报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 8月12日国内对加菜籽反倾销调查初审结果落地，自8月14日起进口加菜籽需额外支付75.8%保证金，抑制国内对加菜籽进口量 [1][12] - 反倾销初审落地阻碍8月14日后加菜籽进口，叠加替代来源有限，使2025年下半年菜籽进口量进一步下滑，油脂消费旺季有望加速国内菜油去库，利多菜油期现货价格与基差表现 [2][12] - 当前加菜籽反倾销处于初审阶段，终审结果落地前政策可能变动，未来澳菜籽新作可能进入中国，国内可能加大对俄罗斯及阿联酋菜油进口力度，会对菜油价格产生扰动 [2][10][12] - 菜油09及01合约短期延续偏强震荡，冲击10500 - 11000前期压力位，单边谨慎追涨，已有多单继续持有，套利关注菜油11 - 01反套及菜豆01价差反弹，重点关注国内与菜籽、菜油相关的进口政策 [2][13] 根据相关目录分别进行总结 反倾销调查裁定结果 - 2025年8月12日中国商务部公布对加拿大菜籽反倾销调查初步裁定结果，原产于加拿大的进口油菜籽存在倾销，国内油菜籽产业受到实质损害，倾销与实质损害存在因果关系，自8月14日起进口经营者进口加拿大菜籽需以75.8%保证金形式向海关提供保证金，若最终裁定倾销成立，保证金转为反倾销税，若不成立则退回 [4] 保证金测算及影响 - 以8月12日菜籽进口成本计算，11月船期加菜籽CNF价格为563美元/吨，保证金为3322元/吨，征收对象为加拿大公司，可能无法退回，国内企业进口菜籽可能受保证金转嫁风险，新规实施后进出口商贸易意愿受打压，抑制国内对加菜籽进口量 [5] 对国内菜籽进口量的影响 - 新规实施后进出口商贸易意愿遭打压，难新增加菜籽买船，可能洗掉8月后买船，自6月起国内菜籽到港量逐步下滑，6月环比下降47%至18万吨，7 - 10月预估总进口量59万吨，较去年同期减幅达77%，且有进一步收紧可能 [7] 替代来源情况 - 国内短期内难找到替代来源弥补加菜籽缺口，加菜油自3月加征100%反倾销税后进口量快速萎缩，4 - 6月仅进口154吨；25/26年度澳菜籽产量预计571万吨，要供应其他传统市场，出口中国数量有限，且出口高峰期从11月开始，9 - 10月无法弥补加菜籽缺位；俄罗斯25/26年度菜籽预计增产，但菜油10月才大量进入中国，进口量低于加菜籽换算出的菜油产出量；阿联酋菜油出口量相对偏少 [7][8] 对国内菜油的影响 - 2025年下半年国内菜籽到港量收紧，四季度油脂消费旺季，供减需增下国内菜油加速去库，截至8月8日当周国内菜油库存65.92万吨，虽较5月中旬最高点下降，但仍处历史最高水平，去库加快有助于期现货价格及基差上涨 [10] 不确定性因素 - 加菜籽反倾销处于初审阶段，最快2025年9月、最慢2026年3月确定终审结果，终审落地前相关规定可能改变，国内可能重新允许澳菜籽进口，加大对俄罗斯及阿联酋菜油进口力度，对菜油价格产生扰动 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国生柴政策利好植物油消费，美豆油上涨带动国际油脂价格走高；未来美豆在本土的压榨需求预计增长，给予CBOT大豆以及美豆油支撑；对美豆加征关税仍存在，四季度中国进口大豆有偏紧预期，且进口成本增加，豆油有上行空间 [9][13] - 棕榈油方面，马棕油累库、出口需求不理想，预计高库存、高产量格局难改，缺乏上行动力；印尼棕榈油工业消费新增预期较强，给予价格支撑 [3][23] - 菜油受供需双弱格局影响，预计延续宽幅震荡格局 [3][24] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 7月油脂走势分化，棕榈油持续冲高，豆油先抑后扬，菜油维持宽幅震荡 [9] - 美国生柴政策利好植物油消费，美豆油上涨带动国际油脂价格走高；印尼B40稳步实施，棕榈油新增工业需求有落地预期，助力价格上行；菜油因中澳贸易关系改善，进口菜籽供应有转宽松预期，价格承压 [9] 供需分析 美国生柴政策利好 - 美国国家环境保护局发布2026 - 2027年生物燃料拟议掺混规则利好本土油脂的工业需求；参议院税收法案提出减少进口国外原料用于生物燃料生产 [10] - 美国本土压榨需求强劲，生物燃料对豆油需求持续增长；生柴政策发力，未来美豆本土压榨需求预计增长，给予CBOT大豆以及美豆油支撑 [13] - 阿根廷下调大豆及其副产品出口预扣税，或刺激出口；南美大豆销售窗口尾声，巴西大豆升贴水高于美豆，中国进口大豆成本走高，给予豆油价格支撑 [13] - 中美经贸会谈推动关税及反制措施展期90天，对美豆加征关税仍存在，四季度中国进口大豆有偏紧预期，豆油有上行空间 [13] - 二季度以来油厂榨利不理想，因进口大豆到港量大使油厂维持高开机率，豆油库存增加；截至7月25日，全国重点地区豆油商业库存108.81万吨，环比降0.37万吨，降幅0.34%，同比降0.31万吨，跌幅0.28%；八月季节性库存拐点将至，豆油价格有支撑 [15] 棕榈油供需格局偏宽松 - 6月底马棕油维持累库趋势，7月前25日马棕油出口数据环比下降9.2%、15.2%，且处于季节性增产中，三季度马棕油预计维持高库存、高产量，供需格局有望进一步宽松 [16] - 印尼棕榈油协会数据显示5月底库存环比下降4.27%，截至7月16日该国生物柴油消费量达742万千升，完成2025年度配额的47.5%；印尼B40按计划推进，棕榈油新增工业需求在盘面“滞后”消化，行情走高；但随着市场情绪释放，棕榈油上行动力或减弱 [17] 菜油延续震荡格局 - 加拿大菜籽处于生长期，天气良好；新作产量下调至1780万吨，低于去年的1919万吨；截至7月20日当周出口量较去年同期增加40.9%，期末库存或偏紧，近期ICE菜籽偏强运行 [18][20] - 中澳贸易关系改善，中国或加大进口澳菜籽，对国内菜系市场利空，是本月菜油在油脂板块中偏弱的主要原因 [20] - 中国进口菜籽主要来自加拿大，反倾销调查未出结论，中加贸易关系牵动菜油价格；1 - 6月中国菜籽累计进口190.8万吨，较去年同期减21.29%，菜油累计进口117.54万吨，较去年同期增25.68%；预计进口方面减菜籽增菜油趋势延续 [22] - 截至7月25日，沿海地区主要油厂菜油库存为9.55万吨，较上周增加0.30万吨；近月菜籽买船少，菜籽油厂开机率偏低，菜油去库进程预计持续，给予价格支撑，菜油预计延续宽幅震荡走势 [22] 市场展望与投资策略 - 中美经贸会谈推动关税及反制措施展期90天，对美豆加征关税仍存在，四季度中国进口大豆有偏紧预期，且进口成本增加，豆油有上行空间 [2][23] - 马棕油累库、出口需求不理想，预计高库存、高产量格局难改，缺乏上行动力；印尼棕榈油工业消费新增预期较强，给予价格支撑 [3][23] - 菜油受供需双弱格局影响，预计延续宽幅震荡格局 [3][24]