公司财务表现 - 2025年第四季度净收入为96.17亿港元，达到2019年同期水平的169% [1] - 2025年第四季度经调整EBITDA为27.53亿港元，高于市场预测的24.49亿港元 [1] 业务运营恢复情况 - 高端业务持续超出预期是公司表现的主要驱动力 [1] - 美狮美高梅总赌收恢复至2019年同期水平的214% [1] - 澳门美高梅总赌收恢复至2019年同期水平的104% [1] 机构观点与预测 - 维持美高梅中国2026年及2027年的EBITDA预测 [1] - 维持“跑赢行业”评级 [1] - 维持目标价16.1港元 [1]

核心投资观点 - 维持美高梅中国“跑赢行业”评级及16.10港元目标价 目标价较当前股价有23%上行空间 [1] - 维持公司2026年及2027年EBITDA预测 当前股价对应6倍2026年预测EV/EBITDA 目标价对应8倍 [1] 第四季度业绩表现 - 4Q25净收入96.17亿港元 同比增长21% 环比增长13% 恢复至4Q19水平的169% [2] - 4Q25经调整EBITDA为27.53亿港元 同比增长29% 环比增长16% 恢复至4Q19水平的177% 高于Visible Alpha一致预期的24.49亿港元 [2] - 业绩表现得益于高端业务持续超预期 美狮美高梅及澳门美高梅总博彩收入分别恢复至4Q19水平的214%和104% [2] 品牌协议变更 - 公司与美高梅度假集团签署新的20年长期品牌协议 自2026年起生效 [3] - 品牌使用费率由月度净收入的1.75%上调至3.5% [3] - 2026年品牌使用费支付上限为1.88亿美元 2025年支付上限为6000万美元 [3] - 新协议下 品牌使用费经济利益分配为美高梅度假集团获66.7% 何超琼女士获33.3% [3] - 新的费率及支付上限预计将对公司净利润造成较大不利影响 相当于对预测净利润造成约14%的拖累 [3] 近期业务展望 - 管理层表示2026年春节假期（自2月17日起）酒店预订表现强劲 春节前业务表现也较为稳健 [3]

4Q25业绩表现 - 4Q25净收入96.17亿港元 同比上升21% 环比上升13% 恢复至4Q19水平的169% [1] - 4Q25经调整EBITDA为27.53亿港元 同比上升29% 环比上升16% 恢复至4Q19水平的177% 高于Visible Alpha一致预期的24.49亿港元 [1] - 业绩表现得益于高端业务持续超预期 美狮美高梅及澳门美高梅总博彩收入分别恢复至4Q19水平的214%和104% [1] 品牌协议变更 - 美高梅中国与美高梅度假集团签署新的20年期长期品牌协议 自2026年起生效 [1] - 品牌使用费率由月度净收入的1.75%上调至3.5% 按月支付 [1] - 2026年品牌使用费支付上限为1.88亿美元 2025年支付上限为6000万美元 [1] - 新协议下品牌使用费的经济利益由美高梅度假集团获得66.7% 何超琼女士获得33.3% [1] - 新的品牌使用费率及支付上限或对公司净利润造成较大不利影响 相当于对中金预测净利润造成约14%的拖累 [2] 业务展望与预测 - 管理层表示2026年春节假期酒店预订表现强劲 春节前业务表现亦较为稳健 [2] - 维持公司2026年及2027年EBITDA预测 [2] - 公司当前股价对应6倍2026e EV/EBITDA [2] - 维持“跑赢行业”评级及16.10港元目标价 对应8倍2026e EV/EBITDA 目标价较当前股价具备23%的上行空间 [2]

投资评级与市场表现 - 兴业证券维持美高梅中国“买入”评级 [1] - 公司二季度市场份额达到较高水平，10月市场份额回升 [1] - 持续看好公司的中高端获客策略和中场运营能力 [1] 2025年第三季度财务业绩 - 2025Q3实现营业收入85.1亿港元，同比增长17.4%，环比下降1.8% [2] - 澳门美高梅营业收入33.9亿港元，同比增长11.6% [2] - 美狮美高梅营业收入51.2亿港元，同比增长21.5% [2] - 2025Q3经调整EBITDA为23.7亿港元，同比增长19.6%，环比下降5.5% [2] - 澳门美高梅经调整EBITDA为9.1亿港元，同比增长14.1% [2] - 美狮美高梅经调整EBITDA为14.6亿港元，同比增长23.3% [2] - 2025Q3经调整EBITDA率为27.9%，同比提升0.5个百分点，环比下降1.1个百分点 [2] 2025年前三季度财务业绩 - 2025年前三季度总营业收入为251.7亿港元，同比增长7.3% [2] - 2025年前三季度经调整EBITDA为72.5亿港元，同比增长4.6% [2] - 公司前三季度EBITDA增长转正 [2] 未来业绩预测 - 预计2025年营业收入为342亿港元，同比增长9.0% [1] - 预计2026年营业收入为352亿港元，同比增长2.9% [1] - 预计2027年营业收入为362亿港元，同比增长2.9% [1] - 预计2025年经调整EBITDA为95亿港元，同比增长5.0% [1] - 预计2026年经调整EBITDA为97亿港元，同比增长2.4% [1] - 预计2027年经调整EBITDA为100亿港元，同比增长2.9% [1]

投资评级与前景 - 维持美高梅中国“买入”评级 [1] - 持续看好公司的中高端获客策略和中场运营能力 [1] - 预计2025/2026/2027年营业收入分别为342/352/362亿港元，同比增长9.0%/2.9%/2.9% [1] - 预计2025/2026/2027年经调整EBITDA分别为95/97/100亿港元，同比增长5.0%/2.4%/2.9% [1] 2025年第三季度业绩 - 2025Q3实现营业收入85.1亿港元，同比增长17.4%，环比下降1.8% [2] - 澳门美高梅和美狮美高梅Q3收入分别为33.9亿港元和51.2亿港元，同比增长11.6%和21.5% [2] - 2025Q3经调整EBITDA为23.7亿港元，同比增长19.6%，环比下降5.5% [2] - 澳门美高梅和美狮美高梅Q3经调整EBITDA分别为9.1亿港元和14.6亿港元，同比增长14.1%和23.3% [2] - 2025Q3经调整EBITDA率为27.9%，同比提升0.5个百分点，环比下降1.1个百分点 [2] - 澳门美高梅和美狮美高梅Q3经调整EBITDA率分别为26.9%和28.5%，同比提升0.6和0.4个百分点 [2] 近期运营表现与市场地位 - 公司二季度市场份额达到较高水平 [1] - 三季度收入环比下降符合预期，主因高基数叠加台风影响 [1][2] - 进入四季度以来，公司黄金周表现优异，10月市场份额回升 [1] 2025年前三季度业绩汇总 - 前三季度总营业收入为251.7亿港元，同比增长7.3% [2] - 前三季度经调整EBITDA为72.5亿港元，同比增长4.6% [2] - 公司前三季度EBITDA增长转正 [2]

核心财务表现 - 第三季度总收益约85.1亿港元，同比增长17.39% [1] - 第三季度经调整EBITDA约23.73亿港元，同比增长19.6% [1] - 第三季度收益净额约10.88亿美元，同比增长17.03% [1] 澳门美高梅业务表现 - 第三季度收益约33.94亿港元，同比增长11.64% [1] - 客房入住率为92.6%，同比减少2.4个百分点 [1] - RevPAR为2481港元，同比减少1.12% [1] 美狮美高梅业务表现 - 第三季度收益约51.15亿港元，同比增长21.54% [1] - 客房入住率为94%，同比增长0.1个百分点 [1] - RevPAR为2111港元，同比减少1.49% [1]

股权信息 - 美高梅国际酒店集团实益拥有美高梅中国已发行股本约56%的权益[3] 收益数据 - 2025年第三季度，澳门美高梅收益33.94435亿港元，美狮美高梅51.15183亿港元，总收益85.09618亿港元[7] - 2025年前三季度，澳门美高梅收益99.29893亿港元，美狮美高梅152.40681亿港元，总收益251.70574亿港元[7] - 2025年第三季度娱乐场收益9.47亿美元，较2024年增加18%[12] - 2025年第三季度收益净额11亿美元，较去年季度增加17%[13] EBITDA数据 - 2025年第三季度，澳门美高梅经调整EBITDA为9.1443亿港元，美狮美高梅为14.58682亿港元，总经调整EBITDA为23.73112亿港元[7] - 2025年前三季度，澳门美高梅经调整EBITDA为27.92625亿港元，美狮美高梅为44.59699亿港元，总经调整EBITDA为72.52324亿港元[7] - 2025年第三季度分部经调整EBITDAR为2.84亿美元，较去年季度增加20%[13] 赌台相关数据 - 2025年第三季度，澳门美高梅主场地赌台赢率为23.0%，贵宾赌台赢率为2.0%，角子机赢率为3.5%[9] - 2025年前三季度，澳门美高梅主场地赌台赢率为22.2%，贵宾赌台赢率为3.0%，角子机赢率为3.4%[9] - 2025年9月30日，澳门美高梅赌台数量为346个，角子机数量为1021台[9] - 2025年第三季度主场赌台投注额40.72亿美元，较2024年增加18%[12] - 2025年第三季度主场赌台赢额10.06亿美元，较2024年增加17%[12] - 2025年9月30日赌台数量404个，2024年为411个[10] 客房数据 - 2025年第三季度，澳门美高梅客房入住率为92.6%，每间可供入住客房收益为2481港元[9] - 2025年前三季度，澳门美高梅客房入住率为93.7%，每间可供入住客房收益为2404港元[9] 其他费用数据 - 2025年第三季度公司间品牌牌照费开支1900万美元，去年同期为1600万美元[12] - 2025年美高梅中国企业支出本季度为1300万美元，去年季度为1700万美元[16] - 2025年美高梅中国企业支出本年度为3600万美元，去年度为4100万美元[16] 市场份额 - 2025年第三季度市场份额达15.5%[13]

股权结构 - 美高梅国际酒店集团实益拥有美高梅中国已发行股本约56%的权益[3] 业绩数据 - 2025年第一季度公司总收益为79.93705亿港元，2024年同期为82.583亿港元[8] - 2025年第一季度公司总经调整EBITDA为23.67812亿港元，2024年同期为25.04691亿港元[8] - 2025年第一季度娱乐场收益为8.96亿美元，2024年为9.20亿美元，减少3%[16] - 本季度收益净额为10亿美元，去年季度为11亿美元，减少3%[17] - 本季度分部经调整EBITDAR为2.86亿美元，去年季度为3.01亿美元，减少5%[17] 场地数据 - 2025年第一季度澳门美高梅主场地赌枱投注额为133.73912亿港元，2024年同期为144.43458亿港元[10] - 2025年第一季度澳门美高梅主场地赌枱总赢额为28.71752亿港元，2024年同期为33.21405亿港元[10] - 2025年第一季度澳门美高梅主场地赌枱赢率为21.5%，2024年同期为23.0%[10] - 2025年第一季度澳门美高梅贵宾赌枱转码数为62.36675亿港元，2024年同期为121.50058亿港元[10] - 2025年第一季度澳门美高梅贵宾赌枱总赢额为2.62517亿港元，2024年同期为2.21024亿港元[10] - 2025年第一季度澳门美高梅贵宾赌枱赢率（未计佣金、免费津贴及其他奖励）为4.2%，2024年同期为1.8%[10] - 2025年3月31日公司赌枱数量为338个，角子机数量为990台；2024年3月31日赌枱数量为338个，角子机数量为948台[10] - 2025年第一季度主场地赌枱投注额为148.46亿千港元，2024年为154.48亿千港元，2025年主场地赌枱赢率为28.5%，2024年为26.6%[11] - 2025年第一季度贵宾赌枱转码数为262.75亿千港元，2024年为530.01亿千港元，2025年贵宾赌枱赢率（未计佣金等）为3.4%，2024年为2.4%[11] - 2025年第一季度角子机投注额为85.27亿千港元，2024年为67.60亿千港元，2025年角子机赢率为3.1%，2024年为3.5%[11] - 2025年3月31日赌枱数量为412张，2024年同期也为412张；2025年3月31日角子机数量为962台，2024年同期为956台[11] - 2025年第一季度主场地赌枱投注额为36.27亿美元，2024年为38.22亿美元，减少5%；主场地赌枱赢额2025年为9.13亿美元，2024年为9.50亿美元，减少4%[16] - 2025年第一季度主场地赌枱赢率为25.2%，2024年为24.9%[16] 费用数据 - 本季度及去年季度公司间品牌牌照费开支均为1800万美元[16] - 美高梅中国本季度及去年季度的企业支出分别为1000万美元及1200万美元[21]