露营经济市场规模 - 2023年中国露营经济核心市场规模达2139.7亿元，带动市场规模1.15万亿元 [2] - 2024年核心市场规模预计增长16%至2483.2亿元，带动市场规模将达1.44万亿元 [2] - 2030年核心市场规模预计翻倍至4879.8亿元，带动市场规模将突破2.4万亿元 [2] 食品产业创新 - 53.8%露营爱好者主要活动为烧烤野餐，推动即食类食品和预制菜需求激增 [2] - 盒马、叮咚、山姆等生鲜电商推出包含鲜切水果、即食海鲜、腌制肉串的露营套餐 [2] - 餐饮企业开发包含食材、预制菜、炊具、野餐垫的半成品套餐并提供外送服务 [2] 实体业态创新 - 海底捞打造篝火晚宴与星空影院结合的露营火锅场景 [3] - 嘉和一品建立"东方绿洲露营庄园"承接"露营+餐饮"活动 [3] - Manner Coffee推出移动咖啡车提供现磨咖啡与烘焙轻食服务 [3] - 文和友以轻资产模式运营露营餐厅，融合小龙虾、烧烤与团建、KTV等场景 [3] 商业模式升级 - 企业构建"线上便捷+线下沉浸"的双向消费闭环 [3] - 场景化布局延长用户停留时间，通过"餐饮+社交"提升客单价 [3] - 品牌IP与地域文化结合创造商业价值与文化价值的双重提升 [3]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [1][9][121] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是领先的一站式在家吃饭餐食产品提供商，以零售门店为载体，从火锅食材入手，为C端消费者提供一站式餐食产品购买方案，至2024年末门店数量达10150家，在采购、产品、品牌等方面具备优势 [9] - 门店规模进一步巩固供应链壁垒，上游持续整合，下游深挖场景，万店验证商业模式，规模强化核心壁垒，门店规模化提升对上游话语权，销售门店场景价值可挖掘空间较多 [9] - 短期单店营收修复确定性强，中期拓店万家乐观，单店营收修复已有成效且改善有延续性，公司提出5年再开1万家门店的规划，乡镇店型是重头戏 [9] - 预计公司2025 - 2027年营收为72.8/83.4/94.4亿元，同比+13%/15%/13%；归母净利为3.3/4.0/4.9亿元，同比+43%/22%/23%；对应PE为24/20/16X [9] 根据相关目录分别进行总结 领先的一站式在家吃饭餐食供应商 - 公司过去发展历程分三个阶段，2009 - 2018年为商业模式探索阶段，2019 - 2022年为快速扩张阶段，2023年至今为调整再出发阶段，2024年下半年同店重拾增长，目标新增1万家门店 [17][18] - 以加盟门店为主，2024年直营门店仅15家，销售予加盟商产品是主要营收来源，2024年占比84%，主要围绕火锅场景提供产品，火锅产品占比有下降趋势 [24][28] - 毛利端逐步体现规模效应，费用率近几年有提升趋势，净利率2021年开始回正，2022 - 2024年基本稳定，应收账款周转率高于连锁业态同行，存货周转率低于行业平均水平，应付账款周转率略低于同行 [31][39] - 公司实际控制人、创始人兼董事长杨明超通过相关公司持有28.87%股权，与一致行动人合计持有43.11%股权，管理团队经验丰富，2023 - 2024年分红率分别为60%、89%，已有2次回购，对资本市场回报意愿较高 [51][56] 锅圈的生意模式：大赛道里的垂类业态，规模是核心壁垒 - 行业属性为容量大、市场分散，在家吃饭的餐食产品市场规模接近4000亿元，竞争格局分散，公司以3%的份额居第一位，赛道参与者包括零售型和生产型企业，零售型企业更具优势 [58][60] - 公司用5年实现万家门店，火锅市场规模大且增速好于餐饮大盘，火锅食材适合发展为垂类业态，公司商业模式和零食量贩有可比性，在规模、供应链整合、消费者端资源开发等方面有相似之处 [65][70] - 公司优势在于规模领先、品牌化、数字化，规模优势强化供应链竞争力，实现性价比路线，品牌建设持续投入，打造国民火锅形象，“门店 + 数字化”挖掘增量空间 [71][84][93] 未来空间：单店营收向上和门店扩张双轮驱动 - 单店营收修复已有成效，2024年6月转正，2024H2加盟门店单店营收同比增长3.6%，2025年1 - 4月同店营收正增长，后续发力点包括产品推新和门店业态延展 [105][109] - 公司计划5年再增万家门店，新开门店侧重下沉市场的乡镇门店，公司供应链等体系支撑发展乡镇市场，乡镇市场改造效果不错，单店销售额和净利率提升，投资回报期缩短 [114][116] 盈利预测与投资建议 - 营收预测方面，预计2025 - 2027年门店数量分别净增1000/1500/1500家，单店营收2025年同比增长明显，2026 - 2027年增速放缓，整体营收增速分别为12.6%/14.6%/13.2% [118] - 利润预测方面，预计2025 - 2027年毛利率维稳，费用率随规模效应下降，销售净利率分别为4.7%/5.0%/5.5% [118][119] - 可比公司包括餐食类和食品饮料类连锁企业，公司估值低于行业平均水平，成长性较优，应高于行业平均水平，首次覆盖给予“买入”评级 [121]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [1][9][121] 报告的核心观点 - 锅圈是领先的一站式在家吃饭餐食产品提供商，以零售门店为载体，从火锅食材入手，为C端消费者提供一站式餐食产品购买方案，规模优势显著，供应链和品牌建设不断强化，未来单店营收和门店扩张有望双轮驱动，盈利增长可期，首次覆盖给予“买入”评级 [9] 根据相关目录分别进行总结 1. 领先的一站式在家吃饭餐食供应商 - 公司以门店为载体，满足社区家庭场景化用餐需求，覆盖八大品类，构建高效供应链和规模经济，实现“好而不贵”定位，成长为在家吃饭市场领先品牌 [15] - 公司发展分三阶段：2009 - 2018年商业模式探索，2017年转向C端零售；2019 - 2022年快速扩张，完成融资并通过加盟模式增加门店；2023年至今调整再出发，2024年下半年同店重拾增长，目标新增1万家门店 [17][18] - 公司以加盟门店为主，2024年直营仅15家，销售予加盟商产品是主要营收来源，占比84%，火锅产品占比约80%且呈下降趋势 [24][28] - 毛利端规模效应逐步体现，费用率近年有提升趋势，净利率2021年回正后基本稳定，应收账款周转率高于同行，存货和应付账款周转率略低于同行 [31][39] - 公司实际控制人等合计持有43.11%股权，管理团队经验丰富，2023 - 2024年分红率分别为60%、89%，已有2次回购，资本回报意愿积极 [51][56] 2. 锅圈的生意模式：大赛道里的垂类业态，规模是核心壁垒 - 行业容量大、市场分散，在家吃饭场景中采购食材自行烹饪占比82.8%，有4.6万亿元规模，在家吃饭餐食产品有近4000亿元规模，公司以3%份额居首 [58][60] - 公司5年突破万家门店，火锅食材特质适合垂类业态，与零食量贩商业模式有可比性，规模达体量后整合上游供应链，挖掘消费者端资源 [65][70] - 公司规模领先，2024年底门店达10150家，布局下沉，加盟模型投入少、回报期中等，万家门店支持整合供应链，自产比例20%且有提升规划 [71][81] - 公司重视品牌建设，2021 - 2022年广告及推销开支超亿元，通过多种方式深化品牌认知，门店招牌和陈列匹配亲民定位 [84][89] - 公司基于在家就餐场景打造垂类零售业态，70%以上到店消费，选址侧重社区，会员运营成熟，尝试社区团购等新业务，截至2024年底注册会员4130万，预存卡金额提升 [93][94] 3. 未来空间：单店营收向上和门店扩张双轮驱动 - 2024年6月起公司在新品、营销、会员运营上采取系列动作，带动单店营收转正，2024H2加盟门店单店营收同比增长3.6%，2025年1 - 4月同店营收正增长 [105][109] - 2025年公司提出5年再开1万家门店规划，侧重乡镇门店，目前有2000家左右乡镇门店，我国有3万个乡镇，空间广阔，改造后乡镇门店效果良好 [114][117] 4. 盈利预测与投资建议 - 预计2025 - 2027年门店分别净增1000/1500/1500家，单店营收2025年同比增长明显，2026 - 2027年增速放缓，销售予加盟商业务分别同比增长12.2%/14.6%/13.0%，整体营收增速分别为12.6%/14.6%/13.2% [118] - 预计2025 - 2027年毛利率维稳，费用率随规模效应下降，销售净利率分别为4.7%/5.0%/5.5% [119] - 公司估值低于行业平均，成长性优，首次覆盖给予“买入”评级 [121]