汉堡王中国经营困境 - 公司宣布2025年将关闭部分选址不当、经营不善的门店，预计导致门店总数下降 [2] - 加盟商关店潮早于官方调整，引发舆论关注，例如山东四线城市加盟商慧芳投入300多万元（含130万元设备、200平方米门店）后一年内破产 [4][5][7] - 加盟商普遍反映品牌方存在食材质量问题（发霉番茄、临期巧克力）、高额抽成（营业额11%）、恶意罚款及单方面解约等问题 [8][17][19][23][24] 加盟模式矛盾 - 公司采用全面控制的加盟模式，但缺乏对加盟商的实际支持，导致矛盾激化 [36][38] - 2024年超百家加盟商集体维权，涉及福建等多地门店集中关闭（如福州7家、漳州1家） [25][42] - 加盟商成本压力大，除抽成外还需承担广告费、系统服务费等固定支出，叠加总部未经协商的促销政策（如1元冰淇淋）进一步压缩利润 [24][39] 市场扩张与本土化挑战 - 公司2005年进入中国，2012年后加速扩张，门店从52家增至2018年的1000家，但2024年净关店113家（新开87家，关闭超300家） [33][36][43] - 本土化不足，产品与营销未适应中国市场，落后于肯德基（推出区域限定产品）及本土品牌（塔斯汀、华莱士） [46][48][49] - 母公司RBI集团2024年终止与土耳其TFI集团合作，收回中国经营权并更换管理层，计划关闭未盈利门店 [51][52][53] 行业竞争格局 - 截至2024年，汉堡王中国门店1474家，远低于麦当劳（6820家），且品牌声量弱于竞争对手 [31][30] - 连锁加盟市场分层加剧，专业加盟商与零经验创业者差距扩大，低门槛品牌风险凸显 [55] - 加盟合同条款对维权不利，如强制外籍仲裁员仲裁、英语诉讼等，增加加盟商维权难度 [55][56]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [1][9][121] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是领先的一站式在家吃饭餐食产品提供商，以零售门店为载体，从火锅食材入手，为C端消费者提供一站式餐食产品购买方案，至2024年末门店数量达10150家，在采购、产品、品牌等方面具备优势 [9] - 门店规模进一步巩固供应链壁垒，上游持续整合，下游深挖场景，万店验证商业模式，规模强化核心壁垒，门店规模化提升对上游话语权，销售门店场景价值可挖掘空间较多 [9] - 短期单店营收修复确定性强，中期拓店万家乐观，单店营收修复已有成效且改善有延续性，公司提出5年再开1万家门店的规划，乡镇店型是重头戏 [9] - 预计公司2025 - 2027年营收为72.8/83.4/94.4亿元，同比+13%/15%/13%；归母净利为3.3/4.0/4.9亿元，同比+43%/22%/23%；对应PE为24/20/16X [9] 根据相关目录分别进行总结 领先的一站式在家吃饭餐食供应商 - 公司过去发展历程分三个阶段，2009 - 2018年为商业模式探索阶段，2019 - 2022年为快速扩张阶段，2023年至今为调整再出发阶段，2024年下半年同店重拾增长，目标新增1万家门店 [17][18] - 以加盟门店为主，2024年直营门店仅15家，销售予加盟商产品是主要营收来源，2024年占比84%，主要围绕火锅场景提供产品，火锅产品占比有下降趋势 [24][28] - 毛利端逐步体现规模效应，费用率近几年有提升趋势，净利率2021年开始回正，2022 - 2024年基本稳定，应收账款周转率高于连锁业态同行，存货周转率低于行业平均水平，应付账款周转率略低于同行 [31][39] - 公司实际控制人、创始人兼董事长杨明超通过相关公司持有28.87%股权，与一致行动人合计持有43.11%股权，管理团队经验丰富，2023 - 2024年分红率分别为60%、89%，已有2次回购，对资本市场回报意愿较高 [51][56] 锅圈的生意模式：大赛道里的垂类业态，规模是核心壁垒 - 行业属性为容量大、市场分散，在家吃饭的餐食产品市场规模接近4000亿元，竞争格局分散，公司以3%的份额居第一位，赛道参与者包括零售型和生产型企业，零售型企业更具优势 [58][60] - 公司用5年实现万家门店，火锅市场规模大且增速好于餐饮大盘，火锅食材适合发展为垂类业态，公司商业模式和零食量贩有可比性，在规模、供应链整合、消费者端资源开发等方面有相似之处 [65][70] - 公司优势在于规模领先、品牌化、数字化，规模优势强化供应链竞争力，实现性价比路线，品牌建设持续投入，打造国民火锅形象，“门店 + 数字化”挖掘增量空间 [71][84][93] 未来空间：单店营收向上和门店扩张双轮驱动 - 单店营收修复已有成效，2024年6月转正，2024H2加盟门店单店营收同比增长3.6%，2025年1 - 4月同店营收正增长，后续发力点包括产品推新和门店业态延展 [105][109] - 公司计划5年再增万家门店，新开门店侧重下沉市场的乡镇门店，公司供应链等体系支撑发展乡镇市场，乡镇市场改造效果不错，单店销售额和净利率提升，投资回报期缩短 [114][116] 盈利预测与投资建议 - 营收预测方面，预计2025 - 2027年门店数量分别净增1000/1500/1500家，单店营收2025年同比增长明显，2026 - 2027年增速放缓，整体营收增速分别为12.6%/14.6%/13.2% [118] - 利润预测方面，预计2025 - 2027年毛利率维稳，费用率随规模效应下降，销售净利率分别为4.7%/5.0%/5.5% [118][119] - 可比公司包括餐食类和食品饮料类连锁企业，公司估值低于行业平均水平，成长性较优，应高于行业平均水平，首次覆盖给予“买入”评级 [121]

宠物食品布局 - 公司已设立宠物食品子公司并与上海新兴宠物鲜食品牌"派特鲜生"达成供应合作 [1] - 未来将利用供应链优势逐步投入更多资源进入宠物食品赛道 提供更健康安全的宠物食品 [1] - 宠物食品业务有望成为长期增长点 [1] 门店经营情况 - 4-5月华东区域门店订货额中位数同比转正 闭店率保持稳定 [1] - 华东下沉市场已铺设一批堂食门店 单店模型表现较好 [1] - 扒包店和面食馆项目仍在打磨产品及单店模型 成熟后将开放加盟 [1] - 新店型尝试旨在满足下沉市场需求并优化加盟门店单店模型 [1] 团餐业务表现 - 2024年度大客户及零售业务收入3.80亿元 同比增长15.3% [2] - 2025Q1收入9311万元 同比增长11.7% 占总收入比例超25% [2] - 将继续依托盒马、美团等核心客户拓展业务 开发更多线下高势能客户 [2] - 利用全国五大中央厨房产能布局构建经销商体系 以更具竞争力价格拓展团餐业务 [2]

展会概况 - 2025山东（济南）连锁加盟展览会将于2025年11月21日至23日在山东国际会展中心举办 [1] - 展会由济南市零售连锁行业协会、济南连锁业跨界商盟主办，北京环宇餐创国际展览有限公司、山东国际展览有限公司承办 [1] - 预计吸引全国数百家连锁品牌参展，规模宏大 [1] 展会历史与影响力 - 作为东部地区极具影响力的专业连锁加盟展会，已成功举办多届 [3] - 展会为连锁业打造了兼具专业性、实效性和高性价比的"招商+展示"线下平台 [3] - 多年来在连锁加盟行业内赢得了良好口碑 [3] 山东市场环境 - 山东是中国GDP排名前三的经济大省，人口超过1亿 [5] - 2024年全省社会消费品零售总额突破3.8万亿元 [5] - 山东省各级政府持续优化营商环境，出台鼓励创新创业政策 [5] - 消费升级与服务业比重提升推动连锁经营行业呈现井喷态势 [5] 展会规模与特色 - 展会展出面积预计20000平米，参展单位480个，展出连锁品牌650个 [7] - 展前邀约专业观众50000人，安检记录预计85600人次 [7] - 吸引500+优质连锁品牌，涵盖餐饮美食、零售百货等数十个行业 [7] - 设立严格筛选机制确保参展品牌具备成熟商业模式和良好市场口碑 [7] 展会宣传与推广 - 与50个自媒体大号深入合作发布展会信息 [9] - 联合30家报纸媒体、20家杂志进行专题报道 [9] - 150家加盟行业网站加入宣传阵营 [9]

连锁加盟模式分类 - 连锁加盟主要分为6种形式：自愿加盟、跨业加盟、委托经营、委托授权经营、内部加盟、供货联盟 [6] - 蜜雪冰城采用供货联盟模式，总部仅提供原材料不参与门店管理 [1][6] - 海底捞采用师徒合伙人模式，通过店长培养体系实现扩张 [26][36] - 海澜之家采用全托管模式，总部完全控制终端运营 [52][56] - 华莱士采用内部加盟模式，通过员工合伙机制快速扩张 [72][76] - OYO酒店采用翻牌模式，轻资产快速覆盖市场 [93][96] 蜜雪冰城模式分析 - 加盟费显著低于同行：省会城市11000元/年 vs 一点点66000元/年 [4][5] - 通过原辅料销售获取40%利润，建立完整供应链体系 [8][10][12] - 自建食品公司、农业公司和物流公司实现供应链垂直整合 [14][15][16] - 2021年门店突破2万家，低加盟费助力快速扩张 [7] 海底捞师徒制特点 - 组织架构分为总部、教练、抱团小组、餐厅四部分 [26] - 店长薪酬设计采用AB方案，B方案包含徒弟店利润分成 [39][40] - 抱团小组通常包含5-18家餐厅，以师徒关系为主 [31] - 店长每2年需开设一家新店，承担拓店主要责任 [38] 海澜之家全托管模式 - 控制产品企划和终端营销，外包中间环节 [52] - 加盟商仅承担租金和流动资金，无运营管理权 [55][56] - 收取3%-5%净营业额品牌管理费，高于纯加盟模式 [61] 华莱士内部加盟机制 - "门店众筹、员工合伙、直营管理"为核心 [73][74] - 店长可入股2.5%-40%，优秀员工占比约20% [76] - 已开出14000多家门店，解决人才留存问题 [81][83] - 但存在食品安全管控漏洞的风险 [90][92] OYO翻牌模式优势 - 不收取加盟费，仅抽佣3%-8%流水 [96][105] - 15天完成酒店翻牌，成本远低于传统酒店 [102][103] - 曾覆盖中国337个城市，估值达50亿美元 [93][94] 连锁扩张核心能力 - 人才供应链体系建设是关键，如喜茶内部晋升机制 [112][113] - 营销应标准化为主本土化为辅，结合线上线下 [117][118][120] - 供应链建设分阶段：2000万采购额起步，5000万必须建设 [130][132] - 融资需关注单店模型成熟度和供应链能力 [144][147]