报告投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [1][3] 报告核心观点 - 公司为全球船用发动机龙头，受益于造船周期上行，燃机出海与后市场业务有望贡献显著业绩弹性 [1][3] - 公司利润迎来向上拐点，2025年前三季度实现归母净利润12.1亿元，同比增长62% [1] - 新造船市场景气度延续，发动机量价利齐升，同时AIDC（人工智能数据中心）缺电带动“船改燃”技术渗透，有望打造新增长曲线 [1][2] 公司概况与业务结构 - 中国动力为中船集团旗下核心动力装备上市平台，已形成覆盖柴油、化学、燃气蒸汽等七类动力业务及机电配套业务 [1][13] - 公司产品包括柴油机、蓄电池、燃汽轮机等，下游覆盖国防动力、船舶海工和其他领域，在国内船舶动力系统领域稳居龙头地位 [1][13] - 2022年以来，柴油动力成为公司第一大业务板块，2025上半年营收占比约50.5%、毛利占比约70% [1][16] - 2025年前三季度实现归母净利润12.1亿元，同比增长62%，盈利迎来向上拐点 [1][31] - 公司控股子公司中船柴油机（持股约52%）是柴油机业务主体，公司曾计划收购其16.5%少数股权以增厚利润，虽中止但未来重启可期 [1][41][42] 新造船市场与柴油机业务前景 - 船舶行业供需缺口短中期难以消解，新造船市场景气度有望持续 [2][47] - 全球船队平均船龄持续增长，约33%的船舶船龄在15年以上，更新需求强劲，预计2025-2030年全球船舶年均交付需求约1.1亿载重吨，寿命更新需求占比超50% [48][53] - 发动机为船舶核心零部件，需求可持续，且受益于航运业绿色转型，产品向双燃料升级，价值量显著提升 [1][2][63] - 公司船用低速机市场份额稳固，2025年中船集团全球份额约43% [61][62] - 2025上半年公司新签订单339亿元，同比增长25%，在手订单628亿元，创历史新高，同比增长8%，较年初增长7% [2][25] - 公司已初步建立低速机全球服务网络，后市场服务具备周期性弱、盈利水平高的特点，有望成为第二成长曲线 [2][67] AIDC缺电带来的新增长机遇 - AI电力需求非线性增长与电网基建老化导致北美缺电，2025-2026年美国电力需求量有望创历史新高，数据中心电力消耗占比将从2018年的2%提升至2028年的10%以上 [2][74] - 燃气轮机是当前AIDC自建电源的最优解，但全球燃机产能明显不足，GE、西门子、三菱重工等龙头订单交付已排至2029年 [2][92][97] - 在此背景下，“船改燃”（将柴油发动机改造为燃气发电设备）成为补充方案 [2] - 公司有望受益于AIDC缺电带来的燃气轮机、燃气内燃机、柴发设备需求增长 [2] - 公司具备3-50MW小型燃气轮机供应能力，技术可切换至AIDC [2][98] - 公司在中速机与双燃料技术储备深厚，具备船用动力与电站动力双场景适配能力，在“船改燃”领域具备天然资源与技术优势 [2][115] - 公司的柴油发电机组业务已针对AIDC需求研制样机，进入市场拓展阶段 [2] 财务预测与估值 - 报告预测公司2025-2027年营业总收入分别为594.35亿元、694.19亿元、806.74亿元 [1] - 报告预测公司2025-2027年归母净利润分别为21.55亿元、30.94亿元、40.83亿元 [1][3] - 对应2025-2027年EPS分别为0.95元、1.36元、1.80元 [1] - 以当前股价计算，对应2025-2027年PE分别为33倍、23倍、18倍 [1][3]

报告投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [1][3] 报告核心观点 - 中国动力作为中船集团旗下核心动力装备上市平台，受益于新造船市场景气度延续，船用柴油机业务量价利齐升，同时后市场服务与AIDC（人工智能数据中心）缺电带来的“船改燃”业务有望打开新的成长空间，公司利润迎来向上拐点 [1][2][3] 公司概况与业务结构 - 中国动力是中船集团旗下核心动力装备上市公司，业务覆盖柴油动力、化学动力、燃气蒸汽动力等七大板块，产品包括柴油机、蓄电池、燃汽轮机等，在国内船舶动力系统领域稳居龙头地位 [1][13] - 2022年整合集团柴油机资产后，柴油动力成为公司第一大业务，2025年上半年营收占比约50.5%，毛利占比约70% [1][16] - 公司股权结构清晰，截至2025年9月30日，中船集团合计持股54.67%，实际控制人为国务院国资委 [18] 财务表现与盈利拐点 - 公司营收持续增长，从2023年的451.03亿元增长至2024年的516.97亿元，预计2025-2027年将分别达到594.35亿元、694.19亿元和806.74亿元 [1] - 归母净利润迎来向上拐点，2023年同比增长132.18%至7.79亿元，2024年同比增长78.43%至13.91亿元，2025年前三季度实现归母净利润12.1亿元，同比增长62% [1][31] - 盈利预测显示，2025-2027年归母净利润预计分别为21.55亿元、30.94亿元和40.83亿元，对应市盈率（PE）分别为33倍、23倍和18倍 [1][3] 造船行业周期与柴油机业务前景 - 船舶行业供需缺口短中期难以消解，新造船市场景气度有望延续，全球船队平均船龄已达13.4年，约33%的现有船舶将在未来10年更新迭代，保守测算2026-2030年全球船舶年均交付需求约1.1亿载重吨，寿命更新需求占比超50% [47][48][53] - 柴油机作为船舶核心零部件，需求可持续，且受益于航运业绿色转型，双燃料发动机渗透率提升带来价值量显著增长，2025年全球新签订单中替代能源占比达27% [2][47][63] - 中国动力在低速柴油机领域市场地位稳固，具备MAN、WinGD全系列制造调试服务能力及多燃料双燃料低速机生产能力，2025年上半年新签订单339亿元，同比增长25%，在手订单628亿元创历史新高 [2][25] - 公司后市场服务业务周期性弱、盈利水平高，已初步建立覆盖全球主要航运港口的服务网络，有望成为柴油机板块第二成长曲线 [2][67] AIDC缺电机遇与“船改燃”新增长曲线 - 北美AIDC电力需求非线性增长与电网老化矛盾导致缺电，预计2025-2026年美国电力消耗将创历史新高，数据中心电力消耗占比将从2018年的2%提升至2028年的10%以上 [74][76] - 燃气轮机是当前AIDC自建电源的最优解，但全球产能明显不足，主要厂商订单交付已排至2029年，2025年全球燃机需求超80GW，供给仅约50GW [2][92][97] - 在此背景下，“船改燃”（将柴油发动机改造为燃气发电设备）成为补充方案，中国动力在该领域具备天然资源与技术优势 [2][115] - 公司具体优势包括：1) 具备3-50MW小型燃气轮机供应能力，技术可切换至AIDC场景；2) 在中速机与双燃料技术储备深厚，具备船用与电站动力双场景适配能力；3) 柴油发电机组业务已针对AIDC需求研制样机，且核电应急柴发机组经验可迁移 [2][98][115] 资源整合与未来展望 - 公司拟进一步收购中船柴油机16.5%少数股权以增强控制力，若成功收购有望增厚归母净利润10亿元以上，虽2025年10月公告收购中止，但作为中船集团旗下动力总成平台，资源整合注入为确定趋势 [1][41][42] - 展望后续，公司盈利能力仍有提升空间，驱动因素包括：新造船市场结构性供需缺口、原材料（如钢材）价格下降形成剪刀差、公司持续推进“成本工程”压控费用 [35]

财务表现 - 2025年上半年利润同比下降 [2] - 2025年上半年毛利率提升 [2] - 研发费用发生变化 [2] 燃机产品业务 - 与西门子合作燃气轮机应用于分布式能源项目（电力/化工/市政/造纸行业） [2] - 已为昆山协鑫/浙江石化/国电投荆门/华润郑州空港等项目提供机组 [2] - 主要机型包括SGT800和SGT2000E [2] - 子公司燃创公司新承接部分燃机维修服务订单 [2] - 燃机市场服务需求预计呈现增长趋势 [2] 技术研发进展 - 自主研制燃气轮机已顺利完成点火及满负荷试验 [2] - 排放达到标准要求 [2] - 正在进行整机试验后全方位检查 [2] - 后续将开展整机专项试验（含三大部件和控制系统试验） [2] - 计划在公司投资的连云港示范电站试运行 [2] 海外市场拓展 - 海外汽轮机订单预计2025年较去年同期显著增长 [3] - 公司正积极寻求海外市场订单增长点 [3]