投资评级与核心观点 - 报告首次覆盖万物新生，给予“买入”评级 [1] - 目标价为5.3美元，较当前股价4.04美元有32%上行空间 [6][8] - 核心观点：公司专注二手3C循环经济，通过全产业链闭环、自动化技术提升运营效率，并借助线下门店扩张和线上京东“以旧换新”等精准流量入口，强化用户心智与渠道掌控力，长期成长潜力与盈利能力有望持续改善 [6][7][8] 财务预测与估值 - 预计FY2025-FY2027年营收分别为207.7亿元、255.8亿元、308.2亿元，同比增速27.2%、23.2%、20.5% [6][8] - 预计FY2025-FY2027年Non-GAAP净利润分别为4.21亿元、6.49亿元、8.34亿元，同比增速34.0%、54.1%、28.6% [6][8] - 对应2025-2027年PE分别为16倍、11倍、8倍，低于可比公司平均PE（59倍、41倍、31倍） [6][8][124] - 基于2026年14倍PE（参考Mercari）进行估值 [6][8] 公司业务与行业地位 - 万物新生是中国最大的二手消费电子产品交易和服务平台，深耕二手3C业务14年，旗下拥有爱回收（C2B）、拍机堂（B2B）、拍拍（B2C）及海外业务AHS Device四大核心业务线 [7][17] - 公司构建了C2B+B2B+B2C全产业链闭环，覆盖回收、检测、再销售、环保处置等环节 [7][17][21] - 2025H1营收96.45亿元，Non-GAAP净利润1.78亿元，已连续12个季度实现Non-GAAP经营利润盈利 [7] 行业前景与市场空间 - 2020-2024年二手消费电子市场交易额CAGR达12.7%，2025年预计达5272亿元 [7] - 2024年中国二手电子产品渗透率仅4.4%，远低于全球二手手机渗透率28.4%和国内二手车渗透率38.0%，提升空间广阔 [7][55] - 国家政策支持循环经济，国补及“以旧换新”政策催化旧机回收量，为行业注入强劲动力 [7][61] 核心竞争优势 - 回收端：截至2025Q2线下门店达2092家，覆盖291座城市；独家负责京东平台二手及以旧换新回收业务，2023年成为苹果内地唯二以旧换新服务商 [6][7][74] - 处理端：通过自动化技术赋能质检与定价，Non-GAAP履约费用率从2021年12.9%降至2025H1的8.7%；库存周转天数从2023年约25天降至2025H1约16天 [6][7][44][46] - 需求端：依托大数据智能价格引擎提升交易效率，拍拍平台提供一年质保、7天无理由退货等服务，客诉处理率超99% [7][99] 增长曲线与潜力挖掘 - 多品类业务采用轻资产平台模式，截至2025Q2收入超6300万元，对服务收入贡献从2023Q2的1%提升至2025Q2的14.7% [6][7][103][107] - 海外业务立足香港，借助国补价格优势与京东出海战略挖掘欧洲等市场潜力 [7][109]

投资评级 - 维持"买入"评级 [2] 核心观点 - 2Q2025收入49.92亿元 同比增长32.2% Non-GAAP经营利润1.21亿元 Non-GAAP经营利润率2.4% [7] - 预计2025-2027年Non-GAAP净利润分别为4.8/7.1/10.6亿元 对应PE分别为15.0x/10.2x/6.8x [7] - 宣布三年期股东回报计划 2025-2027年将年度Non-GAAP净利润以不低于60%比例返还股东 按2026/2027年预期净利润测算 对应市值回报率分别约为6%/9% [7] 业务表现 - 产品(1P)收入同比增长34.0%达45.6亿元 服务(3P)收入同比增长15.4%达4.3亿元 其中多品类收入增长107% [7] - 截至1H2025线下门店数量达2092家 其中804家爱回收门店开通多品类回收服务 [7] 财务指标 - 2Q2025 Non-GAAP履约费用率8.2% 同比下降0.3个百分点 Non-GAAP销售费用率7.8% 同比上升0.3个百分点 [7] - 预计2025-2027年营业收入分别为211.73/266.44/325.41亿元 同比增长29.7%/25.8%/22.1% [5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.50/5.90/9.22亿元 同比增长4353.0%/68.6%/56.3% [5] - 预计2025-2027年毛利率分别为20.8%/20.5%/21.0% ROE分别为8.7%/12.7%/16.6% [5][8] 运营效率 - 预计2025-2027年总资产周转天数分别为96.22/91.05/88.49天 呈现持续改善趋势 [8] - 应收账款周转天数从2024年20.49天改善至2027年17.22天 存货周转天数从2024年21.35天改善至2027年18.20天 [8]

股价表现 - 8月21日盘中上涨5.15%至4.795美元/股 成交额504.5万美元 总市值10.54亿美元 [1] 财务业绩 - 截至2025年6月30日收入总额96.45亿人民币 同比增长29.85% [1] - 归母净利润1.15亿人民币 同比增长211.2% [1] 公司概况 - 定位为"互联网+环保"类型的循环经济企业 成立于2011年 [1] - 四大业务线包含爱回收 拍机堂 拍拍 海外业务AHS Device [1] - 秉承"让闲置不用 都物尽其用"使命 致力于打造ESG样本企业 [1] 信息披露 - 8月20日(美东时间)盘前披露2025财年中报 [1]

股价表现 - 8月20日开盘上涨2.69%至4.765美元/股 成交额465.29万美元 总市值10.47亿美元 [1] 财务业绩 - 2025年上半年收入总额96.45亿人民币 同比增长29.85% [1] - 归母净利润1.15亿人民币 同比增长211.2% [1] 公司概况 - 注册于开曼群岛 通过上海万物新生环保科技集团运营 [1] - 成立于2011年 定位"互联网+环保"循环经济企业 [1] - 四大业务线包括爱回收 拍机堂 拍拍 海外业务AHS Device [1] - 企业使命为"让闲置不用 都物尽其用" 致力于打造ESG样本企业 [1] 信息披露 - 8月20日盘前披露2025财年中报 数据来源纳斯达克官网 [1]

股价表现 - 8月20日盘中上涨5.06%至4.875美元/股 成交额675.96万美元 总市值10.72亿美元[1] 财务业绩 - 2025年上半年收入总额96.45亿人民币 同比增长29.85%[1] - 2025年上半年归母净利润1.15亿人民币 同比增长211.2%[1] 公司背景 - 注册于开曼群岛 通过上海万物新生环保科技集团有限公司运营[1] - 成立于2011年 定位"互联网+环保"循环经济企业[1] - 四大业务线包括爱回收 拍机堂 拍拍 海外业务AHS Device[1] - 企业使命为"让闲置不用 都物尽其用" 致力于打造ESG样本企业[1] 信息披露 - 8月20日盘前披露2025财年中报 数据来源于纳斯达克官网[1]

股价表现 - 8月19日盘中上涨2.16%至4.495美元/股 成交额298.86万美元 总市值9.88亿美元 [1] 财务数据 - 截至2025年3月31日收入总额46.53亿人民币 同比增长27.45% [1] - 归母净利润4280万人民币 同比增长146.09% [1] 公司治理 - 开曼群岛注册境外控股母公司 通过上海万物新生环保科技集团运营 [1] - 2011年成立 定位"互联网+环保"循环经济企业 [1] - 四大业务线：爱回收、拍机堂、拍拍、海外业务AHS Device [1] 企业使命 - 秉承"让闲置不用 都物尽其用"使命 [1] - 致力于打造ESG样本企业 将社会责任融入商业实践 [1] 信息披露 - 8月20日（美东时间）盘前披露2025财年中报 [1]

公司上市申请 - 闪回科技于8月14日向港交所提交H股发行上市申请 这是公司第三次递表 前两次分别在2024年2月和9月 [1] 财务表现 - 2021年以来公司持续处于亏损状态 2025年上半年亏损超2400万元 [2][5] - 2024年亏损6.6亿元 较2023年减亏约32% 但减亏幅度低于同行万物新生(同期亏损降幅超90%) [5] - 2024年销售二手手机收入12.31亿元 占总收入超90% [3] - 2021-2024年毛利率均为个位数 2024年毛利率仅4.8% 远低于万物新生同期接近20%的毛利率 [5] 行业地位 - 按2024年回收和售出的二手手机交易总额计 公司是国内第三大手机回收服务提供商 [5] - 主要竞争对手包括万物新生(旗下爱回收)和转转 万物新生已于2021年赴美上市 [4] 业务模式 - 业务聚焦二手手机回收和再售 旗下品牌包括闪回收和闪回有品 [3] - 主要依赖上游资源合作伙伴 包括消费电子品牌商、分销商、大型商户及移动网络运营商 [7] 亏损原因 - 2024年亏损主要归因于毛利减少 原因包括竞争加剧导致毛利率下降 以及采购成本增加未能完全转嫁给客户 [8] 负债情况 - 流动负债从2021年3.51亿元增至2024年9.29亿元 增幅超1.6倍 2025年上半年进一步增至9.53亿元 [9] - 2025年上半年流动负债中超八成是赎回负债 流动负债净额超7亿元 [9] 对赌协议 - 公司自2016年起与多轮投资者签署对赌协议 若未能在约定期限内完成IPO需赎回股份 [9] - 目前IPO截止期限已延长至2025年12月31日 若未能如期完成将面临更大赎回压力 [9][10] - 投资者包括小米集团、顺为资本、清桐资本、转转等知名机构 [10]

股价表现 - 8月18日开盘上涨4.28% 报4.39美元/股 成交30.95万美元 总市值9.65亿美元 [1] 财务数据 - 截至2025年3月31日收入总额46.53亿人民币 同比增长27.45% [1] - 归母净利润4280万人民币 同比增长146.09% [1] 公司基本信息 - 开曼群岛注册的境外控股母公司 通过上海万物新生环保科技集团有限公司运营 [1] - 成立于2011年 定位为"互联网+环保"循环经济企业 [1] - 旗下四大业务线：爱回收、拍机堂、拍拍、海外业务AHS Device [1] - 秉承"让闲置不用 都物尽其用"使命 致力于打造ESG样本企业 [1] 重大事项 - 预计8月20日美东盘前披露2025财年中报 [1]

股价表现 - 8月13日盘中上涨10.03%至4.39美元/股 成交额928.85万美元 总市值9.65亿美元 [1] 财务数据 - 截至2025年3月31日收入总额46.53亿人民币 同比增长27.45% [1] - 归母净利润4280万人民币 同比增长146.09% [1] 公司概况 - 开曼群岛注册的境外控股母公司 通过上海万物新生环保科技集团运营 [1] - 成立于2011年 定位"互联网+环保"循环经济企业 [1] - 四大业务线包含爱回收、拍机堂、拍拍、海外业务AHS Device [1] - 致力于打造ESG样本企业 将社会责任融入商业实践 [1] 重大事项 - 预计8月20日美东盘前披露2025财年中报 [1]

股价表现 - 8月13日开盘上涨3.81% 报4.142美元/股 成交75.9万美元 总市值9.11亿美元[1] 财务数据 - 截至2025年03月31日收入总额46.53亿人民币 同比增长27.45%[1] - 归母净利润4280.0万人民币 同比增长146.09%[1] 公司事件 - 8月20日（美东时间）盘前披露2025财年中报[1] 公司背景 - 开曼群岛注册的境外控股母公司 通过上海万物新生环保科技集团有限公司运营[1] - 成立于2011年 定位为"互联网+环保"循环经济企业[1] - 旗下四大业务线：爱回收 拍机堂 拍拍 海外业务AHS Device[1] - 企业使命为"让闲置不用 都物尽其用" 致力于打造ESG样本企业[1]