公司三季度业绩表现 - 公司三季度出现亏损 [2] - 亏损主要原因是子公司独一味制药受药品集中采购冲击较大 [2] 集采对独一味业务的具体影响 - 独一味系列产品在年初中标后，各省集采执行和落地周期较长 [2] - 集采执行期间产品销量受影响出现下滑 [2] - 集采价格的执行直接带来产品价格下降 [2] - 由于结算滞后性，集采的影响在三季度达到顶峰 [2] 业务恢复迹象及应对措施 - 从9月份数据看，独一味产品销量已呈现止跌回升的态势 [2] - 公司结合集采后市场情况积极应对，力争实现业绩触底反弹 [2] - 应对措施包括实现原有市场的恢复性增长，以及加大空白区域的持续开发 [2]

公司业绩表现 - 前三季度医疗服务板块营业收入20.18亿元，同比下降13.88% [2] - 前三季度医疗服务板块毛利率同比提升1.1个百分点 [2] - 前三季度医药板块营业收入2.38亿元，同比下降60.46% [2] 业绩变动原因 - 医疗服务收入下降主要受医保付费政策调整影响，导致住院人次及次均费用降低 [2] - 医疗服务毛利率提升源于公司进行结构调整、提升有效收入占比、压降各类固定费用 [2] - 医药板块收入大幅下降及出现亏损主要受独一味系列产品集采影响，导致产品售价和销量同比下降 [2]

财务业绩表现 - 医疗服务板块前三季度营业收入20.18亿元，同比下降13.88% [2] - 医疗服务板块毛利率同比提升1.1个百分点 [2] - 医药板块前三季度营业收入2.38亿元，同比下降60.46% [2] - 医药板块前三季度出现亏损 [2] - 前三季度公司旗下医院药耗占比为36%，同比下降4个百分点 [3] - 前三季度有效收入占比提高3个百分点 [3] - 销售费用同比下降35% [3] - 管理费用同比下降23% [3] 运营指标与效率 - 前三季度床位使用率近80%，同比略有降低 [6] - 门诊人次及次均费用同比基本稳定，二季度及三季度门诊人次实现同比增长 [2] - 出院人次及次均费用同比有所降低，但降幅已明显收窄 [2] - 平均住院天数通过临床路径优化进一步缩短 [6] 医保政策应对 - 医疗服务板块已基本吸收医保支付方式改革冲击，利润率基本稳定 [3] - 公司主动调控患者收治策略应对医保付费政策调整 [2] - 旗下多家医院已实现医保即时结算，结算周期有所缩短 [4][5] 产能扩张计划 - 泗阳医院东院区已开放300张床位，剩余500张床位将陆续投入使用 [6] - 崇州二医院新院区规划800张床位 [6] - 兰考县医养结合养老服务中心规划220张床位 [6] - 盱眙恒山肿瘤医院规划600张床位 [6] - 整体将新增超2000张床位，实现30%的床位增长 [6] 医药板块改善措施 - 独一味制药9月份销量已呈现止跌回升态势 [2][6] - 通过调整销售策略、精细化管理代理商市场、加大基层医疗机构覆盖力度应对集采影响 [6] - 后续将通过降低销售费率、发力零售市场、加强电商渠道布局改善业绩 [7] - 通过自有研发、外部产品BD、药厂并购注入新产品资源 [7] - 通过优化组织结构、严控费用开支、工厂集中生产压缩成本 [8] 未来展望 - 三季度末以来各经营主体业绩开始大幅企稳回升，实现显著增长 [8] - 医疗板块通过学科建设与成本结构优化提升市场份额和利润 [8] - 医药板块9月开始业绩得到根本性改善，结合战略投资者引入驱动跨越发展 [8] - 未来将以持续性资产注入为路径，重点推动创新业务板块构筑增长新引擎 [8]

投资评级 - 买入评级 [1] 核心观点 - 政策利空集中体现 各项业务有望逐步筑底回升 [3] - 2025年中报显示营业收入15.88亿元 同比下降20.63% 归母净利润743万元 同比下降88.25% [5] - 医疗服务业务收入13.78亿元 同比下降14.84% 但毛利率提升0.99个百分点 盈利能力稳中有升 [5] - 药品及医疗产品收入2.08亿元 同比下降44.66% 主要受独一味系列产品集采影响 子公司独一味制药净利润-2233万元 同比下降272.63% [5] - 预计2025-2027年营业收入分别为33.66亿元、36.49亿元和39.46亿元 同比增速分别为-11.4%、8.4%和8.1% [5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为0.87亿元、1.06亿元和1.40亿元 同比增速分别为-24.3%、21.6%和32.7% [5] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为83.9倍、68.9倍和52.0倍 [5] 公司基本数据 - 最新收盘价2.15元 一年内最高价3.30元 最低价1.72元 [3] - 当前市盈率123.52倍 市净率3.63倍 [3] - 总股本33.87亿股 总市值72.83亿元 [3] 财务预测 - 预计2025年经营活动现金流5.12亿元 2026年5.17亿元 2027年5.86亿元 [6] - 预计2025年现金余额7.87亿元 2026年11.42亿元 2027年17.28亿元 [6] - 预计毛利率2025年28.3% 2026年28.6% 2027年28.9% [6] - 预计ROE 2025年4.1% 2026年4.7% 2027年5.9% [6] - 预计每股收益2025年0.03元 2026年0.03元 2027年0.04元 [6] 业务分析 - 医疗服务业务门诊量及门诊次均费用基本持平 住院量同比下降约9% 住院次均费用下降约12% [5] - 二季度次均费用环比降幅明显缩小 政策负面影响正在降低 [5] - 制药业务通过加大基层市场开发力度 推动空白市场覆盖面提升等措施有望逐步企稳 [5] - 老龄化趋势下诊疗量仍有望持续增长 医疗服务业务具有较强韧性 [4][5]

财务状况 - 2024 年实现营业收入 37.99 亿元，归母净利润 1.15 亿元，同比增长 296.13% [2][3] - 2024 年医疗板块收入 30.46 亿元，其中门诊收入为 9.03 亿元，住院收入为 19.71 亿元 [4] 床位规模 - 现拥有 3 家三级医院，14 家二级医院，床位数近万张，已打造六大区域医疗中心 [5] - 泗阳医院东院区（800 张床位）已开放一期 300 张床位，剩余将陆续投入使用；崇州二医院新院区（800 张床位）预计今年投入使用；兰考第一医院的兰考县医养结合养老服务中心（220 张床位）预计今年投入使用；盱眙恒山肿瘤医院（600 张床位）正在建设中 [5] 医院管理 - 对下属医院实施集团化、专业化、标准化、精细化管理，发挥协同优势，整合医疗资源，完善管控体系，优化服务流程 [6] - 通过顶层设计为医院制定发展战略；施行部门垂直管理解决内涵建设问题；通过医管中心为医院赋能支持解决增长驱动问题 [6][7] 担保情况 - 现有担保全部为母公司为子公司提供，无对外担保，对公司资金无不利影响 [8] 盈利增长点 - 通过医院等级提升和学科建设提高技术能力和医保支付水平增强盈利能力 [9] - 通过持续精细化管理降本增效提升毛利率及净利率水平 [9] - 独一味系列产品中标国家集采，销量有望提升 [9] - 持续推进控股股东优质资产注入实现盈利外延式增长 [9] 资产注入规划 - 控股股东资产注入常态化、持续性，正稳步推进现金收购及发行股份购买资产等相关工作，达披露标准将及时披露 [10] 稳定股价措施 - 按《上市公司监管指引第 10 号—市值管理》要求，以提升公司质量为核心，运用并购重组、股权激励等方式推动投资价值合理反映公司质量 [11] - 2024 年以集中竞价方式回购股份，金额为 50,709,383.98 元；完成重庆新里程医疗的收购交割 [12] 银发经济布局 - 打造“老年医院 + 老年照护中心”新型康养模式，聚焦老龄化相关疾病，发展“银发经济” [12] - 旗下医院涉及医养结合业务，重庆新里程定位医养结合医院，泗阳医院东院区批复为老年医院，兰考第一医院医养结合养老服务中心预计今年投入使用，赣西医院全力转型为三级老年医院 [12]

公司经营情况 - 2024 年公司推进三年高质量发展规划，应对行业政策，调整收入结构，加强成本控制与绩效改革，实现营业收入 37.99 亿元，同比下降 2.95%，其中医疗服务行业收入 30.5 亿元，医药行业收入 7.5 亿元 [3] - 2024 年归属于上市公司股东的净利润为 1.15 亿元，同比增长 296.13%，经营活动产生的现金流量净额 4.39 亿元，同比增加 36.64%，年末总资产 66.77 亿元，净资产 19.85 亿元，加权平均净资产收益率为 5.16%，较 2023 年提高 4.02 个百分点 [3] - 2025 年第一季度公司实现营业收入 7.96 亿元，归属于上市公司股东的净利润 2565 万元 [3] 医疗服务板块业务数据 - 2024 年门诊人次 329 万人次，住院人次 25 万人次，单床收入约为 45 万元 [3] - 2025 年第一季度门诊人次 82 万人次，住院人次超 6 万人次，一季度单床收入约为 11 万元 [3] 公司发展战略 - 持续夯实“医疗 + 医药”双轮驱动产业格局，提升品牌形象与市场影响力 [4] - 医疗服务板块围绕“强省会、强中心、强学科”思路，推进等级医院建设、床位规模扩张、学科专业委员会作用发挥和管理式医疗 [4] - 医药工业板块通过自有研发、外延并购和渠道改革，扩大收入规模与利润贡献，推进新质生产力发展 [4] - 加快推进控股股东优质资产注入，积极推进外延式并购 [4] 医保相关情况 - 2024 年医保收入占比 52%，医保回款月度部分账期 1 - 2 个月，年度部分每年清算一次，综合账期约 2 - 3 个月 [4] - 实施 DRG2.0 的医院有瓦房店第三医院、兰考第一医院、绵阳爱贝尔妇产医院、蓬溪恒道中医骨科医院，均于 2025 年 1 月 1 日实施，对医院次均费用影响不大 [6] - 已实施医保基金预付制的医院有盱眙县中医院、绵阳爱贝尔妇产医院、蓬溪恒道中医骨科医院，已实现医保基金即时结算的医院是兰考第一医院，对现金流有较好改善 [8] 提升利润率举措 - 发挥集团化优势采购药品和耗材，做好全成本核算，降本增效 [5] - 优化病种结构，推动医院转型，提高外科精细化水平和救治疑难重症能力 [5] - 调整费用结构，减少检查检验占比，增加技术性医疗服务收入 [5] - 发展低成本学科，如内镜科、中医、康复理疗等 [5] - 发挥社会资本办医优势，提供差异化特需医疗服务，增加非医保收入 [5] 医院升级情况 - 瓦房店第三医院、兰考第一医院是三级综合医院，盱眙县中医院是三级中医院，泗阳医院通过江苏省卫健委三级综合医院现场验收评审，正在公示期，崇州二医院筹备晋升三级医院，赣西医院筹备晋升三级老年医院 [9] - 二级医院升级成三级医院在品牌影响力、收入结构和政策支持方面有显著利好 [9][10] AI 应用情况 - 旗下全部医院均已上线 DeepSeek 或进入接入调试阶段，进行大模型训练和 AI 医生助手工具开发 [11] - 患者端应用包括检查、检验、体检等报告解读，医护端应用包括病历质控、完善、报告解读分析、护理评估分析等 [11] - 患者端约 15.2 万患者使用报告智能解读功能，医护端试点医院病历质量提升 2.5 个百分点，试点医院护理评估时长缩短 5% - 10% [11] 其他情况 - 高关税对医院设备采购基本无影响，公司推广医疗设备国产化，除少数超高端放射类设备采用进口品牌球管等，其余设备已国产化替代 [12] - 独一味纳入集采后产品售价降幅约 34%，收入预计下降，但对整体利润影响不大，市占率达 80%以上，未来将优化产品结构、寻求并购、拓展终端覆盖 [13][14] - 控股股东近期无减持计划，还会提高持股比例，合音投资、大河融智已减持，五矿金通发布减持计划，其他股东持股稳定 [14] - 控股股东资产注入常态化、持续性，正在推进合规性整改和交易方案设计，按市场公允价格结合市场环境定价 [14][15]