策略与资金面 - 市场交易活跃度有所降温，参与交易的投资者数量中枢边际回落至9月初水平，散户资金转向净流出，融资活跃度创2025年9月以来最低[2] - 私募资金配置意愿偏强，上周备案数量环比回升至286家，10月底股票私募仓位创出今年以来的新高[2] - 10月中旬以来，公募基金仓位出现趋势性回升迹象[2] - 以EPFR统计的配置型外资上期（10月29日-11月5日）净流入60.8亿元，创今年以来净流入新高[2] - 25Q3长线资金在底仓资产中加仓银行、航空等低位的高股息资产，在进攻端资产中对科技端关注度回升但策略分化，险资加仓电子（消费电子），社保基金对AI产业链硬件及软件侧均有配置[12] 金融工程与产品 - 2025年10月31日沪深交易所将工银南方中国、南方恒生生科、招商恒生科技等ETF新纳入港股通名单，被动投资工具持续丰富[3] - 南方东英富时东西股票精选ETF和南方东英恒生港美科技ETF在投资港股优质标的的同时配置一定比例的美股核心资产，南向ETF通不受QDII额度限制[3] - 固收+产品长期年化收益率处于5%~8%区间，夏普比率处于1~2.5区间，偏债混合型基金指数年化收益率7.51%，夏普比率1.26，混合债券型一级指数年化收益5.71%，夏普比率2.40，混合债券型二级指数年化收益7.54%，夏普比率1.50[13] 宏观经济与固定收益 - 11月第一周新房与二手房成交皆有所下行，同比下行较为明显，新房成交绝对值已处于季节性低位，土地成交指标低位运行[4] - 生产端工业货运量整体略有回落，生产开工率整体偏强，除焦化开工率明显下行外，地炼、化工链与汽车链开工率同比皆有所上行，建筑业水泥需求同比转负，库存上行[4] - 外需吞吐量同比明显回升，运价指标近期整体表现积极，消费出行热度基本维持韧性，汽车消费热度有所回升，快递揽收水平基本维持高位[4] - 大宗商品价格多数下行，原油受供给端与地缘扰动明显[4] - 万科与深铁集团签署框架协议，深铁集团向万科提供不超过220亿元本金的贷款额度，万科剩余可新增有担保贷款本金为22.9亿元，未完全覆盖应付债券本息[5] - 近一周地产高频成交走弱，基本面仍待企稳，地产债建议以1-2年中高等级国企债配置为主[5] 科技与算力产业 - 全球算力建设迎来新加速点，推理需求持续扩张，用户数量、使用时长、使用深度共同推进算力需求扩张，新型融资模式创新推动集群建设提速，CSP厂商持续上修Capex指引[6] - Scaling Law 2.0时代下，合成数据打开训练数据天花板，Mid Training范式重塑模型演进路径，AI应用层面商业化步入规模化阶段，Agent能力与交易闭环融合带动产业落地加速[7] - 3Q25通信行业合计营收同比增长5.2%，归母净利润同比增长12.3%，电信运营商归母延续稳健增长，光通信、铜连接板块中头部厂商AI归母持续兑现，液冷设备/ICT设备收入企稳回暖[14] - 展望4Q25及2026年，全球AI算力侧投资加码有望驱动光通信板块归母净利润延续高增长，电信运营商板块归母预计保持稳健增长，ICT设备及IDC板块有望受益互联网巨头资本开支增长[14] 高端制造与机械设备 - 2025年10月挖掘机销量1.81万台，同比增长7.8%，其中国内销量0.85万台同比增长2%，出口销量0.96万台同比增长13%，较9月增速有所降速[8] - 内销降速主要系季初去库影响，年内二手挖机出口快速增长拉动国内更新需求，矿山需求拉动下挖机出口量持续快速增长，国产品牌在海外份额持续提升可期[8] 能源与环保产业 - 国务院发布《碳达峰碳中和的中国行动》白皮书，重申推进碳达峰碳中和战略，储能与电网升级职能明确，有望支撑新型电力系统建设[11] - 未来电力需求增长和电气化率提升背景下，关注新能源+储能条线（储能龙头、风电光伏相关标的）、电网升级条线、传统电源与四代核电条线[11] - 第三方检验检测行业处于基本面深蹲+估值底的双重窗口期，国内龙头在政策托底与新兴需求（半导体、商业航天、新能源）共振下有望实现盈利反弹[16] 汽车与自动驾驶 - L4自动驾驶在港口空港运输、干线货运、环卫场景应用、端侧AI技术、城配末端物流和万物智联底层平台等多个方向商业化加速[15] 重点公司分析 - 凯赛生物主要从事生物法长链二元酸与生物基聚酰胺业务，已成为全球二元酸主导企业，首创生物基聚酰胺PA5X产品，通过与宁德时代等合作推广放量在即，AI融入加速蛋白设计、菌种构建[16] - 有道3Q25预计收入16亿元同比增长1.8%，广告业务受益游戏行业带动加速增长，高中业务增长稳健，预计3Q25经营利润约1660万元，预计25年全年收入58亿元同比增长3.1%，全年经营利润2.2亿元[17] - 华鲁恒升拥有70万吨/年草酸和30万吨/年己内酰胺产能，11月7日草酸价格2980元/吨周环比上涨5.7%，受益稀土和锂电领域需求增长且竞争格局较好，己内酰胺等化工品反内卷推进叠加供需拐点临近景气有望上行[18]

持续督导工作概述 - 中信证券作为保荐人对凯赛生物履行持续督导职责并于2025年8月18日进行现场检查 [1] - 督导工作包括查阅公司治理制度、财务内控制度、资金往来文件、募集资金使用情况、高管访谈及公开信息核查等 [1] 财务表现 - 2025年上半年营业收入16.71亿元同比增长15.68% [14] - 归属于上市公司股东的净利润3.09亿元同比增长24.74% [14] - 经营活动现金流量净额3.39亿元同比下降22.08% [14] - 总资产238.21亿元较上年末增长25.23% [15] - 加权平均净资产收益率2.11%同比下降0.08个百分点 [15] 研发投入与创新 - 2025年上半年研发投入1.23亿元同比增长23.13% [22] - 研发投入占营业收入比例7.37%同比增加0.44个百分点 [22][23] - 截至2025年6月末拥有516项专利其中发明专利400项 [16][24] - 新增专利申请54项获得授权22项 [24] 核心竞争力 - 掌握生物法长链二元酸、生物基戊二胺及聚酰胺等核心技术 [16][17] - 具备从单体到复合材料的完整产业链生产能力 [17] - 生物基产品采用可再生原料具有减碳优势 [18] - 生产基地布局金乡、乌苏、太原享受资源价格优势 [19] - 与塞拉尼斯、赢创等国际企业建立长期合作关系 [21] 产能建设与项目进展 - 年产50万吨生物基戊二胺及90万吨生物基聚酰胺项目在建中 [5] - 太原技术年产4万吨生物法癸二酸项目于2022年三季度建成 [5] - 招商凯赛合肥复合材料公司已注册设立推进产业链生态建设 [20] 风险因素 - 面临技术人才流失风险可能影响研发进程 [2] - 存在核心技术外泄风险可能导致竞争优势削弱 [3] - 原材料价格波动风险主要涉及烷烃、玉米及能源成本 [4] - 新建产能存在达产进度不及预期风险 [5] - 生物基聚酰胺产品处于推广期面临商业化不及预期风险 [6] - 产品价格受市场竞争加剧影响存在下降风险 [7] - 安全生产事故风险可能造成重大财产损失 [7] - 环保政策趋严可能导致成本增加 [8] - 应收账款管理不当存在坏账风险 [8] - 汇率波动影响外销收入及采购成本 [9] - 美国关税政策变化可能对出口业务造成影响 [12][13] - 实际控制人为美籍华人存在投资限制风险 [13] 控股股东及股权变动 - 控股股东变更为上海曜修生物技术合伙企业 [20] - 向特定对象发行1.38亿股A股股份募集资金59.15亿元 [15][27] - 实际控制人通过控股股东及关联机构合计持股44.04%无质押冻结 [27]

产能扩张与项目进展 - 凯赛太原公司年产50万吨生物基戊二胺和90万吨生物基聚酰胺项目设计方案公示 位于山西合成生物产业生态园[2] - 公司现有生物法长链二元酸年产能11.5万吨 生产线分布于金乡、乌苏和太原基地[4] - 生物基戊二胺年产能5万吨位于乌苏材料基地 主要用作聚酰胺生产原料 少量销售于环氧固化剂领域[4] - 系列生物基聚酰胺年产能10万吨 其中2万吨长链聚酰胺项目于2023年11月结项[4] 新产品与技术突破 - 全球首个生物基复合材料冷藏集装箱正式交付 采用连续纤维增强生物基聚酰胺复合材料 填补国内该领域应用空白[4] - 生物基哌啶许可证办理完成并开始生产销售 生物基聚酰胺改性复合材料在更多领域进行商业化验证[4] - 2025年上半年研发投入12,319.85万元 同比增长23.13% 占营业收入比例达7.37%[4] 财务表现 - 2025年上半年营业收入16.71亿元 同比增长15.68% 创历史新高[5] - 归属于上市公司股东净利润3.09亿元 同比增长24.74%[5] - 扣非净利润2.96亿元 同比增长23.67%[5] 产品线拓展 - 年产4万吨生物法癸二酸项目于2022年投产 作为聚合单体用于长链尼龙生产[4] - 研发项目涵盖绿色二元酸、生物基哌啶、高温聚酰胺及农业废弃物高值化利用等领域[4]

凯赛生物2025年半年度业绩 - 实现营业收入16.71亿元，同比增长15.68% [4] - 归属于上市公司股东的净利润3.09亿元，同比增长24.74% [4] - 扣非净利润2.96亿元，同比增长23.67%，营收创历史新高 [4] 业绩增长驱动因素 - 长链二元酸（DC10-DC18）全球主导地位持续，产能达11.5万吨，销量创历史新高 [6] - 生物法类二酸项目（年产4万吨）市场占有率稳步提升，成为"以生物取代化学法"典型案例 [6] - 十二碳二元酸入选工信部"生物制造标志性产品名单（第一批）" [6] 创新研发与产业化进展 - 生物基哌啶完成量产销售，可替代石油基哌啶应用于医药、农药及新材料领域 [6] - 生物基连续纤维复合材料（Bio-PPA CFRT）在新能源电池壳、储能箱体等场景通过头部客户验证 [6] - 聚酰胺改性技术开发出PA5X双组分复合弹性纤维，入选"中国纤维流行趋势2025/2026" [6] 技术突破与专利成果 - 新增39项发明专利，累计专利达516项（含400项发明专利） [7] - AI蛋白计算平台加速菌种改造效率，在短链二元酸菌种开发、戊二胺转化率提升等关键技术取得突破 [7] - 太原基地年产50万吨生物基戊二胺及90万吨聚酰胺项目持续推进 [7] 产业链布局与应用拓展 - 生物基聚酰胺系列产品（产能10万吨）在民用丝、工业丝、工程塑料等领域加速应用推广 [7] - 安徽凯酰时代承建宁德时代-凯赛(合肥)生物基电池壳制造基地项目 [8] - 招商凯赛生物材料（合肥）有限公司年产4.1万吨生物基复合材料项目公示，完成从单体到复合材料的全产业链布局 [8] SynBioCon 2025大会信息 - 8月20-22日于宁波举办第四届合成生物与绿色生物制造大会，聚焦"AI+生物制造"赛道 [14][15] - 专题论坛涵盖绿色化工与新材料、未来食品、未来农业产业化进展 [15] - 同期举办生物制造青年论坛、产业高层座谈会及科技成果展示对接活动 [16][17]

公司财务表现 - 2025年上半年营业收入16.71亿元，同比增长15.68% [5] - 归属于上市公司股东的净利润3.09亿元，同比增长24.74% [5] - 研发投入1.23亿元，同比增长23.13%，占营收比例7.37% [25] - 经营活动产生的现金流量净额3.39亿元，同比下降22.08% [5] - 总资产238.21亿元，同比增长25.23% [5] 产品与技术 - 生物法长链二元酸年产能11.5万吨，生产线位于金乡、乌苏和太原 [10] - 生物基戊二胺年产能5万吨，实现全球奇数碳二元胺首次规模化生产 [13] - 生物基聚酰胺年产能10万吨，2万吨长链聚酰胺项目2023年结项 [10] - 生物基连续纤维热塑型复合材料可替代传统热固性材料、铝材和钢材 [17] - 新型生物基哌啶产品已开始生产销售，应用于医药、农药及新材料领域 [25] - 拥有516项专利，其中400项发明专利 [27] 行业与市场 - 生物制造可降低工业过程能耗、物耗，减少废物排放与污染 [10] - 全球特种聚酰胺市场规模预计2026年达36亿美元，年复合增长率5.3% [15] - 国内己二腈产能约80万吨，占全球近三分之一 [13] - 生物基聚酰胺56比传统尼龙66或尼龙6减少50%碳排放 [30] - 生物法癸二酸比化学法癸二酸减碳约40%以上 [30] 战略发展 - 完成向特定对象发行A股股票，引入59.15亿元资金 [25] - 控股股东变更为上海曜修，招商局集团注资已完成 [25] - 与招商局集团合作打造合成生物材料产业集群 [26] - 设立招商凯赛（合肥）复合材料有限公司，加速产业链生态搭建 [26] - 成立安徽凯酰时代复合材料公司，拓展新能源和交通领域应用 [27] 研发创新 - 在绿色二元酸、生物基哌啶、生物基长链聚酰胺等研发项目取得进展 [25] - 生物基聚酰胺改性及连续纤维复合材料进行商业化验证 [25] - 合成生物学与人工智能结合加速生物制造流程优化 [23] - 保持与国际同步的合成生物学技术发展水平 [22] - 蛋白质结构预测领域的AI技术推动生物医学研究进展 [23]

公司概况 - 合肥氢禾成立于2025年4月9日，注册资本2000万元人民币，位于中国（安徽）自由贸易试验区合肥片区高新区块，凯赛生物持股55% [1] - 公司经营范围包括生物基材料技术研发、制造和销售，生物化工产品的技术研发等 [1] - 公司法定代表人为张红光，自2019年8月至今任上海凯赛生物技术股份有限公司副总裁，同时兼任多家公司法定代表人 [2] 股东结构 - 上海凯赛生物技术股份有限公司持股55%，认缴出资额1100万元 [3] - 韩国3P.COM公司持股45%，认缴出资额900万元 [3] - 凯赛生物与韩国3P.COM公司于2024年1月签订合资协议，专注于热塑性生物基聚酰胺复合材料在氢气储存与运输等领域的研发与应用 [3] - 韩国3P.COM公司在纤维增强复合材料、绿色能源及储运技术方面具备行业领先能力，创始人河成奎教授曾获JEC复合材料设计创新奖和终身成就奖 [3] 业务布局 - 凯赛生物近年来参与设立了多家合资公司，包括招商凯赛复合材料（合肥）、安徽禾纤新材料、安徽凯酰时代复合材料等 [4] - 安徽凯酰系凯赛生物、宁德时代旗下产投平台溥泉资本及卡涞复材三方联合设立，主要从事生物基复合材料在电池壳体、储能箱体等领域的研发、生产和销售 [4] 财务表现 - 凯赛生物2024年度总营收达29.58亿元，同比增长39.91%，创历史新高 [5] - 2024年实现归母净利润4.89亿元，同比增长33.41% [5] 产品产能 - 凯赛生物主要产品包括生物法长链二元酸、生物基戊二胺、生物基聚酰胺和生物基连续纤维热塑型复合材料等 [6] - 截至2024年底各类生物基材料总产能近30万吨 [6] - 生物法长链二元酸年产能11.5万吨 [6] - 生物基戊二胺年产能5万吨 [7] - 生物基聚酰胺年产能10万吨，太原年产90万吨项目正在建设中 [8] - 生物基连续纤维热塑型复合材料具有高流动性特点 [9] 产品销售 - 2024年长链二元酸系列产品营收26.70亿元，销量90876.94吨 [9] - 生物基聚酰胺系列产品营收1.44亿元，销量7740.57吨 [9] - 长链二元酸系列产品生产量同比增长26.69%，销售量同比增长51.41% [10] - 生物基聚酰胺系列产品生产量同比下降13.58%，销售量同比增长2.15% [10] 应用拓展 - 2024年3月与招商公路、招商交科签订合作协议，共同提升工程产品力学性能、环保特性并降低成本 [11] - 为青岛鸿鹄航空科技有限公司RAP-AT1主动航空温控集装箱提供低碳、高性能的连续纤维增强热塑性生物基聚酰胺复合材料 [12] 行业活动 - 第十届生物基大会暨展览将于2025年5月25-27日在上海举行 [18] - 活动包括1大赛事、5大论坛、17大专场，涵盖生物基产业全产业链 [18] - 特色活动包括4场终端品牌对接会（汽车、鞋服、食品品牌等材料需求对接） [17]

凯赛生物2024年度业绩与产能 - 2024年度总营收达29.58亿元，同比增长39.91%，创历史新高 [2] - 归母净利润4.89亿元，同比增长33.41% [2] - 生物基材料总产能近30万吨，包括长链二元酸11.5万吨、生物基戊二胺5万吨、生物基聚酰胺10万吨、生物基连续纤维热塑型复合材料等 [2] - 长链二元酸系列产品营收26.70亿元，占总营收主导地位 [2] - 生物基聚酰胺系列产品营收1.44亿元，销量7740.57吨 [2] 主要产品产销数据 - 长链二元酸系列生产量83,198.21吨，同比增长26.69%；销售量90,876.94吨，同比增长51.41%；库存量14,969.92吨，同比减少33.90% [3] - 生物基聚酰胺系列生产量8,902.82吨，同比减少13.58%；销售量7,740.57吨，同比增长2.15%；库存量25,489.33吨，同比增长4.78% [3] 生物基聚酰胺业务发展 - 生物基聚酰胺产品目前处于亏损状态，主要因处于早期示范推广阶段 [3] - 通过定向增发引入招商局集团，完成59.15亿元融资用于业务发展 [3] - 设立安徽凯酰时代复合材料公司，聚焦生物基复合材料在电池壳体、储能箱体等领域的应用 [3] - 设立合肥氢禾新材料公司，开发热塑性生物基聚酰胺复合材料在氢气储存、风电叶片等领域的应用 [3] - 2025年计划建成合肥生物基聚酰胺改性和Bio-PPA CFRT工厂 [3] 研发与未来规划 - 加大研发投入，建设高通量研发平台 [3] - 开发长链二元酸新品种及衍生产品 [3] - 开发更高效的生物废弃物高值化应用技术 [3] - 万吨级生物基哌啶于2024年底顺利投产 [3] 生物基产业活动 - 2025年5月25-27日将在上海举办第十届生物基产业展览，包含1000+产品展示 [5][6] - 活动包含1大赛事、5大论坛、17大专场，覆盖全产业链 [4] - 将举办第三届新叶奖颁奖典礼，包含创新材料奖、创新应用奖等四大奖项 [7] - 生物基产业社群已链接50000+产业上下游人员，提供供需对接服务 [8]