凯赛生物 2026年半年度电话会议纪要关键要点 一、纪要涉及的行业与公司 - **公司**：凯赛生物 [2] - **行业**：生物制造、合成生物学、新材料（生物基聚酰胺、长链二元酸、复合材料） [2][7] 二、核心观点与论据 1. 生物基聚酰胺业务：毛利率首次转正，特种产品放量 - **毛利率转正**：2026年上半年生物基聚酰胺业务毛利率首次转正 [2][8] - **收入增长驱动**：策略调整，优先推广依托核心单体（长链二元酸、戊二胺）的特种尼龙，而非通用尼龙 [3] - **规模化销售**：长链聚酰胺改性产品已在汽车管路（冷却管、气刹管）实现规模化销售 [3] - **售价区间**：特种尼龙售价区间为每吨2-6万元 [2][8] - **产能利用率**：整体产能利用率仍处于相对低位，未来随销量提升，折旧、人工等固定成本将被大幅摊薄，毛利率有望持续改善 [8] 2. 长链二元酸业务：毛利率高位稳定，扩产项目推进 - **毛利率稳定原因**：公司全球主导议价权（价格传导能力）及菌种迭代降本（研发持续投入） [2][8] - **扩产项目**：新疆2万吨扩产项目预计2026年下半年满足生产条件 [2][3] - **全谱系供应**：产品已从月桂二酸扩展至壬二酸，覆盖DC9到DC18全系列，是全球唯一具备全谱系供应能力的生产商 [11] 3. 复合材料业务：多场景布局，小批量交付与客户认证并行 - **核心逻辑**：利用特殊树脂高流动性，结合玻纤实现轻量化，替代金属制品 [7] - **主要应用方向**：新能源、物流、建筑三大行业 [7] - **进展**： - 无人车地板、蒙皮及储能箱板：已实现小批量交付，并签署框架协议订单 [7][11] - 动力电池上盖：设备调试中，试验线产品已送至头部客户测试认证，供应商准入和验厂同步推进 [7][9] - 光伏边框、建筑模板、门窗、纤维筋：处于工艺开发优化和产品开发阶段，与下游头部合作伙伴（如招商局成员单位）推进试点或示范项目 [7] - **放量预期**：新产品、新业务，尚在学习探索，难以给出具体时间表或量化销售指引 [9] 4. 生物法新产品：壬二酸与戊二胺 - **生物法壬二酸**：全球首发，已开始送样 [2][4][5] - 全球市场空间约1.5万吨，下游应用包括特种聚酰胺、润滑油、化妆品 [4] - 期望凭借性价比和质量优势快速占领化学法市场，策略类似癸二酸 [5] - **生物基戊二胺**：国内市占领先，单价约2万元/吨 [2][13] - 国内市场规模约5,000吨，全球约万吨级 [13] - 持续拓展医药、农药、橡胶添加剂等领域新应用 [13] 5. 并购与战略整合 - **收购微尺度60%股权**：交易金额5.6亿元，整体估值超9亿元 [2][9] - 目的：整合长链二元酸下游衍生物渠道，巩固主业竞争格局；加速向聚合物及复合材料下游转型 [9] - 微尺度主营：脂肪族长链聚酯多元醇中间体，下游涉及建筑材料、涂料、新能源用胶 [9] - 并表业绩（2026年4月30日至6月30日）：营收约6,000多万元，净利润约500多万元 [10] - 季节性：业务季节性影响不强，业绩波动更多受化工品价格变化等市场因素影响 [10] 6. 知识产权维权：重大进展 - **最高院判决**：两倍惩罚性赔偿3,000万元已到账 [2][6] - **诉讼历史**：自2008年山东瀚霖案件起，十余年诉讼未曾间断，公司在专利侵权、专利无效行政诉讼、商业秘密侵权等多个诉讼中均胜诉 [6] - **最新诉讼**：针对宁科生物、中汇会计师事务所及山东瀚霖等相关方和个人的侵权诉讼，因标的较大，已在北京高院立案审理 [6] - **维权态度**：公司对侵权行为持鲜明态度，将不遗余力维权，持续加强研发技术投入以保持技术和成本优势 [6] 7. AI+合成生物布局 - **投资分子之心**：2023年Pre-A轮领投，后续增持，目前持股比例超过15%，为最大外部投资方 [2][15] - **合作内容**：关键酶设计、代谢系统或工艺流程优化 [15] - **自建AI团队**：搭建高通量研发平台，覆盖从菌种开发到材料应用多个方向 [15] - **高通量平台进展**：硬件已基本到位，进入调试阶段，已在提升研发对生产的贡献方面发挥作用，加速新材料功能与性能发现 [12] 8. 原料问题与未来展望 - **秸秆利用**：实验室整体工艺已打通并获得初步工艺包，但涉及原料收储、下游组分价值开发、科学问题及工程化问题等复杂环节，正在寻找合适产业化落地地点 [12][13] - **二氧化碳路线**：关注碳一化合物（如二氧化碳结合绿氢）等前沿方向，与现有技术路线不矛盾 [12] - **新材料开发**：两类工作： - 生物法替代传统石化材料（如可完全替代尼龙12等化学法长链尼龙） [12] - 开发传统石化材料未能实现的新功能材料（如“以热塑代钢、代铝、替代热固”的光伏边框、全复合材料门窗、纤维筋），市场规模预计比现有单体市场大一至两个数量级 [12] 9. 合肥三个产业化项目进展 - **安徽和纤（树脂改性）**：全资子公司，其中一条产线已具备生产条件 [3] - **招商凯赛（复合材料）**：与招商创科、合肥产投合资，处于设备调试阶段 [3] - **凯先时代（电池壳）**：与普泉资本、卡莱合资，处于设备调试阶段 [3] 10. 降本工作持续进行 - **降本领域**：菌种效率提升、动力成本优化、单耗降低等 [14] - **落地机制**：实验室研发成果立即落实到生产环节，降本工作持续进行 [14] 三、其他重要但可能被忽略的内容 1. 纺织领域（泰纶纤维）进展 - 延续以往策略，包括与招商局集团体系协同，以及与下游头部产业方在特定产品上联合开发，市场开拓工作正常推进 [16] 2. 客户合作模式探索 - 复合材料推广涉及众多行业领域，客户认证具有独特性和周期性 [17] - 公司已探索与头部产业方深度合作模式，如合肥凯赛时代项目（合作方普泉资本为头部产业方产业投资基金平台） [17][18] - 计划将“凯赛时代”模式推广到复合材料其他下游应用领域，寻求与更多头部产业方协同合作 [18] 3. 商业化验证阶段说明 - 商业化验证在客户层面指已实现批量交付 [11] - 无人车地板蒙皮等场景已实现小批量交付并签署框架协议订单，但属于新进入终端应用行业，无法提供明确放量预期 [11] - 公司作为生物制造平台型企业，平台价值体现在技术平台（全链条技术）和产品矩阵平台（多维度产品）两方面 [11]

报告公司投资评级 - 报告对凯赛生物维持“增持”评级 [8] 报告核心观点 - 凯赛生物2026年中报业绩符合预期，长链二元酸业务稳健增长，生物基聚酰胺有望加速放量 [8] 业绩总结 - 2026年上半年公司实现营收19.00亿元，同比增长14% [8] - 2026年上半年归母净利润3.73亿元，同比增长21% [8] - 2026年上半年扣非归母净利润3.29亿元，同比增长11% [8] - 2026年上半年销售毛利率35.73%，同比提升1.88个百分点 [8] - 2026年上半年净利率19.45%，同比提升2.44个百分点 [8] - 2026年第二季度单季营收10.26亿元，同比增长15%，环比增长17% [8] - 2026年第二季度单季归母净利润2.07亿元，同比增长21%，环比增长25% [8] - 2026年第二季度单季扣非归母净利润1.81亿元，同比增长12%，环比增长23% [8] - 2026年第二季度销售毛利率35.47%，同比提升1.44个百分点，环比下降0.57个百分点 [8] - 2026年第二季度净利率20.02%，同比提升2.16个百分点，环比提升1.22个百分点 [8] - 2026年第二季度销售、管理、研发、财务费用率合计11.82%，同比提升4.62个百分点，环比下降5.06个百分点 [8] - 2026年第二季度财务费用为-0.14亿元，单季度利息收入0.87亿元 [8] - 2026年第二季度计提资产加信用减值损失0.28亿元 [8] - 截至2026年中报，公司固定资产35.25亿元，在建工程68.99亿元 [8] 业务板块分析 - 长链二元酸系列产品实现营收17.07亿元，同比增长14%，毛利率42.64%，同比提升0.05个百分点 [8] - 生物基聚酰胺系列产品实现营收1.08亿元，同比增长63%，毛利率0.57%，同比提升8.23个百分点 [8] - 长链二元酸方面，生物法癸二酸加速替代化学法产品，已稳固市场主导地位 [8] - 新产品壬二酸取得产业化突破，进入客户送样阶段 [8] - 生物基哌啶市场导入顺利 [8] - 报告期内公司收购微尺度，布局二元酸下游聚酯多元醇类中间体等领域 [8] 战略布局与研发 - 公司与招商局集团基于生物基新材料的合作全面深化 [8] - 位于安徽省合肥市的生物制造新材料下游应用产业化基地项目建设按计划推进 [8] - 安徽禾纤的生物基聚酰胺改性生产线部分建成 [8] - 合肥复材及凯酰时代的部分生产线进入设备调试阶段 [8] - 凯赛系列生物基材料单体-树脂-复材-应用制品的产业链生态已在合肥市全面搭建落地 [8] - 公司持续优化AI赋能合成生物的一体化研发体系，构建内部团队并战略投资分子之心 [8] - 自主搭建的高通量研发平台已初步到位并进入调试阶段，平台覆盖从菌种开发到材料应用的多个方向 [8] 盈利预测 - 维持2026-2028年归母净利润预测分别为7.10亿元、8.28亿元、10.08亿元 [8] - 预测2026-2028年营业总收入分别为38.86亿元、45.31亿元、57.28亿元 [7] - 预测2026-2028年每股收益分别为0.98元、1.15元、1.40元 [7] - 预测2026-2028年毛利率分别为36.3%、36.1%、34.5% [7] - 预测2026-2028年ROE分别为3.9%、4.5%、5.3% [7] - 当前市值对应2026-2028年PE分别为46倍、39倍、32倍 [8]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [6] 报告核心观点 - 凯赛生物2026年中报业绩符合预期，长链二元酸系列产品实现稳健增长，生物基聚酰胺系列产品有望加速放量 [6] - 公司打造生物基聚酰胺及其复合材料应用“生态圈”，搭建AI赋能合成生物的一体化研发体系，有望带来极大成长空间 [6] 业绩总结 - 2026年上半年公司实现营收19.00亿元（YoY+14%），归母净利润3.73亿元（YoY+21%），扣非归母净利润3.29亿元（YoY+11%），销售毛利率35.73%（同比+1.88pct），净利率19.45%（同比+2.44pct） [6] - 2026年第二季度单季度实现营收10.26亿元（YoY+15%，QoQ+17%），归母净利润2.07亿元（YoY+21%，QoQ+25%），扣非归母净利润1.81亿元（YoY+12%，QoQ+23%），业绩符合预期 [6] - 2026年第二季度销售毛利率35.47%（同比+1.44pct，环比-0.57pct），净利率20.02%（同比+2.16pct，环比+1.22pct） [6] - 2026年第二季度销售、管理、研发、财务费用率合计11.82%（同比+4.62pct，环比-5.06pct），其中财务费用-0.14亿元（单季度利息收入0.87亿元），同时计提资产+信用减值损失0.28亿元 [6] - 截至2026年中报，公司固定资产35.25亿元，在建工程68.99亿元 [6] 业务板块分析 - 长链二元酸系列产品实现营收17.07亿元（YoY+14%），毛利率42.64%（同比+0.05pct），公司持续拓展市场空间，生物法癸二酸加速替代化学法产品，已稳固市场主导地位 [6] - 新产品壬二酸取得产业化突破，进入客户送样阶段，生物基哌啶市场导入顺利 [6] - 生物基聚酰胺系列产品实现营收1.08亿元（YoY+63%），毛利率0.57%（同比+8.23pct），产品开发推广加速展开，逐步实现规模化销售 [6] - 报告期内公司收购微尺度，布局二元酸下游聚酯多元醇类中间体等领域 [6] 战略布局与研发 - 公司与招商局集团及其体系基于生物基新材料的合作全面深化，位于安徽省合肥市的生物制造新材料下游应用产业化基地项目建设按计划推进 [6] - 安徽禾纤的生物基聚酰胺改性生产线部分建成，合肥复材及凯酰时代的部分生产线进入设备调试阶段 [6] - 凯赛系列生物基材料单体-树脂-复材-应用制品的产业链生态已在合肥市全面搭建落地，该模式后续可在全国范围内参照推广落地 [6] - 公司持续优化AI赋能合成生物的一体化研发体系，构建内部团队并战略投资分子之心，自主搭建的高通量研发平台已初步到位并进入调试阶段，平台覆盖从菌种开发到材料应用的多个方向 [6] 财务预测 - 维持2026-2028年归母净利润预测分别为7.10、8.28、10.08亿元 [6] - 预测2026-2028年营业总收入分别为38.86、45.31、57.28亿元，同比增长率分别为17.9%、16.6%、26.4% [5] - 预测2026-2028年每股收益分别为0.98、1.15、1.40元/股 [5] - 预测2026-2028年毛利率分别为36.3%、36.1%、34.5% [5] - 预测2026-2028年ROE分别为3.9%、4.5%、5.3% [5] - 当前市值对应2026-2028年PE为46、39、32倍 [6]