公司上市概况 - 聚水潭于10月21日在港交所主板成功上市，股票代码06687 [2] - 上市首日股价涨幅达23.2%，总市值约161亿港元 [2] - 香港公开发售部分获得1952.95倍认购，国际发售部分获得22.89倍认购 [2] - 本次IPO发行6816.62万股，每股定价30.6港元，募集资金净额约为19.38亿港元 [2] 市场地位与业务模式 - 以2024年收入计，公司是中国最大的电商SaaS ERP提供商，市场份额达24.4% [3] - 公司亦是中国第二大电商SaaS提供商，占据7.1%的市场份额 [3] - 提供一站式SaaS产品和服务，涵盖订单处理、采购、仓储、分销管理及财务会计等 [3] - 2024年为8.84万名SaaS客户提供服务，全年净客户收入留存率为115% [3] 财务表现 - 2024年总收入达9.1亿元人民币，年度经常性收入达10.98亿元人民币 [3] - 2022年至2024年总收入和年度经常性收入的复合年增长率分别为31.9%和33.6% [3] - 2025年上半年总收入由上年同期的4.21亿元提升至5.24亿元 [3] - 公司自2022年以来仅于2024年实现约1200余万元的归母净利润，2025年上半年亏损额为4114.6万元 [3] 资金用途与行业背景 - 募集资金约55%用于提升研发能力，约25%用于加强销售及市场营销，约10%用于战略投资，约10%作为一般营运资金 [2] - 近期港股IPO市场火爆，公司孖展资金总额高达3013.24亿港元 [2] - 公司市值显著高于微盟集团、有赞、迈富时及明源云等SaaS概念热门股 [2]

投资评级 - 建议谨慎申购 [1][3] 核心观点 - 聚水潭是中国最大的电商SaaS、ERP提供商，以2024年相关收入计占据24.4%的市场份额，在中国电商运营SaaS市场中按2024年SaaS总收入计同样排名第一，市场份额为8.7% [2] - 公司提供一站式SaaS产品和服务，2024年总收入和SaaS产品流水总额分别达人民币9.1亿元及人民币13.0亿元，2022年至2024年的复合年增长率分别为31.9%及32.6% [3] - 公司实现扭亏为盈，年内亏损由2024年4.9亿元转为2024年的年内利润1058万元，净亏损率从2023年70.3%转为2024年1.2%的净利润率 [3] - 公司上市后市值约104亿港元，招股价对应2024年收入PS约10.0X [3] 招股详情 - 招股价格为30.60港元，集资额19.38亿港元（扣除包销费用和全球发售有关的估计费用，以中位数计算） [1] - 上市日期为2025年10月21日，每手股数为100股，入场费为3,090.85港元 [1] - 招股日期为2025年10月13日至2025年10月16日，国元证券认购截止日期为2025年10月15日 [1] - 招股总数为6,817万股，其中国际配售约占90%（6,135万股），公开发售约占10%（682万股） [1] - 保荐人为中金公司、摩根大通 [1] 行业背景 - 中国自2013年以来已成为全球最大的电商市场，目前占据全球超过40%的份额，2024年拥有超过2700万活跃的电商商家 [2] - 中国在线零售规模从2020年的人民币11.8万亿元增长至2024年的人民币16.5万亿元，复合年增长率为8.9%，并预计将按7.3%的复合年增长率进一步增长至2029年的人民币23.5万亿元 [2] 公司业务与市场地位 - 聚水潭成立于2014年，以电商SaaS、ERP切入市场，形成提供多种商家服务为一体的SaaS协同平台 [2] - 公司员工从成立之初的9人增加到现在超2500人，已在全国设立了超过100个线下服务网点，服务范围覆盖超过500个城镇 [2]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年美登科技营收增长势头强劲，业务结构优化，虽淘宝云币业务营收下滑，但电商客服外包业务因收购成都西阿爱木并表营收暴增，凸显业务整合与拓展能力 [7] - 电商SaaS行业发展动能强劲，多维度驱动前景广阔，兴趣电商模式催生需求，技术迭代推动行业演进 [7] - 美登科技秉持产品技术驱动理念，研发与业务拓展协同发力，投入研发费用拓展产品功能、研发新产品，拥有多项知识产权，业务布局深耕与开拓并进 [7] - 美登科技2024年收入基本符合预期，归母净利润略低于预期，向下调整2025 - 2026年归母净利润预测，新增2027年预测，考虑其在电商SaaS赛道发展确定性等因素，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司发布2024年年报，2024年营业收入1.48亿元，同比增长29.23%；归母净利润0.42亿元，同比下降1.64% [1] 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|114.14|147.50|158.80|169.60|181.50| |同比|0.90|29.23|7.66|6.80|7.02| |归母净利润（百万元）|42.48|41.78|44.80|48.30|52.12| |同比|1.38|(1.64)|7.22|7.80|7.92| |EPS - 最新摊薄（元/股）|1.09|1.07|1.15|1.24|1.34| | P/E（现价&最新摊薄）|58.19|59.16|55.18|51.19|47.43| [1] 市场数据 - 收盘价63.48元，一年最低/最高价17.50/75.21元，市净率6.01倍，流通A股市值1345.77百万元，总市值2472.01百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产10.56元，资产负债率5.92%，总股本38.94百万股，流通A股21.20百万股 [6] 财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|313|373|436|452| |货币资金及交易性金融资产|294|354|415|430| |经营性应收款项|14|17|18|19| |存货|0|0|0|0| |合同资产|0|0|0|0| |其他流动资产|4|3|3|3| |非流动资产|127|124|120|116| |长期股权投资|0|0|0|0| |固定资产及使用权资产|36|35|34|34| |在建工程|0|0|0|0| |无形资产|13|10|7|4| |商誉|73|73|73|73| |长期待摊费用|1|1|1|1| |其他非流动资产|4|4|4|4| |资产总计|440|497|556|568| |流动负债|25|28|29|31| |短期借款及一年内到期的非流动负债|1|1|1|1| |经营性应付款项|2|2|2|3| |合同负债|9|8|8|9| |其他流动负债|14|17|18|19| |非流动负债|1|51|101|101| |长期借款|0|50|100|100| |应付债券|0|0|0|0| |租赁负债|1|1|1|1| |其他非流动负债|0|0|0|0| |负债合计|26|78|130|132| |归属母公司股东权益|411|416|423|434| |少数股东权益|3|3|3|3| |所有者权益合计|414|419|426|436| |负债和股东权益|440|497|556|568| [8] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|148|159|170|182| |营业成本(含金融类)|49|55|58|62| |税金及附加|1|1|1|1| |销售费用|10|10|11|12| |管理费用|18|19|20|22| |研发费用|28|32|34|36| |财务费用|0|(4)|(4)|(5)| |加:其他收益|0|0|0|0| |投资净收益|4|3|3|4| |公允价值变动|0|0|0|0| |减值损失|0|0|0|0| |资产处置收益|0|0|0|0| |营业利润|46|49|53|57| |营业外净收支|0|0|0|0| |利润总额|46|49|53|57| |减:所得税|5|4|5|5| |净利润|41|45|48|52| |减:少数股东损益|0|0|0|0| |归属母公司净利润|42|45|48|52| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|1.07|1.15|1.24|1.34| | EBIT|41|45|49|52| | EBITDA|47|49|54|58| |毛利率(%)|66.83|65.57|65.89|65.75| |归母净利率(%)|28.33|28.21|28.48|28.72| |收入增长率(%)|29.23|7.66|6.80|7.02| |归母净利润增长率(%)|(1.64)|7.22|7.80|7.92| [8] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|43|47|53|58| |投资活动现金流|(8)|(7)|(9)|2| |筹资活动现金流|(39)|9|7|(45)| |现金净增加额|(3)|49|51|14| |折旧和摊销|6|4|6|6| |资本开支|(1)|0|(2)|(2)| |营运资本变动|2|1|0|1| [8] 重要财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|10.56|10.69|10.88|11.14| |最新发行在外股份（百万股）|39|39|39|39| | ROIC(%)|8.94|9.26|8.88|8.85| | ROE - 摊薄(%)|10.16|10.76|11.40|12.02| |资产负债率(%)|5.92|15.74|23.36|23.22| | P/E（现价&最新股本摊薄）|59.16|55.18|51.19|47.43| | P/B（现价）|6.01|5.94|5.84|5.70| [8]