公司简介 - 飞龙汽车部件股份有限公司成立于2001年，是国内汽车热管理领域的领军企业，在传统与新能源双赛道均保持强劲发展势头 [1] - 传统热管理领域核心产品包括机械水泵、排气歧管和涡轮增压器壳体（涡壳），新能源系统冷却领域主要产品为电子水泵系列和温控阀系列 [1] - 公司实施"汽车+泛工业"双线渗透战略，重点拓展5G基站、AI算力中心、新能源储能、氢能装备、高端农机等智能液冷解决方案 [1] 客户与市场 - 国内外主要客户超200家，其中新能源客户超130家，服务全球超300个基地工厂 [2] - 国内市场主要客户包括奇瑞、赛力斯、长城汽车、吉利汽车等整车企业和主机厂商 [2] - 国外市场主要客户有博格华纳、康明斯、戴姆勒等 [2] - 新能源热管理部件供货及建立联系的客户包括广汽埃安、理想汽车、零跑汽车、蔚来汽车、小米汽车、小鹏汽车等 [2] 财务表现 - 2007至2024年营业总收入复合增长率达13.7%，2024年营收47.23亿元，同比增长15.34% [3] - 2024年发动机热管理节能减排部件收入增长19.4%，新能源相关部件收入增速达40.44% [3] - 2025年一季度营收同比下降10.55%至11.1亿元，但净利润逆势增长3.06%至1.23亿元，毛利率同比提升4.84个百分点至25.33% [3] 传统业务 - 涡壳2024年销量超500万只，同比增长27.64%，占公司营收超45%，市占率20% [4] - 现有铸造产能800万只，2024年涡壳被认定为制造业单项冠军产品 [4] - 机械水泵是公司发家业务，市占率达25%，2020年认定为制造业单项冠军产品 [4] 新能源与非车业务 - 2024年新能源及非车领域营收5.26亿元，同比增长40.44% [5] - 电子水泵现有产能560万只，2024年市占率超10%，居市场第四 [5] - 近期与比亚迪签订50万套电子油泵订单，生命周期内预计贡献1.6亿元销售收入 [5] - 非车业务主要包含充电桩、服务器液冷、5G基站、储能等领域，已与HP、申菱环境、英维克等30余家客户建立合作 [5] 产能扩张 - 郑州和芜湖工厂二期项目投产使热管理集成模块实现规模化量产，2025年1月进入批量交付阶段 [6] - 新能源热管理部件年产能最高可达800万只，可满足约120万辆新能源车配套需求 [6] - 泰国子公司正在建设中，总投资约5亿元，预计2025年6月底试生产，年底全线投产后可形成年产150万只涡壳、100万只排气歧管、50万只机械水泵、100万只电子水泵的生产能力，预计带来15亿元收入增量 [6] 投资建议 - 预计2025/2026/2027年每股盈利分别为0.75/0.98/1.11元人民币 [7] - 给予25年21倍市盈率估值，目标价16.6元 [7]

公司整体概况 - 公司始建于1952年，有70多年发展历史，是热管理系统方案解决的上市公司 [2] - 发展分两阶段，2017年前专注汽车热管理部件，2017年至今开拓非车领域 [2] - 拥有国家级企业技术中心，建立上海、芜湖、内乡和西峡四个研发中心 [2] - 产品销售覆盖全国，出口美洲、欧洲、东南亚等地区，批产国内外客户200余家，服务全球超300个工厂基地 [2] 子公司情况 芜湖飞龙 - 2003年3月成立，占地100亩，注册资金1亿元，总投资8亿元 [2] - 主导产品为机械水泵、电子水泵等，具备年产200万只机械水泵、750万只电子水泵和140万只电子油泵的能力 [2] 芜湖飞龙研究院 - 2018年7月成立，注册资本1000万元，专业研发人员120余人 [2] - 对汽车电子类前沿产品进行设计研发，拥有先进技术和完备专利体系，获高新技术企业等称号 [2][3] 业务拓展与战略决策 - 2025年4月同意芜湖飞龙存续分立，将民用热管理领域商用液冷泵业务划分至新公司 [3] - 2017年起业务拓展至民用热管理领域，如5G基站、通信设备等 [4] - 民用领域主要客户及样件交流的有50多家，超70个项目在进行，部分已量产 [4] 投资者问答 产品相关 - 新能源热管理产品包括电子水泵系列和热管理系统两大类 [5] - 汽车和民用领域均有研发项目，民用领域超100个项目在进行 [6] 业务发展 - 近期民用领域产品订单增加，未来两年客户及订单预计持续增长 [6] - 服务器液冷领域关注客户需求与项目研发，提升产品适配性与竞争力 [6] 战略布局 - 机器人领域是核心战略方向，加速向机器人产业渗透，关注前沿方向 [6] 产能建设 - 泰国工厂6月底试生产，全线投产后预计年产150万只涡壳、100万只排气歧管、50万只机械水泵、100万只电子水泵 [6] 未来规划 - 巩固传统热管理市场，加大新能源热管理部件研发生产，开拓民用领域，布局海外市场 [7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，重点推荐 [6] 报告的核心观点 - 高压密铁锂呈现结构性供需紧张，公司产品性能行业领先，锁定大客户持续扩产，看好后续份额提升和盈利上行；汽零业务稳步推进，多项产品细分冠军，业绩稳定放量；机器人关节持续推进测试验证，具备卡位优势 [6] 业绩简评 - 4月29日，公司发布24年报&25Q1业绩，24年公司收入84.7亿元，同比+47%，扣非归母净利润3.2亿元，扭亏为盈；25Q1公司收入27亿元，同比+80%，环比+4%，扣非归母净利润0.83亿元，同比+171%，环比+17%，业绩符合预期 [3] 经营分析 24年铁锂大幅放量，经营显著改善 - 24年汽零/铁锂收入分别为36/48亿元，同比+23%/+72%，毛利率分别23.7%/3.9%，同比-2.8pct/+20.8pct；铁锂销量12.6万吨，同比+179% [4] - 公司磷酸铁锂快充产品凭借性能优势，出货量迅速提升，第二季度实现满产满销；公司持续推进精益化生产及精细化管理，在坚持技术革新与成本节降等多方面进行努力，持续改善磷酸铁锂正极材料业务经营业绩 [4] 汽零业务持续放量，获得诸多新增定点项目 - 齿轴产业，配套金康交付主流增程式新势力和吉利/极氪畅销车型齿轴类项目获取定点 [5] - 配套龙头新势力爆款车型总成代工，已实现投产交付 [5] - 差速器产品，获取龙头企业项目定点，且实现量产收入 [5] - 智能悬架CDC电磁阀，获取比亚迪平台新项目定点，配套交付主流增程新势力的多个项目获取定点，且岚图及新势力项目已进入量产，实现收入 [5] - 600W、400W、450W、200W电子水泵系列，获取奇瑞、赛力斯、长城、吉利等混动机型项目定点 [5] - 电子油泵类，获取小鹏、奇瑞、长城、及配套金康交付主流新势力等新项目定点；且配套主流新势力项目已顺利达成批产，实现收入 [5] - 热管理模板，获取奇瑞混动项目定点，主流科技新势力项目顺利交付，实现收入 [5] - 制动电机类，获取主流客户ONE - BOX制动电机平台项目定点 [5] 盈利预测、估值与评级 - 预计公司25 - 27年归母净利润分别为9.0/14.5/20.2亿元 [6] 公司基本情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|5,761|8,470|14,543|20,795|25,833| |营业收入增长率|-21.58%|47.02%|71.70%|42.99%|24.23%| |归母净利润(百万元)| - 543|397|901|1,446|2,016| |归母净利润增长率| - | - 173.11%|127.17%|60.37%|39.43%| |摊薄每股收益(元)| - 0.444|0.325|0.738|1.184|1.650| |每股经营性现金流净额|0.25|0.47|1.43|2.49|2.93| |ROE(归属母公司)(摊薄)| - 13.51%|9.41%|18.98%|25.74%|29.53%| |P/E| - 23.67|47.34|25.58|15.95|11.44| |P/B|3.20|4.45|4.86|4.11|3.38|[9] 三张报表预测摘要 损益表 |项目|2022|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |主营业务收入|7,347|5,761|8,470|14,543|20,795|25,833| |增长率| | - 21.6%|47.0%|71.7%|43.0%|24.2%| |主营业务成本| - 5,937| - 5,447| - 7,421| - 12,363| - 17,451| - 21,492| |%销售收入|80.8%|94.5%|87.6%|85.0%|83.9%|83.2%| |毛利|1,409|314|1,049|2,180|3,345|4,342| |%销售收入|19.2%|5.5%|12.4%|15.0%|16.1%|16.8%| |营业税金及附加| - 21| - 21| - 23| - 44| - 62| - 77| |%销售收入|0.3%|0.4%|0.3%|0.3%|0.3%|0.3%| |销售费用| - 78| - 84| - 120| - 204| - 270| - 310| |%销售收入|1.1%|1.5%|1.4%|1.4%|1.3%|1.2%| |管理费用| - 257| - 199| - 230| - 393| - 520| - 594| |%销售收入|3.5%|3.5%|2.7%|2.7%|2.5%|2.3%| |研发费用| - 181| - 204| - 220| - 371| - 520| - 620| |%销售收入|2.5%|3.5%|2.6%|2.6%|2.5%|2.4%| |息税前利润（EBIT）|873| - 194|456|1,169|1,972|2,740| |%销售收入|11.9%|n.a|5.4%|8.0%|9.5%|10.6%| |财务费用| - 42| - 51| - 50| - 43| - 44| - 10| |%销售收入|0.6%|0.9%|0.6%|0.3%|0.2%|0.0%| |资产减值损失| - 63| - 574| - 76| - 99| - 106| - 106| |公允价值变动收益|0|0|6|0|0|0| |投资收益|1|11|17|10|10|10| |%税前利润|0.2%| - 1.5%|3.7%|0.9%|0.5%|0.4%| |营业利润|734| - 706|460|1,138|1,931|2,733| |营业利润率|10.0%|n.a|5.4%|7.8%|9.3%|10.6%| |营业外收支|0|1|4|0|0|0| |税前利润|733| - 705|464|1,138|1,931|2,733| |利润率|10.0%|n.a|5.5%|7.8%|9.3%|10.6%| |所得税| - 87|122| - 62| - 148| - 251| - 355| |所得税率|11.9%|n.a|13.3%|13.0%|13.0%|13.0%| |净利润|646| - 583|402|990|1,680|2,378| |少数股东损益|1| - 40|6|89|235|362| |归属于母公司的净利润|645| - 543|397|901|1,446|2,016| |净利率|8.8%|n.a|4.7%|6.2%|7.0%|7.8%|[11] 资产负债表 |项目|2022|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |货币资金|828|1,780|1,206|2,603|3,690|4,542| |应收款项|2,581|2,188|2,451|3,442|4,287|4,915| |存货|1,482|577|865|1,186|1,434|1,649| |其他流动资产|273|179|266|225|276|316| |流动资产|5,164|4,724|4,788|7,455|9,687|11,422| |%总资产|62.0%|51.9%|49.5%|57.4%|61.7%|64.9%| |长期投资|350|350|119|119|119|119| |固定资产|2,331|3,373|4,005|4,608|5,090|5,258| |%总资产|28.0%|37.1%|41.4%|35.5%|32.4%|29.9%| |无形资产|151|148|165|164|164|164| |非流动资产|3,170|4,379|4,888|5,537|6,016|6,182| |%总资产|38.0%|48.1%|50.5%|42.6%|38.3%|35.1%| |资产总计|8,333|9,103|9,676|12,992|15,703|17,604| |短期借款|331|1,201|784|2,186|2,003|1,060| |应付款项|2,230|3,005|3,194|4,560|6,197|7,337| |其他流动负债|262|173|357|380|513|627| |流动负债|2,823|4,379|4,335|7,126|8,713|9,024| |长期贷款|0|389|564|564|564|564| |其他长期负债|680|319|477|381|403|421| |负债|3,503|5,088|5,375|8,071|9,680|10,009| |普通股股东权益|4,788|4,019|4,216|4,748|5,615|6,825| |其中：股本|1,219|1,223|1,221|1,221|1,221|1,221| |未分配利润|571| - 250|123|663|1,531|2,740| |少数股东权益|42| - 3|85|173|408|770| |负债股东权益合计|8,333|9,103|9,676|12,992|15,703|17,604|[11] 现金流量表 |项目|2022|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |净利润|646| - 583|402|990|1,680|2,378| |少数股东损益|1| - 40|6|89|235|362| |非现金支出|272|843|410|607|735|848| |非经营收益|242| - 100|52|53|80|60| |营运资金变动| - 1,347|144| - 290|94|549|290| |经营活动现金净流| - 186|305|575|1,744|3,044|3,577| |资本开支| - 950| - 1,199| - 812| - 1,141| - 1,108| - 908| |投资| - 16|10| - 68|0|0|0| |其他|0|0|0|10|10|10| |投资活动现金净流| - 965| - 1,189| - 880| - 1,131| - 1,098| - 898| |股权募资|1,502|25|70|0|0|0| |债权募资| - 141|887|382|1,238| - 182| - 944| |其他|26| - 270| - 385| - 440| - 668| - 876| |筹资活动现金净流|1,387|641|66|798| - 851| - 1,820| |现金净流量|241| - 241| - 238|1,411|1,096|859|[11] 比率分析 |项目|2022|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |每股指标| | | | | | | |每股收益|0.529| - 0.444|0.325|0.738|1.184|1.650| |每股净资产|3.927|3.285|3.453|3.888|4.598|5.588| |每股经营现金净流| - 0.153|0.249|0.471|1.428|2.493|2.929| |每股股利回报率|0.200|0.000|0.000

战略合作背景与目的 - 新能源汽车及AI算力需求快速增长推动温控技术加速迭代 热管理行业竞争格局正在重塑 [1] - 公司与华达科技战略合作旨在发挥各自在新能源热管理部件和冲压/压铸领域的技术优势 共同承接新能源汽车、储能及数据中心热管理产品研发生产 [1] - 合作目标包括优势集成互补、扩大市场占有率、必要时共同投资 计划2027年12月31日前推动股权合作 [1][2] 合作具体内容 - 飞龙股份支持华达科技在智能AI铸造温控系统、冲压/管路/真空压铸领域发展 联合开发流道板、液冷板等核心结构件 [2] - 华达科技支持飞龙股份在新能源车、储能及数据中心热管理板块发展 承诺联合开发并提供保供便利与有竞争力价格 [2] - 双方将成立联合小组推进项目 知识产权按领域划分（热管理归飞龙 冲压/压铸归华达） [2] 公司战略与业务发展 - 此次合作是公司深化新能源产业布局的重要举措 将提升新能源领域竞争力并加速业务拓展 [3] - 公司发展分为两阶段：2017年前专注汽车热管理部件（如机械水泵、涡壳等） 2017年后重点开拓非车领域市场 [3] - 涡轮增压器壳体业务受益混动车型渗透率提升和出口增长 新能源热管理部件在汽车/充电桩/服务器/储能领域实现突破性进展 [4] 财务表现 - 2024年营业收入47.23亿元（同比+15.34%） 净利润3.3亿元（同比+25.92%） 基本每股收益0.57元 [4] - 拟每10股派发现金红利3元 新能源热管理产品快速放量带动收入增长 [4]