投资评级 - 维持"买入"评级 [10][13] 财务表现 - 2025年上半年实现收入24.3亿元（同比+14.6%），归属净利润1.9亿元（同比+19.1%），归属扣非净利润1.6亿元（同比+45.3%）[2][7] - 2025年第二季度实现收入13.0亿元（同比+7.9%，环比+14.3%），归属净利润1.0亿元（同比-9.8%，环比+7.1%），归属扣非净利润0.8亿元（同比+14.4%，环比+8.5%）[2][7] - 预计2025-2027年归属净利润分别为4.7亿元、11.8亿元、16.3亿元 [13] 业务板块表现 - 2025年上半年电工绝缘材料销量同比+9.1%，新能源材料销量同比-29.9%，光学膜材料销量同比+29.2%，电子材料销量同比+17.9%，环保阻燃材料销量同比+3.2% [13] - 新能源材料板块中光伏PET基膜和特种环氧树脂因行业供需矛盾承压，但通过拓展海外渠道和优化产品结构实现减亏 [13] - 电工聚丙烯薄膜、超薄型电子聚丙烯薄膜等产品因特高压电网投资加速和新能源汽车需求旺盛而产销两旺 [13] 产品与技术优势 - 电子级树脂材料具备高玻璃化转变温度、低介电常数、低介质损耗等特性，适用于高频高速信号传输场景 [13] - 自主开发的碳氢树脂、马来酰亚胺树脂、活性酯树脂等材料已通过全球知名覆铜板厂商供应至英伟达、华为、苹果、英特尔等服务器体系 [13] - 光学膜材料中偏光片用离型膜基膜、MLCC离型基膜、汽车用功能膜等差异化产品持续上量 [13] 产能与项目进展 - 通过孙公司东材电子材料（眉山）有限公司投资建设"年产20000吨高速通信基板用电子材料项目" [13] - 公司坚持研发平台为核心，结合新技术、新方向和规模化策略推动增长 [13] 行业与市场机遇 - AI服务器及X86服务器快速发展驱动高频高速树脂需求增长 [1][13] - 产品广泛应用于新一代服务器、汽车电子、通讯网络、人工智能及低轨卫星通讯等领域 [13]

信用评级与展望 - 维持主体长期信用等级为AA，展望稳定，同时维持"东材转债"信用等级为AA [1] - 评级机构认为公司偿还债务能力仍属很强，本期债券违约概率很低 [3] - 可能引致评级上调的因素包括在建项目投产后收入利润大幅提升或引入战略投资者增强资本实力 [4] 经营状况 - 2024年营业总收入同比增长19.60%至44.70亿元，但综合毛利率同比下降5.08个百分点 [5] - 新能源材料、光学膜材料及电子材料业务产能利用率不高，市场竞争加剧导致产品价格下降 [5][6] - 应收账款规模达9.28亿元，占流动资产26.58%，对营运资金形成占用 [6] 财务表现 - 2024年利润总额同比下降50.27%至1.81亿元，营业利润率从18.27%降至13.06% [8] - 资产负债率从52.53%升至55.38%，全部债务资本化比率从43.81%升至47.25% [8] - 经营活动现金流净额同比下降49.76%至0.91亿元，现金短期债务比从1.23倍降至0.90倍 [8] 产能与项目 - 在建项目总投资16.95亿元，涉及超薄聚丙烯薄膜、光学膜和高速通信基板用电子材料 [7] - 年产20000吨MLCC用光学级聚酯基膜项目因设备交付延期和技术复杂性推迟投产 [6] - 2024年新增新能源材料产能1.34万吨/年、光学膜材料4万吨/年、电子材料14.61万吨/年 [5] 行业分析 - 光伏行业新增装机2.78亿千瓦带动背板基膜需求，但双玻组件渗透率提升挤压单玻市场份额 [14] - 全球AI服务器出货量同比增长46%，推动高速电子树脂等高性能覆铜板原材料需求 [18] - 中国新能源汽车销量同比增长35.5%至1286.6万辆，带动车用薄膜电容器需求增长 [16]

公司财务表现 - 2024年度实现营业收入44.70亿元，同比增长19.60% [4][32] - 归属于母公司股东的净利润1.81亿元，同比下降44.54% [4][32] - 基本每股收益0.20元，同比下降45.95% [32] - 2025年第一季度营业收入11.34亿元，同比增长23.23% [42] - 2025年第一季度归属于上市公司股东的净利润9,187.73万元，同比增长81.16% [43] 利润分配 - 2024年度利润分配预案为每10股派发现金红利1.00元（含税） [4][40] - 合计拟派发现金红利8,888.50万元 [4] - 2024年度现金分红和回购金额合计1.59亿元，占归属于上市公司股东净利润的87.77% [5][40] - 2024年度不进行资本公积金转增股本 [5][41] 主营业务 - 主要从事化工新材料的研发、制造和销售，重点发展光学膜材料、电子材料、环保阻燃材料等系列产品 [8] - 产品广泛应用于发电设备、特高压输变电、新能源汽车、轨道交通、消费电子等领域 [8] - 采用"集团化管理、产业化经营、基地化运营"的管理模式 [9] - 以直销为主，占整体销售额80%以上；以内销为主，占整体销售额90%以上 [12] 新能源行业 - 太阳能电池背板基膜、特种环氧树脂等产品用于光伏组件、风电叶片 [13] - 2024年我国可再生能源新增装机3.73亿千瓦，同比增长23% [13] - 电工聚丙烯薄膜等产品用于特高压输电设备 [15] - 2024年国家电网工程投资达6,083亿元，同比增长15.3% [15] - 超薄型电子聚丙烯薄膜用于新能源汽车逆变器、驱动电机等 [16] - 2024年我国新能源汽车产销量分别达1,288.8万辆和1,286.6万辆，同比增长34.4%和35.5% [16] 光学膜行业 - 光学级聚酯基膜是光电产业链前端重要材料 [18] - 2024年全球智能手机市场出货量约12.40亿台，同比增长6.4% [19] - 中国平板电脑市场出货量约0.32亿台，同比增长11.0% [19] - 中高端光学级聚酯基膜长期依赖进口 [20] - 公司投资建设多条光学膜生产线，完善产业化布局 [21] 电子行业 - 电子级树脂材料用于制造印制电路板 [22] - 2024年全球AI服务器出货量同比增长46%，市场规模超1,870亿美元 [23] - 公司自主研发多种高性能电子级树脂材料 [25] - 产品已通过国内外一线覆铜板厂商供应到英伟达、华为等主流服务器体系 [25] 环保阻燃行业 - 环保阻燃共聚型聚酯树脂用于功能性纺织领域 [27] - 产品具有耐水洗、加工性能优良、阻燃性能稳定等特点 [27] - 自主研发阳离子可染阻燃聚酯、耐热阻燃聚酯等系列产品 [28] - 抗菌阻燃聚酯等产品已在医疗卫生、日用家纺领域实现小批量应用 [29] 项目建设 - 2024年完成多个产业化项目建设 [36] - 新增超薄型电子聚丙烯薄膜产能1,500吨/年 [17] - "年产20000吨高速通信基板用电子材料项目"正式立项实施 [25][36] - 多个光学膜项目按期转固并形成稳定生产能力 [36]