行业定义与功能 - 电网自动化设备是用于电力系统监测、控制、保护和调节的电子和机械装置，通过实时采集电压、电流等数据实现电网优化调度，以提高效率并确保安全运行 [1][2] - 设备按应用环节覆盖发电、输电、变电、配电到用电全过程，形成发电厂自动化、电网调度自动化等多个系统 [3] - 按核心功能可分为对一次设备进行监视、控制和保护的“二次设备”，以及作为系统大脑的主站/子站计算机系统与通信网络 [3] 行业发展驱动因素 - 政策层面，国家以“双碳”目标为指引，密集出台新型电力系统建设相关政策，构建了系统性支持框架，明确数字化、智能化转型路径 [1][5] - 电力投资结构加速向电网侧倾斜，2024年电网工程投资完成额为6083亿元，同比增长15.32%，2025年1-8月投资规模达3796亿元，同比再增14.0% [1][6] - 特高压建设持续发力，已建成“19条交流特高压+20条直流特高压”骨干网架，“十四五”期间总投资规模达3800亿元，为行业带来持续机遇 [6] 行业市场规模与细分领域 - 2024年行业整体规模达到1286亿元，同比增长9.7% [1][8] - 变电站自动化作为核心板块，占据行业总规模约40%的市场份额 [1][8] - 配电自动化是增长最快的赛道之一，2024年规模达310亿元，同比增长11.9%，占比提升至24% [1][8] - 新能源并网控制系统、微电网控制系统等新兴领域快速崛起，成为新增长极 [1][8] 行业竞争格局 - 形成“一超多强、专业细分”的格局，国电南瑞作为全产业链龙头在调度自动化、变电站自动化等高端市场占据主导地位 [1][9] - 许继电气、四方股份、东方电子等企业在特高压控制、继电保护、配网自动化等细分领域构筑了差异化优势 [1][9] - 华为数字能源等跨界企业凭借ICT技术优势切入数字电网新赛道，推动行业技术栈革新 [1][9][12] 行业未来发展趋势 - 技术将向深度智能化演进，人工智能、数字孪生与云计算深度融合，推动系统从“单点自动化”向“全域智能决策”跃升，实现预测性维护和电网自愈 [10] - 配电网自动化将成为关键投资领域，以解决高比例可再生能源接入带来的运行难题，虚拟电厂、光储协同控制等技术将重塑电网运行模式 [11] - 产业生态将从传统链式配套走向跨界融合，ICT巨头与电网设备企业将在竞争与合作中共同驱动技术架构革新 [12]

市场表现 - 储能板块受益于行业景气持续上行 出货量快速增长 大幅跑赢行业基准 [1][2] - 风电板块较行业指数取得正向超额收益 招标市场景气度向产业链公司收入端传导 带动业绩明显修复 [1][2] - 光伏板块跑输行业指数 但受益于整治"内卷式"竞争带来的悲观预期修正 产品价格企稳反弹带动业绩修复 [1][2] - 电网设备板块涨幅相对滞后 因稳定增长的防御属性在风偏上行的市场中不占优 [2] 行业基本面 - 电新板块2024年业绩承压明显 2025年上半年复苏态势逐渐清晰 [2] - 光伏电池片 硅片 逆变器 风机零部件板块业绩增长幅度较大 光伏辅材玻璃等环节相对承压 [2] - 风电产业链2025年上半年收入增长明显 海外收入占比持续提升的塔筒管桩环节及产品结构升级的轴承环节表现突出 [4] - 电网设备板块输变电设备 配电设备 电网自动化设备业绩表现较好 [6] 供需格局 - 整治"内卷式"竞争进入具体政策落地阶段 行业整体扩产节奏显著放缓 供需格局持续优化 [2][3] - 2025年光伏行业供需关系持续改善 受136号文件落地影响 上半年国内光伏需求爆发增长 带动产业链价格企稳 [3] - 风电上游叶片 铸锻件等零部件因大兆瓦机型普及出现结构性紧缺 盈利能力提升明显 [4] - 全球电网投资处在中长期景气上行周期 发电侧风光并网需求提升 电网侧老旧设备更新换代需求迫切 [6] 估值水平 - 行业整体估值水平处于历史中位数附近 风光板块估值处于历史底部区间 [2] - 光伏行业业绩与估值均处于历史底部区间 [3] 价格与招标 - 2025年上半年国内风电价格较2024年提升显著 招标量同比保持增长 [5] - 海上风电建设节奏加快 因靠近沿海负荷中心 [5] 海外市场 - 国内电网设备公司海外出口业务有望保持稳定增长 [6] - 风电产业链海外收入占比持续提升 [4]

行业投资评级 - 维持推荐评级 [5] 核心观点 - 风光储网行业整体呈现复苏态势 光伏板块业绩触底回升 风电储能板块景气度上行 [1] - 行业供需格局持续优化 整治"内卷式"竞争政策进入落地阶段 产能扩张节奏显著放缓 [1][2] - 行业估值处于历史中低位 风电板块PB-LF分位数35.9% 光伏板块PB-LF分位数37.8% [33] 行业整体表现 - 2025年上半年电力设备行业营业收入7275.1亿元(同比+2.9%)和9066.0亿元(同比+6.1%) 归母净利润286.5亿元(同比-13.2%)和396.7亿元(同比+25.9%) [15] - 行业盈利能力触底回升 2025年2季度毛利率17.9% 净利率0.5% 为2023年3季度以来首次转正 [19] - 在建工程占比从2023年3季度的6.5%回落至2025年2季度的4.8% 产能扩张明显放缓 [26] 光伏板块 - 2025年2季度营收3087亿元(同比-5%) 归母净利润33亿元(同比+60%) 主产业链环节明显修复 [34] - 逆变器板块表现突出 2025年1-2季度营收同比增长43%/25% 归母净利润同比增长79%/25% [21][48] - 多晶硅价格较2024年底上涨28.2% 硅片价格上涨23.8% 产品价格企稳反弹 [45] - 2025年1-7月国内新增光伏装机223.3GW 其中5月单月新增92.9GW创历史新高 [51] 风电板块 - 2025年2季度营收1583亿元(同比+19%) 归母净利润126亿元(同比-0.7%) 复苏态势明显 [61] - 塔筒管桩环节营收同比增长75% 归母净利润同比增长79% 轴承环节营收同比增长148% 归母净利润同比增长639% [21][68] - 风机价格从2024年中1400元/kW提升至2025年6月1600元/kW 招标市场持续景气 [72] - 2025年1-7月国内新增风电装机53.7GW(同比+79%) 7月单月新增26.3GW(同比+801%) [75] 电网设备板块 - 2025年2季度营收2152亿元(同比+11%) 归母净利润136亿元(同比+17%) 保持稳定增长 [81] - 输变电设备归母净利润同比增长34% 配电设备归母净利润同比增长23% [89] - 2024年电网投资完成额6083亿元(同比+15%) 2025年1-7月投资完成额3315亿元(同比+12%) [93] - 变压器出口金额2024年67亿美元(同比+26%) 2025年1-8月56亿美元(同比+38%) [94] 储能板块 - 大储板块2025年2季度营收同比增长30% 归母净利润同比增长35% [21] - 温控板块2025年2季度营收同比增长56% 归母净利润同比增长67% [21] - 受益于136号文落地后独立储能占比提升及海外市场需求增长 [21]

报告行业投资评级 - 推荐（维持评级） [5] 报告的核心观点 - 行业呈现结构性修复，风电储能板块业绩修复明显，电网设备延续稳定增长态势，光伏板块报表端压力集中释放，行业整体扩产节奏放缓，供需格局持续优化，整体估值处于历史低位 [1][13] - 2024 年产业发展格局将在 2025 年延续，电网设备和储能行业需求增长以适应新能源占比提升的电源结构，光伏、风电板块供给侧出现积极变化，供需格局有望逐步优化 [1][13] 各部分总结 行业整体业绩承压，结构性修复态势显现 - 2024 年 4 季度业绩触底，2025 年 1 季度行业修复趋势明显，2024 年 4 季度电力设备行业营收 9503.1 亿元，同比 -2.9%，归母净利润 -79.6 亿元，同比 -137.9%；2025 年 1 季度营收 7275.1 亿元，同比 +2.9%，归母净利润 286.5 亿元，同比 -13.2% [14] - 子板块中，风机零部件、逆变器和储能板块业绩修复明显，电网设备延续高景气，光伏主产业链业绩承压，逆变器复苏；风电整体复苏；储能收入和利润增长；电网设备各细分板块有不同表现 [24][25] - 行业产能扩张放缓，供需关系持续优化，2023 年 1 季度至 2025 年 1 季度电新行业在建工程在总资产中占比于 2023 年 3 季度见顶后回落，各板块扩产均放缓 [28] - 目前板块估值水平处于历史低位，2025 年初至今电新行业略跌 1.08%，光伏、风电、中证储能、电网设备分别涨跌 -11.34%、4.63%、6.71%、0.33%，截至 2025 年 1 季度末各板块 PB 接近历史极值 [31] 光伏：产业链价格进入底部区间，行业出清有助于改善行业竞争格局 - 光伏板块业绩压力集中释放，逆变器板块修复明显，2024 年 4 季度、2025 年 1 季度光伏板块营收分别为 3190 亿元、2547 亿元，同比 -17%、-12%，归母净利润分别为 -194 亿元、15 亿元，同比 -478%、-85%，逆变器 2024 年 4 季度和 2025 年 1 季度营收分别同比增长 12%、43%，归母净利润分别同比增长 63%、79% [35][53] - 新能源发电全面入市交易，短期激发户储需求快速释放，长期助力行业稳定增长，政策出台后国内光伏需求激发，预计全球光储市场需求多元化增长 [57][58] 风电：国内招标数据保持高景气，部分环节盈利修复明显 - 风电行业一季度业绩修复明显，轴承及铸锻件环节修复明显，2024 年 4 季度、2025 年 1 季度风电板块营收分别为 1720 亿元、1220 亿元，同比 +6%、+10%，归母净利润分别为 72 亿元、136 亿元，同比 -16%、-0.2%，轴承、铸锻件等环节业绩增长显著 [62][70] - 风机价格企稳回升，招标数据等前置指标持续景气，2025 年以来国内风机招标价格从 2024 年中的 1400 元/kW 左右提升至 1500 - 1600 元/kW 左右，2025 年 1 - 4 月国内新增风电装机 20.0GW，同比增长约 19%，2024 年国内完成 164GW 招标，2025 年 1 季度完成 29GW 招标，同比提升约 23% [74][76][78] 电网设备：延续行业景气，受益全球电网投资稳定增长 - 电网设备板块业绩有所回落，电表、配电板块业绩表现亮眼，2024 年 4 季度、2025 年 1 季度电网设备板块营收分别为 2345 亿元、1698 亿元，同比 +12%、+7%，归母净利润分别为 51 亿元、93 亿元，同比 -25%、+8%，配电设备、电网自动化设备及电工仪器仪表利润端增长明显 [80][89] - 电网投资增速中枢显著上移，逆周期调节属性持续加强，2024 年国内电网投资完成额 6083 亿元，同比增长 15%，2025 年 1 季度 956 亿元，同比增长 25%，国内电网投资有望长期稳定增长，海外业务受益全球电网投资增速提升 [91][93]