行业投资评级 - **强于大市** 评级维持 [2] 报告核心观点 - 农林牧渔行业在节后首周表现强劲，但内部子板块分化明显，其中**生猪养殖**板块因价格创历史新低而承压，但产能去化趋势明确，**预计2026年下半年可能开启新一轮上行周期**；**白羽鸡**产业链供应充足，价格短期波动；**种植业**相关板块在节后出现显著反弹 [4][5][6][12][13][16][20][21][28][33] 行情回顾总结 - **指数表现**：节后第一周（2026年2月24日至2月28日），申万农林牧渔指数大幅上涨**4.01%**，同期沪深300指数上涨**1.08%**，上证综指上涨**1.98%**，行业指数在申万31个一级行业中排名第**14**位 [4][12] - **子板块表现**：除水产养殖外，其余农业子板块均上涨，其中**节前跌幅较大的种植业、种子等板块反弹较多**，而养殖板块表现一般 [4][13] 养殖产业链追踪总结 生猪 - **价格创新低**：春节后消费下滑，供应恢复，猪价持续下行。截至2026年2月28日，全国生猪均价为**10.76元/公斤**，较节前累计下跌**0.8元/公斤**，创下**2019年以来最低值** [5][16] - **养殖深度亏损**：截至2026年2月27日当周，自繁自养生猪头均亏损**160元**，外购仔猪养殖头均小幅盈利**21元** [17] - **出栏体重增加**：春节假期导致生猪被动增重，本周出栏均重为**127.73公斤**，较节前最后一周增加**1.68公斤**，环比增加**1.33%** [18] - **产能缓慢去化**：根据国家统计局数据，2025年12月能繁母猪存栏**3961万头**，较第三季度末下降**1.83%**，较10月末下降**0.73%**，产能处于缓慢去化通道 [19] - **未来展望**：预计2026年上半年生猪供应压力依然很大，猪价面临下行压力，将推动产能被动去化。鉴于行业产能自2025年5月开始去化，**对应2026年下半年起供应将减少，猪价可能进入新一轮上行周期**。投资建议关注成本优势突出的企业，如牧原股份、温氏股份、巨星农牧等 [5][20][21] 白羽鸡 - **鸡苗价格上涨**：截至2026年2月28日，山东烟台鸡苗均价为**3.1元/羽**，较节前上涨**0.3元/羽**，主要因节后供应量不大，孵化场排产较少 [6][28] - **毛鸡价格微跌**：同期，山东烟台毛鸡价格为**3.62元/斤**，较节前下跌**0.05元/斤** [6][28] - **种鸡供应充足**：2025年全年祖代更新量为**157.42万套**（进口占比**40%**，自繁占比**60%**），同比微增，供给依然偏多。海外引种（美国、法国禽流感影响）是未来主要不确定性因素。预计2026年种鸡供应依然充足，**鸡苗价格或呈现前低后高走势** [6][28] 种植产业链追踪总结 - **主要农产品价格普遍上涨**： - **白糖**：截至2026年2月27日，全国现货均价为**5313元/吨**，较上周上涨**3元/吨** [33] - **大豆**：截至2026年2月28日，美西大豆到岸完税价为**5192元/吨**，较节前大幅上涨**19.1%** [33] - **棉花**：截至2026年2月28日，价格为**16700元/吨**，较节前上涨**3.58%** [33] - **玉米**：截至2026年2月27日，全国均价为**2330元/吨**，较节前小幅上涨**12元/吨** [33]

核心观点 1月农林牧渔板块整体小幅跑输大盘，但行业内部结构性机会显现，其中低成本生猪养殖企业的竞争优势在行业分化中尤为突出，板块估值处于相对低位，建议优选成本领先的龙头企业[1][4] 市场回顾 - **板块表现**：2026年1月，申万农林牧渔板块下跌0.15%，而同期沪深300指数上涨1.7%，板块跑输大盘1.8个百分点[15][18] - **子板块分化**：子板块表现差异显著，其中种植业、动物保健、渔业、农产品加工板块分别上涨13.7%、13.0%、10.0%、6.6%；而饲料和畜禽养殖板块分别下跌0.1%和5.1%[15][22] - **个股表现**：重点上市公司中，农发种业、海南橡胶、敦煌种业涨幅居前，分别上涨37.1%、25.5%、22.4%；平潭发展、荃银高科、牧原股份跌幅居前，分别下跌32.8%、10.8%、9.1%[27] 畜禽养殖 - **生猪价格反弹**：2026年1月全国生猪均价为12.53元/公斤，环比大幅上涨11.8%，但同比仍下跌21.2%[29][34] - **养殖利润改善**：1月自繁自养头均盈利约6元/头，重新进入盈利区间；外购仔猪养殖盈利为47.5元/头，环比上涨260.6元/头[4][29] - **产能与需求指标**：1月仔猪均价22.74元/公斤，环比上涨19.2%，反映产业对下半年行情相对看好[35]；2025年12月定点企业生猪屠宰量环比增长23.6%至4891万头，同期猪肉进口量环比减少7.5%至5.58万吨[36][39] - **禽类价格波动**：1月白羽毛鸡价格环比上涨2.4%至3.78元/斤，但鸡苗价格环比下跌31.6%至2.42元/羽，主要受停孵期季节性因素影响[43][44][45]；黄羽鸡1月延续盈利状态[4] - **投资建议**：生猪养殖板块业绩分化显著，低成本企业优势凸显，当前板块估值处于低位，建议优选成本优势龙头企业，如温氏股份、牧原股份，并关注德康农牧、新希望、正邦科技及天康生物、神农集团等[4][98]；白羽鸡方面，因法国引种受禽流感影响再次中断，未来供给或下降，建议关注圣农发展、益生股份等[98] 大宗原材料 - **价格普遍上涨**：2026年1月，玉米现货均价环比上涨约0.7%至2365元/吨；小麦现货均价环比上涨0.2%至2520元/吨；豆粕现货均价环比上涨2.1%至3199元/吨[48][54][59] - **库存消费比**：根据USDA数据，2025/26生产季，中国玉米、小麦、大豆的库存消费比分别为56.1%、84.4%、33.4%；全球对应作物的库存消费比分别为22.4%、33.8%、29.4%[51][57][62] - **鱼粉库存下降**：1月底国内鱼粉库存约19.3万吨，环比减少11.6%[64][66] 农产品加工 - **白糖价格下跌**：2026年1月柳州白糖现货均价为5371元/吨，环比下跌1.7%，同比下跌11.2%[68][72] - **进口量增长**：2025年12月国内食糖进口量约58万吨，环比大幅增长31.8%[72][73] - **库存消费比**：2025/26生产季，中国白糖库存消费比为15.3%，全球为24.9%[75][77] - **天然橡胶价格上涨**：2026年1月国内天然橡胶（国产5号标胶）现货均价约15051元/吨，环比上涨1.8%[78][79] 水产品 - **价格结构性反弹**：1月存塘消化及节前惜售推动多数水产品价格反弹，除加州鲈和罗非鱼外，主要品种价格恢复至盈利水平[4][99] - **具体品种价格**：1月对虾大宗价约320元/公斤，环比持平；海参均价环比大幅上涨33.3%至120元/公斤；扇贝均价环比下跌5%至9.5元/公斤；草鱼批发均价环比上涨1.4%至16.35元/公斤[81][82][83][86][87] 宠物食品 - **出口量价分析**：2025年12月，国内零售包装宠物食品出口量为3.8万吨，环比增长13%，同比增长15.5%；出口额为9.1亿元，环比增长8.2%，但同比减少2.9%；出口单价为24022元/吨，环比下跌4.2%[88][91][94][96] - **国内市场增长**：据白皮书数据，2025年城镇宠物（犬猫）消费市场规模达3126亿元，同比增长4.1%[101] - **投资建议**：行业呈现头部化趋势，龙头公司正推动新品类渗透率提升，乖宝宠物计划投资5亿元建设高端主粮项目，建议关注乖宝宠物、中宠股份等[101] 饲料与动保 - **水产料需求利好**：节前水产品价格反弹及备货需求增加，利好水产饲料需求[4][99] - **成本压力与竞争**：1月大宗原料价格上涨，饲料成本面临上行压力，行业竞争激烈导致盈利水平处于历史低位，加速产能出清，有利于龙头企业提升市场份额[4][99] - **出海机遇**：全球饲料市场容量巨大，海外竞争环境温和，国内饲料龙头凭借成本效率优势在海外享受高盈利，支撑业务快速增长[4][99] - **动保新增长点**：龙头企业积极向宠物医疗扩张，宠物疫苗/药产品逐步丰富，有望打开增长空间，建议关注科前生物、普莱柯等[4][99] 奶牛养殖 - **原奶周期上行**：1月全国主产区生鲜乳价格为3.03元/公斤，月环比持平，自2025年四季度以来散奶价格已稳定在现金成本线以上，下游乳企去库存，原奶供给拐点已现，行业进入涨价阶段[4][100] - **肉牛价格上行**：肉牛价格迎来周期性上行，可增加牧业公司业绩弹性，建议关注优然牧业、现代牧业等[4][100] 种植业 - **作物价格**：1月末，国内玉米、豆粕、小麦现货价分别为2376元/吨、3197元/吨、2530元/吨，环比均微涨0.1%[100] - **产量与库销比**：2025年国内玉米产量同比增长2.1%，但库销比持续消化，价格或震荡偏强；豆粕需关注南美天气及养殖存栏变化[100] - **种业技术进步**：2025年12月新审定品种中，玉米平均亩产首次突破800公斤，耐密高产品种增多，建议关注苏垦农发、隆平高科等[100] - **新增长领域**：上市公司进军虫草工厂化人工培育，有望开辟新增长极，建议关注众兴菌业等[100]

行业投资评级 - 行业投资评级为“强于大市”，且评级维持不变 [2] 核心观点 - 农林牧渔行业近期表现持续不佳，板块指数大幅下跌，主要因市场对生猪养殖行业周期预期悲观 [4][14][19] - 生猪价格短期震荡偏强，但行业产能去化进程尚未结束，预计2026年下半年可能进入新一轮上行周期 [5][20][23] - 白羽鸡产业链价格承压，鸡苗与毛鸡价格均下跌，祖代引种存在不确定性 [7][33] - 种植产业链主要农产品价格涨跌互现，其中棉花价格持续上涨 [37] 行情回顾 - 报告期内（2026年1月9日至1月16日），农林牧渔（申万）指数下跌3.27%，在申万31个一级行业中排名第29位，表现显著弱于大盘（沪深300指数下跌0.57%，上证综指下跌0.45%）[14] - 农业子板块中，生猪养殖板块领跌，主要原因是尽管猪价有所反弹，但第三方数据显示产能去化速度趋缓，市场对2026年行业周期预期悲观 [17][19] 养殖产业链追踪：生猪 - **价格方面**：本周生猪价格继续小幅上行，全周均价为12.44元/公斤，较前一周上涨1.92% [5][20]。仔猪价格同步反弹，15公斤仔猪均价为336元/头，较上周上涨31元/头 [5][20]。价格上涨主要受供给端出栏节奏偏缓和寒潮天气支撑，需求端暂无明显增量 [5][20] - **盈利方面**：随着猪价上涨，养殖端自2025年下半年以来首次实现盈利。截至1月16日当周，自繁自养生猪头均盈利7元，外购仔猪养殖头均盈利48元 [21] - **产能方面**：第三方机构（涌益咨询、卓创资讯、钢联农产品）的2025年11月能繁母猪存栏数据出现分歧，环比变化在-0.22%至+0.54%之间，整体显示产能去化节奏偏缓 [22]。2025年10月农业农村部能繁母猪存栏数据虽超预期下降，但距离2026年1月底前去化100万头的目标尚有近半未完成 [5][23] - **周期展望**：报告认为，在市场倒逼、秋冬疾病、政策引导等多因素推动下，产能去化将持续 [5][23]。由于2024年5月至2025年4月母猪存栏增加，对应2026年第一季度生猪供给将继续增加 [5][23]。而2025年5月后行业产能开始去化，对应2026年下半年开始供应将减少，猪价或将进入新一轮上行周期 [5][23] - **投资建议**：各企业间成本差异仍大，建议首选成本优势突出的标的，再结合估值情况 [6][24]。具体关注：1）成本优势明显且出栏确定性高的龙头，如牧原股份、温氏股份；2）成本下降空间大、弹性大的中小企业，如巨星农牧、华统股份、天康生物等 [24] 养殖产业链追踪：白羽鸡 - **价格方面**：停孵期结束后鸡苗恢复报价，但价格下跌。截至1月16日，山东烟台鸡苗均价为2.7元/羽，较停孵期前下跌1元/羽 [7][33]。下游毛鸡价格也持续走低，本周烟台毛鸡价格为3.75元/斤，较上周下降0.05元/斤 [7][33]。价格下跌主要受需求不佳及停孵期积累种蛋冲击影响 [7][33] - **供给方面**：祖代更新量下降，引种是最大不确定性因素。2025年11月祖代更新量为20.97万套，为2025年单月最高 [7][33]。2025年1-11月累计祖代更新量为128.18万套，同比2024年同期减少约10万套，但供给依然偏多 [7][33]。引种减少主要受美国禽流感影响（2024年12月至2025年2月未引种），后转道从法国引种，但2025年11月底法国也爆发高致病性禽流感，影响了12月的引种计划，且从美国恢复引种的时间尚不明确 [7][33] 种植产业链追踪 - **白糖**：截至1月16日，全国白糖现货均价为5345元/吨，较上周下降12元/吨 [37] - **大豆**：截至1月16日，巴西大豆到岸完税价为3611元/吨，美西大豆到岸完税价为4638元/吨，分别较上周下跌1%和1.2% [37] - **棉花**：截至1月16日，棉花价格为15978元/吨，较上周上涨1.39% [37] - **玉米**：截至1月16日，全国玉米均价为2306元/吨，较上周微涨9元/吨 [37]