行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐” [2] 报告核心观点 - 2026年1月动保行业多数疫苗产品批签发量同比下降，兽药原料药价格指数连续3个月环比下行，主要受去年同期高基数、养殖景气度低迷及春节备货节奏影响 [2][3][7] - 行业竞争进入下半场，企业业绩分化，具备创新能力的企业表现更优，行业洗牌有望加速 [7] - 未来行业增量将主要来自反刍和宠物动保板块，创新是创造增量市场和赢得未来的关键 [7] - 投资建议关注低估值且具备改善逻辑的标的，重点推荐中牧股份、瑞普生物等公司 [7] 疫苗批签发情况总结 - 2026年1月，绝大多数疫苗品种批签发量同比下降 [2][7][9] - 猪用疫苗方面，仅伪狂犬疫苗和蓝耳疫苗同比分别增长13.1%和30.2% [7][9] - 猪用疫苗中，口蹄疫疫苗、圆环疫苗、猪瘟疫苗、胃腹二联疫苗、猪细小疫苗、猪乙脑疫苗分别同比下降26.8%、21.5%、20.7%、3.3%、30.0%、50.0% [7][9] - 禽用疫苗方面，禽流感三价苗、马立克疫苗、鸭传染性浆膜炎疫苗分别同比下降13.8%、25.9%、15.8%，新城疫疫苗同比持平 [7][9] - 反刍疫苗方面，布病疫苗同比下降6.3%，小反刍兽疫疫苗同比持平 [7][9] - 宠物疫苗方面，国产猫三联疫苗（含硕腾苏州工厂）同比增长28.6%，国产狂犬疫苗同比下降20.0% [7][9] - 细分品种分析：猪用疫苗下滑主因去年同期高基数、养殖低迷及疫病平缓；猫三联疫苗批签发量创历史同期新高 [7][10] - 口蹄疫系列疫苗中，单价苗同比增长7.1%，多价苗同比下降35.1% [7][11] - 圆环系列疫苗中，圆支二联疫苗同比增长8.0%，圆环单苗同比下降34.6% [7][11] 兽药原料药市场总结 - 2026年1月，兽药原料药价格指数均值为66.16，环比2025年12月下跌1.8%，连续第3个月环比下行 [3][7][55] - 截至2月第2周，VPI指数为66.03，环比1月同期下跌0.1%，同比下跌0.5% [55] - 1月价格环比：氟苯尼考原料药下跌4.5%，盐酸多西环素下跌2.3%，泰乐菌素下跌3.5%，替米考星下跌2.7%，泰万菌素下跌0.9%，泰妙菌素下跌1.5%，阿莫西林上涨0.7% [7][55] - 1月价格同比：大环内酯类产品涨幅可观，泰乐菌素上涨27.1%，替米考星上涨17.2%，泰万菌素上涨7.6%，泰妙菌素上涨11.1% [7][55] - 1月价格同比：阿莫西林下跌28.8%，盐酸多西环素下跌18.1%，氟苯尼考下跌15.6% [7][55] - 市场走弱原因：下游养殖行情低迷、补栏意愿不高、需求缺乏支撑，前期涨价预期消退 [7][55] - 短期展望：养殖端承压叠加节前传统淡季，市场或维持弱势运行 [7][55] 投资建议与行业展望 - 虽然行业自2024年第二季度起内卷加剧，但供给端已开始出清，2025年以来兽药原料药价格企稳回升，部分疫苗批签发同比改善 [7][71] - 企业业绩分化明显，表现优异者均具备创新能力（产品、营销或资本运作） [7][71] - 行业竞争进入关键下半场，大型企业资产报酬率显著高于中小企业，行业洗牌有望加速 [7][72] - 未来行业增量核心来源：反刍和宠物动保板块，因其处于相对早期发展阶段且供给偏少 [7][72] - 长期看，行业低谷期孕育伟大公司，效率保证下限，创新赢得未来，前沿技术是创造增量市场的关键 [7][72] - 建议重点关注标的：中牧股份、瑞普生物、科前生物、回盛生物、生物股份、普莱柯、国邦医药、鲁抗医药 [7][73]

核心观点 1月农林牧渔板块整体小幅跑输大盘，但行业内部结构性机会显现，其中低成本生猪养殖企业的竞争优势在行业分化中尤为突出，板块估值处于相对低位，建议优选成本领先的龙头企业[1][4] 市场回顾 - **板块表现**：2026年1月，申万农林牧渔板块下跌0.15%，而同期沪深300指数上涨1.7%，板块跑输大盘1.8个百分点[15][18] - **子板块分化**：子板块表现差异显著，其中种植业、动物保健、渔业、农产品加工板块分别上涨13.7%、13.0%、10.0%、6.6%；而饲料和畜禽养殖板块分别下跌0.1%和5.1%[15][22] - **个股表现**：重点上市公司中，农发种业、海南橡胶、敦煌种业涨幅居前，分别上涨37.1%、25.5%、22.4%；平潭发展、荃银高科、牧原股份跌幅居前，分别下跌32.8%、10.8%、9.1%[27] 畜禽养殖 - **生猪价格反弹**：2026年1月全国生猪均价为12.53元/公斤，环比大幅上涨11.8%，但同比仍下跌21.2%[29][34] - **养殖利润改善**：1月自繁自养头均盈利约6元/头，重新进入盈利区间；外购仔猪养殖盈利为47.5元/头，环比上涨260.6元/头[4][29] - **产能与需求指标**：1月仔猪均价22.74元/公斤，环比上涨19.2%，反映产业对下半年行情相对看好[35]；2025年12月定点企业生猪屠宰量环比增长23.6%至4891万头，同期猪肉进口量环比减少7.5%至5.58万吨[36][39] - **禽类价格波动**：1月白羽毛鸡价格环比上涨2.4%至3.78元/斤，但鸡苗价格环比下跌31.6%至2.42元/羽，主要受停孵期季节性因素影响[43][44][45]；黄羽鸡1月延续盈利状态[4] - **投资建议**：生猪养殖板块业绩分化显著，低成本企业优势凸显，当前板块估值处于低位，建议优选成本优势龙头企业，如温氏股份、牧原股份，并关注德康农牧、新希望、正邦科技及天康生物、神农集团等[4][98]；白羽鸡方面，因法国引种受禽流感影响再次中断，未来供给或下降，建议关注圣农发展、益生股份等[98] 大宗原材料 - **价格普遍上涨**：2026年1月，玉米现货均价环比上涨约0.7%至2365元/吨；小麦现货均价环比上涨0.2%至2520元/吨；豆粕现货均价环比上涨2.1%至3199元/吨[48][54][59] - **库存消费比**：根据USDA数据，2025/26生产季，中国玉米、小麦、大豆的库存消费比分别为56.1%、84.4%、33.4%；全球对应作物的库存消费比分别为22.4%、33.8%、29.4%[51][57][62] - **鱼粉库存下降**：1月底国内鱼粉库存约19.3万吨，环比减少11.6%[64][66] 农产品加工 - **白糖价格下跌**：2026年1月柳州白糖现货均价为5371元/吨，环比下跌1.7%，同比下跌11.2%[68][72] - **进口量增长**：2025年12月国内食糖进口量约58万吨，环比大幅增长31.8%[72][73] - **库存消费比**：2025/26生产季，中国白糖库存消费比为15.3%，全球为24.9%[75][77] - **天然橡胶价格上涨**：2026年1月国内天然橡胶（国产5号标胶）现货均价约15051元/吨，环比上涨1.8%[78][79] 水产品 - **价格结构性反弹**：1月存塘消化及节前惜售推动多数水产品价格反弹，除加州鲈和罗非鱼外，主要品种价格恢复至盈利水平[4][99] - **具体品种价格**：1月对虾大宗价约320元/公斤，环比持平；海参均价环比大幅上涨33.3%至120元/公斤；扇贝均价环比下跌5%至9.5元/公斤；草鱼批发均价环比上涨1.4%至16.35元/公斤[81][82][83][86][87] 宠物食品 - **出口量价分析**：2025年12月，国内零售包装宠物食品出口量为3.8万吨，环比增长13%，同比增长15.5%；出口额为9.1亿元，环比增长8.2%，但同比减少2.9%；出口单价为24022元/吨，环比下跌4.2%[88][91][94][96] - **国内市场增长**：据白皮书数据，2025年城镇宠物（犬猫）消费市场规模达3126亿元，同比增长4.1%[101] - **投资建议**：行业呈现头部化趋势，龙头公司正推动新品类渗透率提升，乖宝宠物计划投资5亿元建设高端主粮项目，建议关注乖宝宠物、中宠股份等[101] 饲料与动保 - **水产料需求利好**：节前水产品价格反弹及备货需求增加，利好水产饲料需求[4][99] - **成本压力与竞争**：1月大宗原料价格上涨，饲料成本面临上行压力，行业竞争激烈导致盈利水平处于历史低位，加速产能出清，有利于龙头企业提升市场份额[4][99] - **出海机遇**：全球饲料市场容量巨大，海外竞争环境温和，国内饲料龙头凭借成本效率优势在海外享受高盈利，支撑业务快速增长[4][99] - **动保新增长点**：龙头企业积极向宠物医疗扩张，宠物疫苗/药产品逐步丰富，有望打开增长空间，建议关注科前生物、普莱柯等[4][99] 奶牛养殖 - **原奶周期上行**：1月全国主产区生鲜乳价格为3.03元/公斤，月环比持平，自2025年四季度以来散奶价格已稳定在现金成本线以上，下游乳企去库存，原奶供给拐点已现，行业进入涨价阶段[4][100] - **肉牛价格上行**：肉牛价格迎来周期性上行，可增加牧业公司业绩弹性，建议关注优然牧业、现代牧业等[4][100] 种植业 - **作物价格**：1月末，国内玉米、豆粕、小麦现货价分别为2376元/吨、3197元/吨、2530元/吨，环比均微涨0.1%[100] - **产量与库销比**：2025年国内玉米产量同比增长2.1%，但库销比持续消化，价格或震荡偏强；豆粕需关注南美天气及养殖存栏变化[100] - **种业技术进步**：2025年12月新审定品种中，玉米平均亩产首次突破800公斤，耐密高产品种增多，建议关注苏垦农发、隆平高科等[100] - **新增长领域**：上市公司进军虫草工厂化人工培育，有望开辟新增长极，建议关注众兴菌业等[100]

行业投资评级与核心观点 - 报告对动保行业给予“推荐”评级，并维持该评级 [1] - 报告核心观点认为，虽然行业面临竞争压力，但供给端已出现出清迹象，兽药原料药价格企稳回升，多数疫苗品种批签发同比改善，行业创新企业值得重点关注 [68] 疫苗批签发情况总结 - **12月单月数据**：多数疫苗产品批签发同比增长，其中反刍疫苗增速突出，布病疫苗同比+185.7%，小反刍兽疫疫苗同比+118.2% [6] - **2025年全年累计数据**：多数疫苗品种批签发均同比增长，具体来看： - 猪用疫苗：口蹄疫疫苗同比+6.4%、圆环疫苗同比+13.0%、伪狂犬疫苗同比+5.1%、猪瘟疫苗同比+11.7%、胃腹二联疫苗同比+21.3%、猪乙脑疫苗同比+7.9% [4][7] - 禽用疫苗：禽流感三价苗同比+22.8%、新城疫疫苗同比+8.8%、鸭传染性浆膜炎疫苗同比+17.3% [4][7] - 反刍疫苗：布病疫苗同比+61.6% [4][7] - 宠物疫苗：国产狂犬疫苗同比+22.1%、国产猫三联疫苗同比+32.3% [4][7] - **增长驱动因素**：养殖盈利、出栏增长、疫病发生、新产品推出等多重因素共同驱动，例如仔猪腹泻问题增多带动胃腹二联疫苗高增，鸡源鸭疫问题受重视带动鸭疫疫苗增长 [4][8] - **产品结构趋势**：新型疫苗表现更优，例如口蹄疫多价苗同比+8.9%优于单价苗的-0.7%，其中猪用口蹄疫OA二价苗同比+12.3%；圆支二联疫苗同比+19.7%优于圆环单苗的+11.1% [4][9] 兽药原料药市场情况总结 - **价格指数**：2025年兽药原料药价格指数同比上涨7.2% [4][53] - **品种表现分化显著**： - **大幅上涨品种**：大环内酯类产品全线上涨，泰乐菌素、泰万菌素、替米考星价格分别同比上涨29.5%、11.4%、22.9%，泰妙菌素价格同比上涨29.8% [4][56] - **下跌或弱势品种**：氟苯尼考价格同比下降5.9%，阿莫西林价格同比下降21.0%，盐酸多西环素小幅上涨3.2% [4][56] - **近期市场走势**：12月兽药VPI指数均值为67.35，环比11月下跌1.6%，已连续2个月环比下跌，绝大多数品种价格继续回落 [51] - **后市展望**：由于下游养殖端承压及节前传统淡季影响，预计短期兽药原料药市场或仍将维持弱势运行状态 [4][56] 行业格局与投资建议 - **行业现状与趋势**：行业自2024年第二季度起内卷加剧，但供给端已开始出清，企业业绩分化明显，表现好的企业普遍具备创新特质 [68] - **细分领域展望**： - 生猪动保领域竞争激烈 - 家禽动保持平稳 - 反刍和宠物动保板块因处于发展早期、供给偏少及新产品管线加持，未来几年有望成为核心增量来源 [69] - **投资逻辑**：重点关注低估值且具备改善逻辑的标的，行业洗牌有望加速，未来能够脱颖而出的企业需兼具资金实力、创新能力和管理效率 [68][69][71] - **建议关注标的**：中牧股份、瑞普生物、科前生物、回盛生物、生物股份、普莱柯、国邦医药、鲁抗医药等 [4][71] 板块市场表现 - **相对指数表现**：动保板块过去1个月、6个月、12个月的绝对表现分别为+16.2%、+37.8%、+80.7%，相对表现分别为+14.9%、+23.7%、+57.1% [2] - **行业基本数据**：覆盖股票家数为7只，总市值为615.79亿元，流通市值为589.55亿元 [1]

行业投资评级 - 报告对动保行业给予“推荐”评级，并维持该评级 [1] 核心观点 - 11月多数疫苗产品批签发量同比继续下滑，主要受下游养殖景气度下行影响 [1][8] - 兽药原料药价格指数连续第二个月环比下降，短期市场或仍将维持弱势运行状态 [2][51][55] - 行业竞争进入下半场，企业业绩分化明显，创新是表现优异企业的共同特质 [69] - 反刍和宠物动保板块有望成为未来几年行业的核心增量来源 [70] - 投资建议重点关注低估值且具备改善逻辑的标的 [69][71] 疫苗批签发情况总结 - **11月单月数据：绝大多数品种同比下滑** - 猪用疫苗：仅腹泻疫苗同比增长25.8%，口蹄疫、圆环、伪狂犬、蓝耳、猪瘟、猪细小、猪乙脑疫苗分别同比下降6.1%、12.4%、20.5%、4.3%、8.5%、30.0%、66.7% [8] - 禽用疫苗：仅禽流感三价苗同比增长29.3%，马立克、新城疫疫苗分别同比下降15.8%、34.7%，鸭传染性浆膜炎疫苗同比持平 [8] - 反刍疫苗：布病疫苗、小反刍兽疫疫苗分别同比下降14.3%、36.8% [8] - 宠物疫苗：国产猫三联疫苗同比下降7.7%，国产狂犬疫苗同比下降56.0% [8] - **1-11月累计数据：多数品种同比增长，部分品种表现突出** - 猪用疫苗：口蹄疫、圆环、伪狂犬、猪瘟、胃腹二联、猪乙脑疫苗分别同比增长4.4%、14.8%、5.5%、10.7%、21.1%、7.2%；蓝耳、猪细小疫苗分别同比下降4.0%、5.8% [9] - 禽用疫苗：禽流感三价苗、新城疫、鸭传染性浆膜炎疫苗分别同比增长20.7%、5.4%、17.7%；马立克疫苗同比下降7.5% [9] - 反刍疫苗：布病疫苗同比增长53.0%，小反刍兽疫疫苗同比下降23.8% [9] - 宠物疫苗：国产狂犬疫苗、国产猫三联疫苗分别同比增长13.0%、38.5% [9] - **细分品种增长驱动因素分析** - 猪用疫苗：圆环疫苗增长受养殖盈利、猪出栏增加及圆支二联等新产品贡献带动；胃腹二联疫苗高增长可能与仔猪腹泻问题增多有关 [10] - 禽用疫苗：鸭传染性浆膜炎疫苗高增或因鸡源鸭疫问题引起养殖端重视 [10] - 反刍疫苗：布病疫苗高增速得益于新产品的持续推出 [10] - 宠物疫苗：国产猫三联疫苗自去年初上市后，通过市场推广和消费者教育保持了较高增速 [10] - **同病种不同类型疫苗表现** - 口蹄疫疫苗：前11个月，单价苗同比增长3.0%，多价苗同比增长4.8%，其中猪用口蹄疫OA二价苗增速较高，达11.1% [11] - 圆环疫苗：前11个月，圆支二联疫苗同比增长25.0%，圆环单苗同比增长11.9%，其中基因工程单价苗同比增长16.1%，全病毒灭活单价苗同比增长8.5% [11] - 整体上，新型疫苗产品表现更胜一筹 [11] 兽药原料药市场情况总结 - **价格指数持续走弱** - 截至12月17日，兽药原料药价格指数为67.23，环比11月底下跌1.1%，同比上涨2.1%，较去年低点上涨10.2% [51] - 12月前3周VPI指数均值为67.58，环比11月下跌1.2%，为连续第2个月环比下跌 [51] - 自5月底价格见顶后，VPI指数经历近3个月下跌（调整幅度-2.1%），8月下旬至10月中旬反弹约2.3%，随后再度下跌，截至12月第3周回落幅度约3.1% [55] - **主要品种价格变动** - 截至12月第3周，泰万菌素、泰乐菌素、替米考星价格分别为400元/kg、285元/kg、365元/kg，较11月底分别下跌2.4%、3.4%、1.4% [51] - 氟苯尼考价格164元/kg，较11月底下跌0.6% [51] - 阿莫西林价格162元/kg，较11月底下跌1.8% [51] - 盐酸多西环素价格310元/kg，较11月底下跌7.5% [51] - 泰妙菌素价格250元/kg，与11月底持平 [51] - 从月度均价看，12月盐酸多西环素跌幅居前，月环比下跌6.0%，泰万菌素月环比下跌3.6% [52] - 部分品种较年内高点跌幅显著：阿莫西林下跌32.5%，盐酸多西环素下跌18.4%，氟苯尼考下跌13.7% [55] - 大环内酯类产品虽有补跌，但因前期涨幅可观，目前仍有不错盈利空间 [55] - **市场走弱原因及展望** - 原因：下游养殖行情低迷、产业补栏意愿不高、市场需求缺乏支撑，叠加前期积累的涨价预期消退 [55] - 展望：预计养殖端继续承压，叠加四季度传统淡季，短期市场或仍将维持弱势运行状态 [55] 行业格局与投资建议 - **行业竞争态势** - 行业竞争进入关键下半场，内卷局面已造成一批企业出清 [69] - 行业整体盈利中枢下移，但企业间盈利能力分化，大型企业资产报酬率显著高于中小企业且差距走阔 [70] - 无法抓住机会的企业可能掉队，行业洗牌有望加速，未来或面临更大范围整合 [70] - **未来增长来源** - 反刍和宠物动保板块受益于发展早期供给偏少及新产品管线加持，有望成为未来几年核心增量来源 [70] - 生猪动保领域竞争激烈，家禽动保整体保持平稳 [70] - **成功企业特质与投资逻辑** - 表现好的企业具备共同特质——创新，包括产品、营销手段或资本运作的创新 [69] - 行业低谷期是孕育伟大公司的机会，效率保证下限，创新赢得未来 [71] - 未来大市值公司需在前沿技术领域脱颖而出，这是解决经济动物难题、实现宠物领域国产替代及创造增量市场的关键 [71] - 投资建议重点关注低估值且具备改善逻辑的标的 [69] - **重点关注标的** - 报告建议重点关注中牧股份、瑞普生物、科前生物、回盛生物、生物股份、普莱柯、国邦医药、鲁抗医药等 [71]

农牧渔ETF市场表现 - 农牧渔ETF（159275）盘中价格微涨0.1%，成交额为199.89万元，基金规模为2.08亿元 [1] - 成份股中众兴菌业、晓鸣股份和生物股份涨幅领先，分别达4.76%、4.1%和3.16% [1] - 成份股中晨光生物、神农种业和獐子岛表现较弱，跌幅分别为2.78%、1.32%和1.27% [1] 行业供需与价格动态 - 10月中旬巴西大豆进口价格创历史性高位，国内近百家粮油企业暂停采购12月及明年1月船期大豆，涉及规模约800万吨 [1] - 生猪养殖行业供应持续放量，肥猪需求增加带动猪价上行，但养殖延续亏损，产能去化或加速 [2] - 海外禽流感频发，祖代鸡引种存不确定性，利好白羽鸡产业链价格 [2] 技术与育种进展 - 我国学者成功完成全球首例基因编辑猪肝脏活体移植手术，标志着生物技术在畜牧医疗领域的重大突破 [1] - 种业关注生物育种扩面进度，转基因玉米推广及行业收并购动作 [2] - 国内祖代引种同比缩量29.1%，法国成唯一来源，需持续关注海外引种变化及自主育种机会 [1] 动物疫情与行业影响 - 全球进入禽流感高发季，2024/2025流感季家禽领域高致病性禽流感（HAPI）同比增61.5%，涉及49国，欧洲尤为严重 [1] - 法国提前提升禽流感警戒级别至"高级"，或预示新一季传播节奏提前 [1] - 动保行业需求有望触底回升，新品上市提供增长动力 [2] 细分市场与指数构成 - 宠物内销延续较快增长，出口受关税扰动影响有限 [2] - 农牧渔指数前十大权重股包括牧原股份、温氏股份、海大集团、新希望、梅花生物、大北农、圣农发展、生物股份、北大荒、隆平高科 [2]

行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐”（维持）[2] 核心观点 - 动物疫苗板块前8个月多数品种批签发量同比大幅增长，其中圆环、腹泻、布病、猫三联等疫苗表现突出[7][9][10] - 兽药原料药价格在连续3个月下降后，于9月迎来环比转正，呈现普涨态势，短期向好局面有望延续[3][56][59] - 行业逐渐走出低谷，企业业绩分化，具备创新能力的企业值得重点关注，建议关注低估值且兼具弹性与确定性的标的[70][72] 疫苗批签发情况 - **1-8月累计数据**：多数疫苗品种同比大幅增长，猪用疫苗中口蹄疫疫苗同比+11.0%、圆环疫苗同比+38.1%、伪狂犬疫苗同比+34.0%、猪瘟疫苗同比+26.7%、胃腹二联疫苗同比+50.3%、猪乙脑疫苗同比+24.6%，仅蓝耳疫苗同比-2.9%[7][10] - **1-8月累计数据**：禽用疫苗中禽流感三价苗同比+8.1%、新城疫疫苗同比+12.5%、鸭传染性浆膜炎疫苗同比+21.0%[7][10] - **1-8月累计数据**：反刍疫苗中布病疫苗同比+58.8%，宠物疫苗中国产狂犬疫苗同比+16.8%、猫三联疫苗同比+78.9%[7][10] - **8月单月数据**：猪用疫苗中胃腹二联疫苗同比+66.7%，反刍疫苗中布病疫苗同比+91.7%，宠物疫苗中国产猫三联疫苗同比+180.0%[9] - **增长驱动因素**：养殖景气度延续、存栏增长、疫病发生及新产品贡献共同带动，新型疫苗如圆支二联苗同比+55.7%，表现更优[11][12] 兽药原料药价格走势 - **价格指数**：截至9月底，兽药原料药价格指数（VPI）为69.22，环比8月底上涨2.0%，同比上涨8.7%，9月VPI均值环比8月上涨1.1%，为连续3个月下降后首次环比转正[56] - **主要品种价格**：9月底泰万菌素价格420元/kg（环比+2.4%）、泰乐菌素300元/kg（环比+3.4%）、氟苯尼考170元/kg（环比+3.7%）[56] - **反弹幅度**：自8月下旬底部反弹以来，VPI指数反弹约2.1%，其中泰万菌素和氟苯尼考领涨，底部涨幅均为3.7%[59] - **涨价原因**：供应端收紧、下游大单锁定、“金九银十”需求增加及市场竞争趋缓等多因素叠加[59] 行业趋势与投资建议 - **行业现状**：行业经历内卷冲击后，供给端有企业出清迹象，兽药原料药价格企稳回升，疫苗批签发显著改善[70] - **企业分化**：业绩表现好的企业均具备创新能力（产品、营销或资本运作创新）[70] - **未来增量**：反刍和宠物动保板块因处于发展早期、供给偏少及新产品管线加持，有望成为核心增量来源[71] - **标的建议**：重点关注瑞普生物、科前生物、回盛生物、生物股份、中牧股份、普莱柯、国邦医药、鲁抗医药等[72]

报告行业投资评级 - 推荐（维持）[1] 报告的核心观点 - 动保行业 4 月圆环、伪狂、腹泻等疫苗批签发增速突出，大环内酯类原料药延续强势表现，板块经营拐点逐步确立，业绩和估值有望迎双重修复 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 疫苗批签发 - 4 月猪用疫苗中圆环、伪狂等多品种批签发同比增长，禽用主流品种多正增长，反刍布病疫苗增长，宠物国产猫三联增长 [7] - 1 - 4 月多数疫苗品种累计批签发同比大幅增长，猪用仅蓝耳疫苗同比下降，反刍小反刍兽疫疫苗同比下降 [8] - 养殖景气度、疫病、新产品等因素助力疫苗增长，新型疫苗产品表现更优 [9][10] 兽药原料药 - 截至 4 月底兽药原料药价格指数较上月、去年同期及低点均上涨，4 月均值环比上涨 [52] - 品种间价格分化明显，大环内酯类产品强势，部分产品价格持平或下挫 [53] - 预计整体兽药原料药价格保持震荡上行，品种间分化延续 [57] 投资建议 - 养殖景气度带动动保产品需求改善，动保板块经营拐点确立，业绩和估值有望双重修复 [68] - 建议关注瑞普生物、科前生物等公司 [70]

业绩表现 - 2024年公司实现营业收入12.55亿元，同比降低21.45%，归母净利润为1.09亿元，同比降低61.57% [1] - 2025年第一季度公司实现营业收入3.52亿元，同比增长1.06%，归母净利润0.76亿元，同比降低27.57% [1] - 行业低谷期业绩承压，下游客户降本诉求强烈，动保行业竞争加剧，产品价格下降导致营收及利润下滑 [1] - 公司调整营销策略，主动参与市场竞争以稳固市场份额 [1] 盈利能力与费用管控 - 2024年生物制药业务毛利率为54.66%，同比减少4.57个百分点 [1] - 公司加强费用管控，销售费用、管理费用、研发费用均同比下降 [1] 业务板块表现 - 猪用疫苗行业竞争激烈，猪苗板块整体承压 [2] - 口蹄疫疫苗市占率保持稳定，但面临价格压力 [2] - 猪圆环疫苗销量同比大幅上涨52.17%，但价格承压 [2] - 猪伪狂犬活疫苗销量同比增长28.25% [2] - 猪瘟、圆支二联等产品销量有所下滑 [2] - 反刍疫苗在下游养殖行情低迷背景下仍具韧性 [2] - 布病疫苗销量同比下滑1.88%，受政府招采节奏等因素影响 [2] 研发投入与技术创新 - 2024年公司研发投入1.79亿元，占营业收入比例达14.25% [3] - 非瘟疫苗研发取得重大突破，安全性及有效性达到农业农村部指导原则标准 [3] - 基因工程亚单位疫苗生产线和mRNA疫苗生产线通过GMP静态验收，后者为国内首家 [3] - 2024年取得猪瘟基因工程亚单位疫苗、布鲁氏菌病活疫苗（S19株）等4项新兽药注册证书和4项生产批文 [3] 行业展望 - 2024年全年生猪价格较好，生猪养殖企业资金情况改善，预计带动动保等后周期板块收益 [2]