投资评级 - 维持增持评级 [2] 核心观点 - 2025H1归母净利润6.8亿元，同比增长17.2%，主要得益于税收优惠政策落地 [4] - 公司主业稳健，教材发行高效运转，一般图书推进数字化转型，多元业态纵深推进 [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为8.38/8.57/8.92亿元，同比增长18.80%/2.30%/4.12% [4][5] - 当前市值对应估值分别为15.7x/15.3x/14.7x P/E，看好长期投资价值 [5] 财务表现 - 2025H1收入45.9亿元，同比下降11.9%，主要因图书和教育装备业务收入下降及管理费用提升 [4] - 2025H1教材收入6.7亿元，毛利率25.0%，同比增长0.9个百分点；一般图书及音像制品收入19.9亿元，毛利率37.5% [4] - 2025H1销售/管理/研发费用率分别为6.6%/5.4%/0.2%，整体保持稳定 [4] - 预计2025-2027年营业收入分别为100.12/100.34/102.16亿元，同比增长-6.85%/0.22%/1.82% [4][5] 业务进展 - 教材业务完成春季1.8亿册发行，优化结算流程，提前回款3.8亿元 [4] - 教育业态方面，"皖美教育平台"线上缴费5.2亿元，线上销售9174万元，累计用户740万人；推进"皖新数字绘本馆"研发 [4] - 研学业务完成淮北双堆集基地建设，上线63条路线 [4] - 供应链物流领域推进休宁和亳州园区建设，联宝智能仓储系统存储能力提升2.5倍 [4] - 游戏领域进军主机游戏发行，《黑神话：悟空》PS5国行实体版成功落地 [4] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年每股收益分别为0.43/0.44/0.46元 [2][4] - 当前股价6.70元，对应2025-2027年P/E分别为15.7x/15.3x/14.7x，P/B均为1.1x [2][5] - 净资产收益率预计保持在7%水平 [2]

财务表现 - 25H1收入45.93亿元同比下降12% 归母净利润6.78亿元同比增长17% 扣非归母净利润5.59亿元同比下降8% [1] - 25Q2收入18.44亿元同比下降19% 归母净利润2.92亿元同比增长2.4% 扣非归母净利润2.25亿元同比下降24% [1] - 25H1毛利率22.6%同比下降2.28个百分点 25Q2毛利率18.6%同比下降2.91个百分点 主要因高毛利图书业务下滑 [2] 业务细分 - 教育服务收入41亿元同比下降14% 其中教材收入下降7.9% 一般图书及音像制品收入下降18% [2] - 现代物流收入17亿元同比下降3% 教装及文体用品收入5亿元同比下降47% 受政策与宏观环境影响 [2] - 销售费用率6.58%同比下降0.58个百分点 管理费用率5.37%同比上升0.88个百分点 研发费用率0.23%同比下降0.06个百分点 [2] 战略布局 - 推进书店数字化转型 打造元书局科创文化地标 构建元小鳌广播站直播体系 [3] - 发展智慧教育业务 包括皖美教育平台 皖新研学小程序 数字绘本馆 美丽科学平台 AI教辅平台 [3] - 拓展游戏业务板块（方块游戏） 新业务有望打开长期收入天花板 [3] 估值预测 - 预计2025年归母净利润7.8亿元同比增长10% 2026年8.1亿元同比增长4% 2027年8.3亿元同比增长2% [3] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为17/16/16倍 给予2025年18倍PE估值 [3] - 目标市值140亿元 对应目标价7.2元 维持推荐评级 [3]

核心财务表现 - 2025年上半年营收45.93亿元，同比下降11.90% [1] - 归母净利润6.78亿元，同比增长17.19% [1] - 归母扣非净利润5.59亿元，同比下降8.33% [1] - 第二季度营收18.44亿元，同比下降19.28% [1] - 第二季度归母净利润2.92亿元，同比增长2.38% [1] 利润增长驱动因素 - 所得税费用大幅减少至995万元，去年同期为1.78亿元，主要受益于文化事业单位转制税收优惠政策延长至2027年底 [2] - 公允价值变动收益达0.83亿元，较去年同期-0.32亿元显著改善，主要来自理财收益和非流动金融资产价值变动 [2] 智慧教育业务进展 - 皖美教育平台上半年实现线上缴费5.19亿元，线上销售9174万元，累计用户达740万人 [3] - 皖新研学小程序上线63条路线完成二期建设 [3] - 数字绘本馆通过AI技术为儿童提供定制化学习体验 [3] - 美丽科学平台融合AI大模型构建中小学科学教育解决方案 [3] - 与头部企业共建安徽地区专属AI教辅平台 [3] 未来业绩展望 - 预计2025年营收96.1亿元（同比-10.6%），归母净利润7.98亿元（同比+13.3%） [4] - 2026年营收99.8亿元（同比+3.80%），净利润8.35亿元（同比+4.52%） [4] - 2027年营收103.8亿元（同比+4.05%），净利润8.92亿元（同比+6.90%） [4]