报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告围绕益生股份展开，介绍公司情况、2025年祖代白羽肉鸡引种情况，回答投资者问题，指出公司白羽肉鸡业务下半年回暖、种猪业务爆发式增长，行业景气周期确立，预计2026年父母代种鸡业务量价齐升、商品代鸡苗行情好于2024年，公司将巩固种源供应、提升产能、深化管理效能[25][26][28] 根据相关目录分别进行总结 调研基本情况 - 调研对象为益生股份，所属行业是农牧饲渔，接待时间为2026年3月26日，上市公司接待人员有总裁、董事会秘书、财务总监林杰和证券事务代表李玲[16] 详细调研机构 - 参与调研的机构有国盛证券、华安证券、申银万国、开源证券、银河证券、中信证券、长江证券、太平洋证券、中泰证券、华创证券、华源证券、天风证券、玄卜投资、中金证券、国海证券、国信证券、东方证券、招商证券、财通证券、兴业证券、广发证券、华西证券、浙商证券、毕升资产、朗程投资、珞瑜私募、昇资本、中铖润智资产、国华益保险资产等，各机构均有相关人员参与[17][18] 调研机构占比 未提及 主要内容资料 公司情况介绍 - 益生股份成立于1989年，以高代次畜禽种源供应为核心竞争力，是我国乃至亚洲最大的祖代肉种鸡养殖企业，祖代肉种鸡饲养规模连续二十年居全国第一，约占国内进口种鸡市场1/3份额，商品代鸡苗销量国内最多[25] - 公司实施种源净化战略，产品质量获市场高度认可，是中国首家白羽肉鸡国家级禽白血病净化场等[25] - 2025年度聚焦白羽肉鸡和种猪两大核心主业，坚持稳健经营、提质增效[25] - 受海外禽流感等因素影响，上半年白羽肉鸡板块业绩承压，下半年逐步回暖；种猪业务爆发式增长，同比增加228%，成为新业绩增长点，对冲部分白羽肉鸡板块业绩下滑影响[26] - 2025年度实现营业收入29.52亿元，归属于上市公司股东的净利润1.65亿元，经营活动产生的现金流量净额为5.62亿元[26] 2025年我国祖代白羽肉鸡的引种情况 - 2024年12月起，因美国、新西兰爆发禽流感，我国祖代白羽肉种鸡引种中断，2025年3月公司率先从法国引种，2025年公司引种26.6万套，全国引种约62万套，公司引种量占全国引种量比例超42%[26] - 祖代种鸡短缺7个月后传导至父母代种鸡环节，再7个月传导至商品代鸡苗环节，目前我国处于2025年上半年祖代引种短缺传导至父母代的爆发期[26] - 公司父母代种鸡价格自2025年9月以来逐月上涨，行业景气周期确立；2025年11 - 12月法国部分地区发生禽流感，国内引种计划暂停，未来父母代种鸡价格还有上涨空间，预计2026年公司父母代种鸡业务量价齐升[26][27] 回答投资者的有关问题 - “益生817”适用于生产中小规格产品，“益生909”适用于生产中大规格产品，两大品种形成差异化市场布局[27] - 公司种猪客户主要是集团化、规模化大型养殖企业，如温氏股份、大北农、中粮等[27] - 公司目标在未来4年内将父母代存栏规模提升至1000万套，商品代鸡苗产能增至10亿只[27] - 从需求端看，下游商品代养殖场扩产，行业鸡苗需求量2026年较2024年增幅超10%，公司鸡苗产量2026年较2024年增幅为8.6%，预计2026年商品代鸡苗需求继续增加；从供给端看，2025年祖代种鸡减少影响2026年商品代鸡苗供给，预计2026年优质商品代鸡苗供给偏紧，价格较好；叠加市场预期2026年下半年猪肉价格回升，有望带动鸡肉价格上涨并传导至毛鸡和鸡苗环节，预计2026年商品代鸡苗行情好于2024年[28] - 根据2026年3月20日海关总署公告，法国部分地区仍在禁止名单中，暂时无法引种；公司将巩固种源供应稳定性，拓展引种渠道，推进山西大同项目建设，提升商品代白羽肉鸡苗规模化供应能力，深化内部管理效能，扩大白羽肉鸡规模，加快种猪业务产能释放[29]

公司研发突破 - 公司联合山东省农业科学院家禽研究所成功培育"益生817"肉鸡配套系并通过国家审定 [1] - 新品种具有制造成本低 垂直传播疾病净化彻底 肉品质好和存活率高等性能优势 [1] - 此为继"益生909"后公司培育的又一小型白羽肉鸡新品种配套系 [1] 资质认证与合规 - 公司将获得国家畜禽遗传资源委员会颁发的新品种配套系证书 [1] - 品种审定严格遵循《畜禽新品种配套系审定和畜禽遗传资源鉴定办法》相关规定 [1]

文章核心观点 公司1Q25业绩基本符合预期，短期业绩下滑，受鸡苗价格低迷和副业亏损影响，盈利能力承压，但种鸡、种猪与益生909布局具备潜力，下调盈利预测和目标价后仍维持跑赢行业评级 [1][2][3][5] 业绩情况 - 1Q25收入6.23亿元，归母净利 -0.13亿元，同比分别 -9.4%/-112.0%，环比分别 -36.6%/-106.5% [1] 发展趋势 - 鸡苗业务：1Q25销售白羽肉鸡鸡苗1.5亿羽，环比/同比 -0.4%/+18.2%；单价2.6元/羽，环比/同比 -44.8%/-37.2%；收入环比/同比 -45.0%/-25.8%至4.07亿元，价格低迷下基本盈亏平衡 [2] - 种猪业务：1Q25种猪销售1.41万头，环比/同比 -11.2%/+344.1%；收入0.30亿元，环比/同比 -19.9%/+216.9%，产能释放整体小幅微利 [2] - 其他业务：1Q25益生909、乳品板块和农牧设备板块合计亏损约800万元 [2] 盈利能力 - 毛利率：1Q25毛利率环比/同比 -22.5/-20.1ppt至10.3% [3] - 费用率：1Q25期间费用率环比/同比 +0.4ppt/-0.2ppt至11.4%，财务费用率受益于债务水平下降，销售、管理费用率波动源于收入规模下降 [3] - 投资亏损：投资亏损612万元，环比扩大，因参股公司北大荒宝泉岭业绩承压 [3] - 净利率：1Q25净利率环比/同比 -22.8ppt/-18.0ppt至 -2.1% [3] 行业与公司潜力 - 行业：24年我国祖代鸡更新同比 +17%至150万套，25年鸡苗供应或宽松，但1 - 2月祖代鸡更新量同比 -74%，或使2H25父母代鸡苗供给边际收缩，托底商品代鸡苗价格 [4] - 公司：24年祖代种鸡进口回升至23万套，3月从法国引进3.6万套祖代种鸡，24年多处新场投产，4月拟投资新建100万套父母代白羽肉鸡产能，鸡苗销量有望同比回升；25年种猪产能继续释放，有望贡献业绩增量 [4] 盈利预测与估值 - 当前股价对应25/26年20/15倍P/E，下调25/26年归母净利24%/12%至4.7/6.2亿元 [5] - 下调目标价11%至10元，对应25/26年24/18倍P/E，21%上行空间，维持跑赢行业评级 [5]

养鸡板块市场表现 - 湘佳股份实现3连板，涨幅达10.02%，流通市值23.9亿，换手率30.22%显示游资主导行情[1] - 华英农业首板涨停9.92%，流通市值58.8亿，龙虎榜资金净流入超5000万元[2] - 巨星农牧首板涨停10.00%，流通市值117.8亿，换手率11.43%配合量价齐升[3] - 益生股份首板涨停10.00%，流通市值77.4亿，换手率9.10%反映机构资金布局[4] - 唐人神首板涨停10.02%，流通市值75.4亿，换手率14.40%显示扭亏预期加速兑现[5] - 罗牛山首板涨停10.00%，流通市值74.7亿，换手率9.59%凸显地域品种稀缺性[6] 公司业务亮点 - 湘佳股份为黄羽肉鸡全产业链龙头，覆盖种禽繁育至冰鲜禽肉销售[1] - 华英农业淮滨8大养鸡场产能持续释放，禽肉价格回暖带来估值修复[2] - 巨星农牧饲料-养殖一体化，黄羽鸡业务占比超40%，受益生猪养殖景气外溢[3] - 益生股份为白羽肉鸡种源霸主，"益生909"品种打破国际垄断，祖代鸡引种受限提升种苗溢价[4] - 唐人神通过吉泰农牧掌控湖南鸡苗供应命脉，饲料成本下行与鸡价回升形成双击[5] - 罗牛山运营文昌鸡全产业链，海南自贸港政策助力高端禽肉消费升级[6] 行业驱动因素 - 禽肉价格回暖推动养鸡企业估值修复[2][5] - 祖代鸡引种受限背景下种苗企业溢价能力提升[4] - 饲料成本下行与鸡价回升共同构成行业盈利改善逻辑[5] - 海南自贸港政策红利促进高端禽肉消费升级[6]