报告行业投资评级 - 看好，维持 [7] 报告的核心观点 - 中国游戏市场保持较高速增长态势，新游周期、出海及AI逻辑有望持续验证，游戏板块估值仍具有向上弹性，建议继续关注游戏板块相关投资机会 [2] 根据相关目录分别进行总结 国内游戏市场增长情况 - 2025年4月中国游戏市场规模为273.51亿元，同比增长21.93%，环比增长2.47%；手游市场规模为204.24亿元，同比增长28.41%，环比增长3.07% [4][9] - 4月游戏行业存量产品成核心增长驱动力，《王者荣耀》《火影忍者》《崩坏：星穹铁道》等存量长线游戏流水大幅增长，部分近两年上线新游如腾讯《三角洲行动》、B站《三国谋定天下》表现亮眼 [9] 自研游戏出海情况 - 2025年4月中国自主研发游戏海外市场实际销售收入为15.54亿美元，同比增长9.62%，环比下降4.4%，同比增长由长线产品带来 [9] - 4月重点境外市场产品流水增长TOP10中，《崩坏：星穹铁道》《Kingshot》占据TOP2，《崩坏：星穹铁道》4月海外收入激增136%，《Kingshot》4月收入增长209% [9] 上市游戏公司新游产品周期情况 - 5月多款上市公司新游表现亮眼，吉比特《杖剑传说》排名稳步提升，巨人网络《超自然行动组》逐步起量，点点互动《Kingshot》流水进一步较快增长 [9] - 重点游戏厂商储备丰富，恺英网络有多款自研产品待上线，完美世界《异环》5月获批版号并已开启测试招募 [9] 游戏板块估值情况 - 游戏板块估值仍处于相对低位，新游周期或带动基本面持续向好，伴随政策平稳预期、游戏公司进入新游周期及AI+游戏的持续催化，游戏赛道有望实现估值修复和基本面好转，建议关注相关标的包括巨人网络、恺英网络、吉比特、完美世界、姚记科技等 [9]

财务表现 - 2024年公司实现营收51.18亿元（同比+19.16%），归母净利润16.28亿元（同比+11.41%），扣非净利润15.99亿元（同比+18.43%）[1] - 24Q4营收11.91亿元（同比-5.95%），归母净利润3.48亿元（同比-8.17%），扣非净利润3.18亿元（同比+1.82%）[1] - 25Q1营收13.53亿元（同比+3.46%），归母净利润5.18亿元（同比+21.57%），扣非净利润5.16亿元（同比+21.66%）[1] 业务亮点 - 2024年海外营收3.75亿元（同比+221.48%），24H2海外营收2.49亿元（同比+184%），收入占比达9.7%[2] - 2024年信息服务收入9.4亿元（同比+42%，占比18.4%），24H2为5.43亿元（同比+24%，占比21.2%）[2] - 2024年手游收入同比+13.4%至40.6亿元，页游收入同比+123.9%至1.2亿元[2] - 25Q1毛利率同环比提升至83.6%，归母净利润率提升至38.3%[3] 产品表现 - 《龙之谷世界》2025年2月上线后进入iOS畅销榜Top10，登顶伽马数据2月新游首月流水测算榜[2] - 《仙剑奇侠传》港澳台地区、《天使之战》东南亚市场、《诸神劫影姬》《怪物联萌》港澳台市场表现优异[2] - 25Q1销售费用环比增加29%至4.59亿元，销售费用率环比提升至33.9%，但同比仍下降[3] 战略布局 - 公司开发"形意"大模型，为国内首个AI工业化管线模型应用，并设立"极逸公司"分拆AI业务独立运营[4] - 投资孵化全球首款3D AI智能陪伴应用"EVE"及AI情感互动软件《奇点Chat》[4] - 新游储备丰富，《数码宝贝：源码》已上线，《盗墓笔记：启程》《斗罗大陆：诛邪传说》《纳萨力克：崛起》等获批版号产品将陆续推出[4]

财务表现 - 2024年公司营收51.18亿元，同比增长19.16%，归母净利润16.28亿元，同比增长11.41%，归母扣非净利润15.99亿元，同比增长18.43% [1] - 2025Q1营收13.53亿元，同比增长3.46%，归母净利润5.18亿元，同比增长21.57%，归母扣非净利润5.16亿元，同比增长21.66% [1] - 2025Q1净利润增速超营收增速，主要得益于销售、管理和研发费用的同比优化 [2] 业绩驱动因素 - 2024年营收高增主要源于复古情怀老游戏（如《原始传奇》、《热血合击》）的长线运营及海外游戏发力，境外收入3.75亿元，同比增长221% [2] - 海外游戏表现亮眼，《OVERLORD》韩国Google Play畅销榜最高排名第32位，《天使之战》海外版位列东南亚多地区畅销榜前十 [2] - 2025Q1增长主要依赖老游戏稳健运营及新游戏《龙之谷世界》贡献增量 [2] 产品与研发 - 2025年产品发布会集中发布22款游戏，覆盖MMORPG、SLG、策略卡牌等品类，其中《龙之谷世界》和《数码宝贝：源码》已上线 [3] - 《盗墓笔记：启程》于4月10日开启破雾测试，《古龙群侠录》、《三国特攻队》等游戏陆续取得版号 [3] - 重点新游《斗罗大陆：诛邢传说》已完成首测和扬帆测试 [3] - 3D AI陪伴应用《EVE》发布首个宣传视频并开启内测，首测即将开启 [3] 投资与布局 - 公司通过投资差异化特色研发工作室补充产品线，完成对自然选择的投资，累计持有其海外控制主体超16%股权 [3] 股东回报与信心 - 2024年度拟每10股派发现金红利1元，合计2.14亿元，全年现金分红合计4.26亿元，现金分红比例26.18% [4] - 2月19日完成1607万股回购股份注销，占总股本0.75% [4] - 实控人及高管承诺2024-2028年不减持并将税后分红所得用于增持，已完成两次增持，共计980万股，金额8977万元 [4] - 制定未来三年股东回报规划，优先采用现金分红，可进行中期现金分红 [4] 未来展望 - 预计2025-2027年营收分别为59.9/65.6/71.8亿元，增速16.9%/9.66%/9.43%，归母净利润分别为21.3/23.8/26.4亿元，增速31.0%/11.3%/11.2% [5] - 丰富游戏储备及AI应用布局有望持续驱动业绩增长 [5]