报告行业投资评级 - 美国股市：高配 [29] - 欧洲股市：标配 [30] - 中国 A 股：标配 [31] - 港股：标配 [32] - 日本股市：高配 [35] - 印度股市：低配 [34] 报告的核心观点 - 9 月全球主要市场表现分化，股票市场多数上涨，债券市场有涨有跌，大宗商品黄金上涨、原油波动、铜价上涨，外汇市场美元低位震荡、日元或走强、人民币稳定 [1][2][4][5][58][62] - 美国经济有韧性但就业数据疲软，美联储 9 月降息，市场关注明年降息路径；中国经济数据有亮点但需求不足、预期偏弱问题仍存；全球主要央行货币政策有差异 [9][14][19][21][23] - 各市场维持当前投资评级有不同理由，如美股因美联储降息、经济韧性和 AI 概念等维持高配，印度股市因美印关系、高估值和外资流出维持低配等 [29][34] 各部分总结 市场表现数据 股票市场 - 9 月全球股票市场多数上涨，恒生科技指数领涨，A股市场风格分化，科技成长股优于传统价值股 [1][28] 债券市场 - 9 月主要债券市场有涨有跌，如彭博美国国债指数月度涨 0.85%，彭博中国综合总回报指数月度跌 0.16% [2] 大宗商品市场 - 9 月黄金大幅上涨近 12%，原油价格多空博弈维持窄幅波动，铜价大涨 5.08% [4][62] 外汇市场 - 9 月美元指数低位震荡，日元表现疲软，美元兑人民币汇率窄幅波动 [58] 宏观经济回顾 美国宏观经济 - 9 月 ADP 私营企业就业人数减少 32,000 人，市场加大对美联储降息押注；8 月 CPI 环比涨 0.4%，零售销售环比增长 0.6%；9 月标普全球制造业 PMI 初值 52 仍处扩张区间 [9][10][14][16] 中国宏观经济 - 8 月社会消费品零售总额同比增长 3.4%，进出口总值同比增长 3.5%，固定资产投资同比增长 0.5%；8 月 PPI 同比降幅收窄、环比止跌，CPI 同比再度转负，PMI 有回升但制造业仍处收缩区间 [19][21] 主要央行政策 - 9 月美联储降息 25 个基点，预计年内还有两次降息；加拿大央行跟随降息 25 个基点；日本央行维持基准利率不变并启动 ETF 和 J - REIT 减持；中国央行 5 月降息 10 个基点 [23][25] 各市场观点 股票市场 - 美股维持高配，因美联储降息、经济韧性和 AI 概念；欧洲股市维持标配，经济数据喜忧参半、政治不稳定但受美联储降息影响；A股维持标配，是资金驱动型牛市且需警惕资金出逃；港股维持标配，AI 及科技板块是主线但市场广度窄；日本股市维持高配，减持计划影响有限、经济基本面改善；印度股市维持低配，美印关系恶化、高估值和外资流出 [29][30][31][32][34][35] 中资境外债市场 - 一级市场 9 月中资美元债发行规模环比大涨 150%，离岸人民币债券发行规模上涨约 24.1%；二级市场中资美元投资级和高收益债券指数均上涨 [40][43] 海外债券市场 - 美国短年期美债走势平稳、长年期美债收益率回落；日本国债走势大致稳定但预计 10 月加息或抬升收益率；中国 10 年期国债收益率上行，预计四季度有降息降准操作 [54] 外汇市场 - 美元指数将维持低位震荡，日元有望在 10 月加息推动下阶段性走强，人民币汇率保持相对稳定符合促出口需求 [58] 大宗商品市场 - 黄金价格预计进入盘整期但长期配置逻辑未变；原油市场四季度预计供过于求，油价重心或下移；铜价有望长期走高 [62] 本月精选基金 - 涵盖货币市场基金、投资级短期债券基金、投资级债券基金、美国股票基金、中国股票基金、德国基金、日本基金等，按不同准则筛选 [64][65][66][67]

中资离岸债总发行规模 - 8月中资离岸债总发行规模折合227亿美元，环比下降9% [2] - 主权债发行63亿美元，政府债发行14亿美元，金融债发行57亿美元，城投债发行48亿美元，产业债发行40亿美元，地产债发行5亿美元 [2] - 央行发行两只合计450亿元离岸人民币票据，票面利率分别为1.6%和1.62%，到期日为2025年11月26日和2026年8月27日 [2] - 香港特区政府发行8只债券折合14亿美元，其中5只为增发，增发规模8亿美元 [2] 各币种债券发行情况 - 离岸人民币计价债券规模折合125亿美元共32只，平均融资成本下降至3.42%，期限集中在3年期 [4] - 亚投行发行两只10年期7亿离岸人民币债券，票面利率均为1.945% [4] - 美元计价债券规模74亿美元环比减少44%共28只，固定利率债券平均融资成本环比小幅上升至5.74% [4] - 浮动利率债券5只均为金融债，锚定SOFR [4] - 港元计价债券规模约24亿美元 [4] - 东台惠民城镇建设集团发行104.6亿日元债券息票率1.65%，狮桥租赁发行101亿日元债券息票率2.47% [4] - 工商银行新加坡分行发行3.5亿新加坡元债券息票率1.95% [4] 企业离岸债发行特征 - 剔除主权债和政府债后，51家中资企业发行82只离岸债券规模151亿美元，平均单只规模上升至1.84亿美元 [7] - 金融板块占比25%，城投板块占比21%，产业板块占比18%，地产板块占比2% [7] 金融板块发行详情 - 金融板块发行量环比上升37%至57亿美元，共13家发行37只债券 [10] - 3年期债券数量较多，浮息债券5只均锚定SOFR [10] - 交通银行香港分行发行全球首只公募上海自贸离岸债规模2亿人民币票面利率1.85% [10] - 国泰海通发行23亿元离岸人民币债券票息1.90%，创中资券商点心债发行利率历史最低纪录 [10] - 中信银行伦敦分行发行3亿美元债券息票率SOFR+50bps，簿记峰值26亿美元订单 [10] - 招银国际定价3年期和5年期各3亿美元浮息债券，票息分别为SOFR+60基点和SOFR+68基点 [10] - 信达香港发行3.5年期30亿人民币及5年期23亿人民币债券，息票率2.35%和2.43% [11] 城投板块发行详情 - 共30家城投平台发行34只离岸债规模折合48亿美元环比减少19%，单只融资规模上升至1.41亿美元 [12] - 88%债券为3年期，62%债券在MOX澳交所挂牌上市，32%在港交所上市 [12] - 河南水投发行5亿美元绿色债券票面利率4.3%，簿记峰值超22亿美元 [12] - 铜陵国资发行2亿美元债券息票率4.65%，创近三年徽商银行备证美元债票面利率新低 [12] - 成都青白江蓉欧园区发行1.56亿美元玉兰债券息票率6.95% [12] - 知识城集团发行14亿人民币点心债券票面利率2.65%，创全国地方国企点心债历史新低 [12] - 赣州旅投集团发行5亿人民币债券票面利率2.85%，订单簿峰值超过25亿元人民币 [13] - 成都陆港枢纽发行2.52亿境外离岸人民币债券息票率4.9% [13] - 直接发行城投债规模约20亿美元占比41%，担保发行城投债26亿美元占比53%，备证结构债券占比6% [13] 产业及地产板块发行 - 产业板块发行规模环比上涨66%至40亿美元，共6家企业发行9只离岸债 [16] - 中国飞机租赁发行1.6亿美元高级无抵押票据票面利率6.0% [17] - 中兴通讯发行零息H股可转债规模35.84亿元人民币 [17] - 地产债新发规模折合5.22亿美元，太古股份发行5亿美元债券息票率4.625% [17] 市场流动性及到期情况 - 8月离岸地产板块融资净额约为-4亿美元，1至8月地产板块融资净流出额-54亿美元 [20] - 9月地产债到期规模约36亿美元 [20] - 2025年9月自贸区离岸债到期规模折合3亿美元，第四季度到期小高峰折合35亿美元 [18] 宏观经济及政策环境 - 美联储主席鲍威尔释放偏鸽信号，市场认为9月降息25bps可能性为87.6% [4] - 日本央行7月政策会议纪要显示委员对美国加征关税负面影响表示担忧 [5] - 美元计价债券发行规模从7月133亿美元骤降至74亿美元 [22] - 离岸人民币计价品种平均融资成本3.8%，美元计价品种平均融资成本5.79% [22] - 境内熊猫债市场今年至今发行量达1283.5亿元人民币 [22] 房企经营及债务动态 - 越秀地产2025年上半年销售额增长11%，毛利50.63亿元同比增加4.45% [23] - 中国金茂签约销售金额534亿元同比增长20%，毛利40.59亿元，归母净利同比增8% [23] - 龙湖收入同比增长25.4%至587.5亿元，公司拥有人应占溢利32.2亿元 [24] - 万科归母净利润亏损119.47亿元 [24] - 新城控股实现营收221亿元同比下降34.82%，年内到期债务135亿元 [24] - 禹洲集团境外债务重组已于8月29日落实 [24] - 花样年与持有超过34.9%未偿本金的债券持有人签订新重组支持协议 [24]