市场行情与风格 - 今日A股市场整体上涨，收盘时螺丝钉星级为4.2星 [1] - 大、中、小盘股普遍上涨，涨幅相近 [2] - 成长风格表现强势，创业板指数上涨超过2% [3] - 市场呈现风格轮动特征，成长风格大涨时，价值风格相对低迷，红利等指数今日整体下跌 [4][5] - 港股市场今日下跌，风格与A股类似，其中港股红利指数下跌较多，港股科技股波动相对较小 [6][7] 近期政策利好解读 - 上周出现两项利好消息，均有利于引导资金进入市场 [8][12] - 第一项利好：保险机构下调投资沪深300、红利低波动100等指数成分股的风险因子，意味着保险机构可以配置更多此类股票资产 [9][10] - 第二项利好：监管部门提及对优质券商机构适当松绑，适度打开资本空间与杠杆限制，以提升资本运用效率 [11] 保险机构风险因子调整细节 - 风险因子类似于“资本占用系数”，其下调可使保险机构在资本金有限的情况下，将更多资金投向对应资产 [14][15] - 具体调整包括：保险公司持仓超过3年的沪深300、中证红利低波动100成分股，风险因子从0.3下调至0.27 [15] - 保险公司持仓超过2年的科创板上市普通股，风险因子从0.4下调至0.36 [16] - 此次调整为保险机构松绑，但具体配置节奏仍会考虑市场估值水平 [17][19][20] 从风险因子看指数风险分级 - 保险机构对不同指数赋予了不同的风险级别，对普通投资者具有参考价值 [21][22] - 宽基指数（如沪深300）及价值风格指数（如红利低波动类）被认为风险较小，风险因子较低，保险机构可配置更多 [23][26][27] - 成长风格指数（如科创板、创业板）波动风险较大，风险因子数值高于宽基和价值风格指数，保险机构配置时会控制比例 [29][30] - A股中大量不在主流指数内的小规模个股，风险因子仍然较高，保险机构投资比例限制较低 [31][32] - 宽基及红利类指数因其特性，比较适合作为新手投资者的起步选择 [28][33] 金融机构对个人投资者的引导方向 - 2024年12月首批纳入个人养老金账户的指数基金，主要涵盖300、500等宽基，A50、A500等龙头策略，以及红利等指数 [34] - 近期指数公司新推出的一批股债恒定比例指数，其股票部分也主要包含A500、红利、自由现金流等指数 [35][36] - 宽基、红利类品种正逐渐成为各类金融机构鼓励个人投资者入手的品种，但投资时需注意在指数低估时进行 [37][38] 部分指数估值数据（截至20251208） - 沪港深红利低波：盈利收益率10.14%，市盈率9.86，市净率0.96，股息率3.83% [43] - 上证红利：盈利收益率9.99%，市盈率10.01，市净率0.97，股息率4.98% [43] - 沪深300：市盈率16.03，市净率1.81，股息率2.33% [43] - 创业板：市盈率42.85，市净率5.51，股息率0.89% [43] - 科创50：市盈率109.60，市净率6.41，股息率0.34% [43] - 十年期国债收益率为1.85% [43]

2025 年 12 月 07 日 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 博静涛 A0230516110001 fujt@swsresearch.com 韦春泽 A0230524060005 weicz@swsresearch.com 王胜 A0230511060001 wangshenq@swsresearch.com 联系人 韦春泽 A0230524060005 weicz@swsresearch.com 申万宏源研究微信服务 鼓励长期资金入市的方向延续 -- 申万宏源策略《关于调整保险公司相关业务风险因子 的通知》点评 相关研究 证券分析师 ● 事件: 2025 年 12 月 5 日,国家金融监督管理总局发布《关于调整保险公司相关业务风 险因子的通知》，其中，保险公司持仓时间超过三年的沪深 300 指数成分股、中证红利 低波动 100 指数成分股的风险因子从 0.3 下调至 0.27，持仓时间超过两年的科创板上市 普通股的风险因子从 0.4 下调至 0.36。 一、量化测算本次风险因子下调的影响 O 对于持仓超过 3 年的沪深 300 和红利低波 100 占比，给出三种情景假设：a.当前情形- O ...

核心观点 - 国家金融监督管理总局于2025年12月5日发布通知，下调了保险公司对特定长期持仓股票的风险因子，这是鼓励长期资金入市政策的延续 [1][4] - 报告认为，此次风险因子下调对市场的直接影响（增量资金）是千亿级别的边际影响，而远期保险资金提升权益资产配置比例至监管上限，才是潜在空间达万亿级别的主要资金来源 [1][21][25] - 在春季行情缺乏明确经济和产业大级别催化的情况下，资金供需逻辑可能成为市场主要矛盾，风险因子下调与保险“开门红”博弈可能顺势发酵 [1][26] 政策内容与量化测算 - **政策具体调整**：保险公司持仓时间超过三年的沪深300指数成分股、中证红利低波动100指数成分股的风险因子从0.3下调至0.27；持仓时间超过两年的科创板上市普通股的风险因子从0.4下调至0.36 [1][4] - **对持仓结构的分析**： - 沪深300和红利低波100覆盖了保险资金大部分底仓资产，截至2025年三季度末，两者在保险公司持有股票规模中占比为67% [5][8] - 持仓超过3年的沪深300和红利低波100占比在2023年以来因险资系统性加仓权益而被动下降，截至25Q3末为13.0%，历史（2013-2022年）均值则为42.1% [6][9][11] - 保险资金持有科创板及持仓超过2年的科创板占比均呈上升趋势但尚未达稳态，截至25Q3末，持仓超过2年的科创板占比为0.6% [9][12][15] - **增量资金测算**： - 基于不同情景假设，本次风险因子调整释放的最低资本规模在141亿元至554亿元之间 [1][17][19] - 若保持偿付能力充足率不变并将释放资本用于同类投资，可增加的股票投资规模在514亿元至2015亿元之间 [1][17][19] - 具体来看，在当前情形下（基于25Q3数据），可增加股票投资规模为514亿元；在中性情形下（基于历史中枢），为1669亿元；在乐观情形下（基于历史高点），为2015亿元 [19] 保险资金入市的远期空间 - **当前配置水平**：截至2025年三季度末，保险公司投资股票和基金的占比超过15%，已接近2015年以来的新高，但距离当前监管允许的30%上限仍有很大空间 [21][24] - **潜在加仓空间**：静态测算，如果当前人身险公司将股票+基金投资比例提高至30%的上限，且股票与基金的相对占比不变，还可以增加32431亿元的股票投资 [1][21][25] - **提升过程判断**：保险公司权益配置比例提升是一个长期过程，例如2025年一季度至三季度，该占比仅提升了2.7个百分点，但终局潜力是万亿级别 [21] 政策影响与市场观点 - **政策影响解读**： 1. 这是鼓励长期资金入市的配套政策，对已高比例配置权益的国资险企是政策优化，对其他险企构成额外激励 [1][25] 2. 定向鼓励持有沪深300和科创板成分股，鼓励常态化高比例权益配置，同时为险资保留了战术机动空间（如6年内持仓超3年即符合条件） [1][25] 3. 有助于缓解偿二代全面落实带来的综合偿付能力充足率压力 [1][25] - **市场策略观点**：在春季行情催化尚不明确背景下，市场关注点可能转向资金供需，风险因子下调与保险“开门红”博弈可能相互作用，但保险资金配置高股息资产仍会严守性价比，相关交易需注意“买预期，卖兑现” [1][26]

（文章来源：北京商报） 北京商报讯（记者李秀梅）12月5日，金融监管总局发布《关于调整保险公司相关业务风险因子的通 知》（以下简称《通知》）。《通知》提到，保险公司持仓时间超过两年的科创板上市普通股的风险因 子从0.4下调至0.36。该持仓时间根据过去四年加权平均持仓时间确定。 ...