大盘今日午后异动，证券、保险等非银金融板块集体拉升。截至收盘，沪深300非银行金融指数上涨2.2%，中证全指证券公司指数上涨2.0%，香港证券指数 上涨1.5%，中证银行指数上涨0.1%。Wind数据显示，截至昨日，证券保险ETF（512070）近一周合计"吸金"超5亿元。 平安证券指出，国家金融监督管理总局发布的《关于调整保险公司相关业务风险因子的通知》下调了沪深300、红利低波和科创板等长期持仓资产风险因 子，有助于培育耐心资本并支持科技创新。该政策的实施有望持续推动中长期资金入市，提升保险资金的权益配置能力。 | 该指数由A股中市值大、流动性 | 令日 该指数涨跌 | 该指数市净率 | 该指数自 发布以来仁 | | --- | --- | --- | --- | | 好的50只证券行业股票组成，反 | | | | | 映A股证券行业股票的整体表现 | 2. 0% | 1.5倍 | 30. | | | 今日 | | 该指数自 | | --- | --- | --- | --- | | 该指数由A股中市值大、流动性 | 该指数涨跌 | 该指数市净率 | 发布以来仁 | | 好的42只银行业股票组成，反映 | ...

科创板保险资金配置趋势 - 保险公司持有科创板股票的规模占比呈长期上升趋势 [1] - 政策定向鼓励保险资金持有科创板成分股 例如将持仓超过两年的股票风险因子从0.4下调至0.36 [1] - 该政策有助于保险资金进行常态化的高比例权益资产配置 同时保持战术机动空间 例如在4年持仓期内超过2年即可适用较低风险因子 [1] 保险资金权益配置潜力 - 保险资金提升权益资产配置比例是市场主要的增量资金来源 [1] - 若保险资金的股票和基金投资比例提高至监管上限的30% 潜在的加仓空间可达万亿级别 [1] 科创100指数及ETF产品 - 科创板100ETF（588120）跟踪的是科创100指数（000698） 该指数单日涨跌幅限制可达20% [1] - 科创100指数从科创板中选取市值较大、流动性较好的100只证券作为样本 以反映科技创新企业的整体表现 [1] - 指数成分股覆盖了信息技术、医疗保健等多个高科技行业 被认为具有较强的创新性和成长潜力 [1]

市场表现 - 非银金融板块在连续上涨三日后出现回调，银行板块则维持窄幅震荡格局 [1] - 中证银行指数下跌0.1%，中证全指证券公司指数下跌1.2%，沪深300非银行金融指数下跌1.4%，香港证券指数下跌2.0% [1] 政策影响 - 国家金融监督管理总局发布通知，下调了沪深300、红利低波和科创板等长期持仓资产的风险因子 [1] - 该政策有助于培育耐心资本并支持科技创新，有望持续推动中长期资金入市，提升保险资金的权益配置能力 [1] 相关指数构成 - 中证银行指数由流动性好的42只A股银行业股票组成，反映A股银行业整体表现 [4] - 沪深300非银行金融指数由沪深300指数中归属于资本市场、其他金融、保险行业的27只股票组成，其中证券Ⅱ行业占比近65%，是保险行业占比最高的指数之一 [4] - 中证香港证券投资主题指数由港股通范围内属于资产管理与托管银行、投资银行业与经纪业的股票以及港交所作为样本，反映港股通范围内证券行业表现 [5][6]

行业投资评级 - 报告未明确给出统一的行业投资评级，但整体观点积极，认为行业“配置性价比较高”并给出了重点推荐方向 [6] 报告核心观点 - 金融监管总局下调保险公司长期持股风险因子，意在引导长期投资、稳定资本市场，但短期内对险资增配权益的实际拉动作用有限 [2][4] - 政策通过释放偿付能力为股票配置提供空间，但受当前偿付能力承压及达标股票占比有限影响，对险企权益配置上限和增配意愿的即时影响不大 [3][4] - 展望明年，负债端增长预期明朗，开门红景气度上行，预计大量增量资金（测算约5500-6000亿元）将进入A股市场，但各公司加仓情况有所分化 [5][6] - 保险行业长期基本面向上，短期增长预期提升，当前估值处于低位，配置性价比较高，报告重点推荐开门红预期好、业务质地优的头部险企 [6] 政策内容与影响分析 - **事件**：12月5日，金融监管总局发布《关于调整保险公司相关业务风险因子的通知》 [1] - **核心调整**：长期投资的股票风险因子下调 [2] - 持仓超三年的沪深300、中证红利低波动100指数成分股风险因子从0.3下调至0.27 [2] - 持仓超两年的科创板上市普通股风险因子从0.4下调至0.36 [2] - **政策意图**：落实此前监管支持资本市场的表态，引导险资长钱长投，助力资本市场稳定运行，并在偿付能力承压背景下一定程度上缓解险企压力 [2][4] - **影响机制**：风险因子下调可降低权益资产的最低资本占用，从而从分母端释放偿付能力，理论上可扩容股票配置规模 [3] - **规模测算**：以2025年第三季度人身险与财产险公司的股票规模为基准，假设A股占比70%、其中满足优惠条件的股票占比35%，测算全行业可增配股票规模近千亿元 [3] - **即时影响有限**：预计当前险资持仓中满足长期持有条件的股票占比较少，因此对偿付能力提振幅度有限，对五家主要寿险公司综合偿付能力充足率的提振幅度均在3%以内 [3] - 考虑到750日均线继续向下，险企第四季度偿付能力下行压力较大，预计各家综合偿付能力仍在150%-250%区间，权益配置上限（30%）不变 [3] - 在行业整体偿付能力承压背景下，险企预计不会仅因风险因子下调就主动大幅增配权益资产 [4] 市场展望与资金预测 - **增量资金预测**：测算明年将有5500-6000亿元增量资金进入A股市场 [5] - **资金来源与分化**： - 部分公司（如平安）上半年股票及权益基金占比已提升2.6个百分点，预计2025年下半年仍有较大幅度加仓，假设其明年新增保费的20%入市 [5] - 国寿、太平、新华、人保四家央企继续落实每年新增保费30%投资于A股，以“经营活动产生的现金流”测算，对应约2500亿元配置规模进入A股 [5] - 其中加仓空间大的公司（如国寿、太平）预计将有40%的新增保费入市 [5] - 太保、阳光（非央企）因仓位不高，也预计有30%新增保费入市 [5] - 其他非上市公司假设增量资金的40%进入股市 [5] 行业基本面与投资建议 - **负债端展望**：开门红景气度上行，预计新单保费有望实现双位数增长 [6] - **增长驱动**：大量定期存款到期，低风险偏好、寻求长期财富保值增值的资金将保险视为较好选择，明年负债端增长预期越发明朗 [6] - 新产品相较于前几年可以获取利差益，是更有“价值”的保单 [6] - **渠道展望**：银保渠道凭借账户优势和客户资源优势，预计将实现双位数增长，且随着分红险转型推进，大公司的市场占有率将继续提升 [6] - **投资结论**：行业长期基本面向上，短期增长预期提升，当前保险估值仍处低位，配置性价比较高 [6] - **重点推荐**：开门红预期较好，以及业务质地较好（负债成本低、资产负债匹配情况较好）的头部险企 [6]

2025 年 12 月 07 日 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 博静涛 A0230516110001 fujt@swsresearch.com 韦春泽 A0230524060005 weicz@swsresearch.com 王胜 A0230511060001 wangshenq@swsresearch.com 联系人 韦春泽 A0230524060005 weicz@swsresearch.com 申万宏源研究微信服务 鼓励长期资金入市的方向延续 -- 申万宏源策略《关于调整保险公司相关业务风险因子 的通知》点评 相关研究 证券分析师 ● 事件: 2025 年 12 月 5 日,国家金融监督管理总局发布《关于调整保险公司相关业务风 险因子的通知》，其中，保险公司持仓时间超过三年的沪深 300 指数成分股、中证红利 低波动 100 指数成分股的风险因子从 0.3 下调至 0.27，持仓时间超过两年的科创板上市 普通股的风险因子从 0.4 下调至 0.36。 一、量化测算本次风险因子下调的影响 O 对于持仓超过 3 年的沪深 300 和红利低波 100 占比，给出三种情景假设：a.当前情形- O ...

保险资金A股投资规模 - 截至2025年6月末保险资金现身近800家A股上市公司前十大流通股东名单[1][2] - 第二季度险资增持超过280只股票并新建仓超过300只股票[1][2] - 保险资金投向股票的资金余额达3.07万亿元较2024年四季度的2.43万亿元净增加约6400亿元[4] 上市险企投资规模 - 七家A+H股上市险企保险资金投资总规模合计21.85万亿元占行业总量60.30%[4] - 七家公司股票投资规模达2.05万亿元较年初净增加4313亿元占行业净增加规模67.39%[4] - 阳光保险股票投资余额837.17亿元较年初增加23.90%占比14.10%为上市险企最高[5] 重点公司配置变化 - 中国平安股票投资余额净增加2119.15亿元占比较年初上升2.9个百分点[5] - 中国人寿股票投资余额净增加1190.54亿元占比较年初上升1.1个百分点[5] - 中国太保债券投资余额净增加1838.69亿元占比提升2.3个百分点为上市险企最大增幅[5] 资产配置结构特征 - 保险资金计入OCI的股票规模合计7861亿元较年初净增2847亿元占股票投资总规模39.80%[8] - 保险资金持仓前五行业为银行、交通运输、通信、房地产、电力及公用事业[8] - 保险资金重仓流通股平均股息率2.30%持股市值前十个股平均股息率3.80%[8] 行业配置偏好变化 - 单季度持仓占比提升幅度前三板块为传媒、通信、电力及公用事业[8] - 保险资金举牌达30次涉及20余家上市公司其中银行板块出现12次[10] - 保险资金在证券投资基金配置余额1.66万亿元净减少200亿元占比下降至4.8%[9] 政策与市场环境影响 - 大型国有保险公司每年新增保费30%用于投资A股市场[12] - 保险资金权益类资产投资比例上限提高5个百分点最高不超过50%[12] - 无风险收益率下行导致保险资金增加权益类资产配置[4][11]