2025 年 12 月 16 日 金 点 策 略 晨 报 英大证券研究所证券研究报告 内外部因素共振导致 A 股调整， 耐心等待更明确的入场信号 总量视角 【A 股大势研判】 日韩股市下跌，港股市场同步走弱，外围市场的负面情绪传导。周一 A 股市 场呈现低开冲高回落的弱势震荡格局。盘面上看，保险及消费股上涨，科技股大 面积走弱。盘中虽有局部资金尝试护盘，但缺乏增量资金持续进场支撑，市场观 望氛围浓厚。 市场持续弱势震荡的核心，是内外部因素共振的结果。一方面，外围科技股 普跌的传导效应，A 股相关板块同步承压；另一方面，日本央行加息预期持续升 温。此外，市场内部结构性矛盾凸显，缺乏明确且持续的领涨主线，热点轮动频 繁且持续性不足，赚钱效应不足。 操作上，稳健的投资者等待更明确的入场信号，中长线投资者可逢低关注， 短线投资者要踏准板块轮动节奏。无论是科技成长方向（半导体芯片、泛 AI 主题 及机器人行业等），还是顺周期行业（光伏、电池、储能、化工、煤炭、有色等）， 亦或是红利股（银行、公用事业、"大象股"等），尽量选择有业绩支持的标的逢低 布局，远离缺乏业绩支撑的高估值题材股。 分析师：惠祥凤 执业证书编号：S0 ...

此次风险因子的下调，是监管层落实"长钱长投"制度建设的重要一笔。它不仅为保险机构进一 步"松绑"，释放了宝贵的资本金，更向市场传递了长期投资、价值投资的积极信号。随着政策效应的逐 步释放，千亿乃至万亿级规模的耐心资本将源源不断地注入资本市场，为经济的高质量发展提供坚实的 金融支撑。 险资入市再迎制度性利好。近日，金融监管总局发布《关于调整保险公司相关业务风险因子的通 知》（以下简称《通知》），对保险公司投资沪深300指数成分股、中证红利低波动100指数成分股以及 科创板股票的风险因子进行下调。 业内人士普遍认为，这是监管层培育壮大耐心资本、支持科技创新的又一实质性举措，旨在从机制 上引导保险资金践行长期投资、价值投资理念。 培育耐心资本再进一步 《通知》中提及的风险因子，是偿二代（中国风险导向的偿付能力体系）监管规则中衡量投资资产 风险水平的关键参数。简而言之，它决定了保险公司每投资一笔钱，需要锁定多少资本金（即最低资 本）来应对潜在风险。风险因子越高，意味着该项投资风险越高，保险公司必须预留更多的钱。大量消 耗资本金，将限制保险公司的投资能力。风险因子下调，则意味着同样的投资额度，占用的资本金变少 了。或者 ...

政策调整核心内容 - 金融监管总局发布通知，调整保险公司相关业务风险因子，旨在引导保险公司提高长期投资管理能力，强化资产负债匹配管理，更好发挥保险资金耐心资本作用，有效服务实体经济[2] - 调整主要涉及两方面：一是针对保险公司投资的沪深300指数成分股、中证红利低波动100指数成分股以及科创板股票的风险因子，根据持仓时间进行差异化设置，以培育耐心资本、支持科技创新；二是调整保险公司出口信用保险业务和中国出口信用保险公司海外投资保险业务的保费风险因子、准备金风险因子，以支持外贸企业和服务国家战略[2] 风险因子具体调整细则 - 保险公司持仓时间超过三年的沪深300指数成分股、中证红利低波动100指数成分股的风险因子从0.3下调至0.27，持仓时间根据过去六年加权平均持仓时间确定[3] - 保险公司持仓时间超过两年的科创板上市普通股的风险因子从0.4下调至0.36，持仓时间根据过去四年加权平均持仓时间确定[3] - 保险公司出口信用保险业务和中国出口信用保险公司海外投资保险业务的保费风险因子从0.467下调至0.42，准备金风险因子从0.605下调至0.545[3] 政策调整对资本市场的影响 - 在中美经贸关系面临重大变革时期，险资的资本市场“稳定器”作用尤为重要，本次降低风险因子有望推动资本市场平稳健康发展[1] - 调整将有效推动险资加快入市进程，平抑市场波动，涉及指数包括沪深300、红利低波100和科创板指数，基本涵盖主要宽基和主流投资风格，支持范围广、力度大[4] - 无论是大盘蓝筹、高股息红利还是科技成长都有望迎来活水，有利于权益市场均衡健康发展[4] 政策调整对保险及证券行业的影响 - 风险因子下调有望提升险企资金运用效率和投资收益，进而提升险企经营业绩[1] - 资本市场运行环境的改善亦将直接推动券商业绩释放[1] - 调降出口信保海外投资业务的风险因子，有望有效推动险企和外贸企业的业务联动，加快推动国内优势企业出海发展，更好服务“一带一路”等国家核心战略[4] 投资建议 - 当前非银行业的马太效应不断增强，行业头部机构更有能力和机会参与政策创新，把握政策红利窗口期，提升自身经营业绩，建议持续重点关注行业头部公司的投资价值[5] - 在ETF蓬勃发展的背景下，出于投资需求的差异化，证券、保险ETF的投资价值也应继续重点关注[5]

核心观点 - 国家金融监督管理总局发布新政，通过下调特定股票投资的风险因子，释放保险公司资本占用，旨在改善其偿付能力，引导并鼓励保险资金作为长期资本加大入市力度，支持资本市场稳定 [1][2] 政策内容与目的 - 政策文件为《关于调整保险公司相关业务风险因子的通知》，是落实5月监管层关于调降股票投资风险因子10%要求的具体举措 [1][2] - 政策核心是差异化下调风险因子：持仓超三年的沪深300指数、中证红利低波动100指数成分股风险因子从0.3下调至0.27；持仓超两年的科创板普通股风险因子从0.4下调至0.36 [2] - 政策目的在于通过降低资本占用，改善保险公司偿付能力充足率，从而释放资金空间，激励其加大并长期持有权益资产 [1][2][3] 对保险行业及资金面的量化影响 - 调整将直接降低保险公司已有持仓的资本占用，提升偿付能力充足率水平 [2][3] - 据中泰证券测算，截至三季度末险资股票投资余额3.62万亿元，假设符合条件标的占比20%，静态可释放最低资本326亿元 [3] - 若释放的326亿元资本全部用于增配沪深300成分股，对应可带来入市资金1086亿元 [1][3] - 若不进行增配，预计可改善行业整体偿付能力充足率约1个百分点 [3] 保险资金投资趋势与政策背景 - 此次政策与2025年以来鼓励险资入市的多项政策一脉相承，包括要求大型国有险企每年新增保费30%投资A股、提高权益投资比例上限至总资产50%等 [4] - 在低利率环境下，保险公司本身有提升权益资产配置的潜在需求，监管政策从多个维度创造了有利环境 [4] - 截至三季度末，人身险和财产险公司投资于股票和证券投资基金的余额达5.59万亿元，占资金运用余额的14.92%，余额和占比均创2022年披露以来新高 [4] - 预计未来险资仍将适度加大权益资产配置，并更青睐符合政策引导的标的 [4]

市场整体走势与风格展望 - 本周A股三大股指周线集体上涨，上证指数、创业板指分别收复3900点和3100点关口[1] - 展望后市，业内机构倾向于短期市场可能缺乏强力催化，股市或以震荡蓄势为主[1][7] - 年末部分投资者行为趋于稳健，前期滞涨方向可能表现更好[1][7] - 12月大盘价值、基金重仓、红利指数胜率较高，大市值风格占优[9] - 短期来看，红利、大市值风格或是较优选择[1][8] - 市场大方向或仍处在上涨过程中，中期在流动性驱动下TMT更容易成为主线，若转向基本面驱动则先进制造板块值得关注[7] 政策与监管动态 - 国家金融监督管理总局下调保险公司投资沪深300指数、中证红利低波动100指数及科创板股票的风险因子，此举有望为资本市场带来千亿增量资金[2] - 中国证监会主席表示将着力强化分类监管，对优质机构适当“松绑”，优化风控指标，适度打开资本空间和杠杆限制[4] - 证监会将对中小券商、外资券商探索实施差异化监管，对少数问题券商依法从严监管[4] - 12月即将召开的重要会议，有望为市场提供中长期政策方向和短期流动性信号[6] 机构配置观点与主线 - 配置上除关注前期滞涨方向及具备防御属性的红利资产外，12月重要会议上可能被重点提及或获得产业政策支持的领域值得重视[1] - 中信证券认为内需的系统性提振是2026年市场打破震荡格局的必要条件，在此之前震荡和结构性机会轮动是常态，建议寻找全球有敞口且利润率有提升逻辑的方向[5] - 中国银河建议配置三条主线：受益于美联储降息预期的板块如贵金属；重要会议可能支持的领域如新质生产力、内需消费；估值回调后的科技成长板块[6] - 摩根资产管理认为2025年支持中国权益资产的积极因素可能在2026年继续存在，市场可能回归行业基本面驱动逻辑[10] - 工银瑞信基金认为长期来看，本轮黄金大周期或仍将延续[11] 具体关注领域与行业 - **红利与价值风格**：关注银行、火电、石油石化等红利品种[5]，以及高股息、消费板块[7] - **资源与制造业**：关注有色金属、化工、新能源[5]；有色金属可关注铜、白银、电解铝、锡等组合配置[10] - **企业出海**：关注工程机械、创新药[5] - **科技成长与TMT**：科技成长板块有望迎来修复机会[6]；中期TMT更容易成为主线[7]；关注半导体、算力链、消费电子的景气度提升[10] - **黄金与贵金属**：央行连续第13个月增持黄金，11月末黄金储备为7412万盎司，环比增加3万盎司[3]；受益于美联储降息预期[6]；黄金股2025年利润释放仍不充分，估值较低，2026年有望继续释放业绩[11] - **机器人**：可能从概念期进入导入期，或是成长弹性最大的细分方向[10] - **新能源**：可关注电池价格和产业链价格提升的前景[10] - **创新药**：在今年年底至2026年初可能重新吸引资金流入[10]

2025 年 12 月 07 日 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 博静涛 A0230516110001 fujt@swsresearch.com 韦春泽 A0230524060005 weicz@swsresearch.com 王胜 A0230511060001 wangshenq@swsresearch.com 联系人 韦春泽 A0230524060005 weicz@swsresearch.com 申万宏源研究微信服务 鼓励长期资金入市的方向延续 -- 申万宏源策略《关于调整保险公司相关业务风险因子 的通知》点评 相关研究 证券分析师 ● 事件: 2025 年 12 月 5 日,国家金融监督管理总局发布《关于调整保险公司相关业务风 险因子的通知》，其中，保险公司持仓时间超过三年的沪深 300 指数成分股、中证红利 低波动 100 指数成分股的风险因子从 0.3 下调至 0.27，持仓时间超过两年的科创板上市 普通股的风险因子从 0.4 下调至 0.36。 一、量化测算本次风险因子下调的影响 O 对于持仓超过 3 年的沪深 300 和红利低波 100 占比，给出三种情景假设：a.当前情形- O ...

核心观点 - 国家金融监督管理总局于2025年12月5日发布通知，下调了保险公司对特定长期持仓股票的风险因子，这是鼓励长期资金入市政策的延续 [1][4] - 报告认为，此次风险因子下调对市场的直接影响（增量资金）是千亿级别的边际影响，而远期保险资金提升权益资产配置比例至监管上限，才是潜在空间达万亿级别的主要资金来源 [1][21][25] - 在春季行情缺乏明确经济和产业大级别催化的情况下，资金供需逻辑可能成为市场主要矛盾，风险因子下调与保险“开门红”博弈可能顺势发酵 [1][26] 政策内容与量化测算 - **政策具体调整**：保险公司持仓时间超过三年的沪深300指数成分股、中证红利低波动100指数成分股的风险因子从0.3下调至0.27；持仓时间超过两年的科创板上市普通股的风险因子从0.4下调至0.36 [1][4] - **对持仓结构的分析**： - 沪深300和红利低波100覆盖了保险资金大部分底仓资产，截至2025年三季度末，两者在保险公司持有股票规模中占比为67% [5][8] - 持仓超过3年的沪深300和红利低波100占比在2023年以来因险资系统性加仓权益而被动下降，截至25Q3末为13.0%，历史（2013-2022年）均值则为42.1% [6][9][11] - 保险资金持有科创板及持仓超过2年的科创板占比均呈上升趋势但尚未达稳态，截至25Q3末，持仓超过2年的科创板占比为0.6% [9][12][15] - **增量资金测算**： - 基于不同情景假设，本次风险因子调整释放的最低资本规模在141亿元至554亿元之间 [1][17][19] - 若保持偿付能力充足率不变并将释放资本用于同类投资，可增加的股票投资规模在514亿元至2015亿元之间 [1][17][19] - 具体来看，在当前情形下（基于25Q3数据），可增加股票投资规模为514亿元；在中性情形下（基于历史中枢），为1669亿元；在乐观情形下（基于历史高点），为2015亿元 [19] 保险资金入市的远期空间 - **当前配置水平**：截至2025年三季度末，保险公司投资股票和基金的占比超过15%，已接近2015年以来的新高，但距离当前监管允许的30%上限仍有很大空间 [21][24] - **潜在加仓空间**：静态测算，如果当前人身险公司将股票+基金投资比例提高至30%的上限，且股票与基金的相对占比不变，还可以增加32431亿元的股票投资 [1][21][25] - **提升过程判断**：保险公司权益配置比例提升是一个长期过程，例如2025年一季度至三季度，该占比仅提升了2.7个百分点，但终局潜力是万亿级别 [21] 政策影响与市场观点 - **政策影响解读**： 1. 这是鼓励长期资金入市的配套政策，对已高比例配置权益的国资险企是政策优化，对其他险企构成额外激励 [1][25] 2. 定向鼓励持有沪深300和科创板成分股，鼓励常态化高比例权益配置，同时为险资保留了战术机动空间（如6年内持仓超3年即符合条件） [1][25] 3. 有助于缓解偿二代全面落实带来的综合偿付能力充足率压力 [1][25] - **市场策略观点**：在春季行情催化尚不明确背景下，市场关注点可能转向资金供需，风险因子下调与保险“开门红”博弈可能相互作用，但保险资金配置高股息资产仍会严守性价比，相关交易需注意“买预期，卖兑现” [1][26]

保险公司业务风险因子调整的通知大家都看到了，简单说原来是0.3现在下调到0.27，等于说是给保险公司释放了更多资金，那么这些钱就可以流向市场，对 A股来说流动性充裕了。 我看了一些专家的测算，说是有超过千亿的资金将会入市，如果这么想就把这个事看简单了，因为仅仅从资金的规模说，对A股这么大的盘子，这个体量真 不算什么，我想市场也不会因为增加了这千把亿元就立即能有什么起色。 如此指数短期内稳定在3900点应该没什么问题了，现在的核心是要看成交金额能不能出现放大，这个很关键，我感觉指数短期内变好的概率在加大，当然了 沪指的周线背离依然没有改变，什么意思呢，就是说没有调整到位，所以这个时候就要看个人的把控能力了，在机会来临的时候能很好的把握，在风险出现 之时保护自身账户的安全，简单讲就一句话，用仓位既可以把握机会也可以防范风险。 免责声明：文中内容仅供参考，不构成任何操作建议或提示，股市有风险，投资请谨慎！ 关键在于风险因子下调的条件，一个是持仓时间超过三年的沪深300指数成分股和中证红利低波动100指数成分股，这些标的都是市场的核心资产，属于蓝筹 范畴，有人说这是监管让大家价值投资，这么理解也能说得过去，但是我觉得 ...

监管政策调整 - 金融监管总局于12月5日发布《关于调整保险公司相关业务风险因子的通知》[1] - 政策核心为下调特定股票资产的风险因子 旨在引导保险公司进行长期价值投资[1] 具体调整内容 - 调整对象为保险公司持仓时间超过三年的沪深300指数成分股及中证红利低波动100指数成分股[1] - 上述股票的风险因子从0.3下调至0.27[1] - 持仓时间的认定标准为过去六年的加权平均持仓时间[1]