中美贸易争端与稀土管制 - 美国商务部7月初恢复EDA软件及航空设备出口许可，结束5月底以来的禁售措施，涉及国产大飞机C919 [1] - 4月初特朗普政府加征全球关税引发贸易战，中美相互加码导致关税上升125%，5月初日内瓦会谈临时取消大部分关税 [2] - 5月底美国以中国收紧稀土管制为由禁售乙烷、EDA软件和航空设备，实为施压中国放松稀土出口 [2] - 中国对中重稀土实施严格许可证制度，要求用途审查和全流程溯源，导致美国企业面临供应链断裂 [4] - 美国汽车三巨头（通用、福特、克莱斯勒）因稀土短缺面临停产风险，涉及百万就业岗位 [4] 稀土产业格局与供应链 - 美国稀土精炼产能仅占全球5%，重稀土矿产无法自给，依赖中国供应链 [5] - 2018年以来美国通过走私获取稀土，2024年中国加强打击导致走私渠道中断 [6][10] - 中国稀土管制措施要求购买方身份证明和用途说明，使走私几乎无法进行 [11] - 美国Mountain Pass公司作为唯一稀土矿业企业产能有限，七年未能建立独立供应链 [5] 美国禁售措施的有效性分析 - 乙烷禁售影响中国600万吨乙烯产能（占总量5500万吨的11%），但主要乙烯生产依赖石脑油路线 [12] - EDA软件禁售对中国影响有限，华为已实现14nm以上EDA工具国产化，华大九天等企业持续发展 [13] - 航空发动机领域中国有长江1000、AEF1200和AEF1300多款备选方案，AEF1200基于WS20军用发动机技术 [15][16] 中国航空发动机技术进展 - AEF1200为WS20军用发动机的民用型号，推力12吨级，具有增推潜力可满足C919需求 [15][16] - AEF1300采用复合材料叶片，推力达13吨级，与长江1000同级 [16] - 中国通过"先军后民"路径发展航空发动机，运-20B使用WS20发动机已验证技术成熟度 [15] 产业战略与长期影响 - 中国在半导体领域投入万亿资金建立自主产业链，与美国在稀土领域的停滞形成对比 [5] - 中国批准美国三大车企稀土出口但严格限制用途，换取C919设备禁售解除 [18] - 中国建立关键领域自主产业链的策略在贸易战中显现成效，迫使美国妥协 [18]

展望美股后市，高盛认为，美国正处于商业周期的中后期阶段，无衰退迹象且盈利增长强劲，同时降息预期仍 在。市场情绪周期正转向积极但尚未达到狂热状态，仍有上涨空间。 稀土概念股突然爆发 北京时间7月10日晚间，美股开盘后，三大指数窄幅震荡，截至22:30，道指涨0.25%，纳指跌0.42%，标普500 指数跌0.04%。 美股大型科技股多数下跌，特斯拉逆势大涨超3%，公司CEO马斯克透露，特斯拉自动驾驶出租车服务有望在1 —2个月内扩展至旧金山湾区，具体时间需视监管审批进度而定。马斯克还表示，最新发布的AI大模型Grok 4 将登陆特斯拉汽车，最晚下周上线。 美股稀土概念股集体大涨，MP Materials一度暴涨近60%，Energy Fuels大涨超15%，USA Rare Earth大涨超 13%。 一则利好消息引爆美股稀土板块。 10日晚间，美股开盘后，美股稀土概念股全线爆发，MP Materials一度暴涨近60%。消息面上，MP Materials宣 布，公司已经与美国国防部达成一项数十亿美元的协议，将新建一座稀土永磁工厂，加快美国稀土永磁供应链 的建设。 从美股市场近期的表现来看，投资者似乎对关税政策 ...

中国与印尼的稀土合作动态 - 中企计划在印尼投资几十亿美元建设矿业和电池综合商业体，预计将大幅推动印尼经济发展 [1] - 印尼经济统筹部部长表示愿与美国加强稀土合作，可能削弱中国在稀土领域的影响力 [1] 稀土资源的战略地位 - 稀土是现代工业关键基础资源，绝大多数智能化制造产品生产依赖稀土 [3] - 中国在稀土贸易中占据不可替代的优势地位，近期美国寻求中国全面恢复稀土供应 [5] - 中国限制稀土出口对美国造成显著压力，美财长公开呼吁加快稀土供应 [5] 印尼与美国稀土合作的影响 - 印尼与美国的稀土合作可能减少美国对中国稀土的依赖，削弱中国的反制手段 [5] - 印尼此举正值中印尼加强经济合作之际，可能影响双边关系 [5] - 印尼因美国关税豁免即将到期（7月中旬）而面临经济压力，被迫在稀土领域让步 [7][8] 中国稀土产业的技术优势 - 中国掌握全球最先进的稀土冶炼技术和完善的生产提炼体系，其他国家难以替代 [12] - 美国、澳大利亚等国的稀土提炼成本高、杂质多，企业仍依赖中国加工 [13] - 即使美国从印尼开采稀土，仍需将原矿送至中国进行深加工，无法完全摆脱依赖 [13] 稀土合作的长期前景 - 美国短期内难以建立完整的稀土产业链，中国体系耗时数十年才建成 [15] - 美国与印尼的稀土合作象征意义大于实际意义，中国仍保持技术主导权 [15] - 中国未完全停止稀土出口，友好国家的民用订单仍被接受，美国可通过改善关系获取供应 [17]

贸易政策与各国应对策略 - 特朗普政府采取强硬贸易政策 通过高额关税迫使各国在贸易谈判中让步 7月9日"关税宽限期"即将结束 [1] - 各国应对策略分为两类 一是与特朗普达成协议 二是通过示好举措争取延长宽限期 但特朗普明确表示不会推迟宽限期 [1] - 巴基斯坦正加紧与美方磋商 试图避免7月9日后输美商品面临29%的高关税 [1] 巴基斯坦的贸易策略 - 巴基斯坦采取三项策略吸引特朗普关注 包括诺贝尔和平奖提名 加密货币储备建设 稀土资源供应 [1] - 巴基斯坦每年约20%的出口货物销往美国 高关税将导致贸易利润锐减 [2] - 巴基斯坦代表团6月30日抵美谈判 可能承诺购买美国棉花和大豆 并就矿产资源开采建立战略合作 [2] 诺贝尔和平奖提名的影响 - 特朗普长期渴望获得诺贝尔和平奖 曾多次公开表示比奥巴马更有资格获奖 [2] - 巴基斯坦主动为特朗普提名诺贝尔和平奖 这对特朗普具有极大诱惑力 [2] 加密货币与稀土资源战略 - 巴基斯坦宣布建立国家级比特币储备 投入2000兆瓦电力用于加密货币挖矿 [4] - 发展加密货币和稀土资源可解决经济困境 提供就业机会 吸引国际投资 缓解国家债务压力 [4] - 美国对巴基斯坦的锑矿资源特别感兴趣 锑是制造阻燃剂和电池的关键原料 [5] 外交与贸易进展 - 巴基斯坦军方领导人穆尼尔6月访美 与特朗普讨论贸易 比特币 稀土资源等议题 会晤获得特朗普高度满意 [4] - 巴基斯坦通过纽约律师在白宫游说 推动矿产资源协议 这些举措已打动特朗普并取得初步成效 [5]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：工业贷款、能源电池、稀土 - **公司**：宁德时代、金力永磁、大地熊、安泰科技、特斯拉 纪要提到的核心观点和论据 工业贷款风险 - **制造业利润增速放缓但风险可控**：1 - 4月制造业企业利润正增长8.6%，放缓到5月的5.4%；43%的行业利润率或利润增速有改善，但放缓的行业从4月前的23%增至5月的27.5%，主要受中美贸易摩擦影响，如纺织、医药、电子产品等行业；不过5月后贸易摩擦缓解，税率见顶，EB利息覆盖倍数总体健康，短期放缓不影响工业体系还本付息能力[2][3][4]。 - **多数行业投资增速放缓是市场化调节**：5月73.5%的行业比去年上半年放缓投资增速，该数字持续增加，这是解决产能过剩的较好市场化方式[4]。 - **工业利润负增长受采矿业影响**：工业利润从正增长放缓到负增长1.1%，主要因采矿业受油价和煤价波动影响，不过采矿业集中度高且国企居多，应对价格周期问题不大[5]。 - **汽车行业是新兴风险板块**：近18 - 20%的行业从负债看在增加产能投资增速，其中汽车行业占制造业信贷约8%，在利润率下降时仍增加产量增速，被列为中风险信贷板块，若持续弱化会影响高风险信贷比例[6]。 - **金融体系有能力解决产能过剩风险**：金融体系已基本控制大的金融风险，可通过市场化定价逐渐解决制造业产能过剩风险，目前贷款定价指导放松，贷款投放理性放缓[7][8]。 宁德时代布局人工智能领域 - **开启巨神智能体时代**：宁德时代与蚂蚁集团、哈罗科技成立GV无人汽车项目，入股银河通用人形机器人公司、奉飞集团地空经济飞行器公司，结合各领域特点研发动力解决方案，如双核或多核动力系统、凝聚态电子技术、磐石底盘技术CTC技术等，有利于产品快速导入，形成规模效应[9][10][11]。 - **潜力巨大应被重视**：智能聚能体市场规模可能超新能源汽车，宁德时代下一代无缚机电池技术有望解决人形机器人续航问题，公司是科技企业，在该领域潜力大[14]。 - **盈利增长驱动力多元**：未来三年盈利增长不仅来自中国新能源乘用车，还来自中国青卡电动化（明年可能加速到25%，后年35% - 40%）和欧洲市场（今年同比增35%，明年可能有20%同比增速）[16][17]。 海外稀土去中国化布局 - **海外稀土矿项目投产时间不确定**：海外有13个轻稀土项目和8个重稀土项目正在建设，轻稀土项目27年开始逐渐投产，重稀土项目最快26年开始，但27 - 29年项目准时投产可能性不大[20][21]。 - **分离环节有技术和污染难题**：稀土分离有技术难度且污染大，美国MP和澳洲Linus将分离环节放在非本国地区[22]。 - **海外泳池产能小成本高**：海外泳池项目产能小，如NT为1000吨，德国今年年底最高600多吨，与中国企业数万吨产能相比，成本差异大，难以对中国构成巨大威胁[24]。 - **中国企业出口逐渐恢复**：几大上市企业已公告拿到出口许可，虽部分企业申请被拒，但可补充证明文件重新申请，目前出口数据滞后，实际供应已在恢复[25][28]。 其他重要但是可能被忽略的内容 - **固态电池技术**：固态电池技术需自动生成式复集技术，宁德时代无复集技术有可能明年上车，这是公司在迭代电池技术领域的核心技术[16]。 - **稀土出口审批**：稀土出口审批需大量支持性文件证明用途合规，部分企业申请被拒可补充文件重新申请，但可能存在时间问题[26][27]。

稀土矿（资料图） 据央视新闻消息，当地时间6月19日，俄罗斯联邦储蓄银行董事会主席兼首席执行官格列夫表示，在俄美关系缓和的背景 下，该行正与美国合作伙伴举行会谈，但目前仅是"试探性接触"。至于具体合作项目，"暂无任何计划"。格列夫还称，俄 罗斯银行业整体状况"不错"，目前"未见任何银行危机迹象"，但承认年度利润将有所下滑。2022年4月，美国对俄罗斯联 邦储蓄银行实施全面封锁制裁，冻结其在美资产，并禁止美公民与其进行金融往来。 俄罗斯联邦储蓄银行董事会主席兼首席执行官格列夫（资料图） 俄罗斯联邦矿产开发署署长奥列格·卡扎诺夫在圣彼得堡国际经济论坛前夕接受卫星通讯社采访时表示，洛沃泽罗和托姆 托尔矿不仅能够为俄罗斯，还能为全世界提供稀土金属。他指出，俄罗斯 2,850 万吨稀土金属储量中 1,100 万吨集中在两 个矿：位于摩尔曼斯克州的洛沃泽罗矿（700 万吨）和位于雅库特的托姆托尔矿（400 万吨）。此之，还存在未分配资源 区块以及技术成因原料矿源，这些均未计入俄罗斯已探明的 2,850 万吨储量之中"。 开发署署长卡扎诺夫强调，目前俄方已经探明了2850万吨稀土储量，而这还不包含未分配的资源区块，以及技术 ...

行业动态 - 印度政府要求国营矿业公司停止向日本出口稀土材料 [1] 公司行动 - 印度国营矿业公司被指示暂停稀土材料出口业务 [1]

稀土行业格局 - 中国稀土年产量27万吨占全球61% 内蒙古白云鄂博矿储量可供全球使用200年 [7] - 全球87%的永磁体市场由中国掌控 美国72%关键矿产依赖中国进口 [5] - 中国掌握全球43%稀土专利 拥有碳酸钠焙烧等核心提纯技术 [16] 印度稀土产业现状 - 印度稀土年产量仅2900吨 90%为难以提取的独居石矿 [7][16] - 印度国家关键矿产计划投入137亿人民币 但资金分散至30种矿产 [14] - 印度稀土公司提纯纯度不足80% 生产永磁体无法满足电风扇需求 [16] 国际企业应对策略 - 德国西门子通过智能工厂技术换稀土配额 日本日立以氢能源技术换取精炼合作 [26] - 美国MP Materials将80%稀土精矿运往中国加工 日本在越南建厂依赖中国技术 [24] - 9家印度企业通过中国驻印使馆初审 但缺乏氟化氢气体提纯设备 [12][19] 技术壁垒与供应链 - 中国拥有全球96%稀土回收专利 美国分离提纯需依赖中国加工 [7][29] - 印度塔塔集团从澳大利亚进口稀土矿 最终转运至中国辽宁加工 [19] - 印度制药业原料药进口2024年增长13% 显示自主化战略失败 [22] 地缘政治影响 - 中国2010年对日稀土禁运导致关键矿产价格暴涨5倍 [9] - 印度试图通过四方安全对话构建替代供应链 但成员国均依赖中国技术 [24] - 印度2024年稀土实际产量较计划目标低62% 库存不足30天 [21][24]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“推荐”评级 [4][51] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司形成了从稀土选矿、冶炼分离到深加工较为完整的产业链，稀土资源储备丰富，随着现有项目以及 Ngualla 等矿山未来投产，稀土产量预计逐年增长，叠加稀土价格逐步企稳回升，未来业绩可期 [4][51] 根据相关目录分别进行总结 事件：公司收购 Peak Rare Earths Limited 股权 - 公司全资子公司赣州晨光稀土新材料有限公司拟收购 Peak Rare Earths Limited 股权，以推动 Ngualla 稀土矿项目尽快实施开发 [9] Ngualla 稀土矿基本情况 - Ngualla 稀土矿位于坦桑尼亚，是世界规模最大、品位最高、成本最低的稀土矿床之一 [2][10] - 按照 JORC(2012)标准，以 1%为边界品位，项目矿石资源量为 214.4 百万吨，平均品位 2.15%，折合 461 万吨 REO；储量为 18.5 百万吨，平均品位 4.8%，折合 88.7 万吨 REO [2][11] - 项目矿石储量中涵盖的稀土氧化物种类繁多，其中镨钕氧化物资源量占比约为 21.01%、储量占比约为 21.26% [2][11] - 项目将于最终投资决策完成后 24 个月实现投产，预计 25 年一季度完成最后投资决策，26 年 4 季度竣工，27 年一季度实现首批精矿产出并于 27 年二季度爬坡提产；若 25 年 10 月左右完成收购作为最终投资决策时间，投产时间或在 27 年三季度左右 [2][13] 对盛和资源影响几何 公司享有权益及付出对价 - 收购完成后，公司将持有 Peak 公司 100%权益，持有核心资产 Ngualla 稀土矿项目 84%股份，交易或于 2025 年 10 月初完成 [3][18] - 公司曾于 2022 年 2 月收购 Peak 公司 19.9%股份，收购金额 3924.8 万元澳元（1.79 亿元）；2025 年 5 月，全资子公司晨光稀土收购 Peak 公司全部普通股，收购金额 1.58 亿澳元（7.43 亿人民币） [18] 矿山效益 - Ngualla 矿山总资本开支预计为 2.87 亿美元，其中直接相关资本开支为 1.82 亿美元，间接相关资本开支为 1.05 亿美元 [3][23] - 矿山寿命期 24 年，平均年产 REO1.62 万吨，年平均总运营费用 76.7 百万美元，单位 REO 成本 4735 美元/吨 [3][24] - Ngualla 具有极好的财务稳健性，全维持成本（AISC）控制在较低水平，稀土价格从 60 美元/千克上涨到 120 美元/千克过程中，成本上升不明显，在稀土价格较低时也能产生较好利润 [3][27] 全球化资源布局收获颇丰 - 除收购 Peak 公司外，公司在坦桑尼亚还收购了重砂矿项目，全球范围内参股一些矿山公司，为稀土业务发展储备丰富原料 [30] - 公司收购的非洲资源公司在坦桑尼亚持有四个重砂矿项目 84%权益，其中 Fungoni、Tajiri 项目已获采矿证，Sudi、Bagamoyo 项目仍在勘探阶段 [30] - Fungoni 项目位于达累斯萨拉姆港 25 公里处，资源量达 21.7 百万吨，矿石储量 12.3 百万吨，1 号生产线已完成安装调试，所有生产线预计 2025 年 9 月前全部投产，届时将形成年产 10 万吨重砂精矿产品的生产能力 [32] - Tajiri 北方位于坦加港口以南 35 公里处，钛资源丰富，占总重砂资源量的 59%，项目总矿石资源量达 2.68 亿吨，尚处预可研阶段，经济前景可观 [38] 盈利预测与投资建议 盈利预测假设与业务拆分 - 公司主要从事稀土矿采选、冶炼分离、金属加工、稀土废料回收以及锆钛矿选矿业务，形成稀土和锆钛两大主业 [44] - 稀土业务假设：2025 - 2027 年镨钕氧化物不含税价格分别为 38.15、40.05、42.06 万元/吨；镨钕金属不含税价格分别为 46.33、47.72、49.15 万元/吨；稀土氧化物销量分别 1.7、1.9、2.2 万吨；稀土稀有金属销量为 1.8、2、2.1 万吨；成本保持稳定 [44] - 锆钛业务假设：2025 - 2027 年锆英砂实现售价均为 1.12 万元/吨；钛精矿实现售价均为 2308 元/吨；锆英砂销量分别为 3、3.6、4.2 万吨；钛精矿销量分别为 5、6、6.9 万吨；成本保持稳定 [45] - 预计公司 2025 - 2027 年营收分别为 129.02、147.99、161.40 亿元，营业成本分别为 118.44、135.74、147.45 亿元，毛利率分别为 8.2%、8.3%、8.76% [45] 估值分析 - 选取北方稀土、中国稀土、广晟有色作为可比公司进行对比，盛和资源同时具备轻重稀土处理能力，按照 2025 年 5 月 20 日收盘价计算，可比公司 2025 - 2027 年平均 PE 为 72X/49X/36X，高于公司估值 [49] 投资建议 - 预计 2025 - 2027 年分别实现归母净利润 6.07/6.55/7.63 亿元，以 2025 年 5 月 20 日收盘价计算，对应 PE 分别为 35/33/28 倍，首次覆盖，给予“推荐”评级 [4][51]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“推荐”评级 [4][51] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司形成了从稀土选矿、冶炼分离到深加工较为完整的产业链，稀土资源储备丰富，随着现有项目以及 Ngualla 等矿山未来投产，稀土产量预计逐年增长，叠加稀土价格逐步企稳回升，未来业绩可期 [4][51] 根据相关目录分别进行总结 事件：公司收购 Peak Rare Earths Limited 股权 - 公司全资子公司赣州晨光稀土新材料有限公司拟收购 Peak Rare Earths Limited 股权，以推动 Ngualla 稀土矿项目尽快实施开发 [9] Ngualla 稀土矿基本情况 - Ngualla 稀土矿位于坦桑尼亚，是世界规模最大、品位最高、成本最低的稀土矿床之一 [2][10] - 按 JORC(2012)标准，以 1%为边界品位，项目矿石资源量为 214.4 百万吨，平均品位 2.15%，折合 461 万吨 REO；储量为 18.5 百万吨，平均品位 4.8%，折合 88.7 万吨 REO [2][11] - 项目矿石储量中涵盖的稀土氧化物种类繁多，镨钕氧化物资源量占比约为 21.01%、储量占比约为 21.26% [2][11] - 项目将于最终投资决策完成后 24 个月实现投产，预计 25 年一季度完成最后投资决策，26 年 4 季度竣工，27 年一季度首批精矿产出并于 27 年二季度爬坡提产；若 25 年 10 月左右完成收购作为最终投资决策时间，投产时间或在 27 年三季度左右 [2][13] 对盛和资源影响几何 公司享有权益及付出对价 - 收购完成后，公司将持有 Peak 公司 100%权益，持有 Ngualla 稀土矿项目 84%股份，交易或于 2025 年 10 月初完成 [3][18] - 公司曾于 2022 年 2 月收购 Peak 公司 19.9%股份，收购金额 3924.8 万元澳元（1.79 亿元）；2025 年 5 月，全资子公司晨光稀土收购 Peak 公司全部普通股，收购金额 1.58 亿澳元（7.43 亿人民币） [18] 矿山效益 - Ngualla 矿山总资本开支预计为 2.87 亿美元，其中直接相关资本开支为 1.82 亿美元，间接相关资本开支为 1.05 亿美元 [3][23] - 矿山寿命期 24 年，平均年产 REO1.62 万吨，年平均总运营费用 76.7 百万美元，单位 REO 成本 4735 美元/吨 [3][24] - Ngualla 具有极好的财务稳健性，全维持成本（AISC）控制在较低水平，稀土价格从 60 美元/千克上涨到 120 美元/千克过程中，成本上升不明显，价格处于 60 美元/千克低位也能盈利 [3][27] 全球化资源布局收获颇丰 - 除收购 Peak 公司外，公司在坦桑尼亚收购重砂矿项目，全球范围内参股一些矿山公司，为稀土业务储备丰富原料 [30] - 公司收购嘉成矿业（上海）有限公司 65%的权益和非洲资源公司 100%的股权，两家公司采矿权证范围内重矿物资源量合计超 2700 万吨 [30] - 非洲资源公司在坦桑尼亚持有四个重砂矿项目 84%权益，其中 Fungoni、Tajiri 项目已获采矿证，Sudi、Bagamoyo 项目仍在勘探阶段 [30] - Fungoni 项目位于达累斯萨拉姆港 25 公里处，资源量达 21.7 百万吨，矿石储量 12.3 百万吨，1 号生产线已完成安装调试，所有生产线预计 2025 年 9 月前全部投产，届时年产 10 万吨重砂精矿产品 [32] - Tajiri 北方位于坦加港口以南 35 公里处，钛资源丰富，占总重砂资源量的 59%，项目总矿石资源量达 2.68 亿吨，尚处预可研阶段，生命年限可达 23.4 年，规划 800 万吨/年矿石处理量，资本开支 1.25 亿美元，平均 C1 成本 143 美元/吨，AISC 成本 143 美元/吨，平均年 EBITDA36.8 百万美元 [38] 盈利预测与投资建议 盈利预测假设与业务拆分 - 公司主要从事稀土矿采选、冶炼分离、金属加工、稀土废料回收以及锆钛矿选矿业务，形成稀土和锆钛两大主业 [44] - 稀土业务假设：2025 - 2027 年镨钕氧化物不含税价格分别为 38.15、40.05、42.06 万元/吨；镨钕金属不含税价格分别为 46.33、47.72、49.15 万元/吨；稀土氧化物销量分别 1.7、1.9、2.2 万吨；稀土稀有金属销量为 1.8、2、2.1 万吨；成本保持稳定 [44] - 锆钛业务假设：2025 - 2027 年锆英砂实现售价均为 1.12 万元/吨；钛精矿实现售价均为 2308 元/吨；锆英砂销量分别为 3、3.6、4.2 万吨；钛精矿销量分别为 5、6、6.9 万吨；成本保持稳定 [45] - 预计公司 2025 - 2027 年营收分别为 129.02、147.99、161.40 亿元，营业成本分别为 118.44、135.74、147.45 亿元，毛利率分别为 8.2%、8.3%、8.76% [45] 估值分析 - 选取北方稀土、中国稀土、广晟有色作为可比公司，中国稀土和广晟有色以重稀土为主，估值更高；北方稀土以轻稀土为主，估值相对较低；盛和资源同时具备轻重稀土处理能力，按照 2025 年 5 月 20 日收盘价计算，可比公司 2025 - 2027 年平均 PE 为 72X/49X/36X，高于公司估值 [49] 投资建议 - 预计 2025 - 2027 年分别实现归母净利润 6.07/6.55/7.63 亿元，以 2025 年 5 月 20 日收盘价计算，对应 PE 分别为 35/33/28 倍，首次覆盖，给予“推荐”评级 [4][51]