核心观点 - 报告维持计算机行业“看好”评级，核心逻辑在于国产开源大模型持续迭代重塑全球AI竞争格局，AI算力维持高景气，以及AI应用商业化落地加速 [11][12][50][51] 行业要闻 - **国产大模型取得重大突破**：DeepSeek于12月1日发布V3.2正式版，在公开推理类Benchmark测试中达到GPT-5水平，仅略低于Gemini-3.0-Pro，大幅缩小了开源模型与闭源模型的差距 [1][20][21] - **大模型产品策略分化**：DeepSeek-V3.2旨在平衡推理能力与输出长度，适合日常使用；而DeepSeek-V3.2-Speciale为长思考增强版，在主流推理基准测试上性能媲美Gemini-3.0-Pro，并在多项国际顶级竞赛中斩获金牌 [20][21] - **太空算力成为新赛道**：北京将建设“太空数据中心”，首颗算力试验卫星“辰光一号”已完成研制，预计2025年底或2026年初择机发射，计划在2031年至2035年建成大规模太空数据中心系统 [2][21][22] 行业数据 - **计算机硬件产销承压**：2025年1-10月，中国电子计算机整机累计产量为28750.20万台，同比下降1.2%；2025年10月，笔记本电脑出口量为1029.00万台，同比下降17.9% [24][27] - **软件行业整体稳健增长**：2025年1-10月，中国软件业业务收入125104.00亿元，同比增长13.2%；利润总额15721.00亿元，同比增长7.7%；业务出口510.90亿美元，同比增长6.7% [5][27][28] - **信息技术服务增长领先**：2025年1-10月，信息技术服务收入86053.00亿元，同比增长14.4%，其中云计算、大数据服务收入13078.00亿元，同比增长13.4%，集成电路设计收入3591.00亿元，同比增长17.2% [30][40] - **细分领域持续增长**：同期，软件产品收入26504.00亿元，同比增长11.2%；信息安全产品和服务收入1810.00亿元，同比增长6.5%；嵌入式系统软件收入10736.00亿元，同比增长9.7% [30][31][34] 公司公告 - **品高股份加码国产算力芯片**：公司拟以24.139亿元投前估值向江原科技增资4亿元，增资后预计合计持有其15.4182%股权，江原科技产品为基于12英寸晶圆的国产算力芯片，已实现第一代芯片产品D1的流片及算力卡批量应用 [7][38][41] - **佳华科技筹划收购密码安全公司**：公司正筹划以发行股份及支付现金方式购买数盾信息科技股份有限公司的控股权，数盾科技专注数据加密行业23年，在高速密码、抗量子密码等领域行业领先 [7][42] 行情回顾 - **板块整体回调**：2025年11月1日至30日，申万计算机行业指数下跌5.26%，表现弱于沪深300指数（-2.46%），所有三级子行业均下跌 [9][43] - **子行业表现分化**：IT服务Ⅲ跌幅相对较小（-3.81%），而垂直应用软件跌幅最大（-6.93%） [9][43] - **板块估值处于高位**：截至2025年11月28日，申万计算机行业市盈率（TTM）为209.42倍，相对沪深300的估值溢价率达1477.89% [45][46] - **个股表现受主题驱动**：本月涨幅居前的个股如品高股份、海峡创新等，主要受益于AI芯片、商业航天等概念影响 [47][54] 本月策略 - **全球大模型竞争白热化**：国内外头部模型厂商持续迭代产品，推动技术创新与应用落地加速普及 [11][50] - **国产开源模型具备竞争优势**：以DeepSeek、通义千问、Kimi为代表的国产开源模型性能已接近国际顶级闭源模型，有望凭借更高性价比取得优势 [11][21][50] - **AI算力景气度持续**：海外云计算厂商资本开支保持高速增长，为AI算力行业提供支撑 [11][50] - **AI应用端加速渗透**：大模型厂商正加速C端AI应用的形态革新与场景渗透，例如阿里的千问APP旨在打造未来AI生活入口 [11][50] - **关注催化事件与投资方向**：2025年12月召开的火山引擎原动力大会可能成为重要催化，报告建议关注应用端具备AI技术落地实力与场景适配优势的头部企业 [11][50]

交易核心内容 - 品高股份拟向江原科技增资4亿元，基于24.19亿元的投前估值，增资完成后预计持有江原科技15.4182%股权 [1] - 江原科技股东江原聚芯和江原创芯拟通过协议转让方式，分别受让品高股份6.65%和5.35%股权，合计12%股权，转让价格为36.817元/股，交易总价款近5亿元 [1][2] - 交易通过增资与股权双向置换完成，交易后江原科技将间接持有品高股份12.00%股权，双方构建深度绑定的战略协同关系 [1][2] 合作历程与产品落地 - 双方合作始于2024年9月，品高股份当时持有江原科技1.4024%股权，此次增资将新增持股14.2151% [2] - 2024年11月确立战略伙伴关系后，于2025年7月联合发布"品原AI一体机"系列产品，搭载江原D10芯片，实现全栈国产化突破 [3][4] - 品原AI一体机通过新一代GenAI架构优化，大模型推理效率提升300%，在文本生成、图像识别等场景展现算力密度优势 [4] 江原科技技术与产品进展 - 江原科技核心产品为12英寸晶圆流片的算力芯片，以算力卡形式供应，已实现芯片设计、制造到封装的全流程国产化 [4] - 第一代芯片D1已成功流片，基于D1的首款算力卡D10已批量应用，2025年11月推出算力卡新品D20 [4][5] - 第二代芯片T800已进入研发攻坚阶段，预计2026年实现流片量产，采用纯国产路线，性能参数接近或超过英伟达H100 [5] 行业背景与战略意义 - 高端GPU外部供给受限与国内算力需求爆发形成矛盾，芯片国产化从"可选项"变为"必选项" [6] - 合作被视为国产AI芯片从"可用"迈向"好用/规模化"的关键突破，响应国家算力自主可控战略需求 [4][6] - 政策层面持续加码国产替代，国家资金支持项目已明确要求全面适配国产芯片 [6] 品高股份业务布局 - 公司加快产业与AI深度融合，已推出系列化AI产品，包括AI大模型融合、智能算力调度、云数据湖管理及企业协同四大平台 [6] - 上述平台覆盖算法、算力、数据及智能体，已落地多个超大型智算中心，形成全方位领先优势 [6] - 交易将为公司引入战略投资方，提升核心竞争力与抗风险能力，为股东创造长期价值 [3]

投资交易概览 - 公司拟向江原科技投资人民币4亿元，江原科技整体投前估值为24.139亿元 [1] - 投资方式为增资，预计认购江原科技新增注册资本人民币26.8727万元 [1] - 增资完成后，江原科技注册资本将从人民币162.1702万元增至人民币189.0429万元 [1] - 公司预计新增持有江原科技14.2151%股权，投资完成后合计持有江原科技15.4182%股权 [1] 被投公司业务与产品 - 江原科技产品为基于12英寸晶圆流片的算力芯片，主要以算力卡形式出货 [1] - 产品作为核心算力硬件提供给AI一体机客户、算力服务器等客户 [1] - 最终应用于端侧算力设备（如AI一体机等智能终端）和智算中心等场景 [1] - 产品为国产国造的自主可控芯片 [1] 被投公司技术进展与规划 - 已完成第一代芯片产品D1的流片，并在此基础上实现基于D1芯片的算力卡产品D10的批量应用 [1] - 于2025年11月推出了基于第一代芯片产品的第二款算力卡产品D20 [1] - 目前正在进行第二代芯片产品T800的研发工作，预计2026年实现流片量产 [1] 被投公司客户群体 - 核心客户包括信创客户、互联网客户、地方算力中心等 [1]

投资交易 - 公司拟向江原科技增资人民币4亿元，对应其整体投前估值24.139亿元 [1] - 本次增资预计认购江原科技新增注册资本26.8727万元，使其注册资本从162.1702万元增至189.0429万元 [1] - 增资完成后，公司预计新增持有江原科技14.2151%股权，合计持有其15.4182%股权 [1] 标的公司业务 - 江原科技产品为基于12英寸晶圆流片的算力芯片，主要以算力卡形式出货 [1] - 产品作为核心算力硬件提供给AI一体机客户、算力服务器等客户 [1] - 最终应用于端侧算力设备（如AI一体机等智能终端）及智算中心等场景 [1] 标的公司产品与技术 - 江原科技已完成第一代芯片产品D1的流片，并实现基于D1芯片的算力卡产品D10的批量应用 [1] - 公司于2025年11月推出基于第一代芯片的第二款算力卡产品D20 [1] - 目前正在进行第二代芯片产品T800的研发工作，预计2026年实现流片量产 [1] 市场与客户 - 江原科技产品为国产国造的自主可控芯片 [1] - 核心客户群体包括信创客户、互联网客户及地方算力中心 [1]

投资交易概况 - 公司通过增资方式投资江原科技 投资金额1亿元人民币 其中自有资金5000万元 向合利宝借调5000万元[1] - 增资完成后持有江原科技股权比例为4.1427% 投后持股比例不高于5%[1][2] - 本次投资为标的公司第三轮融资 标的公司本轮融资金额合计3.139亿元[2] 标的公司业务定位 - 江原科技紧密围绕国家算力自主可控战略需求 专注全国产AI芯片研发[1] - 产品基于12英寸晶圆流片的算力芯片 主要以算力卡形式出货[1] - 核心客户包括信创客户 互联网客户 地方算力中心等[1] 技术进展与产品规划 - 已完成第一代芯片产品D1流片 并实现基于D1芯片的算力卡产品D10批量应用[1] - 即将推出基于第一代芯片的第二款算力卡产品D20[1] - 正在进行第二代芯片产品T800研发 预计2026年实现流片量产[1] 投资方背景与公司治理 - 标的公司前两轮投资方包括品高股份 安博通 苏州国芯 龙芯中科等上市公司及关联企业[2] - 投资方还包括达泰资本 普华资本等战略投资方及深圳罗湖投控等地方国有产投[2] - 公司无派驻董事及高级管理人员 不参与企业运营 按持股比例参与表决[2] 战略定位与协同效应 - 公司布局第二增长线尝试战略投资[2] - 标的公司与公司主业尚无具体协同 未来能否实现完全协同发展存在重大不确定性[2]

投资交易概况 - 公司通过增资方式投资江原科技 投资金额1亿元人民币 其中自有资金5000万元 向合利宝借调5000万元[1] - 增资完成后持有江原科技股权比例为4.1427% 投后持股比例不高于5%[1][2] - 本次投资为标的公司第三轮融资 标的公司本轮融资金额合计3.139亿元[2] 标的公司业务定位 - 江原科技成立于2022年11月 专注全国产AI芯片研发 实现全流程国产自主先进工艺芯片成功量产交付[1] - 产品基于12英寸晶圆流片的算力芯片 以算力卡形式出货 应用于AI一体机 算力服务器 端侧算力设备和智算中心[1] - 核心客户包括信创客户 互联网客户 地方算力中心[1] 标的公司技术进展 - 已完成第一代芯片产品D1流片 并实现基于D1芯片的算力卡产品D10批量应用[1] - 即将推出基于第一代芯片的第二款算力卡产品D20[1] - 正在进行第二代芯片产品T800研发 预计2026年实现流片量产[1] 投资方背景与投资性质 - 标的公司前两轮投资方包括品高股份 安博通 苏州国芯 龙芯中科等上市公司及关联企业 以及达泰资本 普华资本等战略投资方 深圳罗湖投控等地方国资[2] - 本次投资为跨界投资 目前与公司主业尚无具体协同 未来能否实现协同发展存在重大不确定性[2] - 公司无派驻董事及高级管理人员 不参与企业运营 按持股比例参与表决 无优先权及一票否决权[2]