核心观点 - 沐曦集成电路计划募资39.04亿元，投后估值210.71亿元，预计市值不低于30亿元，市场关注其PS定价合理性[2] - 公司面临产品结构单一、客户关联交易、供应链切换三重挑战，可能影响上市估值及未来发展[7][10][21] 财务表现与产品结构 - 2024年营收7.43亿元，2025年Q1达3.2亿元，2022-2024年复合增长率高达4074%[4][5] - 训推一体GPU板卡收入占比从2023年30.09%飙升至2025年Q1的97.87%，呈现高度单一产品依赖[7] - IP授权业务收入从2023年2216万元暴跌至2024年100万元，降幅95%，收入稳定性存疑[7] 客户结构与关联交易 - 2025年Q1前五大客户贡献88.35%收入，其中股东上海源庐加佳占比28.39%，涉及关联交易[16] - 超讯通信2023年签订1.5亿元框架协议但直到2025年Q1才首次进入前五大客户，实际交付进度存疑[17][18] - 客户结构中缺乏互联网大厂订单，经销商占比较高，影响收入质量判断[16] 供应链与产品迭代 - 主力产品C500使用非国产供应链，在研C600需切换至国产N+1/N+2工艺，性能面临挑战[23][24] - C600计划采用HBM3e显存，但国内HBM采购存在不确定性[24] - 宣称兼容6000个CUDA应用，但实际优化效果被技术专家评价未达国产前三[26][27] 行业竞争与市场环境 - AI算力租赁价格下行及智算中心建设放缓，国产GPU需求存在不确定性[7] - 同行摩尔线程选择不同财务披露策略，沐曦通过披露季度数据强化增长预期[3][4] - 互联网大厂测试C500但尚未下单，显示客户对性价比要求苛刻[16]

国产AI芯片公司上市进展 - 摩尔线程和沐曦集成电路近期完成上市辅导，预计半年内可上市 [2][3] - 壁仞科技和天数智芯优先考虑港股上市 [3] - 国内AI芯片公司上市竞赛进入决赛阶段，一级市场融资困难推动上市需求 [4] 公司估值与融资情况 - 摩尔线程估值约255亿元，天数智芯估值未达200亿元，其他两家估值超200亿元 [4] - 寒武纪市值达2371.15亿元（截至6月23日），峰值超3400亿元，远超待上市公司估值十倍以上 [5] - 一级市场投资人期待上市后十倍回报，例如150亿估值公司上市后市值或达1500亿 [6] 营收与技术挑战 - 国内AI芯片公司2024年收入介于几亿至十几亿元，均未盈利 [6] - 国产芯片性能与英伟达存在差距，软件生态不完善加剧落地难度 [6] - 兼容CUDA的国产芯片在落地中更具优势 [7] 制造与政策影响 - 美国限制导致先进工艺获取困难，成熟工艺尚未成功生产高性能AI芯片 [8] - 政策推动国产芯片替代，智算中心项目已提升国产芯片比例 [9] - 昆仑芯2023年营收处于行业头部，燧原科技收入表现良好但上市进展不明 [9] 行业竞争与未来展望 - 行业共识认为并非所有AI芯片公司都能成功上市，未上市公司将面临融资与人才压力 [9] - 上市后公司将面临季度财报披露压力 [10]

市场表现 - 本周A股成交规模维持在1万亿元以上 沪指累计上涨1.13% 深证成指上涨1.42% 创业板指上涨2.32% 沪深300指数上涨0.88% [1] - 25个申万行业指数上涨 通信板块涨幅居首为5.27% 有色金属和电子板块涨幅分别为3.74%和3.6% 计算机、基础化工、传媒等板块涨幅超2% [1] - 主力资金净流出292.62亿元 医药生物净流出63.29亿元 国防军工、计算机等板块净流出超30亿元 电力设备、煤炭等板块净流入居前 通信板块净流入26.32亿元 [1] 投资者行为 - 本周50%受访者选择持仓不动 28%加仓 18%减仓 满仓比例下降3个百分点至34% 50%以下仓位占比上升3个百分点至20% [2] - 58%受访者盈利10%以内 较上期增长23个百分点 盈利10%以上占比6% 亏损10%以内占比25% 较上期减少13个百分点 [2] - 74%受访者认为当前是震荡市 16%认为是牛市 55%预计下周大盘站上3400点 18%认为将回撤考验3300点 [3] 板块偏好 - 科技板块看好比例环比上涨10个百分点至42% 医药板块看好比例下降7个百分点至11% [4] - 财信证券指出科技成长方向将是市场主线 建议关注国产AI芯片、算力基建、PCB板、光模块等 [4] 影响因素 - 41%受访者认为国际市场动态对下周走势至关重要 34%关注国内外经济数据 22%关注行业政策 [3] - 54%受访者认为下周市场中等风险 高风险认知比例下降7个百分点至10% [3]