报告公司投资评级 - 重申“买入”评级，给予小米集团合理目标价 60 港元 [3] 报告的核心观点 - 2025Q1 小米集团收入和利润再创历史新高，总收入 1113 亿元，同比增长 47.4%，经调整净利润 107 亿元，同比增长 64.5% [1] - 手机国内份额重回第一、全球份额持续扩张，2025Q1 手机收入 506 亿元，全球出货量 4180 万台，同比增长 3%，全球份额达 14.1%，中国市场出货份额达 18.8% [1] - IoT 践行高端化和国际化、大家电出海突破，2025Q1 收入 323 亿元，毛利率 25.2%，预计 2025 年收入增速高企，毛利率上行 [2] - 汽车 YU7 亮相，期待定价，2025Q1 汽车及 AI 创新业务收入 186 亿元，毛利率 23.2% [2] - AI 及创新业务发布自研芯片玄戒 O1 和玄戒 T1，公司将继续投入核心硬核技术 [3] 各业务总结 手机业务 - 2025Q1 收入 506 亿元，毛利率 12.4%，全球出货量 4180 万台，同比增长 3%，全球份额达 14.1%，中国市场出货份额达 18.8% [1] IoT 业务 - 2025Q1 收入 323 亿元，毛利率 25.2%，推进高端化战略，2025 年是大家电出海元年，2025 - 2029 年海外望建立 1 万家小米之家，预计 2025 年收入增速高企，毛利率上行 [2] 汽车业务 - 2025Q1 汽车及 AI 创新业务收入 186 亿元，毛利率 23.2%，5 月 22 日发布豪华高性能 SUV 车型 YU7，智驾配置拉满，期待定价公布后成新爆款 [2] AI 及创新业务 - 2025 年 5 月发布自研芯片玄戒 O1 和玄戒 T1，玄戒 O1 采用第二代 3nm 工艺，将搭载于小米 15S Pro 手机和 Pad 7 Ultra 平板，玄戒 T1 集成首款自研 4G 基带，将搭载于小米手表 S4 eSIM 15 周年纪念版 [3] 财务预测总结 年度预测 - 预计 2025 - 2027 年公司收入为 4867/6345/7648 亿元，yoy +33%/+30%/+21%；消费电子主业经调整净利为 419/520/611 亿元，yoy +25%/+24%/+18%；汽车经调整净利为 -2/101/206 亿元 [3] 季度预测 - 2025Q1 收入 1113 亿元，经调整净利 106.8 亿元，经调整净利润率 9.6%，yoy 64.5%；经调整净利 - 主业 108.8 亿元，经调整 NPM - 主业 11.7%，yoy 21% [14]

报告公司投资评级 - 重申“买入”评级，给予小米集团合理目标价 60 港元 [3] 报告的核心观点 - 小米集团持续推进高端化与国际化战略，各业务表现良好，未来发展前景乐观，预计 2025 - 2027 年收入和利润将实现显著增长 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 手机业务 - 2025Q1 全球智能手机出货量温和增长 0.2%，小米手机全球出货 4180 万台，同比增 3%，份额达 14%；中国市场出货 1330 万部，同比增 40%，份额 19%，时隔十年重回国内市占率第一 [1] IoT 业务 - 推进高端化战略，2025 年 2 月推出米家中央空调 Pro；2025 年是大家电产品出海元年，希望 2025 - 2029 年在海外建 1 万家小米之家；预计 2025Q1 收入增速和毛利率有望上行 [1] 汽车业务 - 2025 年 1 - 3 月，小米 SU7 交付量各超 2 万/2 万/2.9 万台；2 月 SU7 Ultra 亮相，开售三天锁单破 1 万台；SUV 新车型小米 YU7 将在 2025 年 6、7 月上市；预计 2025 年有望冲刺或超越 35 万台年度交付目标 [2] 大模型业务 - 4 月 30 日，小米开源首个推理大模型“Xiaomi MiMo”，在数学推理和代码竞赛公开测试中，仅用 7B 参数就超越 OpenAI o1 - mini 和 QwQ - 32B - Preview；长期来看，小米手机和汽车等终端有望引领 AI 硬件技术前沿 [2] 财务预测 - 预计 2025 - 2027 年公司收入为 4886/6433/7924 亿元，yoy + 34%/+32%/+23%；消费电子主业经调整净利为 390/496/591 亿元，yoy + 17%/+27%/+19%；汽车经调整净利为 15/100/173 亿元 [3] 财务指标 | 财务指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 270,970 | 365,906 | 488,618 | 643,330 | 792,432 | | 增长率 YoY（%） | -3 | 35 | 34 | 32 | 23 | | non - GAAP 净利润（百万元） | 19,273 | 27,235 | 40,423 | 59,536 | 76,410 | | non - GAAP 核心净利（百万元） | 26,773 | 33,435 | 38,952 | 49,570 | 59,095 | | 增长率 YoY（%） | 131 | 25 | 17 | 27 | 19 | | non - GAAP EPS（元/股） | 0.8 | 1.1 | 1.6 | 2.4 | 3.1 | | P/E（倍） | 60 | 43 | 29 | 20 | 15 | | P/B（倍） | 7.1 | 6.1 | 5.2 | 4.2 | 3.3 | [5] 财务报表和主要财务比率 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了 2023A - 2027E 各年度的财务数据，包括流动资产、现金、应收账款等项目；主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等方面 [11][13] 财务预测图表 - 年度预测显示 2023 - 2027 年各业务收入、出货量、ASP、毛利率、经调整净利等指标及增速；季度预测展示 2024Q1 - 2025Q4e 各业务收入、出货量、ASP、毛利率、经调整净利等指标及增速 [14][15]

报告公司投资评级 - 重申“买入”评级，给予小米集团合理目标价 60 港元 [3] 报告的核心观点 - 小米集团持续推进高端化与国际化战略，各业务表现良好，未来发展前景乐观，有望实现收入和利润的显著增长 [1][2][3] 各业务情况总结 手机业务 - 2025Q1 全球智能手机出货量温和增长 0.2%，小米手机全球出货 4180 万台，同比增 3%，份额达 14%；中国市场出货 1330 万部，同比增 40%，份额 19%，时隔十年重回国内市占率第一 [1] IoT 业务 - 推进高端化战略，2025 年 2 月推出米家中央空调 Pro；2025 年是大家电产品出海元年，计划 2025 - 2029 年在海外建 1 万家小米之家；预计 2025Q1 收入增速高企、毛利率上行 [1] 汽车业务 - 2025 年 1 - 3 月，小米 SU7 交付量各超 2 万/2 万/2.9 万台；2 月 SU7 Ultra 亮相，开售三天锁单破 1 万台；SUV 新车型小米 YU7 预计 2025 年 6、7 月上市；预计 2025 年有望冲刺或超越 35 万台年度交付目标 [2] 大模型业务 - 4 月 30 日，小米开源首个推理大模型“Xiaomi MiMo”，在数学推理和代码竞赛公开测试中，仅用 7B 参数就超越 OpenAI o1 - mini 和 QwQ - 32B - Preview；长期有望引领 AI 硬件技术前沿 [2] 财务预测总结 年度财务预测 - 2025 - 2027 年公司收入为 4886/6433/7924 亿元，yoy + 34%/+32%/+23%；消费电子主业经调整净利为 390/496/591 亿元，yoy + 17%/+27%/+19%；汽车经调整净利为 15/100/173 亿元 [3][14] 季度财务预测 - 以 2024Q1 - 2025Q4e 为例，各业务收入、出货量、毛利率、经调整净利等指标有不同程度变化和增长 [15] 主要财务比率总结 成长能力 - 2023 - 2027E 营业收入增速分别为 - 3.2%、35.0%、33.5%、31.7%、23.2%；营业利润增速分别为 660.1%、24.4%、53.6%、51.2%、29.7%；归属于母公司净利润增速分别为 126.3%、41.3%、48.4%、47.3%、28.3% [13] 获利能力 - 2023 - 2027E 毛利率分别为 21.2%、20.9%、21.9%、22.9%、23.5%；净利率分别为 6.4%、6.4%、7.4%、8.3%、8.7%；ROE 分别为 10.7%、12.5%、16.1%、19.3%、19.9%；ROIC 分别为 8.3%、9.3%、12.3%、14.8%、15.8% [13] 偿债能力 - 2023 - 2027E 资产负债率分别为 49.3%、53.1%、52.1%、53.0%、49.5%；净负债比率分别为 40.7%、45.5%、45.5%、47.7%、45.0%；流动比率分别为 1.7、1.3、1.4、1.5、1.7；速动比率分别为 1.3、0.9、1.0、1.1、1.3 [13] 营运能力 - 2023 - 2027E 总资产周转率分别为 0.9、1.0、1.1、1.2、1.2；应收账款周转率均为 27.4；应付账款周转率分别为 4.7、4.6、4.6、4.7、4.7 [13] 每股指标 - 2023 - 2027E 每股收益分别为 0.8、1.1、1.6、2.4、3.1 元；每股经营现金流分别为 1.7、1.6、1.6、3.3、2.9 元；每股净资产分别为 6.6、7.6、9.1、11.2、14.0 元 [13] 估值比率 - 2023 - 2027E P/E 分别为 60、43、29、20、15 倍；P/B 分别为 7.1、6.1、5.2、4.2、3.3 倍；P/S 分别为 4.3、3.2、2.4、1.8、1.5 倍 [13]

报告行业投资评级 - 给予智能家居行业“推荐”评级 [5][33] 报告的核心观点 - 技术创新的持续驱动与政府政策的有力支持，将共同推动智能家居行业进入较快发展轨道，智能家居产业链上中下游有望受益 [5][33] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 近2周（2025.02.17 - 2025.02.28），上证综指下跌0.77%，深证成指下跌1.29%，创业板指下跌2.03%，智能家居指数（399996.SZ）上升0.34%，跑赢上证综指1.12pct，跑赢深证成指1.63pct，跑赢创业板指2.37pct [1][11] - 年初至今（2025.01.01 - 2025.02.28），上证综指下跌0.92%，深证成指上升1.89%，创业板指上升1.34%，智能家居指数（399996.SZ）上升10.25%，跑赢上证综指11.17pct，跑赢深证成指8.36pct，跑赢创业板指8.90pct [11] - 近2周，智能家居指数中，电子元器件及零部件、内容/网络服务提供商、软件、智能家居产品及解决方案板块涨跌幅分别为1.81%、 - 8.52%、 - 4.51%、 - 2.67%；年初至今，四个细分板块涨跌幅分别为12.39%、 - 0.02%、2.66%、 - 1.52% [1][13] - 近2周，智能家居指数中，涨幅前五个股分别为翱捷科技（+50.36%）、芯原股份（+33.80%）、江苏雷利（+31.64%）、兆威机电（+24.82%）、捷昌驱动（+24.20%） [2][13] 行业政策跟踪 - 市场监管总局（国家标准委）批准发布《智能床》国家标准，自2025年8月1日起实施，为智能床行业发展提供依据，推动其规范、健康、创新发展 [15] - 市场监管总局等五部门发布《优化消费环境三年行动方案（2025—2027年）》，提出加强家电、家居等领域质量、标准和品牌建设，支持家居产品等消费升级 [16] 行业新闻跟踪 - 全球智能家居领先品牌Aqara推出多款重磅AI新品，如智能摄像机G5 Pro、语音伴侣H1、智能门锁U300、温控伴侣W100和网关M100等，构建“千人千面”的全屋智能生活 [17] - 海尔集团收购新时达，协同卡奥斯，进军机器人赛道，双方将为千行百业提供智能制造整体解决方案 [22][23] - 头部家电品牌竞相发力“AI + 家电”模式，加强自主研发，接入开源大模型，加速家电智能化进程 [25] - 小米首推中央空调Pro，支持智能空气管理，配置价格17999 - 29999元不等，国补后价格15999 - 27999元 [29] - 海尔旗下卡泰驰18亿美元战略入股汽车之家，加速“家车互联”生态建设，汽车之家将巩固和发展现有业务 [31][32] 投资建议 - 政策层面，2025年政策加码家电以旧换新，两会有望持续聚焦“促消费”，激发家电、家居市场消费潜能 [5][33] - 技术层面，前沿科技演进拓宽智能家居设备应用边界与交互深度，催生创新产品和服务 [5][33]