行业与公司 * **涉及的行业**：光纤、电子布（特别是7628电子布）、粗砂（玻璃纤维）行业 [1] * **涉及的公司**：巨石公司（行业龙头）、国际辅材、中材 [1][5][9][10] 核心观点与论据 * **行业需求强劲，库存低位驱动价格上涨** * 春节后下游需求强劲，行业库存已从去年底的约30天降至15天，市场供不应求 [1][3] * 尽管2月是传统淡季，但价格涨幅超出预期，从前几个月的每月0.2-0.3元增至0.4-0.5元，下游仍在加班生产 [2] * AI基站和电子布需求是此轮涨价的关键驱动力，抵消了汽车、家电等领域需求下滑的影响 [1][3] * **未来价格预期持续上涨** * 由于库存极低且供需紧张，预计未来几个月产品价格将持续上涨 [1][4] * 市场对3月及以后的涨幅预期进一步上调，预计上半年价格将持续走高 [1][4] * **巨石公司作为龙头表现突出，盈利预期上修** * 巨石公司提价顺利传导至下游大客户，提价幅度约为0.5元左右 [5] * 公司传统业务（粗砂、风电外售）利润体量约33-35亿元，对应吨盈利约900元 [5] * 电子布业务在1月份利润可能达1.2-1.3元/米，2月提价后预计利润可上修至52-53亿元，若二季度继续看好，利润有望超60亿元 [5] * 公司在特种光纤（二代部、CTE、Q部）方面取得积极进展，市场给予明显正反馈 [8] * **7628电子布市场增长迅猛** * 7628电子布2025年产量达10.34亿米，几乎是2020-2021年年产量（3-4亿米）的三倍，表明该领域增长潜力显著 [1][7] * **粗砂市场供给受限，价格或有弹性** * 2026年粗砂市场预计新增供给约20-40万吨，低于过去三年平均的约50万吨，是供给小年 [1][9] * 铂铑合金价格上涨导致扩产成本增加，可能促使企业提前停产老线，传统粗砂投放可能减少 [1][9] * **其他企业同样受益于行业景气** * 国际辅材预计2026年电子布外售量约2.5亿米，粗砂外售量约6-7万吨，按当前价格计算利润弹性接近2亿元人民币 [10] * 中材情况类似，既能从AI推进中受益，也能通过传统业务实现利润增厚 [10] 其他重要内容 * **投资者关注要点**：应重点关注库存水平、AI基站和电子布带来的新增需求，以及巨石等龙头企业的业绩表现和市值催化因素（如EPS端强弹性和AI电子布业务预期带来的P端弹性） [1][6] * **行业短期约束与前景**：短期来看，织布机成为硬约束因素，只要库存保持正向反馈，涨价趋势不会停止，且可能超预期 [11] * **2026年行业整体展望**：行业前景乐观，巨石公司的AI电子部可能有利润弹性，同时EPS也存在潜在弹性，各类产品都有望带来显著收益 [11]

纪要涉及的行业与公司 * **行业**：建材行业，具体包括**消费建材**和**玻纤**（特别是**电子布**）两大板块 [1][2] * **公司**： * **消费建材**：东方雨虹、三棵树、兔宝宝、汉高、伟星、东鹏 [5][7][8] * **玻纤/电子布**：中国巨石、中材科技、国际复材 [2][3][10][14] 核心观点与论据 消费建材行业：需求结构优化，龙头企稳回升 * **需求侧结构变化**：房地产新建项目需求占比从顶峰**35%** 下降至**20%-25%**，但二手房翻新需求增长显著 [3]；**2025年**二手房成交面积预计达**6-7亿平米**，已接近新房市场规模（约**7亿平米**），存量市场潜力显现 [1][2] * **供给侧深度收缩**：大部分品类产销量自**2021年**以来累计下滑约**30%**，但价格仅下跌**15%**，总体市场规模下滑**40%-50%**，其中防水材料下滑近**50%** [1][4]；供给退出有利于龙头企业通过规模效应巩固市场地位 [1][4] * **龙头公司经营拐点已现**：部分公司已走出经营底部，展现明确增长拐点 [5]；例如东方雨虹现金流自**2024年**显著改善，预计**2025年第三季度**收入转正，在C端市占率超**40%** [1][6] 玻纤及电子布行业：盈利触底，供需改善驱动提价 * **传统玻纤盈利触底**：截至**2025年下半年**，单位盈利处于历史偏底部，但龙头企业仍保持盈利 [1][9]；预计**2026年**需求增速**4-5%**，供给增速低于**4%**，粗砂价格或稳中向上 [1][9] * **电子布为提价概率最大板块**： * **普通电子布供需存在缺口**：预计**2026年**供需缺口较**2025年**扩大 [3]；中国巨石库存从**2025年**初接近两个月降至年底不到一个月，相当于减少约**8万吨**库存，印证行业缺口 [11]；织布机供应受限（全球约**2000台**，且**2026年**产能已被主要企业锁定），将延续提价趋势 [12] * **高端电子布迎来升级机遇**：**2026年**被视为**Q布**应用元年，**二代布**将大规模应用 [1][10]；行业升级将利好具备全套技术的中材科技等公司 [1][10] 重点公司前景与机会 * **东方雨虹**：除C端优势外，正积极进行海外扩张（美国、东南亚、中东投产，收购智利和巴西企业），预计将显著增厚收入，推动**2026年**业绩增长超**30%** [1][6] * **中国巨石**：电子布产能约**11亿米到12亿米**，若单位盈利达**1.5元**，该部分业绩支撑可达十几亿元，叠加粗砂利润，总体利润可达**45亿到50亿元**，估值有提升空间 [3][14] * **中材科技**：在AI电子布（高端电子布）领域表现出色，且具备全套技术，将受益于行业升级 [10][14] * **其他消费建材公司**：三棵树依托存量市场新业态实现门店快速增长；兔宝宝、汉高通过品牌提升市占率；伟星、东鹏等公司仍有配置价值 [5][7][8] 其他重要内容 * **投资热点**：近期集中在**AI电子布**和**消费建材**两个板块 [2]；AI电子布板块具备类似化工的逻辑和估值弹性 [2] * **投资策略建议**：在消费建材板块中，应关注已走出经营底部、具备品牌和规模优势的龙头企业，其中防水材料板块弹性更大 [7]；在电子布板块，需关注提价的持续性及由织布机供应瓶颈带来的机会 [12][13] * **风险提示隐含**：普通电子布市场依赖进口设备（日本丰田），国产设备尚未能替代，这是供给受限和提价持续性的关键原因之一 [13]；若**2027年**销售面积稳定，普通电子布供需缺口可能全面放大 [3][12]

投资评级 - 报告对公司的投资评级为“增持”，并维持该评级 [8] 核心观点 - 公司Q3盈利持续高增，电子布表现亮眼，前三季度归母净利润同比大幅增长67.51% [4] - 公司通过优异产品结构在高端市场保持良好增长，电子布领域因下游涨价预期销量增长迅猛 [5] - 公司回购股票储备股权激励，彰显对未来盈利持续增长的信心 [6] - 预计公司未来两年收入与净利润将保持增长，对应市盈率有望下降 [6] 公司业绩表现 - 公司前三季度实现收入139.04亿元，同比增长19.53%，归母净利润25.68亿元，同比增长67.51% [4] - Q3单季度实现收入47.95亿元，同比增长23.17%，归母净利润8.81亿元，同比增长54.06% [4] - 前三季度扣非归母净利润26.12亿元，同比大幅增长125.91% [4] - 前三季度毛利率为32.4%，同比提升8.7个百分点，Q3单季度毛利率为32.8% [5] - 前三季度期间费用率为9.0%，经营性现金流为21.3亿元，同比多增10.6亿元 [5] 业务亮点与驱动因素 - 在粗砂价格环比小幅回落背景下，公司Q3收入实现高增，得益于高端市场如风电、热塑市场的良好增长态势 [5] - 电子布领域受下游涨价预期影响，销量增长迅猛，10月份涨价落地有望提升Q4盈利能力 [5] - 公司拟以不超过22元/股的价格回购3000-4000万股股份，预计金额不超过8.8亿元，用于股权激励 [6] 盈利预测与估值 - 预计公司2025年收入186亿元，同比增长17.3%，2026年收入211亿元，同比增长13.5% [6] - 预计2025年归母净利润34.6亿元，同比增长41.3%，2026年归母净利润39.7亿元，同比增长15.0% [6] - 对应2025年市盈率为18.4倍，2026年市盈率为16.0倍 [6] - 预测2025年每股收益0.86元，2026年每股收益0.99元 [9] - 预测毛利率将持续改善，2025年预计为28.1%，2026年预计为28.5% [12]