投资评级 - 报告对茂莱光学维持“增持”评级 [6] 核心观点 - 公司发行可转债募集资金总额5.625亿元，净额5.5436亿元，用于超精密光学生产加工项目（投资4.17亿元）、超精密光学技术研发中心项目（投资1.25亿元）及补充流动资金（2250万元），初始转股价格为364.43元/股 [4] - 公司作为精密光学综合解决方案提供商，具备“光、机、电、算”一体化能力，产品覆盖深紫外DUV到远红外全谱段，包括精密光学器件、光学镜头和光学系统三大类 [6] - 公司是国产光刻机重要零部件供应商，若国产光刻机突破，公司将大幅受益 [6] - 由于XR/半导体高毛利业务放量，报告上调了公司盈利预测：将2025年营收预测从6.50亿元调整为6.24亿元，2026年从7.32亿元调整为7.77亿元，新增2027年营收预测9.62亿元；将2025年归母净利润预测从0.58亿元上调至0.69亿元，2026年从0.62亿元上调至1.04亿元，新增2027年预测1.43亿元 [6] - 基于2025年12月12日收盘价378.00元，对应2025-2026年预测市盈率（PE）分别为290倍和192倍 [5][6] 公司业务与市场地位 - 茂莱光学专注于精密光学器件、光学镜头和光学系统的研发、设计、制造及销售 [6] - 公司已形成覆盖紫外到红外谱段的光学设计能力、高精度光学器件制造能力、光学镜头及系统的多变量主动装调能力，以及光学系统的垂直集成能力 [6] - 根据弗若斯特沙利文报告，2023年全球工业级精密光学市场规模约为187.4亿元，以公司2023年营业收入测算，其市场份额约为2.4% [6] - 精密光学器件具有高面型、高光洁度、高性能镀膜特点，应用于光刻机、高分卫星、探月工程、民航飞机等领域 [6] - 精密光学镜头具有高精度、高分辨率特点，应用于半导体检测设备、基因测序显微设备、3D扫描、激光雷达等领域 [6] - 精密光学系统用于半导体检测装备的光学模组、基因测试光学引擎、AR/VR光学测试模组等 [6] - 公司拥有五大核心技术：精密光学镀膜技术、高面形超光滑抛光技术、高精度光学胶合技术、光学镜头及系统设计技术、低应力高精度装配技术，部分工艺可实现纳米级精度 [6] - 公司客户包括Camtek、KLA、上海微电子、ALIGN、Waymo、Microsoft、Meta、IDEMIA、北京空间机电研究所（508所）等全球领先高科技企业及科研院所 [6] 财务数据与预测 - **历史财务数据**： - 2024年营业总收入5.03亿元，同比增长9.8%；归母净利润0.36亿元，同比下降24.0% [5] - 2025年前三季度营业总收入5.03亿元，同比增长34.1%；归母净利润0.46亿元，同比增长86.6% [5] - **盈利预测**： - **营业总收入**：预测2025年为6.24亿元（同比增长24.1%），2026年为7.77亿元（同比增长24.5%），2027年为9.62亿元（同比增长23.7%）[5][6] - **归母净利润**：预测2025年为0.69亿元（同比增长93.7%），2026年为1.04亿元（同比增长51.4%），2027年为1.43亿元（同比增长37.1%）[5][6] - **每股收益（EPS）**：预测2025年为1.30元，2026年为1.97元，2027年为2.71元 [5] - **毛利率**：预测2025年为49.6%，2026年为50.5%，2027年为51.2% [5] - **净资产收益率（ROE）**：预测2025年为5.5%，2026年为7.8%，2027年为9.8% [5] 市场与股价数据 - 截至2025年12月12日，公司收盘价为378.00元，一年内股价最高490.09元，最低183.00元 [1] - 市净率（PB）为16.6倍 [1] - 流通A股市值为63.50亿元 [6] - 总股本为5300万股，流通A股为1700万股 [1]

摩尔线程 (GPU芯片设计) - 公司主要从事全功能GPU及相关产品的研发、设计和销售，产品覆盖AI、数字孪生、科学计算等高性能计算领域 [2] - 公司已推出四代GPU架构，产品线涵盖政务与企业级智能计算、数据中心及消费级终端市场 [2] - 公司消费级显卡MTT S80性能与英伟达RTX 3060相当，并已通过24版驱动更新兼容近千款游戏和应用 [9] - 公司计划推出性能提升5-8倍的图形工作站GPU，并探索AI+图形融合的新型渲染管线解决方案 [9][10] - 公司2022年至2025年上半年的营业收入分别为4608.83万元、1.24亿元、4.38亿元、7.02亿元，呈现快速增长趋势 [5] - 公司同期归母净利润持续亏损，分别为-18.40亿元、-16.73亿元、-14.92亿元、-2.71亿元，最近三年累计亏损超50亿元 [1][5] - 公司研发投入占营业收入的比例极高，报告期内分别为2422.51%、1076.31%、309.88%、79.33% [5] - 公司选择科创板上市标准，2024年营业收入为4.38亿元，最近三年累计研发投入占营业收入比例为626.03% [7] - 本次IPO拟发行股份数量占发行后总股本的10%至20%，拟募集资金80亿元，用于新一代AI训推一体芯片、图形芯片、AI SoC芯片研发及补充流动资金 [3][6] 南网数字 (电网数字化服务) - 公司为南方电网下属企业，专注于为电力能源行业提供数字化建设综合解决方案，并拓展至交通、水务、政务等领域 [11][19] - 公司业务体系包括AI驱动、云边端贯通的电网数字化、企业数字化和数字基础设施三大板块 [11] - 公司2022年至2025年上半年的营业收入分别为56.86亿元、42.34亿元、60.90亿元、15.58亿元 [14] - 公司同期归母净利润分别为6.53亿元、3.77亿元、5.70亿元、1302.94万元 [14] - 公司控股股东数字集团持股74%，间接控股股东南方电网合计控制公司85%股份，实际控制人为国务院国资委 [13] - 本次IPO拟发行股份数量占发行后总股本的10%至15%，拟募集资金25.54亿元 [12][16] - 募集资金将投向时空智能数字孪生平台、智能物联感知系统、电力人工智能平台等6个项目 [16] - 公司选择创业板上市标准，最近两年净利润均为正，累计净利润不低于1亿元 [17] 茂莱光学 (精密光学器件) - 公司是精密光学综合解决方案提供商，产品包括精密光学器件、光学镜头和光学系统三大类 [20] - 产品应用于光刻机、半导体检测、基因测序、AR/VR测试及国家重大战略项目等领域 [20] - 公司2022年至2024年的营业收入分别为4.39亿元、4.58亿元、5.03亿元 [24] - 公司同期归母净利润分别为5901.48万元、4672.38万元、3552.10万元 [24] - 公司控股股东为茂莱控股，持股59.47%，实际控制人为范一与范浩兄弟，合计控制66.29%的股份 [22][23] - 本次再融资拟募集资金5.81亿元，用于超精密光学生产加工项目、技术研发中心及补充流动资金 [25]

业务布局与战略方向 - 公司本部的空间光学系统和长光宇航的空间结构件产品均在卫星上有应用 [2] - 公司正布局新的半导体领域 目前尚处研发阶段 预计发展空间较大 [2] - 禹衡光学编码器产品已布局新应用领域 包括数控机床和半导体设备领域研发 [2] - 公司本部的精密光学系统以及禹衡光学的编码器和光栅尺具备向半导体加工设备领域拓展的基础 [2] - 半导体领域产能建设已启动 包括人才引进 设备购置和场地建设 [3] 财务与经营表现 - 今年毛利率相比之前下降 主要受人工成本上涨 原材料价格上涨 市场环境下行趋势和军品审价等因素影响 [2] - 五月份公告的大额合同按节点交付 收入也按交付节点确认 [2] - 与光机所合作的产业化项目中 奥普作为主体支付委托研发费用 相关知识产权和核心技术归奥普所有 [2] 股东与公司治理 - 7月18日股东减持可能因股东自身资金需求 [3] - 大股东按照中国科学院对企业的考核体系要求对公司进行考核 [3] - 公司会和长光宇航经营团队积极探讨其整合进上市公司相关事宜 主要基于双方业务协同和互动以及最终客户和应用领域的交叠 [3]