投资评级 - 报告对茂莱光学维持“增持”评级 [6] 核心观点 - 公司发行可转债募集资金总额5.625亿元，净额5.5436亿元，用于超精密光学生产加工项目（投资4.17亿元）、超精密光学技术研发中心项目（投资1.25亿元）及补充流动资金（2250万元），初始转股价格为364.43元/股 [4] - 公司作为精密光学综合解决方案提供商，具备“光、机、电、算”一体化能力，产品覆盖深紫外DUV到远红外全谱段，包括精密光学器件、光学镜头和光学系统三大类 [6] - 公司是国产光刻机重要零部件供应商，若国产光刻机突破，公司将大幅受益 [6] - 由于XR/半导体高毛利业务放量，报告上调了公司盈利预测：将2025年营收预测从6.50亿元调整为6.24亿元，2026年从7.32亿元调整为7.77亿元，新增2027年营收预测9.62亿元；将2025年归母净利润预测从0.58亿元上调至0.69亿元，2026年从0.62亿元上调至1.04亿元，新增2027年预测1.43亿元 [6] - 基于2025年12月12日收盘价378.00元，对应2025-2026年预测市盈率（PE）分别为290倍和192倍 [5][6] 公司业务与市场地位 - 茂莱光学专注于精密光学器件、光学镜头和光学系统的研发、设计、制造及销售 [6] - 公司已形成覆盖紫外到红外谱段的光学设计能力、高精度光学器件制造能力、光学镜头及系统的多变量主动装调能力，以及光学系统的垂直集成能力 [6] - 根据弗若斯特沙利文报告，2023年全球工业级精密光学市场规模约为187.4亿元，以公司2023年营业收入测算，其市场份额约为2.4% [6] - 精密光学器件具有高面型、高光洁度、高性能镀膜特点，应用于光刻机、高分卫星、探月工程、民航飞机等领域 [6] - 精密光学镜头具有高精度、高分辨率特点，应用于半导体检测设备、基因测序显微设备、3D扫描、激光雷达等领域 [6] - 精密光学系统用于半导体检测装备的光学模组、基因测试光学引擎、AR/VR光学测试模组等 [6] - 公司拥有五大核心技术：精密光学镀膜技术、高面形超光滑抛光技术、高精度光学胶合技术、光学镜头及系统设计技术、低应力高精度装配技术，部分工艺可实现纳米级精度 [6] - 公司客户包括Camtek、KLA、上海微电子、ALIGN、Waymo、Microsoft、Meta、IDEMIA、北京空间机电研究所（508所）等全球领先高科技企业及科研院所 [6] 财务数据与预测 - **历史财务数据**： - 2024年营业总收入5.03亿元，同比增长9.8%；归母净利润0.36亿元，同比下降24.0% [5] - 2025年前三季度营业总收入5.03亿元，同比增长34.1%；归母净利润0.46亿元，同比增长86.6% [5] - **盈利预测**： - **营业总收入**：预测2025年为6.24亿元（同比增长24.1%），2026年为7.77亿元（同比增长24.5%），2027年为9.62亿元（同比增长23.7%）[5][6] - **归母净利润**：预测2025年为0.69亿元（同比增长93.7%），2026年为1.04亿元（同比增长51.4%），2027年为1.43亿元（同比增长37.1%）[5][6] - **每股收益（EPS）**：预测2025年为1.30元，2026年为1.97元，2027年为2.71元 [5] - **毛利率**：预测2025年为49.6%，2026年为50.5%，2027年为51.2% [5] - **净资产收益率（ROE）**：预测2025年为5.5%，2026年为7.8%，2027年为9.8% [5] 市场与股价数据 - 截至2025年12月12日，公司收盘价为378.00元，一年内股价最高490.09元，最低183.00元 [1] - 市净率（PB）为16.6倍 [1] - 流通A股市值为63.50亿元 [6] - 总股本为5300万股，流通A股为1700万股 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 茂莱转债首日转股溢价率预计在40% - 45%，目标价133 - 137元，建议积极申购 [3][22] - 预计首日打新中签率在0.0018% - 0.0026%附近 [4][23] 各部分总结 茂莱转债打新分析与投资建议 转债基本条款分析 - 发行方式为优先配售和网上发行，债项和主体评级A+，发行规模5.63亿元，初始转股价格364.43元，11月20日转债平价94.67元，纯债价值83.19元 [2][18] - 博弈条款中下修、赎回、回售条款正常，债券发行规模和流动性一般，评级偏弱，债底保护性尚可，机构入库较难，一级参与无异议 [2][18] 新债上市初期价格分析 - 公司从事精密光学相关业务，募集资金用于超精密光学生产加工、研发中心项目及补充流动资金，有望拓展半导体超精密光学业务，提升细分市场份额 [3][21] - 参考晶瑞转2和国力转债，预计上市首日转股溢价率在40% - 45%，目标价133 - 137元 [3][22] 转债打新中签率分析 - 假设老股东配售比例63% - 74%，留给市场规模1.46 - 2.08亿元，假定网上有效申购数量808万户，打满中签率0.0018% - 0.0026% [4][23] 正股基本面分析 公司主营业务及所处行业上下游情况 - 公司是精密光学综合解决方案提供商，具备多方面能力，提供“光、机、电、算”一体化方案 [24] - 行业上游主要是光学原材料制造，光学玻璃占光学材料市场规模约70%；下游应用广泛，公司产品主要用于工业级精密光学领域 [25] 公司经营情况 - 2022 - 2025年上半年营业收入分别为4.39亿、4.58亿、5.03亿和3.19亿元，同比增长32.36%、4.4%、9.78%和32.26%，主营业务收入占比超99%且稳步增长 [27] - 2022 - 2025年上半年综合毛利率分别为49.52%、51.89%、48.41%和49.65%，净利率分别为13.45%、10.2%、7.06%和10.27%，综合毛利率波动因产品结构和成本因素 [30] - 2022 - 2025年上半年期间费用合计分别为0.91亿、1.15亿、1.2亿和0.67亿元，期间费用率有波动，研发费用呈上涨趋势 [31] - 2022 - 2025年上半年应收款项分别为0.7亿、0.99亿、1.27亿和1.61亿元，应收账款周转率总体下降，回款良好 [39] - 2022 - 2025年上半年归母净利润分别为0.59亿、0.47亿、0.36亿和0.33亿元，同比增速有波动，盈利能力较稳定 [40] 公司股权结构和主要控股子公司情况 - 截至2025年6月30日，股权结构集中，茂莱控股持股59.47%，范一持股3.41%，前两大股东合计持股62.88%，前十大股东合计持股74.89% [4][44] - 范一与范浩合计直接和间接控制发行人66.29%股份，为共同实际控制人 [44] 公司业务特点和优势 - 技术研发优势：行业技术要求高，需多学科集成，公司有长期技术积累和实践经验，形成技术壁垒 [51] - 资金优势：产品设备投入大，研发周期长，需要资金规模，形成资金壁垒 [51] - 客户资源优势：下游客户要求高，合作稳定，新进入者难融入，形成客户资源壁垒 [52] - 人才优势：产品加工要求高，培养生产、管理和技术人才时间长，形成人才壁垒 [53] 本次募集资金投向安排 - 募集资金不超5.63亿元，扣除费用后4.2亿元用于超精密光学生产加工项目，1.2亿元用于超精密光学技术研发中心项目，0.2亿元用于补充流动资金 [1][16] - 超精密光学生产加工项目总投资41,746.18万元，工期3年，建成后可实现批量化生产，内部收益率16.51%，静态投资回收期8.3年 [54] - 超精密光学技术研发中心项目总投资12,463.80万元，工期3年，完成后形成实验室，针对技术课题研发改进，提升研发能力 [55]

公司概况 - 茂莱光学成立于1999年8月24日，于2023年3月9日在上海证券交易所上市，是全球领先的精密光学综合解决方案提供商 [1] - 核心业务涵盖精密光学器件、高端光学镜头和先进光学系统的研发、设计、制造及销售 [1] 经营业绩 - 2025年三季度营业收入为5.03亿元，在行业26家公司中排名第16，低于行业平均数17.18亿元和中位数6.94亿元 [2] - 主营业务构成：光学器件收入1.4亿元，占比44.03%；光学镜头收入9037.98万元，占比28.34%；光学系统收入8611.45万元，占比27.00% [2] - 2025年三季度净利润为4569.14万元，行业排名第12，低于行业平均数9201.19万元，高于行业中位数3603.44万元 [2] 财务健康状况 - 2025年三季度资产负债率为23.28%，低于行业平均的36.11% [3] - 2025年三季度毛利率为47.75%，高于行业平均的26.98% [3] 股东结构变化 - 截至2025年9月30日，A股股东户数为9725户，较上期增加40.03% [5] - 户均持有流通A股数量为1727.51股，较上期减少28.59% [5] - 十大流通股东出现变动，永赢半导体产业智选混合发起A增持78万股至150万股，成为第一大流通股东；银河创新混合A、香港中央结算有限公司等为新进股东 [5] 券商观点与业务亮点 - 华西证券预计公司2025-2027年营收分别为6.80、9.38、12.93亿元，归母净利润分别为0.65、0.99、1.35亿元 [6] - 业务亮点包括半导体领域业务量提升并进入批量生产，生命科学领域合作深化，以及AR/VR检测领域需求显著提升 [6] - 中信建投预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.74、1.06、1.45亿元 [7] - 业务亮点包括2025年上半年营收受半导体和AR/VR检测领域拉动稳健增长，盈利能力改善，以及在新兴应用领域技术取得进展 [7]

财务业绩表现 - 前三季度营业收入5.03亿元，同比增长34.05% [1] - 归母净利润4569.14万元，同比增长86.57% [1] - 扣非归母净利润3892.32万元，同比增长109.45% [1] - 基本每股收益0.87元 [1] - 加权平均净资产收益率3.82% [2] - 前三季度毛利率47.75%，同比下降0.40个百分点 [2] - 前三季度净利率9.08%，同比上升2.56个百分点 [2] 单季度财务指标 - 第三季度毛利率44.46%，同比下降4.55个百分点，环比下降4.53个百分点 [2] - 第三季度净利率7.02%，同比上升0.38个百分点，环比下降2.10个百分点 [2] - 三季度期间费用1.68亿元，同比增加2499.99万元 [2] - 期间费用率33.45%，同比下降4.73个百分点 [2] 费用构成分析 - 销售费用同比增长27.01% [2] - 管理费用同比增长17.34% [2] - 研发费用同比增长22.45% [2] - 财务费用同比减少160.52% [2] 估值与市场数据 - 市盈率（TTM）约为376.29倍 [2] - 市净率（LF）约为16.53倍 [2] - 市销率（TTM）约为34.16倍 [2] - 股东总户数9725户，较上半年末增加2780户，增幅40.03% [3] - 户均持股市值由218.70万元增至238.35万元，增幅8.99% [3] 公司业务概况 - 主营业务为精密光学器件、高端光学镜头和先进光学系统的研发、设计、制造及销售 [3] - 收入构成：光学器件44.03%，光学镜头28.34%，光学系统27.00%，服务0.61%，其他0.03% [3] - 所属申万行业为电子-光学光电子-光学元件 [3] - 涉及概念板块包括光学、虚拟现实、机器视觉、增强现实、无人驾驶等 [3]

公司股价表现 - 10月16日股价下跌5.09%，收于374.10元/股，成交额3.86亿元，换手率5.97%，总市值197.52亿元 [1] 公司基本情况 - 公司全称为南京茂莱光学科技股份有限公司，成立于1999年8月24日，于2023年3月9日上市 [1] - 主营业务为精密光学器件、高端光学镜头和先进光学系统的研发、设计、制造及销售 [1] - 主营业务收入构成为：光学器件44.03%，光学镜头28.34%，光学系统27.00%，服务0.61%，其他0.03% [1] 基金持仓情况 - 中银证券优势制造股票A（011269）二季度持有公司7012股，占基金净值比例2.61%，为第十大重仓股 [2] - 该基金最新规模6016.65万元，10月16日持仓浮亏约14.08万元 [2] - 该基金今年以来收益50.8%，近一年收益56.65%，成立以来收益24.18% [2] 基金经理信息 - 中银证券优势制造股票A（011269）基金经理为张丽新，累计任职时间2年298天 [3] - 张丽新现任基金资产总规模1.22亿元，任职期间最佳基金回报2.11%，最差基金回报-5.9% [3]

公司股价与交易表现 - 10月16日公司股价下跌5.09%至374.10元/股，成交额3.86亿元，换手率5.96%，总市值197.52亿元 [1] 公司业务概况 - 公司主营业务为精密光学器件、高端光学镜头和先进光学系统的研发、设计、制造及销售 [1] - 主营业务收入构成为光学器件44.03%、光学镜头28.34%、光学系统27.00%、服务0.61%、其他0.03% [1] 主要流通股东动态 - 德邦半导体产业混合发起式A为十大流通股东之一，二季度减持16.62万股，当前持有27.71万股，占流通股比例1.65% [2] - 该基金在10月16日股价下跌中浮亏约556.38万元 [2] 相关基金业绩表现 - 德邦半导体产业混合发起式A基金今年以来收益71.38%，近一年收益79.58%，成立以来收益85.18% [2] - 该基金经理雷涛现任基金资产总规模36.89亿元，任职期间最佳基金回报205.06% [3]

股价表现 - 10月10日股价下跌5.08%至398.58元/股，成交额2.23亿元，换手率3.29%，总市值210.45亿元 [1] 公司基本情况 - 公司成立于1999年8月24日，于2023年3月9日上市 [1] - 主营业务为精密光学器件、高端光学镜头和先进光学系统的研发、设计、制造及销售 [1] - 主营业务收入构成为：光学器件44.03%，光学镜头28.34%，光学系统27.00%，服务0.61%，其他0.03% [1] 基金持仓情况 - 国投瑞银产业升级两年持有混合A（014488）二季度持有茂莱光学2.73万股，占基金净值比例3.54%，为第四大重仓股 [2] - 该基金当日因股价下跌浮亏约58.15万元 [2] - 该基金成立于2022年3月11日，最新规模2.1亿元，今年以来收益53.27%，近一年收益61.46%，成立以来收益5.71% [2] 基金经理信息 - 基金经理施成累计任职时间6年198天，现任基金资产总规模73.47亿元，任职期间最佳基金回报179.67% [3] - 基金经理李威累计任职时间1年360天，现任基金资产总规模2.22亿元，任职期间最佳基金回报51.05% [3]

公司股价表现 - 10月9日股价下跌5.23%，报收416.02元/股，成交额2.16亿元，换手率3.03%，总市值219.66亿元 [1] 公司基本情况 - 公司为南京茂莱光学科技股份有限公司，成立于1999年8月24日，于2023年3月9日上市 [1] - 主营业务为精密光学器件、高端光学镜头和先进光学系统的研发、设计、制造及销售 [1] - 主营业务收入构成为：光学器件44.03%，光学镜头28.34%，光学系统27.00%，服务0.61%，其他0.03% [1] 基金持仓情况 - 中银证券优势制造股票A（011269）二季度持有公司7012股，占基金净值比例2.61%，为第十大重仓股 [2] - 该基金最新规模6016.65万元，今年以来收益63.56%，同类排名294/4221 [2] - 基金经理张丽新累计任职时间2年291天，现任基金资产总规模1.22亿元 [3]

股价表现 - 10月9日股价下跌5.23%至416.02元/股，成交额2.14亿元，换手率3.01%，总市值219.66亿元 [1] 公司基本情况 - 公司全称为南京茂莱光学科技股份有限公司，成立于1999年8月24日，于2023年3月9日上市 [1] - 主营业务为精密光学器件、高端光学镜头和先进光学系统的研发、设计、制造及销售 [1] - 主营业务收入构成为：光学器件44.03%，光学镜头28.34%，光学系统27.00%，服务0.61%，其他0.03% [1] 基金持仓情况 - 国投瑞银产业升级两年持有混合A（基金代码014488）二季度持有茂莱光学2.73万股，占基金净值比例3.54%，为第四大重仓股 [2] - 基于当日股价下跌测算，该基金持仓单日浮亏约62.68万元 [2] - 该基金成立于2022年3月11日，最新规模2.1亿元，今年以来收益53.97%，近一年收益69.17%，成立以来收益6.19% [2] 基金经理信息 - 该基金基金经理为施成和李威 [3] - 施成累计任职时间6年197天，管理基金资产总规模73.47亿元，任职期间最佳基金回报179.67% [3] - 李威累计任职时间1年359天，管理基金资产总规模2.22亿元，任职期间最佳基金回报51.05% [3]

IPO审核概况 - 本周4家企业IPO上会全部通过，合计拟募资122.33亿元 [1] - 科创板企业摩尔线程从受理到过会仅用时88天，为2024年以来沪深交易所最快 [2] - 百奥赛图与摩尔线程均已在过会后迅速提交注册 [2] - 本周另有2家再融资企业上会全部通过，合计拟募资8.24亿元 [2] 百奥赛图（科创板） - 公司为临床前CRO及生物技术企业，基于基因编辑技术提供模式动物及医药研发服务，并利用RenMice平台进行规模化药物发现与开发 [3] - 2024年实现扭亏为盈，净利润为3,353.69万元，营业收入为98,045.39万元，同比增长36.76% [4] - 研发投入占营业收入比例为33.04%，较2023年的66.17%显著下降 [4] - 本次拟募资118,504万元，主要用于药物早期研发服务平台建设（38.28%）及抗体药物研发（26.70%）等项目 [5] - 上市委关注抗体开发业务商业模式稳定性及A股发行后H股实控人减持对控制权影响 [6] 蘅东光（北交所） - 公司聚焦光通信领域无源光器件产品的研发、制造与销售，主要产品包括光纤连接器、配线管理产品等 [7] - 2024年净利润为14,824.81万元，2025年上半年净利润已达14,278.76万元，业绩呈现高速增长 [8][9] - 2025年1-6月营业收入为102,141.96万元，毛利率为27.17% [9] - 研发投入占营业收入比例由2022年的7.26%降至2025年上半年的3.44% [9] - 本次拟募资49,363.29万元，用于桂林制造基地扩建、越南生产基地扩建及研发中心建设等项目 [10] - 上市委重点关注经营业绩真实性、向AFL采购销售的合理性及研发费用率下降原因 [11][12] 摩尔线程（科创板） - 公司主要从事GPU及相关产品的研发、设计和销售，已推出四代GPU架构，产品覆盖AI智算、云计算等领域 [14] - 2024年营业收入为43,845.95万元，同比增长253.65%，但净利润仍亏损149,193.77万元 [16][17] - 研发投入占营业收入比例极高，2022年至2025年上半年分别为2422.51%、1076.31%、309.88%和79.33% [17] - 本次拟募资800,000万元，全部投向新一代自主可控AI训推一体芯片、图形芯片及AI SoC芯片研发项目 [18] - 上市委问询聚焦GPU市场竞争格局、贸易环境影响及收入确认准确性 [19] 南网数字（创业板） - 公司为电力能源等行业客户提供数字化建设综合解决方案，业务体系包括电网数字化、企业数字化和数字基础设施 [21] - 2024年净利润为57,445.98万元，营业收入为608,972.26万元 [23] - 2025年1-6月营业收入为155,770.40万元，净利润为1,547.03万元 [23] - 研发投入占营业收入比例稳定，2024年为6.55% [23] - 上市委关注单一客户依赖、项目获取模式及募投项目预期效益可实现性等问题 [24] 再融资企业概况 - 普联软件（创业板）拟通过可转债募资24,293.26万元，2024年净利润为12,362.43万元 [2][26] - 茂莱光学（科创板）拟通过可转债募资58,125.00万元，2024年净利润为3,552.10万元 [2][30] - 茂莱光学主营业务为精密光学器件、光学镜头和光学系统的研发、设计、制造及销售 [29] - 茂莱光学募投项目包括超精密光学生产加工项目（41,746.18万元）及技术研发中心项目（12,253.82万元） [31] - 茂莱光学上市委问询关注超精密光学生产加工项目实施的可行性及行业竞争格局 [32]