行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级，仅提供郑糖短期低位震荡、中期多单可尝试逢低建仓的操作思路 [4][8] 核心观点 - 本周白糖继续震荡下跌但下跌动力有所减弱，国内新糖上市叠加前期老库存偏大、上半年进口偏多，国内供应相对宽裕 [4] - 白糖连续急跌之后空头动能有所减弱，中长期强厄尔尼诺天气加持下供需基本面维持利多不变 [4][8] - 国际原糖价格短期有所回落但依然处于高位，郑糖短期思路低位震荡，中期思路多单可尝试逢低建仓 [4][8] - 中期观点：国内供需平衡表白糖供需有缺口且中长期缺口在减少，国内糖现货销售均价5250附近，2025年1月开始进口糖浆关税增加接近原糖配额外进口关税 [8] - 利多因素：糖浆关税增加、美国可乐改变配方使用蔗糖、厄尔尼诺天气导致全球甘蔗减产概率增加、国内进入消费旺季、原油价格反弹 [5] - 利空因素：进口利润窗口打开进口冲击加大、国内库存偏高、新榨季即将开始新糖即将大量上市 [6][8] 全球供需预测 - Green Pool预计26/27年度全球糖供应量缺口628万吨，10月中旬628万吨比之前预测上调300万吨 [4][34] - StoneX预计26/27年度全球糖市缺口170万吨，5月预测短缺55万吨→7月上调至170万吨→10月下修至90万吨 [4][34] - Czarnikow预计26/27榨季全球糖市缺口50万吨，期初预测过剩340万吨→9月转为短缺60万吨→10月调整为50万吨 [4][34] - 荷兰合作银行预计26/27榨季全球食糖缺口110万吨 [4][34] - Datagro预计26/27榨季糖缺口390万吨（另一处为268万吨），从226万吨上调至317万吨后调整为268万吨 [4][34] - ISO预计26/27榨季全球糖市短缺20万吨，9月预测短缺26.2万吨10月调整为20万吨 [4][34] 国内供需数据 - 2026年9月底25/26年度本期制糖全国累计产糖1312万吨，全国累计销糖1183万吨，销糖率90.1% [4][8] - 2026年9月中国进口食糖26万吨同比减少29万吨，进口糖浆及预混粉等三项合计2.68万吨同比减少5.88万吨 [4][8] - 国储库存约700万吨，进口配额194.5万吨 [8] - 农业农村部10月估计2025/26年度糖料播种面积1406千公顷（甘蔗1189千公顷、甜菜217千公顷），食糖产量1116万吨（甘蔗糖960万吨、甜菜糖156万吨），进口462万吨，消费1567万吨，结余变化-5万吨 [36] - 2026/27年度10月预测糖料播种面积1461千公顷（甘蔗1248千公顷、甜菜213千公顷），食糖产量1293万吨（甘蔗糖1143万吨、甜菜糖150万吨），进口480万吨，消费1573万吨，结余变化182万吨 [36] - 2026/27年度国际食糖价格预测16.5-21.5美分/磅（9月预测14.0-18.5美分/磅），国内食糖价格预测5500-6000元/吨 [36] 现货与进口成本 - SR2701期价5263元/吨变动-93，SR2705期价5338元/吨变动-168，SR2709期价5415元/吨变动-245 [8] - 柳州现货价5170元/吨，进口原糖加工后价（50%关税）6104元/吨，进口价差841/766/689 [8] - 2026年8月ICE原糖月均区间17.5→18.2美分/磅，配额外50%加工完税成本5650~5900元/吨，配额内15%成本4450~4630元/吨，进口利润由平转负月末倒挂约-200元/吨 [40] - 2026年9月ICE原糖月均区间19.1→19.8美分/磅，配额外50%成本6050~6400元/吨，配额内15%成本4730~5030元/吨，倒挂扩大至-500~-800元/吨窗口关闭 [40] - 2026年10月至今ICE原糖月均区间20.5→20.9美分/磅，配额外50%成本6450~6560元/吨，配额内15%成本5050~5150元/吨，倒挂约-460~-800元/吨为三年最高成本区 [40]