报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国际市场多空因素并存，预计糖价在16 - 18美分/磅之间宽幅震荡，国内市场基本实现国产糖与加工糖接力供应，后期糖价上方空间主要关注消费情况，预计总体运行区间参考5700 - 6000元/吨，操作建议郑糖波段交易为主 [2][20][22][23] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 7月郑糖震荡走高，销售进度较快支撑基差维持较高水平，主力净空席位转为净多，资金面带来支撑 [4] - 7月国际糖价低位震荡，跌破16美分/磅后修复性反弹，后受印度供应充裕预期压制，承压于17美分/磅一线再度走低 [4] 国际市场分析 - 巴西6月下半月南巴西甘蔗制糖比创新高，累计制糖比同比增加，但甘蔗入榨量低，后期制糖比例和甘蔗含糖量对市场估产影响大，2025/26榨季产量或下调 [6] - 印度降水充沛，预计2025/26年度糖大丰收，USDA预测产量达3500万吨，截至7月中出口量65 - 70万吨，协会预测8月底出口80万吨，新年度若收成好有望出口100 - 150万吨 [9] 国内市场分析 - 广西6月单月销糖49.53万吨，同比增加7.73万吨，工业库存132.44万吨，同比减少33.08万吨，部分糖厂清库；云南6月销售食糖19.53万吨，同比减少6.6万吨，工业库存66.76万吨，同比增加6.85万吨，去库速度偏慢，7月销糖数量预计回升，国产糖销售接近尾声，实现国产糖和加工糖接力供应 [11][12][13] - 2025年6月我国进口食糖42万吨，同比增加39万吨，1 - 6月累计进口104万吨，同比减少26万吨，2024/25榨季截至6月底累计进口251万吨，同比减少60万吨，上半年原糖进口主要来自巴西，占比76%，后续进口糖预计仍有百万吨左右 [15] - 6月我国进口糖浆、含糖预混粉合计11.57万吨，同比减少10.32万吨，2106项下进口同比基本持平，1702项下糖浆进口收缩，泰国风味糖浆及预拌粉有放量迹象 [18] 结论及操作建议 - 国际市场巴西产量或下调，亚洲主产国估产乐观，消费有需求，多空并存，预计糖价16 - 18美分/磅宽幅震荡 [20] - 国内市场国产糖销售领先，进口放大，加工糖上市报价平稳，对市场压力有限，实现接力供应，后期糖价关注消费，预计运行区间5700 - 6000元/吨 [21][22] - 操作建议郑糖波段交易为主 [23]

报告行业投资评级 无 报告的核心观点 国内需求回升，白糖期货价格表现强于外盘，多空因素交织，整体呈震荡走势，后期关注到港和夏季消费情况，操作上建议暂时观望 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 白糖期货主力合约收盘价5866元/吨，环比涨32；主力合约持仓量342009手，环比增9969；仓单数量20940张，环比降158；期货前20名持仓净买单量-8187手；有效仓单预报0张，环比不变；进口加工估算价（配额内）巴西糖、泰国糖环比分别降22 [2] 现货市场 - 进口巴糖估算价（配额外，50%关税）、进口泰糖估算价（配额外，50%关税）环比分别降28；现货价白砂糖昆明5910元/吨，环比降10；南宁6050元/吨、柳州6120元/吨，环比均不变 [2] 上游情况 - 全国糖料播种面积1480千公顷，同比增60；广西甘蔗播种面积835.09千公顷，同比降12.86 [2] 产业情况 - 全国产糖量累计值1116.21万吨，环比增5.49；销糖量累计值811.38万吨，环比增86.92；工业库存304.83万吨，环比降81.43；销糖率72.69%，环比增7.47；6月进口食糖42万吨，环比增7万吨；巴西出口糖总量335.9万吨，环比增110.24；进口巴糖与柳糖现价价差（配额内）1480元/吨，环比降1；进口泰国与柳糖价差（配额内）1420元/吨，环比降1；进口巴糖与柳糖现价价差（配额外，50%关税）275元/吨，环比增5；进口泰国与柳糖价差（配额外，50%关税）197元/吨，环比增6 [2] 下游情况 - 成品糖产量累计同比16.7%，环比增2.6；软饮料产量累计同比2.9%，环比降0.1 [2] 期权市场 - 平值看涨期权隐含波动率8.79%，环比增1.33；平值看跌期权隐含波动率8.79%，环比增1.34；20日历史波动率4.62%，环比降0.71；60日历史波动率6.92%，环比降0.11 [2] 行业消息 - 巴西甘蔗技术中心报告6月中南地区甘蔗平均单产和质量下降；周三ICE原糖10月合约收跌0.06%，白糖2509合约收涨0.69%；季风雨季来临，亚洲主要产糖国供应前景良好，供应偏松预期笼罩原糖市场价格 [2]

国内市场情况 - 2025年春节后内盘白糖期货从5800元/吨涨至6140元/吨 ICE原糖期货涨幅达20% 主因印度糖产量下滑担忧 [1] - 2024/2025制糖期全国食糖产量1116万吨 同比增12% 销量811万吨 同比增23% 广西销糖464万吨 产销率71.85% 云南产销率64.32% [4] - 2025/2026年度糖料播种面积预计1440千公顷 同比增3.2% 食糖产量预计1120万吨 广西干旱限制产量增长 [5][6] - 5月食糖进口35万吨 同比增33万吨 进口均价3373元/吨 同比降635元/吨 预计6-9月进口量240万吨 全年进口450万吨 [7][8] - 5月底全国白糖工业库存304万吨 同比降32万吨 广西库存181万吨 同比降25万吨 云南库存压力较大 [12] - 甜菜糖厂平均生产成本5966元/吨 甘蔗糖厂5463元/吨 甜菜糖副产品收益占比10%-15% 实际成本可降至5700元/吨 [17][19] - 糖浆及预混粉5月进口6.42万吨 同比降15万吨 1-5月进口39万吨 同比降34万吨 海关限制泰国越南不合格产品进口 [22] - 果葡糖浆与白糖价差达2500元/吨 替代性较高 [24] 国际市场情况 - 2025/2026年度全球食糖产量预计1.893亿吨 同比增4.7% 需求1.779亿吨 供应过剩1139万吨 [26] - 巴西5月下半月产糖295万吨 同比增8.9% 累计产糖695万吨 同比降11.6% 6月中南部降雨量超历史均值38.6% [28] - 巴西预计2025/2026年度糖产量4000-4100万吨 提高乙醇掺混率将减少原糖产量65万吨 [29][30] - 印度2025/2026榨季糖产量预计3500万吨 同比显著复苏 政府提高甘蔗收购价刺激种植 [31] - 泰国批准51亿泰铢支持甘蔗种植 预计2025/2026榨季糖产量从1005万吨增至1118万吨 [32][33] - 欧盟甜菜种植面积下滑 法国降5% 德国降6.6% 乌克兰甜菜面积降16% 糖产量预计降至150万吨 [34] - ICE原糖10月合约单日跌2.68% 投机基金持续净空头持仓 反映供应过剩担忧 [34] 市场总结 - 国际市场印度泰国增产预期压制糖价 关注巴西产量及印度种植效率 [35] - 国内2024/2025榨季产量1116万吨 进口500万吨 消费1580万吨 四季度或存150万吨缺口 进口节奏决定价格走势 [35]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 国内需求回升，白糖期货价格表现强于外盘，多空因素交织，整体呈震荡走势，后期关注到港和夏季消费情况，操作上建议暂时观望 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 白糖期货主力合约收盘价5834元/吨，环比涨11；主力合约持仓量332040手，环比降2120；仓单数量21098张，环比降261；期货前20名持仓净买单量 -8305手，环比降5767；有效仓单预报为0 [2] - 配额内巴西糖进口加工估算价4482元/吨，环比降101；泰国糖4542元/吨，环比降102；配额外（50%关税）巴西糖进口估算价5693元/吨，环比降133；泰国糖5772元/吨，环比降133 [2] 现货市场 - 昆明白砂糖现货价5920元/吨，南宁6050元/吨，柳州6120元/吨，环比均持平 [2] 上游情况 - 全国糖料播种面积1480千公顷，环比增60；广西甘蔗播种面积835.09千公顷，环比降12.86 [2] 产业情况 - 全国累计产糖量1116.21万吨，环比增5.49；累计销糖量811.38万吨，环比增86.92；工业库存304.83万吨，环比降81.43；销糖率72.69%，环比增7.47 [2] - 当月食糖进口量420000吨，环比增70000；巴西月出口糖总量335.9万吨，环比增110.24 [2] - 配额内进口巴西糖与柳糖现价价差1481元/吨，环比增94；进口泰国糖与柳糖价差1421元/吨，环比增95；配额外（50%关税）进口巴西糖与柳糖现价价差270元/吨，环比增126；进口泰国糖与柳糖价差191元/吨，环比增126 [2] 下游情况 - 成品糖累计产量同比增16.7%，环比增2.6；软饮料累计产量同比增2.9%，环比降0.1 [2] 期权市场 - 白糖平值看涨期权隐含波动率7.46%，环比降0.92；平值看跌期权隐含波动率7.45%，环比降0.93 [2] - 白糖20日历史波动率5.33%，环比增0.07；60日历史波动率7.03%，环比增0.01 [2] 行业消息 - 可口可乐今年秋季将在美国市场推使用蔗糖的标志性可乐产品 [2] - 周二ICE原糖10月合约收跌0.61%，白糖2509合约收涨0.15%；季风雨季来临，亚洲主要产糖国供应前景良好，供应偏松预期影响原糖市场价格 [2]

巴西糖产量 - 截至6月底2025/26年度一季度巴西中南部糖产量为1224.9万吨 同比下降14.3% [1] - 6月下半月巴西中南部双周甘蔗压榨量4424万吨 同比下降9.7% 产糖量295万吨 同比下降9.8% [3] 中国糖料生产 - 广西甘蔗受干旱影响 长势和株数较去年同期偏矮偏少 [1] - 内蒙古甜菜产区降水偏多 易发生病虫害 [1] - 农业农村部预测2025/26年度食糖产量1120万吨 维持小幅增产预期 [1] 市场供需 - 国产糖工业库存降至历史同期低位 现货价格表现坚挺 [3] - 新榨季开榨时间可能延后 三季度消费旺季或导致10月局部库存偏紧 [3] - 国内处于近5年最佳进口利润窗口期 下半年进口供应压力可能增大 [2] 价格走势 - 郑糖9月合约估值偏高 在外盘不反弹前提下后市延续跌势概率大 [2] - 巴西产量下降或对糖价有阶段性提振 [3] - 郑糖2509参考支撑位5600元/吨 建议多单持有 [3] 机构策略 - 近月合约月差理论应走正套 远月应走反套 但实际行情相反 [2] - 产销进度偏快叠加消费旺季 预计糖价或偏强 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 国际原糖受全球供需宽松预期影响维持弱势，下方或有买盘支撑，短期维持震荡偏弱运行；国内产销节奏同比偏快支撑现货价格，但原糖短期弱势使配额外进口利润走高，加工糖供应压力将兑现，郑糖被动跟随原糖价格波动[4] - 国际方面，巴西即将迎来供应高峰，全球库存将进入累库阶段，原糖整体维持震荡运行，短期受阶段性生产数据影响盘面节奏，需关注巴西生产进度及实际增产幅度；国内方面，产销速度偏快支撑糖价，但进口糖大量进入或拖累糖价下行，短期糖价维持震荡运行[3] 各目录总结 综合分析与交易策略 - 综合分析：国际上，巴西供应高峰将至，全球库存将累库，原糖震荡运行，关注巴西生产进度和增产幅度；国内产销快支撑糖价，但进口糖或拖累糖价，短期糖价震荡[3] - 逻辑分析：原糖受供需宽松预期影响弱势震荡，国内产销快支撑现货价，但原糖弱势使进口利润高，加工糖压力将兑现，郑糖被动跟随原糖波动[4] - 交易策略：单边，郑糖短期被动跟随原糖，维持震荡；套利，观望；期权，虚值比例价差期权[5] 核心逻辑分析 - 国际供需格局变化：24/25榨季北半球增产不及预期，25/26榨季预计恢复性增产，关注巴西压榨情况[7] - 巴西情况：中南部压榨低于去年同期，甘蔗单产受天气影响同比下降，含糖量低于同期，制糖比偏高且维持高位，关注后期压榨情况[9][10][12] - 泰国情况：24/25榨季糖产1014万吨（同比+140万吨），2025年1 - 4月出口230万吨（同比+58万吨），25/26榨季预计小幅增产[21] - 印度情况：24/25榨季糖产2600万吨左右，截至2025年5月15日累计糖产2574万吨，同比减少18.5%，25/26榨季或恢复性增产，关注乙醇量对食糖供需的影响[22][23] - 国内情况：24/25榨季产销率同比偏高，库存同期低位，25/26榨季国产糖预计恢复性增产至1100万吨左右（关注天气）；进口利润走高带动进口预期偏强，进口预期放量[25][28][31] 周度数据追踪 - 包含巴西中南部累计甘蔗压榨量、累计糖产量、累计双周制糖比，双周甘蔗压榨量、双周糖产量、双周制糖比，月度食糖出口量、库存；印度双周糖产量、公平报酬性价格；泰国双周糖产量；国内全国糖月度产量、销量、新增工业库存，广西食糖第三方仓库库存，食糖分月进口量、累计进口量，糖浆月度进口量等数据[35][37][42][46][47][52]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国际上巴西即将迎供应高峰，全球库存将进入累库阶段，巴西增产及北半球新榨季糖产预期增加压制原糖价格，后续需关注巴西生产进度及实际增产幅度；国内产销速度偏快支撑糖价，但进口糖大量进入或拖累糖价，原糖走势偏弱使短期糖价维持偏弱运行 [4] - 原糖受全球供应增加预期下跌，巴西糖产变化是盘面重要指引，国内产销节奏同比偏快支撑现货价格，原糖短期弱势使配额外进口利润走高，加工糖供应压力将兑现，预计郑糖短期被动跟随原糖价格波动 [5] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 数据分析 - 期货盘面：SR2511收盘价5775，跌32，跌幅0.56%，成交量190361，增幅0.80%，持仓量309811，减幅0.82%；SR2507收盘价5790，跌20，跌幅0.34%，成交量218，减幅80.64%，持仓量10034，减幅1.11%；SR2509收盘价5653，跌35，跌幅0.62%，成交量17336，减幅5.00%，持仓量53130，增幅1.89% [3] - 现货价格：柳州6150，昆明5895 - 6090，湛江6175，南宁6160，鲅鱼圈6420 [3] - 月间价差：SR07 - SR11价差137，涨跌15；SR09 - SR11价差122，涨跌15；SR07 - SR09价差241，涨跌15 [3] - 进口利润：巴西进口配额内价格4342，配额外价格5548，与柳州价差602，与日照价差612，与盘面价差242；泰国进口配额内价格4378，配额外价格5595，与柳州价差555，与日照价差565，与盘面价差195 [3] 第二部分 行情研判 - 交易策略：单边预计短期维持震荡；套利9 - 1价差止盈；期权采用虚值比例价差期权 [6][7][10] 第三部分 相关附图 - 包含广西月度库存、云南月度库存、新增工业库存、国产糖累计产销率、柳州白糖现货价格、柳州 - 昆明糖现货价差、白糖9月基差、郑糖5 - 9价差等附图 [11][13][16]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国际季风雨季来临，亚洲主要产糖国前景改善、产量有恢复性增产预期，巴西糖供应增加，抑制原糖价格；国内2025年5月进口糖环比大幅增加、同比激增，进口窗口打开、压力抬升，压制糖价；临近夏季消费旺季，食品饮料行业有备货需求，冷饮等季节性消费可能回暖，为价格带来支撑，跌势放缓，短期呈现调整走势，后期关注到港和夏季消费情况 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 白糖期货主力合约收盘价5710元/吨，环比-11；主力合约持仓量349073手，环比-4726；仓单数量24762张，环比-2572；期货前20名持仓净买单量-63693手；有效仓单预报0张；进口加工估算价（配额内）巴西糖4450元/吨，环比57，泰国糖4460元/吨，环比45 [2] 现货市场 - 进口巴糖估算价（配额外，50%关税）5653元/吨，环比75；进口泰糖估算价（配额外，50%关税）5665元/吨，环比59；现货价白砂糖昆明5860元/吨，环比-5，南宁6040元/吨，环比-10，柳州6090元/吨，环比-10 [2] 上游情况 - 全国糖料播种面积1480千公顷，环比60；广西甘蔗播种面积835.09千公顷，环比-12.86 [2] 产业情况 - 全国产糖量累计值1116.21万吨，环比5.49；销糖量累计值811.38万吨，环比86.92；工业库存304.83万吨，环比-81.43；销糖率72.69%，环比7.47；食糖进口数量当月值350000吨，环比220000；巴西出口糖总量225.66万吨，环比70.4；进口巴糖与柳糖现价价差（配额内）1470元/吨，环比-66，（配额外，50%关税）267元/吨，环比-84；进口泰国与柳糖价差（配额内）1460元/吨，环比-54，（配额外，50%关税）255元/吨，环比-68 [2] 下游情况 - 成品糖产量累计同比16.7%，环比2.6；软饮料产量累计同比3%，环比-0.9 [2] 期权市场 - 平值看涨期权隐含波动率11.36%，环比2.54；平值看跌期权隐含波动率11.36%，环比2.59；20日历史波动率5.57%，环比0；60日历史波动率8.52%，环比-0.05 [2] 行业消息 - 巴西6月前两周出口糖2103033.83吨，日均出口量150216.7吨，较上年6月全月日均出口量159717.02吨减少6% [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 国际上亚洲主要产糖国前景改善、产量有恢复性增产预期以及巴西供应增加抑制糖价；国内进口窗口打开、后期进口压力抬升压制糖价，但临近夏季消费旺季、食品饮料行业有备货需求、冷饮等季节性消费回暖为价格带来支撑，价格下跌步伐变缓，后期关注到港和夏季消费提振点 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 白糖期货主力合约收盘价5658元/吨，环比-21；主力合约持仓量384680手，环比12863 [2] - 仓单数量28279张，环比-120；期货前20名持仓净买单量-62173手，环比-6170 [2] - 有效仓单预报为0，环比0 [2] 现货市场 - 配额内巴西糖进口加工估算价4446元/吨，环比-30；配额内泰国糖进口加工估算价4468元/吨，环比-30 [2] - 配额外50%关税巴西糖进口估算价5647元/吨，配额外50%关税泰国糖进口估算价5676元/吨，环比均-39 [2] - 昆明白砂糖现货价5855元/吨，环比-10；南宁白砂糖现货价6020元/吨，环比-20；柳州白砂糖现货价6100元/吨，环比-20 [2] 上游情况 - 全国糖料播种面积1480千公顷，环比60；广西甘蔗播种面积835.09千公顷，环比-12.86 [2] 产业情况 - 全国产糖量累计值1110.72万吨，环比36.01；销糖量累计值724.46万吨，环比124.88 [2] - 全国食糖工业库存386.26万吨，环比-88.95；全国销糖率65.22%，环比9.43 [2] - 食糖当月进口数量130000吨，环比60000；巴西出口糖总量225.66万吨，环比70.4 [2] - 配额内进口巴糖与柳糖现价价差1452元/吨，环比45；配额内进口泰国与柳糖价差1430元/吨，环比45 [2] - 配额外50%关税进口巴糖与柳糖现价价差251元/吨，环比54；配额外50%关税进口泰国与柳糖价差222元/吨，环比54 [2] 下游情况 - 成品糖产量累计同比16.7%，环比2.6；软饮料产量累计同比3.9%，环比0.9 [2] 期权市场 - 白糖平值看涨期权隐含波动率11.36%，环比2.54；平值看跌期权隐含波动率11.36%，环比2.59 [2] - 白糖20日历史波动率5.57%，环比0；60日历史波动率8.52%，环比-0.05 [2] 行业消息 - 巴西船运机构Williams数据显示，巴西港口等待装运食糖的船只数量为76艘，此前一周为80艘；港口等待装运的食糖数量为285.39万吨，此前一周为291.04万吨 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国际方面，巴西即将迎供应高峰，全球库存将进入累库阶段，当前巴西中南部累计甘蔗压榨及糖产同比下降，短期盘面受阶段性生产数据影响，中长期关注巴西生产进度及增产幅度 [4] - 国内方面，产销速度偏快支撑糖价，但进口糖将大量进入市场或拖累糖价，叠加原糖走势偏弱，短期糖价维持偏弱运行 [4] - 原糖受全球供应增加预期拖累下跌，国内夏季备货需求滞后，配额外进口利润走高，加工糖供应压力将兑现，郑糖短期被动跟随原糖价格波动 [5] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 数据分析 - 期货盘面：SR2511收盘价5679，跌12，跌幅0.21%，成交量190971，减幅9.53%，持仓量371817，增幅0.68%；SR2507收盘价5732，跌8，跌幅0.14%，成交量2847，减幅12.35%，持仓量14281，减幅6.06%；SR2509收盘价5588，跌14，跌幅0.25%，成交量25009，增幅3.21%，持仓量51362，减幅0.07% [3] - 月间价差：SR07 - SR11价差144，涨跌6；SR09 - SR11价差91，涨跌1；SR07 - SR09价差180，涨跌5 [3] - 进口利润：巴西进口配额内价格4373，配额外价格5589，与柳州价差531，与日照价差596，与盘面价差143；泰国进口配额内价格4425，配额外价格5657，与柳州价差463，与日照价差528，与盘面价差75 [3] - 现货价格：柳州6120，昆明5865 - 6040，湛江6175，南宁6185，鲅鱼圈6410 [3] 第二部分 行情研判 - 逻辑分析：原糖受全球供应增加预期拖累下跌，阶段性生产数据影响价格边际变化，国内夏季备货需求滞后，配额外进口利润走高，加工糖供应压力将兑现，郑糖短期被动跟随原糖价格波动 [5] - 交易策略：单边，郑糖被动跟随原糖波动，短期维持弱势；套利，观望；期权，虚值比例价差期权或卖出宽跨式期权 [6][7][10] 第三部分 相关附图 - 包含广西月度库存、云南月度库存、新增工业库存、国产糖累计产销率、柳州白糖现货价格、柳州 - 昆明糖现货价差、白糖9月基差、郑糖5 - 9价差等图表 [11][13][16]