报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 巴西25/26榨季生产基本结束，2026/27榨季丰产预期强烈；印度和泰国增产预期强烈且处于生产旺季；原糖价格大幅低于生产成本，乙醇价格偏强，原糖估值中性 [20] - 国内预期产量小幅增加且处于生产旺季，1 - 2月进口量维持高位，面临国产新糖和进口糖双重压制，需求淡季期间预计糖价偏弱运行 [20] 根据相关目录分别进行总结 巴西基本情况 - 巴西是全球最大产糖国和出口国，2024/25榨季巴西中南部累计产糖4017万吨，同比减少226万吨，制糖比48.14% [2] - 2025年12月下半月，巴西中南部累计甘蔗入榨量6亿吨，同比 - 2.28%；累计产糖量4022万吨，同比 + 0.86% [2] - 预计本榨季巴西中南部糖产量4050 - 4100万吨左右，截至2025年12月底库存896万吨，同比增加62万吨，库存中性 [2] - Stonex预计2026/27榨季巴西中南部糖产量4150万吨左右，新榨季4月开始，最终产量取决于制糖比 [2] - 巴西乙醇需求强劲，价格上行，1月下旬制糖价达17.35美分附近，当前原糖价格下糖厂倾向生产乙醇 [3] 印度和泰国处于生产旺季，增产预期强烈 印度糖生产情况 - 2024/25榨季印度食糖产量约2590万吨，预计2025/26榨季总产量3500万吨（350万吨用于乙醇生产），国内消费量2900万吨，期初库存500万吨，可出口盈余200 - 250万吨，政府11月允许出口150万吨新糖，出口平价18 - 19美分/磅，当前价格难出口 [6] - 2025 - 26年度截至1月15日，印度糖产量从去年同期1306万吨增至1588.5万吨 [6] 泰国食糖情况 - 泰国是全球产糖大国和第二大食糖出口国，75％左右食糖用于出口，2024/25榨季产量1014万吨，同比增长14.2% [9] - 预计2025/26榨季产量增长5%达1050万吨，得益于甘蔗种植面积扩大及充足降雨 [9] - 截至2026年1月17日，2025/26榨季累计产糖量286.51万吨，同比减少55.81万吨，降幅16.3% [9] 国内供需状况 新年度国内糖产量 - 2024/25年制糖期食糖产量1116万吨，同比增加120万吨，市场预期2025/26榨季产量1150万吨左右，当前处于生产旺季，短期新糖供给压力增大 [12] 食糖进口量维持在高位 - 中国进口糖分配额内、配额外两类，配额内关税15%，配额外关税50% [15] - 2025年12月我国进口食糖58万吨，同比 + 19万吨；1 - 12月累计进口492万吨，同比 + 57万吨 [15] - 2025年12月巴西出口中国约39万吨，未来1 - 2月国内进口糖到港量多，供给压力大 [15] 糖浆进口得到管控，糖浆进口量大幅下滑 - 我国约95%糖浆来自泰国，2024年12月暂停泰国糖浆和预混粉进口申报，2025年3月对越南部分糖类产品审查，未完成评估审查前暂停进口申报 [16] - 2025年12月我国进口糖浆预拌粉6.97万吨，同比减少12.08万吨，降至近五年同期最低水平；全年累计进口118.88万吨，同比减少118.79万吨，降幅约50% [18]

报告行业投资评级 - 无相关内容 报告的核心观点 - 国际方面巴西甘蔗预计逐渐进入收榨阶段供应压力将缓解，市场关注点转移到北半球，北半球糖产大部分处于增产周期，印度增产或超预期给国际糖价带来悲观影响，但因糖价已跌至低位且大宗商品偏强，预计美糖价格短期底部震荡走势 [3] - 国内市场白糖处于压榨高峰期，本榨季产量大概率增加且增幅不小，2025 年食糖进口量超预期，供应端压力明显，短期内预计郑糖维持下跌趋势，但考虑糖价偏低、盘面价格跌破成本线及国际糖的支撑作用，预计白糖下跌空间不大，短期价格震荡 [3] - 交易策略上单边国际糖价短期预计底部震荡，国内白糖价格区间震荡可考虑区间低多高平；套利观望；期权卖出看跌期权 [4] 根据相关目录分别进行总结 第一章综合分析与交易策略 逻辑分析 - 国际市场巴西甘蔗收榨阶段临近供应压力缓解，北半球增产周期印度增产或超预期，美糖价格短期底部震荡 [3] - 国内市场白糖压榨高峰期产量增加、进口量超预期，供应端压力大，郑糖短期或下跌但空间不大，预计价格震荡 [3] 交易策略 - 单边国际糖价短期底部震荡，国内白糖价格区间震荡可区间低多高平 [4] - 套利观望 [4] - 期权卖出看跌期权 [4] 第二章核心逻辑分析 国际供需格局变化——增产周期 - ISO 预测 2025/26 榨季全球糖市供应过剩 163 万吨，产量同比增长 3.15% 至 1.8177 亿吨，消费量仅增长 0.6% 至 1.8014 亿吨，2024/25 榨季供需缺口为 292 万吨 [9] - Czarnikow 报告将全球糖供应量放至 18540 万吨，同比增加 900 万吨，消费量 17820 万吨，同比基本持平，年度结余 720 万吨，2024/25 榨季供需缺口为 180 万吨 [9] - 2026/27 榨季市场预期有分歧，大幅增产可能性不大，大概率维持高位或略减 [9] 巴西情况 - 压榨期结束 12 月下半月巴西中南部地区甘蔗入榨量 217.1 万吨，同比增 26.60%，甘蔗 ATR 为 127.49kg/吨，同比增加 4.16kg/吨，制糖比为 21.24%，同比减少 11.44%，产乙醇 5.61 亿升，同比增 14.91%，产糖量 0.56 万吨，同比降 14.93% [10] - 增产幅度或不及预期 2025/26 榨季截至 12 月下半月，巴西中南部地区累计入榨量 60039.7 万吨，同比降 2.28%，甘蔗 ATR 为 138.35kg/吨，同比减少 3.11kg/吨，累计制糖比为 50.82%，同比增加 2.66%，累计产乙醇 308.38 亿升，同比降 5.06%，累计产糖量 4022.2 万吨，同比增 0.86%；2025/26 巴西糖产预计 4502 万吨，略高于 8 月份的 4446 万吨，2024/25 年度产量为 4412 万吨 [18] - 乙醇生产销售情况 当前酒精折糖价约 17.57 美分/磅，圣保罗地区醇油比价 0.705 左右 [20] - 糖库存小幅下降，出口减少 12 月巴西出口糖约 291.3 万吨，同比增加 2.9%，2025/26 榨季截至 12 月累计出口糖 2817.22 万吨，同比减少 4.16%，未来出口将季节性下降；截至 12 月 30 日，巴西中南部食糖库存量为 809.2 万吨，同比增加 86.4 万吨，处于历年同期偏中位水平 [22] 泰国情况 - 新榨季预期增产 根据 OCSB 数据，25/26 榨季糖产 1100 万吨，同比增加 96 万吨；11 月份出口糖 25.01 万吨，同比增加 37.25%，2025 年 1 - 11 月出口 538.5 万吨，同比增加 142 万吨；25/26 榨季预计小幅增产 100 万吨，出口量预期增加 100 万吨；2025/26 榨季截至 1 月 17 日，累计甘蔗入榨量 2926.43 万吨，同比降 16.09%，甘蔗含糖分 11.95%，同比增加 0.08%，产糖率为 9.790%，同比减少 0.024%，产糖量 286.51 万吨，同比降 16.3%；Green Pool 表示 2026/27 年度产量可能下滑 7.5% 至 990 万吨 [28] 印度情况 - 25/26 榨季糖产增幅或超预期 10 月份印度净出口量为 18.62 万吨，处于近些年同期略偏高位；2026 年 1 月食糖内销配额为 220 万吨，比去年同期减少 5 万吨；截至 2026 年 1 月 15 日，2025/26 榨季糖产量达 1590.9 万吨，同比增加近 22%，已开榨糖厂 518 家，同比增加 18 家；目前印度糖产处于历年同期高位，最终产量大概率同比大幅增加，可能超预期（市场预计实际糖产 3100 万吨，最终产量可能在 3200 - 3300 万吨） [32] 第三章周度数据追踪 国内糖生产情况 - 广西截至 12 月 31 日，2025/26 年榨季 73 家糖厂全部开榨，同比减少 1 家，累计入榨甘蔗 1623.03 万吨，同比减少 525.15 万吨，产混合糖 194.19 万吨，同比减少 80.95 万吨，混合产糖率 11.96%，同比降低 0.85 个百分点，12 月份单月产糖 180.8 万吨，同比减少 43.1 万吨 [36] - 云南 2025/2026 榨季 10 月 30 日率先开榨，开榨时间同比推迟 1 天，截至 12 月 31 日，全省开糖厂 36 家，去年同期 36 家，全省共入榨甘蔗 346.10 万吨，上榨季同期 281.35 万吨，产糖 39.23 万吨，上榨季同期 32.69 万吨，产糖率 11.34%，上榨季同期 11.62% [36] 国内糖销售库存情况 - 广西截至 12 月 31 日，2025/26 年榨季累计销糖 88.48 万吨，同比减少 74.74 万吨，产销率 45.56%，同比下降 13.76 个百分点，12 月份单月产糖 180.8 万吨，同比减少 43.1 万吨，单月销糖 79.54 万吨，同比减少 55.18 万吨，累计工业库存 105.71 万吨，同比减少 6.21 万吨 [39] - 云南 2025/2026 榨季截至 12 月 31 日，累计销售新糖 28.14 万吨，去年同期 26.71 万吨，销糖率 71.72%，去年同期 81.70%，单月销售食糖 24.91 万吨，去年同期 23.44 万吨，工业库存 11.09 万吨，去年同期 5.98 万吨 [39] 12 月食糖进口量大增，进口糖浆预拌粉大减 - 2025 年 12 月份我国进口食糖 58 万吨，同比增加 18.85 万吨，2025 年累计进口食糖 491.88 万吨，同比增加 56.22 万吨，2025/26 榨季截至 12 月底，累计进口食糖 176.35 万吨，同比增加 30.17 万吨 [44] - 2025 年 12 月份我国进口糖浆、预混粉合计 6.97 万吨，同比减少 12.08 万吨，2025 年进口糖浆、预混粉合计 118.88 万吨，同比减少 118.79 万吨，25/26 榨季截至 12 月底进口糖浆、预混粉合计 29.96 万吨，同比减少 33.95 万吨 [44] 进口利润较高 - 巴西配额外成本 5125 元，利润 335 元；泰国配额外成本 5160 元，利润 300 元；但目前大部分已点价，内外价差关联性不大 [46]

白糖市场 - 2025年12月巴西中南部甘蔗单产为73.4吨/公顷，较2024年同期的58吨/公顷大幅增长26.6% [2] - 2025/26榨季累计（4月至12月）单产为74.7吨/公顷，较上一榨季同期的78.3吨/公顷下降4.6% [2] - 国内现货报价持续下行，广西制糖集团报价区间为5270~5360元/吨，整体下调10~20元/吨，云南制糖集团报价5120~5160元/吨，下调20~30元/吨 [2] - 市场成交减量，短期累库持续，预计悲观情绪将延续，未来需关注前期低点的支撑情况 [2] - 中期市场核心关注点在于进口情况及国内最终定产 [2] 棉花市场 - 周三ICE美棉下跌0.06%，报收64.3美分/磅，郑棉主力合约环比上涨0.17%，报收14535元/吨 [3] - 郑棉主力合约持仓环比下降908手至78.72万手，棉花3128B现货价格指数为15445元/吨，较前一日上涨55元/吨 [3] - 国际市场方面，海外宏观扰动不断，恐慌指数较高，美元指数偏弱，美棉价格缺乏方向性驱动 [3] - 国内市场方面，郑棉持仓基本持平，期价振幅收窄，市场对2026年新疆种植面积调整的预期交易降温，关注重心回归基本面 [3] - 基本面聚焦于总供应、节前下游备货需求及开工情况，目前棉花产量较高，进口有增量预期 [3] - 上周纺企与织厂补充原料库存，但TTEB数据显示纺织原料库存可用天数约32天，节前再度大幅补库动力不强 [3] - 随着春节临近，企业将陆续放假，开工率或从高位逐渐回落，节前基本面不足以支撑棉价持续上行 [3] - 短期市场以震荡格局对待，中长期棉价重心或仍有一定空间，未来政策端值得期待 [3]

白糖市场 - 广西制糖集团白糖现货报价区间为5320至5380元/吨，个别报价下调10元/吨 [2][6] - 云南制糖集团白糖现货报价区间为5190至5230元/吨，部分报价下调10元/吨 [2][6] - 国际原糖期价承压下行，主要受能源价格下行拖累以及印度产量同比大幅提升影响 [2][6] - 国内现货市场成交温和，市场对未来进口调控存在预期，对价格下方形成支撑 [2][6] - 白糖价格在5300元/吨整数关口以上面临显著的保值压力 [2][6] - 随着假期临近，预计白糖市场将以震荡偏弱走势为主 [2][6] 棉花市场 - 周四ICE美棉价格下跌0.57%，收于64.62美分/磅 [3][8] - 周四郑棉主力合约价格环比下降0.61%，收于14675元/吨，持仓量环比减少6537手至83.58万手 [3][8] - 国内棉花3128B现货价格指数为15550元/吨，较前一日下降65元/吨 [3][8] - 国际市场地缘政治局势动荡，美国1月大概率不降息，美元指数在99以上偏强震荡 [3][8] - USDA 1月报告环比调减了2025/26年度美棉产量预期值，对美棉价格形成一定支持 [3][8] - 近日郑棉价格振幅收窄，以震荡为主 [3][8] - USDA 1月报告环比调增了2025/26年度中国棉花产量和消费量预期值，基本符合市场预期 [3][8] - 本年度服装出口数据公布，显示出口同比下降 [3][8] - 中游纺织企业的原料库存储备水平在大、中、小型企业间差异较大，需关注节前补货动作 [3][8] - 短期郑棉价格在当前价位存在分歧，预计以震荡运行为主 [3][8] - 中长期来看，政策端仍有值得期待的动向，棉价上方或仍有一定空间 [3][8]

白糖行业 - 2025/26榨季截至1月7日，泰国累计甘蔗入榨量为1697.82万吨，较去年同期的2274.32万吨减少576.5万吨，降幅达25.35% [3][6] - 同期泰国甘蔗含糖分为11.54%，较去年同期的11.62%减少0.08个百分点，产糖率为9.017%，较去年同期的9.226%减少0.209个百分点 [3][6] - 同期泰国累计产糖量为153.09万吨，较去年同期的209.82万吨减少56.73万吨，降幅达27.03% [3][6] - 中国广西制糖集团白糖现货报价区间为5320~5380元/吨，少数报价上调10元/吨，云南制糖集团报价区间为5140~5230元/吨，报价持稳 [3][6] - 原糖市场近期缺乏新的消息指引，未来需继续关注泰国及印度的生产情况 [3][6] - 国内糖价近期受宏观情绪及大宗商品市场回暖提振，但上方保值盘压力显著，预计期价延续震荡，近期现货成交尚可，需关注成交持续性 [3][6] 棉花行业 - 周四ICE美棉价格下跌0.69%，报收64.4美分/磅 [7] - 同日中国郑棉主力合约价格环比下降1.5%，报收14740元/吨，主力合约持仓环比下降62,575手至85.29万手 [7] - 中国棉花3128B现货价格指数为15610元/吨，较前一日下降70元/吨 [7] - 国际市场方面，宏观层面扰动较多，基本面边际变化有限，预计以震荡为主 [7] - 国内市场方面，郑棉主力合约减仓下行，市场情绪稍有降温，近期市场情绪偏暖、预期偏强是前期行情主要驱动因素 [7] - 郑棉期价来到相对高位后，下游采购成本增加，可能对后续开工产生一定影响，市场观望情绪较浓 [7] - 展望未来，市场在高位存在一定分歧，短期以宽幅震荡对待，中长期来看，政策端仍有值得期待的事情，棉价上方或仍有一定空间 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 原糖基本面暂时无太多变化，行情横盘震荡，委内瑞拉紧张局势令原油走强，对糖价有一定利多支撑；国内方面，广西产糖量下滑利于糖价回弹，加上春节前采购旺季，预计年前糖价或维持震荡反弹行情 [7][8] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾与操作建议 - 周一纽约原糖期货震荡回升，主力3月合约收高0.82%至14.72美分/磅，伦敦ICE白糖期货主力3月合约收高0.6%至421.10美元/吨 [7] - 昨日郑糖主力合约窄幅震荡，05合约收盘5259元/吨，收高26元或0.50%，增仓4843张；国内食糖新糖报价上调，南宁5355元/吨，昆明5200元/吨 [7][8] - 广西12月份产糖量同比减少80万吨，云南12月份产糖量同比增加6万吨；广西产量下滑主要因崇左地区甘蔗糖分不及往年，疑似受前期台风后倒伏影响，广东产糖量、出糖率也下滑 [8] 行业要闻 - 截至12月31日，2025/26年榨季广西73家糖厂已全部开榨，同比减少1家；累计入榨甘蔗1623.03万吨，同比减少525.15万吨；产混合糖194.19万吨，同比减少80.95万吨；混合产糖率11.96%，同比降低0.85个百分点；累计销糖88.48万吨，同比减少74.74万吨；产销率45.56%，同比下降13.76个百分点；12月份广西单月产糖180.8万吨，同比减少43.1万吨；单月销糖79.54万吨，同比减少55.18万吨；累计工业库存105.71万吨，同比减少6.21万吨 [9] - 巴基斯坦联邦国家粮食安全部长表示食糖价格预计近期降至110卢比/公斤（约合人民币2.75元/公斤），政府拟退出食糖行业 [9] - 截至2025年12月31日，印度2025/26榨季糖产量达到1189.7万吨，较去年同期的954万吨增加近25%；已开榨糖厂504家，较去年同期的492家增加12家 [9] 数据概览 - 报告展示了现货走势、2605合约基差、SR5 - 9价差、巴西原糖进口利润、郑商所仓单、巴西雷亚尔汇率、郑糖主力合约前20名席位成交持仓等数据图表 [11][14][17][20]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 国内市场目前加工糖、甜菜糖报价相对稳定，广西新糖陆续到达销区，市场成交不佳，三种糖源竞争市场对价格不利；新榨季压榨渐入高峰，供应持续增加，现货价格走弱，缺乏利多驱动，预计后市糖价低位震荡运行 [2] 根据相关目录分别总结 期货市场 - 白糖期货主力合约收盘价5102元/吨，环比-37；主力合约持仓量518010手，环比+30075 [2] - 仓单数量611张，环比0；期货前20名持仓净买单量-78980手，环比+2578 [2] - 有效仓单预报1490张，环比0；进口加工估算价（配额内）巴西糖4082元/吨，环比-12；泰国糖4103元/吨，环比-17 [2] 现货市场 - 进口巴糖估算价（配额外，50%关税）环比-16；进口泰糖估算价（配额外，50%关税）未提及环比 [2] - 云南昆明白糖现货价格5220元/吨，环比-25；广西南宁白糖现货价格5270元/吨，环比-50；广西柳州白糖现货价5370元/吨，环比-20 [2] 上游情况 - 全国糖料播种面积1480千公顷，环比+60；广西甘蔗播种面积840.33千公顷，环比+5.24 [2] 产业情况 - 全国食糖产量累计值1116.21万吨，环比+5.49；广西甘蔗糖销量累计值8.94万吨 [2] - 云南甘蔗糖产量累计值4.48万吨，环比-237.4；巴西出口糖总量330.2万吨，环比-90.3 [2] - 进口巴糖与柳糖现价价差（配额内）76元/吨，环比+24；进口泰国与柳糖价差（配额内）1145元/吨，环比-593.35 [2] - 进口巴糖与柳糖现价价差（配额外，50%关税）48元/吨，环比+25；进口泰国与柳糖价差（配额外，50%关税）未提及环比 [2] - 食糖进口数量当月值75万吨，环比+20；食糖进口数量累计值390万吨，环比+74 [2] 下游情况 - 成品糖产量当月值88.3万吨，环比+34.39；软饮料产量当月值1096.2万吨，环比-495.5 [2] 期权市场 - 平值看涨期权隐含波动率8.68%，环比+0.58；平值看跌期权隐含波动率8.67%，环比+0.55 [2] - 历史波动率20日6.9%，环比+0.08；历史波动率60日6.86%，环比+0.02 [2] 行业消息 - 截至2025年11月25日，非商业原糖期货净空持仓194604手，较前一周增加6204手，多头持仓148893手，较前一周减少1574手，空头持仓343497手，较前一周增加4630手 [2] - 洲际交易所（ICE）原糖期货周三连跌第三日，最活跃的3月原糖期货收跌0.06美分或0.40%，结算价报每磅14.76美分 [2] 提示关注 - 25/26榨季广西已开榨糖厂66家，同比减少5家；日榨甘蔗产能53.75万吨，同比减少2.9万吨 [2] - 云南开榨糖厂已达29家，同比增加10家，糖厂开榨数量过半 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 新榨季压榨渐入高峰，供应持续增加，现货价格走弱，缺乏利多驱动，预计后市糖价低位震荡运行为主 [2] 各目录要点总结 期货市场 - 白糖期货主力合约收盘价5139元/吨，环比涨6元；主力合约持仓量487935手，环比增6509手 [2] - 仓单数量611张，环比持平；期货前20名持仓净买单量-81558手，环比减2553手 [2] - 有效仓单预报小计1490张，环比持平 [2] 现货市场 - 进口加工估算价（配额内）巴西糖4094元/吨，环比降33元；泰国糖4116元/吨，环比降33元 [2] - 进口巴糖估算价（配额外，50%关税）5188元/吨，环比降43元；进口泰糖估算价（配额外，50%关税）5217元/吨，环比降43元 [2] - 云南昆明白糖现货价格5245元/吨，环比降15元；广西南宁白糖现货价格5320元/吨，环比降20元；广西柳州白糖现货价5390元/吨，环比降10元 [2] 上游情况 - 全国糖料播种面积1480千公顷，食糖产量全国合计累计值1116.21万吨 [2] - 广西甘蔗播种面积840.33千公顷，甘蔗糖销量广西累计值8.94万吨 [2] - 云南甘蔗糖产量累计值4.48万吨，巴西出口糖总量330.2万吨 [2] 产业情况 - 进口巴糖与柳糖现价价差（配额内）1146元/吨，环比降24元；进口泰国与柳糖价差（配额内）1124元/吨，环比降24元 [2] - 进口巴糖与柳糖现价价差（配额外，50%关税）52元/吨，环比降14元；进口泰国与柳糖价差（配额外，50%关税）23元/吨，环比降14元 [2] - 食糖进口数量当月值75万吨，累计值390万吨 [2] 下游情况 - 成品糖产量当月值88.3万吨，软饮料产量当月值1096.2万吨 [2] 期权市场 - 平值看涨期权隐含波动率8.1%，环比降0.46%；平值看跌期权隐含波动率8.12%，环比降0.48% [2] - 历史波动率20日为6.83%，环比涨1.29%；历史波动率60日为6.84%，环比涨0.54% [2] 行业消息 - 2025年11月下半月巴西中南部地区压榨甘蔗1599.3万吨，同比降21.08%；产糖72.4万吨，同比降32.94% [2] - 25/26榨季截至12月1日巴西中南部累计压榨甘蔗5.92亿吨，同比下滑1.92%，累计产糖3990.4万吨，同比增加1.13%，累计制糖比51.12%，高于去年同期 [2] - 洲际交易所（ICE）原糖期货周二收跌，交投最活跃的3月原糖期货收跌0.13美分或0.90%，结算价报每磅14.82美分 [2] 提示关注 25/26榨季广西已开榨糖厂66家，同比减少5家；日榨甘蔗产能53.75万吨，同比减少2.9万吨。云南开榨糖厂已达29家，同比增加10家，糖厂开榨数量过半 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 新榨季压榨渐入高峰，供应持续增加，现货价格走弱，缺乏利多驱动，预计后市糖价低位震荡运行为主 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 期货主力合约收盘价白糖为5133元/吨，环比-74；主力合约持仓量为481426手，环比增加51928手 [2] - 仓单数量为611张，环比0；期货前20名持仓净买单量为-79005手，环比-10879手 [2] - 有效仓单预报小计为1490张，环比0 [2] 现货市场 - 进口加工估算价配额内巴西糖为4127元/吨，环比-36；进口加工估算价配额内泰国糖为4149元/吨，环比-35 [2] - 进口巴糖估算价配额外50%关税为5231元/吨，环比-46；进口泰糖估算价配额外50%关税为5260元/吨，环比-46 [2] - 云南昆明白糖现货价格为5260元/吨，环比-35；广西南宁白糖现货价格为5340元/吨，环比-20；广西柳州白糖现货价为5400元/吨，环比-30 [2] 上游情况 - 全国糖料播种面积为1480千公顷，环比60；播种面积甘蔗广西为840.33千公顷，环比5.24 [2] - 食糖产量全国合计累计值为1116.21万吨，环比4.48；甘蔗糖产量云南累计值为5.49万吨，环比8.94 [2] - 甘蔗糖销量广西累计值为-237.4万吨，环比-593.35；巴西出口糖总量为330.2万吨，环比-90.3 [2] 产业情况 - 进口巴糖与柳糖现价价差配额内为1170元/吨，环比37；进口泰国与柳糖价差配额内为1148元/吨，环比36 [2] - 进口巴糖与柳糖现价价差配额外50%关税为66元/吨，环比47；进口泰国与柳糖价差配额外50%关税为37元/吨，环比47 [2] - 食糖进口数量当月值为75万吨，环比20；食糖进口数量累计值为390万吨，环比74 [2] 下游情况 - 成品糖产量当月值为88.3万吨，环比34.39；软饮料产量当月值为1096.2万吨，环比-495.5 [2] 期权市场 - 平值看涨期权隐含波动率白糖为8.56%，环比0.6；平值看跌期权隐含波动率白糖为8.6%，环比0.61 [2] - 历史波动率20日白糖为5.53%，环比0；历史波动率60日白糖为6.3%，环比0 [2] 行业消息 - 巴西12月份前两周出口糖160.08万吨，日均出口量16.0万吨，较上年12月全月日均出口量13.49万吨增加19%，上年12月全月出口量283.37万吨 [2] - 洲际交易所ICE原糖期货周一收跌，交投最活跃的3月原糖期货收跌0.15美分或1.0%，结算价报每磅14.95美分 [2] 提示关注 - 25/26榨季广西已开榨糖厂66家，同比减少5家；日榨甘蔗产能53.75万吨，同比减少2.9万吨 [2] - 云南开榨糖厂已达29家，同比增加10家，糖厂开榨数量过半 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 新榨季压榨渐入高峰，供应持续增加，现货价格走弱，缺乏利多驱动，预计后市糖价低位震荡运行为主[2] 根据相关目录分别总结 期货市场 - 白糖期货主力合约收盘价环比 -7 元/吨，主力合约持仓量环比增加 12559 手[2] - 白糖仓单数量环比无变化，期货前 20 名净买单量环比减少 4157 手[2] - 白糖有效仓单预报为 1490 张[2] 现货市场 - 配额内巴西糖、泰国糖进口加工估算价分别环比增加 53 元/吨、52 元/吨[2] - 配额外（50%关税）巴西糖、泰国糖进口估算价分别环比增加 69 元/吨，云南昆明白糖现货价格环比无变化，广西南宁、柳州白糖现货价格环比均减少 10 元/吨[2] 上游情况 - 全国糖料播种面积同比增加 60 千公顷，广西甘蔗播种面积同比减少 593.35 千公顷[2] - 全国食糖累计产量环比增加 8.94 万吨，广西甘蔗糖累计销量环比减少 237.4 万吨，云南甘蔗糖累计产量环比减少 5.49 万吨[2] - 巴西出口糖总量为 330.2 万吨，环比减少 90.3 万吨[2] 产业情况 - 配额内进口巴糖、泰国糖与柳糖现价价差分别环比减少 81 元/吨、80 元/吨[2] - 配额外（50%关税）进口巴糖、泰国糖与柳糖现价价差分别环比减少 97 元/吨、10 元/吨[2] - 食糖当月进口量环比增加 20 万吨，累计进口量环比增加 74 万吨[2] 下游情况 - 成品糖当月产量为 34.39 万吨，软饮料当月产量为 1096.2 万吨，环比减少 495.5 万吨[2] 期权市场 - 白糖平值看涨期权隐含波动率环比减少 7.27%，平值看跌期权隐含波动率环比减少 2.16%[2] - 白糖 20 日、60 日历史波动率分别环比减少 1.49%、0.81%[2] 行业消息 - 截至 2025 年 11 月 18 日，非商业原糖期货净空持仓较前一周减少 12227 手，多头持仓减少 8019 手，空头持仓减少 20246 手[2] - 截至 12 月 10 日当周，巴西港口等待装运食糖的船只数量为 44 艘，较前一周减少，港口等待装运的食糖数量环比下降 17.14%[2] - 巴西 11 月份出口食糖 330.2 万吨，同比减少 2.59%[2] 观点总结 - 国内市场加工糖、甜菜糖报价相对稳定，广西新糖陆续到达销区，三种糖源竞争市场，对价格产生不利影响[2] - 25/26 榨季广西已开榨糖厂 66 家，同比减少 5 家；日榨甘蔗产能 53.75 万吨，同比减少 2.9 万吨，下周预计 4 家糖厂开榨[2] - 云南开榨糖厂已达 26 家，同比增加 9 家，糖厂开榨数量过半[2]