收购交易概况 - 公司拟以10.98亿元收购豫鑫糖醇100%股权，其中三分之二通过股份支付、三分之一现金支付 [1][3][6] - 交易价格较标的公司账面价值5.45亿元溢价5.53亿元，增值率约100% [1][6] - 标的公司2024年评估值为11.01亿元，收购价与估值基本一致 [6] 标的公司财务异常 - 标的公司2023年归母净利润亏损877.76万元，2024年突然盈利1.03亿元，扣非净利润从-1753.88万元增至9852.22万元 [7][8] - 2023-2024年营业收入从7.17亿元增至9.19亿元，但第一大客户福田药业2024年陷入债务危机（涉案金额28.12亿元） [6][7] - 标的公司对福田药业的销售合理性存疑，后者因产能补充需求采购木糖醇 [6][7] 公司财务与经营状况 - 公司2020-2024年营业收入从13.20亿元翻倍至28.08亿元，但归母净利润在3亿元左右波动，2024年同比下降27.72%至2.68亿元 [8][9] - 2025年一季度营业收入8.17亿元（同比+28.63%），归母净利润8103.75万元（同比+1.30%） [9] - 截至2025年一季度末，公司有息负债28.06亿元，货币资金+大额存单约14亿元，财务费用1213.50万元超往年年度水平 [1][9] 收购战略与行业定位 - 收购旨在巩固公司在全球木糖醇市场的龙头地位，标的公司木糖醇产能及工艺处于行业前列 [1][8] - 双方业务协同可增强产业链稳定性，提升抗风险能力 [8] - 公司自称与标的公司均为木糖醇行业技术及产能领先企业 [8]

收购交易概况 - 公司拟以10.98亿元收购豫鑫糖醇100%股权，其中三分之二采用股份支付，三分之一现金支付 [1][3] - 交易价格较标的公司账面价值5.45亿元溢价5.53亿元，增值率约100% [1][5] - 标的公司评估值为11.01亿元，收购价与估值基本一致 [5] 标的公司财务异常 - 标的公司2023年归母净利润亏损877.76万元，2024年突然盈利1.03亿元，扣非净利润从-1753.88万元增至9852.22万元 [7] - 2023—2024年营业收入从7.17亿元增至9.19亿元，但净利润波动剧烈 [7] - 标的公司第二大客户福田药业2024年陷入债务危机，涉及司法案件121起，涉案金额28.12亿元 [6] 公司财务状况 - 截至2025年一季度末，公司有息负债28.06亿元，货币资金及可转让大额存单合计约14亿元 [1][9] - 2025年一季度财务费用1213.50万元，超过2023、2024年全年水平 [9] - 2020—2024年营业收入从13.20亿元翻倍至28.08亿元，但归母净利润在2.37亿—3.71亿元区间波动 [9] 收购战略动机 - 标的公司为木糖醇行业知名企业，产能与工艺水平领先，收购旨在巩固公司在全球木糖醇市场的龙头地位 [8] - 双方业务协同可增强产业链稳定性，提升盈利能力和抗风险能力 [8] - 公司称此次同业并购将整合双方技术及产能优势 [8] 业绩表现 - 2024年公司营业收入同比增长0.9%至28.08亿元，但归母净利润同比下降27.72%至2.68亿元 [9] - 2025年一季度营业收入8.17亿元（同比+28.63%），归母净利润8103.75万元（同比+1.30%） [9]

国内市场情况 - 2025年春节后内盘白糖期货从5800元/吨涨至6140元/吨 ICE原糖期货涨幅达20% 主因印度糖产量下滑担忧 [1] - 2024/2025制糖期全国食糖产量1116万吨 同比增12% 销量811万吨 同比增23% 广西销糖464万吨 产销率71.85% 云南产销率64.32% [4] - 2025/2026年度糖料播种面积预计1440千公顷 同比增3.2% 食糖产量预计1120万吨 广西干旱限制产量增长 [5][6] - 5月食糖进口35万吨 同比增33万吨 进口均价3373元/吨 同比降635元/吨 预计6-9月进口量240万吨 全年进口450万吨 [7][8] - 5月底全国白糖工业库存304万吨 同比降32万吨 广西库存181万吨 同比降25万吨 云南库存压力较大 [12] - 甜菜糖厂平均生产成本5966元/吨 甘蔗糖厂5463元/吨 甜菜糖副产品收益占比10%-15% 实际成本可降至5700元/吨 [17][19] - 糖浆及预混粉5月进口6.42万吨 同比降15万吨 1-5月进口39万吨 同比降34万吨 海关限制泰国越南不合格产品进口 [22] - 果葡糖浆与白糖价差达2500元/吨 替代性较高 [24] 国际市场情况 - 2025/2026年度全球食糖产量预计1.893亿吨 同比增4.7% 需求1.779亿吨 供应过剩1139万吨 [26] - 巴西5月下半月产糖295万吨 同比增8.9% 累计产糖695万吨 同比降11.6% 6月中南部降雨量超历史均值38.6% [28] - 巴西预计2025/2026年度糖产量4000-4100万吨 提高乙醇掺混率将减少原糖产量65万吨 [29][30] - 印度2025/2026榨季糖产量预计3500万吨 同比显著复苏 政府提高甘蔗收购价刺激种植 [31] - 泰国批准51亿泰铢支持甘蔗种植 预计2025/2026榨季糖产量从1005万吨增至1118万吨 [32][33] - 欧盟甜菜种植面积下滑 法国降5% 德国降6.6% 乌克兰甜菜面积降16% 糖产量预计降至150万吨 [34] - ICE原糖10月合约单日跌2.68% 投机基金持续净空头持仓 反映供应过剩担忧 [34] 市场总结 - 国际市场印度泰国增产预期压制糖价 关注巴西产量及印度种植效率 [35] - 国内2024/2025榨季产量1116万吨 进口500万吨 消费1580万吨 四季度或存150万吨缺口 进口节奏决定价格走势 [35]

可口可乐甜味剂配方演变 - 可口可乐最初配方使用蔗糖作为唯一甜味来源，传统延续近百年直至20世纪80年代[3] - 1984年因蔗糖价格飙升及玉米补贴政策优势，美国市场将蔗糖改为高果糖玉米糖浆（果葡糖浆）[3] - 中国市场经典可口可乐配料表中果葡糖浆已取代白砂糖成为主要成分，雪碧2019年完成配方迭代加入果葡糖浆组合[3] 当前产品甜味剂使用现状 - 可口可乐旗下芬达、醒目等含糖饮料已完全使用果葡糖浆，美汁源产品中果葡糖浆排序优先于白砂糖[4] - 国产饮料如康师傅冰红茶、大窑系列仍以白砂糖为主要甜味剂，与可口可乐形成明显对比[4] - 墨西哥、英国等市场保留蔗糖配方，墨西哥版蔗糖可乐在美国黑市售价达3美元/瓶形成消费符号[5] 甜味剂特性与产业影响 - 果葡糖浆甜味呈现"闪电突袭"特征，蔗糖则表现为"绵长乐章"，两者化学结构差异在于单糖/双糖形态[6] - 蔗糖依赖甘蔗/甜菜种植与粮食争地，果葡糖浆以玉米等淀粉作物为原料更具理论来源优势[6] - 美国60%农业补贴流向玉米等谷物，玉米补贴占比40%-60%形成强大产业利益集团[7] 配方回调现实挑战 - 全面改用蔗糖将导致生产成本大幅增加，需重建供应链体系涉及供应商/设备改造等复杂工程[7] - 消费者已习惯果葡糖浆口味，突然调整配方存在市场接受度风险可能导致用户流失[7] - 农业补贴结构调整将影响甘蔗主产州与玉米带利益分配，面临产业政策阻力[7]

特朗普提议与可口可乐回应 - 美国前总统特朗普在社交媒体上宣称与可口可乐沟通，希望在美国市场使用真正的蔗糖，公司回应将公布"创新产品"细节但未明确确认配方变更 [2] - 受此消息影响，玉米糖浆制造商Archer-Daniels-Midland股价在盘后交易中一度暴跌8% [2] 甜味剂历史演变 - 可口可乐最初配方使用蔗糖作为唯一甜味来源，这一传统持续至20世纪80年代 [3] - 20世纪80年代因蔗糖价格飙升及玉米补贴政策优势，果葡糖浆逐步取代蔗糖，当时美国市场添加糖中近40%为果葡糖浆 [3] - 1984年可口可乐在美国市场将蔗糖改为高果糖玉米糖浆，同时保留其他产品原料灵活性 [3] - 中国市场经典可口可乐配料表中果葡糖浆已取代白砂糖位列第二，雪碧更早在2019年完成配方迭代 [3] 当前产品配方现状 - 可口可乐旗下含糖饮料如芬达、醒目已完全使用果葡糖浆，美汁源系列产品中果葡糖浆排序也优先于白砂糖 [5] - 对比国产饮料如康师傅冰红茶、茉莉蜜茶及大窑系列仍以白砂糖为主要甜味剂 [5] 不同市场配方差异与消费者偏好 - 墨西哥、英国、澳大利亚等市场仍坚持使用蔗糖配方，美国消费者对墨西哥进口蔗糖版可乐情有独钟，黑市售价高达3美元/瓶 [7] - 食品科学家研究显示果葡糖浆甜味峰值迅猛，适合突出水果与香料层次感，蔗糖甜味持久且覆盖更广味觉区间 [7] - 果葡糖浆具有"冷甜效应"，在40℃以下温度越低甜度越突出，适合冰镇饮料，并能抑制结晶保持饮品清澈 [7] 甜味剂化学与原料差异 - 蔗糖为葡萄糖与果糖构成的双糖，果葡糖浆为两者单糖混合体，进入人体后两者化学形态相似 [8] - 蔗糖依赖甘蔗、甜菜等糖料作物，与粮食作物争地，果葡糖浆原料来源更广但现实中主要依赖玉米 [8] 配方回调面临的挑战 - 成本问题：蔗糖价格较高，全面更换将大幅增加生产成本，可能导致产品涨价，美国需额外进口40万吨蔗糖 [9] - 供应链调整：需重建蔗糖采购、运输、加工体系，工程庞大复杂 [9] - 就业影响：高果糖玉米糖浆产业支撑约12万就业岗位，转向蔗糖可能导致岗位缩减3%-5% [9] - 农业补贴结构：美国60%农业补贴用于玉米等谷物生产，玉米占农作物补贴总额40%-60%，配方变更将影响利益分配 [10] - 消费者习惯：多年形成的口味偏好可能使部分消费者难以接受蔗糖配方 [10]

粮食主产区产业化发展 - 13个主产区粮食总产量占全国75%以上，是保障国家粮食安全的核心区域 [1] - 粮食主产区长期面临"粮财倒挂"问题，加快推动粮食产业化发展成为破局关键 [1] - 中央一号文件提出推进农产品加工业转型升级，实施农业品牌精品培育计划，打造特色农业产业集群 [1] 河南延津县小麦产业集群 - 延津县围绕小麦形成百亿产业集群，包括粮油面制品、烘焙膨化食品、冷冻休闲食品等近百家加工企业 [2][3] - 延津县国家现代农业产业园2023年总产值达152亿元 [3] - 龙头企业克明面粉公司采用专收专储专用模式，与合作社签订5000亩小麦订单和1万多亩种子粮订单 [3] - 云联合作社通过统一供种和全程托管，年节本增收500余万元，带动近3000户农户 [3] 黑龙江青冈县玉米深加工 - 青冈县玉米全链条产值达106亿元，15户重点企业累计投资60多亿元建设30多个产业项目 [6][7] - 龙凤玉米公司建设60万吨淀粉糖项目，包括果葡糖浆、麦芽糊精、麦芽糖浆3条生产线 [6] - 京粮龙江生物公司开发可降解环保袋、餐具、3D打印耗材等产品，玉米深加工附加值提高3至5倍 [6] 江苏射阳县大米品牌建设 - 射阳大米集团研发糙米汁深加工产品，瞄准大健康市场，预计下半年量产销售 [8] - 与江苏省农科院联合培育水稻新品种，淀粉含量高、粗纤维含量低，更适合糙米加工 [8] - 射阳大米品牌价值超100亿元，通过对接大型商超和农旅融合提升品牌影响力 [9] 国家政策与行业趋势 - 农业农村部支持建设优势特色产业集群、国家现代农业产业园、农业产业强镇 [4] - 《加快建设农业强国规划》提出建设国家粮食安全产业带，强化产业链协同发展 [9] - 专家建议以大型粮食企业为中心，强化供应链建设和联农带农机制 [9]

玉米产业战略地位 - 玉米产业是我国粮食安全的战略支柱，以全国最大种植规模、最高年产量及最具价值种业市场稳居国家粮食体系核心[1] - 2024年播种面积突破4474.1万公顷，同比增1.18%，单产达439.4公斤/亩，总产量创2.95亿吨新高[1][8] - 全国玉米产量在粮食总产量中占比超过40%，10个核心省份产量占比稳定在81%以上[8][10] 玉米加工产业链 - 玉米加工分为初级加工和深加工两大类，初级加工产品包括玉米糁、玉米粉等基础原料，深加工产品包括淀粉、酒精、氨基酸等高附加值产品[2] - 产业链上游以育种种植和装备制造为基础，中游为核心加工层，下游对接食品、饲料、生物能源、医药化工等多元领域[5][6] - 玉米籽粒中淀粉含量达68-70%，蛋白质8-10%，脂肪4-5%，为加工提供丰富原料[4] 行业发展现状 - 2024年全国玉米消费总量预计达31784.63万吨，工业消费逆势增长3.07%至7936.79万吨，饲用消费小幅回落0.31%[12] - 玉米深加工市场规模回调至1900亿元，较2022年峰值下降6.4%，但产业长期向好[1][14] - 产品结构中淀粉及淀粉糖类占55%市场份额，酒精类占26%，形成"淀粉为主、多元发展"格局[16] 行业竞争格局 - 行业形成三级梯队竞争格局，第一梯队为中粮科技、梅花生物等全产业链巨头，第二梯队为西王食品等细分领域专家，第三梯队为区域性或专业化企业[20] - 玉米淀粉领域CR5超44%，头部企业如诸城兴贸、西王集团通过纵向整合和高端产品开发增强竞争力[22] - 产能集中在山东、吉林、河北等玉米主产区，形成产业集群效应[22] 行业发展趋势 - 绿色低碳转型加速，推广清洁生产技术及资源循环利用模式，降低碳排放[24] - 高附加值产品开发成为核心，聚乳酸、功能性糖和生物基材料等为重点方向[25][26] - 生物制造技术引领产业升级，通过基因编辑、酶工程等技术提升原料利用效率和产品附加值[27]

宏观策略 投资策略：上证攻坚新高后，怎么看？ - 指数后续节奏：整体市场显著放量使上周小盘拥挤度从 65%降至 62.4%；前两次市场调整是成交额减量与小盘拥挤度上行，本轮 4 月初以来成交额（MA20）处 1.2 万亿低位，行情未过热，融资余额增幅小；2014 年复盘显示，市场中成交额始终上行，当前万得全 A 指数（MA5）分位数与成交额（MA5）分位数存在量价不匹配，上证创年内新高或吸引场外资金，后续需监测成交额放大与市场过热信号 [18][19] - 国内情况：5 月工业企业利润当月同比 -9.10%，1 - 5 月累计为 -1.10%；6/23 央行 25Q2 例会表示经济向好但面临需求不足挑战，实施适度宽松货币政策；交运高频指标中地铁客运量指数回升，工业生产腾落指数回升；国内政策方面，多部门印发金融支持消费指导意见，何立峰调研强调扩大内需，李强出席夏季达沃斯论坛 [20] - 国际情况：俄乌冲突有特朗普与泽连斯基会面等进展；中东冲突中伊朗与以色列宣布停火，特朗普表示以伊冲突可能再爆发；美国 5 月核心 PCE 增速略超预期，PCE 同比上涨 2.3%，核心 PCE 同比上涨 2.68% [20] - 行业配置建议：赛点 2.0 第三阶段攻坚不易，7 月以稳应变，谨防过热，投资主线为科技 AI +、消费股估值修复与消费分层复苏、低估红利崛起，重视恒生互联网 [21] 深海科技：海洋强国战略的关键支柱：产业赛道投资图谱 - 海洋经济地位：2024 年全国海洋生产总值首破 10 万亿元，占 GDP7.8%，政府报告提及“深海科技”为海洋经济注入新内涵，有望在装备、探索等领域高速发展 [22] - 地方政策布局：上海发布海洋产业发展规划，提出“3 + 5 + X”产业体系；广东发布促进海洋经济高质量发展条例草案，支持八大海洋新兴产业集群 [23] - 产业链领域：包括深海材料研发、深海装备制造及深海数智化应用。深海材料是基础，包括结构和浮力材料，建议关注特种钢材等领域；深海装备方面，全球船海产业自 2021 年上升，2024 年我国造船完工量等指标大幅增长，建议关注相关领域；深海数智化是重要方向，建议关注海底数据中心等领域 [23][24] 交易所发布公募 REITs 扩募新规：周观 REITs - 新规内容：上交所发布 REITs 扩募业务指南，扩募方式有向特定对象发售、向原持有人配售份额和向不特定对象募集三种，有三种组合方式；深交所 REITs 非定向扩募业务功能 6 月 30 日启用 [25] - 市场表现：本周 REITs 市场下行，中证 REITs 全收益指数等下跌，中金亦庄产业园 REIT 领涨 [26] - 流动性：本周 REITs 总体成交活跃度上升，总成交额(MA5)为 5.79 亿元，环比上升 1.8%，各类型 REITs 成交额有不同变化 [26] 投资策略：微观流动性跟踪(2025.6.9 - 2025.6.22) - 整体情况：偏股公募新发份额回暖，南向资金持续净流入，本期资金供给 292 亿元，需求 4513 亿元，市场净流出 4221 亿元；融资规模因商业银行增发显著提升 [28][29] - 各资金情况：偏股型公募新发份额为 269.56 亿份，较上期变化 +17.32%；北向资金成交活跃度下滑；两融资金净流入额收窄；存量股票型 ETF 申购净流出规模收窄；股权融资规模因银行增发大幅上升；产业资本净减持规模基本持平；限售解禁市值增加；南向资金持续净流入 [29][30][31] 金融固收 金融工程：量化择时周报：突破震荡上轨后如何应对? - 市场表现：wind 全 A 上周上涨 3.56%，小市值股票中证 2000 上涨 5.55%，中盘股中证 500 下跌 3.98%，沪深 300 上涨 1.95%，上证 50 上涨 1.27%；中信一级行业中综合金融、计算机表现强，石油石化、食品饮料表现弱；非银金融和国防军工资金流入明显 [33] - 择时体系：wind 全 A 长期均线和短期均线距离扩大至 1.76%，但小于 3%，市场处于震荡格局；7 月上半月关注业绩预告披露，业绩不确定性或压制风险偏好；wind 全 A 指数收盘突破震荡上轨 5230 点，上周周成交额创近期新高，市场处于震荡周期情绪指标高点阶段，建议保持中性仓位，等待格局改变信号 [33] - 配置方向：行业配置模型中期推荐困境反转型板块，如港股创新药、新消费和港股金融；TWOBETA 模型推荐科技板块，关注军工和通信；A股 银行和黄金股值得关注；以 wind 全 A 为主体的绝对收益产品建议仓位至 50% [33] 金工定期报告：净利润断层本周超额基准 3.24% - 戴维斯双击策略：2010 - 2017 年回测年化收益 26.45%，超额基准 21.08%；今年累计绝对收益 16.55%，超额中证 500 指数 14.14%，本周超额 -0.15%；本期组合截至 2025 - 06 - 27 超额基准指数 1.75% [35] - 净利润断层策略：2010 年至今年化收益 29.21%，年化超额基准 27.45%；本年组合累计绝对收益 27.39%，超额基准指数 24.98%，本周超额收益 3.24% [35] - 沪深 300 增强组合：基于投资者偏好因子构建，历史回测超额收益稳定；本年相对沪深 300 指数超额收益 13.23%，本周 -0.10%，本月 2.40% [35] 金融工程：哪些行业进入高估区域？——估值与基金重仓股配置监控 2025 - 06 - 28 - 主要指数估值与配置：创业板指数 PE、PEG 估值较低；中证 500 指数基金重仓股配置比例处于历史较高位置，沪深 300 指数处于历史较低位置 [36] - 各行业估值与配置：中信一级行业中，农林牧渔、非银行金融、食品饮料行业 PE 估值处于历史低位，纺织服装、计算机行业 PE 估值处于历史高位；消费者服务、建材、建筑行业 PB 估值处于历史低位，汽车、国防军工、煤炭行业 PB 估值处于历史高位；基金对汽车、机械、电子行业重仓股配置比例处于历史高位，对房地产、建材、综合行业处于历史低位 [36] 金融工程：因子跟踪周报：小市值、Beta 因子表现较好 - 20250628 - 因子 IC 跟踪：最近一周小市值、Beta、1 月特异度等因子表现好，bp 三年分位数、股息率、季度 ep 等因子表现差；最近一月 1 月特异度、小市值、Beta 等因子表现好，前五大股东持股比例合计、一致预期 EPS 变动、一年动量等因子表现差；最近一年小市值、1 个月反转、Fama - French 三因子 1 月残差波动率等因子表现好，一年动量、季度 roe、季度 roa 等因子表现差 [38] - 因子多头组合跟踪：最近一周 Beta、小市值、业绩预告精确度等因子表现好，财报超研报预期程度、基于一致预期的标准化预期外盈利、90 天内预期调整均值等因子表现差；最近一月 Beta、小市值、1 月特异度等因子表现好，基于一致预期的标准化预期外盈利、bp 三年分位数、1 个月非流动性冲击等因子表现差；最近一年小市值、1 个月换手率波动、1 个月日均换手率等因子表现好，90 天内预期调整均值、基于一致预期的标准化预期外盈利、90 天净上调预期占比等因子表现差 [38] 美股新高，原油大跌：海外经济跟踪周报 20250629 - 海外市场复盘：本周海外主要股指普遍收涨，因伊朗以色列局势担忧降温、联储官员放鸽与特朗普喊话降息、芯片和科技股发力；美元下跌、美债收益率下行；油价和黄金下跌 [40] - 海外央行动态：美联储官员立场不一，鲍威尔态度“端水”；市场降息预期大幅上升，预计 7 月降息概率 18.6%，9 月降息概率 74.8%，2025 年底前降息 3 次 [40] - 特朗普政策跟踪：贸易谈判方面美政府意图推迟“对等关税”大限，美日有成果讨论，美欧达成协议预期乐观，美加关系恶化；中东局势降温但有不确定性 [40] - 海外基本面高频跟踪：美国总体景气度上升，衰退概率降至 37.5%，德国继续降温；就业方面初请失业金 23.6 万人，续请升至 197.4 万人；需求方面零售下降；生产维持较高景气度；航运国际运费涨跌不一；价格通胀担忧下降；金融条件边际转松 [40] 可转债周报 20250629：“光大转债”模式再现？ - 转债周度专题：齐鲁银行“齐鲁转债”预计触发赎回；浦发银行“浦发转债”有类似“光大转债”到期前操作，剩余规模 382.11 亿元，到期偿还压力降低；除浦发转债外，青农转债、紫银转债价格仍在 120 元以下，银行转债配置难度提升 [41] - 转债市场表现：本周转债市场收涨，中证转债等指数上涨；日均成交额回落，周内成交额合计 2895.35 亿元；29 个行业收涨，通信、国防军工和汽车行业涨幅前三 [41] - 转债市场估值：全市场加权转股价值上升，溢价率下降；百元平价溢价率上升，处于 2017 年以来 50%分位数以上；隐含波动率中位数上升，偏债型转债纯债溢价率上升 [41] - 转债供给与条款：本周无新上市转债，待上市转债合计 71.54 亿元；一级审批数量 10 只；14 只转债预计触发下修，7 只转债不下修，1 只转债提议下修，1 只转债实际下修；5 只转债预计触发赎回，2 只转债不赎回，4 只转债提前赎回；仍在回售申报期的转债 3 只，尚在公司减资清偿申报期的转债 24 只 [42] 固收周度点评：央行的“为”与“不为” - 债市行情：本周债市先弱后强，曲线小幅走陡，上半周受股市压制，央行投放和保险补配提供支撑，下半周债市修复，股债联动效应减弱，央行继续呵护，工企利润数据利好债市 [43] - 资金面情况：本周资金面平稳，临近跨季波动增加，7 天资金利率大幅上行，上半周政府债发行规模大；央行全周逆回购投放超 2 万亿元，存单发行利率低波震荡、小幅上行，大行融出稳定，跨季资金整体无虞，银行负债端压力可控 [43] - 央行政策分析：大行买入短端国债规模增长，市场易关联国债买卖操作；今年暂停国债购入或因政府债供求关系改善和避免市场形成一致预期；货币政策在多目标间动态均衡，当前央行“不为”体现在流动性调控灵活、大行买债不等同央行购入、关注债市利率风险、政府债供给压力回落；市场博弈货币政策进一步动作，7 月流动性偏宽但国债买卖不确定，市场短期震荡 [43] 流动性跟踪：跨季后资金面有哪些关注点？ - 资金面聚焦：本周资金面平稳，临近跨季波动增加，7 天资金利率大幅上行，政府债发行规模大；央行全周逆回购投放超 2 万亿元，跨季资金无虞；7 月存单到期规模回落，财政支出提速补充流动性，央行呵护资金面，但 7 月是缴税大月，税期资金面有压力；下周资金面压力有限，逆回购到期规模大，政府债净缴款和存单到期压力小，资金利率或季节性回落，理财规模增长支撑存单定价 [45] - 公开市场：6/23 - 6/27 公开市场净投放 12672 亿元，6/30 - 7/4 将有逆回购到期 20275 亿元 [45] - 政府债：本周地方债发行提速，下周发行规模回落至 721 亿元，无国债发行，地方债净缴款 742 亿元，供给压力缓和 [45] - 货币市场：资金利率多数上行，银行体系资金净融出平均 3.86 万亿元，较上周减少 1067 亿元 [45] - 同业存单：本周发行总额 7264 亿元，净融资额 -3827 亿元，发行规模和净融资额减少；下周到期规模 2767 亿元，较本周减少；存单发行节奏放缓，季末提价但整体稳定，不同主体、期限存单发行利率修复；1YCD 与 R007 倒挂加深，二级收益率价格震荡上行 [46] 新房成交仍处季节性低位：高频经济跟踪周报 20250628 - 需求：地产方面，20 城商品房成交面积环比升、同比降，低于季节性水平，高能级城市新房成交同比跌幅收窄，低能级城市加大，重点城市二手房成交面积环比大多下降；消费方面，乘用车零售和批发日均销量环比上升，观影消费低于季节性，出行表现分化，全国迁徙规模指数下降，一线城市地铁客运量回暖 [47] - 生产：中上游唐山高炉开工率持平，螺纹钢开工率上升，PTA 开工率下降，涤纶长丝和石油沥青装置开工率上升，基建开工或改善；下游汽车全钢胎开工率回升，半钢胎开工率小幅下降但绝对值高于历年同期，以旧换新补贴政策支撑生产端 [47] - 投资：螺纹表观消费回暖，价格下降；水泥发运率下降，库容比上升，价格下降 [47] - 贸易：出口港口集装箱吞吐量上升，CCFI 综合指数回升，欧洲航线运价上行，美西航线运价回落，东南亚航线运价持平，BDI 指数下降；进口集运价格上升，CICFI 综合指数上升 1.2% [47] - 价格：CPI 方面农产品批发价格指数下滑，猪肉、水果价格下降，鸡蛋、蔬菜价格回升；PPI 方面大宗商品和金属价格指数回落，南华工业品价格指数下降，布伦特原油现货价格下降 8.2%，COMEX 黄金期货价格下降 1.8%，LME 铜现货价格上升 1.8% [47] - 利率债跟踪：下周利率债待发行 971 亿元，净融资 -395 亿元；截至 6 月 27 日，今年置换债发行进度 89.8%，新增一般债发行进度 55.7%，新增专项债发行进度 48.0%；29 个省、计划单列市披露三季度地方债发行计划，7 - 9 月分别计划发行 12826 亿元、7347 亿元、5696 亿元 [47] 美国会衰退吗？：美国经济观察 - 美国经济现状：从 NBER 六大指标看，美国经济尚无“衰退”信号；一季度 GDP 负增长是“技术性”现象，剔除“净出口”和“存货”后增长 1.5%，二季度库存补充和贸易逆差收窄或对 GDP 有正向贡献 [49] - 居民部门：消费“硬数据”未大幅滑坡，4 月个人可支配收入和消费支出实际同比增速上行，5 月零售销售部分指标表现稳健；居民总体财务状况好于疫前，低收入群体财务状况恶化但影响可控，股市乐观情绪回归利于消费稳定；就业市场变化缓慢，失业率波动小，“萨姆规则”指标回落安全区间，JOLTS 裁员率稳定 [49] - 企业部门：财务状况明显优于疫前，企业融资锁定低利率，资产负债表良好，净利息支出低，在手现金高于疫前，杠杆率下降，信用利差低位；投资方面，5 月耐用品订单环比初值 16.4%，创 2014 年 7 月以来最大增幅，预计企业投资继续稳定经济 [49][50] - 下半年风险：“大而美法案”和债务上限博弈

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级，6个月评级为买入（首次评级），目标价6.8元，当前价格5.57元 [3][5] 报告的核心观点 - 中粮科技是国内玉米深加工龙头，实控人为中粮集团，已形成玉米加工全产业布局，成本控制能力强，2024年归母净利润扭亏，25Q1进一步增长，盈利能力快速修复，历史上净利润好时积极分红，未来红利价值或随业绩改善凸显 [1][14][21] - 公司以生物科技为核心探索可持续发展商业模式，生物能源业务调整结构，非粮燃料乙醇或有新机遇；生物发酵制品&淀粉原料业务中淀粉糖等盈利能力提升，有产能扩张计划；生物基可降解材料业务打通聚乳酸产业链，推进PHA业务 [2][31][72] - 预计2025 - 2027年公司营收和归母净利润增长，给予2025年1.2倍PB，对应目标价6.8元，首次覆盖给予“买入”评级 [3][78][79] 根据相关目录分别总结 中粮科技：国内玉米深加工龙头，红利价值随业绩改善凸显 - 公司由中粮集团玉米加工事业部发展而来，实控人为中粮集团，拥有40余家参、控、联营公司，形成玉米加工全产业布局 [13] - 公司成本控制能力强，毛利率与净利率之差稳定，期间费用率大致稳定，2024年玉米价格新低时归母净利润扭亏，25Q1同比增63.17% [14][16] - 公司历史上净利润好时积极分红，2018 - 2023年连续五年分红，现金分红总额达17.17亿元，未来红利价值或随业绩和玉米价格企稳回升凸显 [21] 主营业务：以生物科技为核心，探索可持续发展的商业模式 生物能源：国内燃料乙醇龙头，非粮生物质燃料时代或近变革前夜 - 公司是我国燃料乙醇龙头，产能135万吨，占2022年国内总产能23%，2024年营收和毛利增长，毛利率6.31% [31][34] - 燃料乙醇行业发展放缓，公司调整产业结构，扩大高端酒精等市场，拓展二氧化碳等开发利用，在二氧化碳领域已实现收益 [34] - 我国鼓励非粮生物质燃料技术发展，可持续航空燃料SAF为非粮燃料乙醇带来广阔应用空间，公司在非粮原料领域布局深厚，有望分享行业红利 [40][42][45] 生物发酵制品&淀粉原料：国内淀粉糖龙头，走“大宗 + 特种”的发展模式 - **玉米淀粉**：中国是最大生产和消费国，行业进入成熟期，公司排名前列，2024年营收和毛利增长，毛利率4.99% [47][49] - **淀粉糖**：行业部分品种处于成长期，公司主营产品盈利能力提升，2024年营收和毛利增长，毛利率9.25%，未来重点发展果葡糖浆，有成都和太仓产能扩张计划 [56][65] - **其他**：柠檬酸有泰国3.6万吨产能扩建项目，2024年营收和毛利受国际贸易环境影响；味精2024年营收和毛利下降；公司推进阿洛酮糖产业布局，待获批后新建项目 [66][68][71] 生物基可降解材料：打通聚乳酸全产业链，推进合成生物材料PHA - 公司主要产品聚乳酸应用广泛，子公司吉林中粮有3万吨/年聚乳酸及制品装置，2025年丙交酯项目将搬迁至安徽蚌埠 [72][74] - 公司推进合成生物材料PHA业务，2021年开始中试装置建设和工艺优化，建成示范装置并试车，加大技术研发力度 [74] 盈利预测&估值分析&投资建议 - 核心假设为玉米价格企稳，非粮原料使用比例增加，新项目进展顺利，产能释放，丙交酯项目搬迁顺利，聚乳酸制品使用规模渐增 [77] - 预计2025 - 2027年公司营收206.21/212.52/229.65亿元，归母净利润1.02/1.64/2.34亿元，对应EPS 0.06/0.09/0.13元/股，对应每股净资产5.67/5.73/5.80元/股，2025年6月27日股价对应PB为0.98/0.97/0.96x [3][76][78] - 选取对标公司，看好公司发展模式和红利资产价值，考虑业务处于发展初期，给予2025年1.2倍PB，对应目标价6.8元，首次覆盖给予“买入”评级 [79][80]

糖的历史演变 - 人类最早通过蜂蜜和麦芽糖获得甜味，直到印度将甘蔗提炼为固体糖才真正进入"食糖时代" [3] - 中世纪阿拉伯人将甘蔗传播到地中海，十字军东征将糖引入欧洲，当时糖仍是贵族专属奢侈品 [3] - 16世纪地理大发现后，欧洲殖民者将甘蔗种植与制糖技术带到美洲，催生"蔗糖革命"和三角贸易体系 [3] - 17-18世纪蔗糖消费从奢侈走向普及，英国糖消费量百年间增长近20倍 [5] 甜味剂技术发展 - 1960年代日本开发葡萄糖异构酶技术，实现葡萄糖高效转化为果糖 [5] - 美国ADM公司1967年工业化生产果葡糖浆，1970年代因糖价波动和玉米补贴成为主流甜味剂 [5] - 1980年代百事可乐和可口可乐用果葡糖浆替代蔗糖，推动其普及 [5] - 当前全球每年消费果葡糖浆约2000万吨，中国消费量达500万吨 [5] 健康问题与挑战 - 全球约8.28亿成年人患糖尿病，较1990年7%增长至14% [7] - 全球肥胖成年人数量超10亿，占人口八分之一，预计2035年增至15亿 [7] - 欧美市场果葡糖浆需求停滞下滑，企业转向高倍甜味剂替代品 [7] - 人工甜味剂发展至六代，但存在安全性与健康影响争议 [9][10] 健康饮食趋势 - 各国推行食品健康分级制度，如新加坡饮料标签分级和上海"营养选择"分级 [11] - 国家卫健委推出体重管理三年行动计划，健康饮食上升为国家战略 [11] - 阿洛酮糖作为天然稀少糖被寄予厚望，具有与果糖相同分子式但更健康 [11] 阿洛酮糖优势 - 化学特性稳定、水溶性好、无后苦味，更接近常规蔗糖 [11] - 能参与美拉德反应，降低冷冻食品冰点，适用多种食品领域 [12] - 几乎无热量，不影响血糖，具有控制食欲和改善高血糖作用 [12] - 通过调控肝脏代谢酶抑制脂肪蓄积，辅助体重管理 [12] 市场前景 - 阿洛酮糖被视为最可能规模化应用的天然健康糖 [14] - 全球大宗食糖消费量2亿吨，若渗透率1%则需求达200万吨/年 [14] - 生产成本下降和地区获批将推动阿洛酮糖需求快速释放 [14]