国内市场情况 - 2025年春节后内盘白糖期货从5800元/吨涨至6140元/吨 ICE原糖期货涨幅达20% 主因印度糖产量下滑担忧 [1] - 2024/2025制糖期全国食糖产量1116万吨 同比增12% 销量811万吨 同比增23% 广西销糖464万吨 产销率71.85% 云南产销率64.32% [4] - 2025/2026年度糖料播种面积预计1440千公顷 同比增3.2% 食糖产量预计1120万吨 广西干旱限制产量增长 [5][6] - 5月食糖进口35万吨 同比增33万吨 进口均价3373元/吨 同比降635元/吨 预计6-9月进口量240万吨 全年进口450万吨 [7][8] - 5月底全国白糖工业库存304万吨 同比降32万吨 广西库存181万吨 同比降25万吨 云南库存压力较大 [12] - 甜菜糖厂平均生产成本5966元/吨 甘蔗糖厂5463元/吨 甜菜糖副产品收益占比10%-15% 实际成本可降至5700元/吨 [17][19] - 糖浆及预混粉5月进口6.42万吨 同比降15万吨 1-5月进口39万吨 同比降34万吨 海关限制泰国越南不合格产品进口 [22] - 果葡糖浆与白糖价差达2500元/吨 替代性较高 [24] 国际市场情况 - 2025/2026年度全球食糖产量预计1.893亿吨 同比增4.7% 需求1.779亿吨 供应过剩1139万吨 [26] - 巴西5月下半月产糖295万吨 同比增8.9% 累计产糖695万吨 同比降11.6% 6月中南部降雨量超历史均值38.6% [28] - 巴西预计2025/2026年度糖产量4000-4100万吨 提高乙醇掺混率将减少原糖产量65万吨 [29][30] - 印度2025/2026榨季糖产量预计3500万吨 同比显著复苏 政府提高甘蔗收购价刺激种植 [31] - 泰国批准51亿泰铢支持甘蔗种植 预计2025/2026榨季糖产量从1005万吨增至1118万吨 [32][33] - 欧盟甜菜种植面积下滑 法国降5% 德国降6.6% 乌克兰甜菜面积降16% 糖产量预计降至150万吨 [34] - ICE原糖10月合约单日跌2.68% 投机基金持续净空头持仓 反映供应过剩担忧 [34] 市场总结 - 国际市场印度泰国增产预期压制糖价 关注巴西产量及印度种植效率 [35] - 国内2024/2025榨季产量1116万吨 进口500万吨 消费1580万吨 四季度或存150万吨缺口 进口节奏决定价格走势 [35]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近期国内白糖走势跟随原糖反复波动，因国内需求回升表现强于外盘，后期供需双强价格波动加剧，建议暂时观望并关注到港和夏季消费情况 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 白糖期货主力合约收盘价5828元/吨，环比涨20；主力合约持仓量321770手，环比增加8938手 [2] - 白糖仓单数量21857张，环比减432；期货前20名持仓净买单量-14462手 [2] - 白糖有效仓单预报为0；配额内巴西糖进口加工估算价4476元/吨，环比涨1；配额内泰国糖进口加工估算价4606元/吨，环比涨1 [2] - 配额外50%关税进口巴糖估算价5687元/吨，环比涨2；配额外50%关税进口泰糖估算价5855元/吨，环比涨1 [2] 现货市场 - 昆明白砂糖现货价5905元/吨；南宁白砂糖现货价6050元/吨；柳州白砂糖现货价6120元/吨，三地价格环比均持平 [2] 上游情况 - 全国糖料播种面积1480千公顷，同比增60千公顷；广西甘蔗播种面积835.09千公顷，同比减12.86千公顷 [2] - 全国产糖量累计值1116.21万吨，环比增5.49万吨；全国销糖量累计值811.38万吨，环比增86.92万吨 [2] - 全国食糖工业库存304.83万吨，环比减81.43万吨；全国销糖率72.69%，环比增7.47% [2] - 食糖当月进口数量350000吨，环比增220000吨；巴西出口糖总量335.9万吨，环比增110.24万吨 [2] 产业情况 - 配额内进口巴糖与柳糖现价价差1486元/吨，环比减2；配额内进口泰国与柳糖价差1356元/吨，环比减2 [2] - 配额外50%关税进口巴糖与柳糖现价价差275元/吨，环比减3；配额外50%关税进口泰国与柳糖价差107元/吨，环比减2 [2] 下游情况 - 成品糖产量累计同比16.7%，环比增2.6%；软饮料产量累计同比3%，环比降0.9% [2] 期权市场 - 白糖平值看涨期权隐含波动率7.2%，环比降0.27%；平值看跌期权隐含波动率7.2%，环比降0.27% [2] - 白糖20日历史波动率6.51%，环比降0.1%；60日历史波动率7.29%，环比降0.23% [2] 行业消息 - 中国6月成品糖产量33.7万吨，同比增31.6%；1 - 6月累计产量940.4万吨，同比增5.7% [2] - 季风雨季使亚洲主要产糖国供应前景良好，抑制原糖价格，但6月下半月巴西中南部地区糖产量同比减少带来支撑 [2] - 6月下半月巴西中南部地区甘蔗压榨量4270.6万吨，同比下滑12.86%；糖产量284.5万吨，较三年同期减少12.98% [2] - 巴西7月前两周出口糖1369926.41吨，日均出口量152214.05吨，较上年7月日均出口量减少7.44% [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 白糖等待超预期信息指引 [4] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 原糖价格为16.56美分/磅，同比无变化；主流现货价格为6050元/吨，同比降10元/吨；期货主力价格为5808元/吨，同比涨6元/吨 [1] - 91价差为172元/吨，同比涨5元/吨；15价差为55元/吨，同比涨5元/吨；主流现货基差为242元/吨，同比降16元/吨 [1] 宏观及行业新闻 - 巴基斯坦批准进口50万吨食糖；巴西中南部压榨进度仍缓慢，但MIX同比大幅提高；印度季风降水高于LPA [1] - 巴西6月出口336万吨，同比增5%；中国5月进口食糖35万吨 [1] 国内市场 - CAOC预计24/25榨季国内食糖产量1116万吨、消费量1580万吨、进口量500万吨；预计25/26榨季产量1120万吨、消费量1590万吨、进口量500万吨 [2] - 截至5月底，24/25榨季全国共生产食糖1116万吨（+120万吨），累计销售811万吨（+152万吨），累计销糖率72.7% [2] - 截至5月底，24/25榨季中国进口食糖210万吨（-104万吨） [2] 国际市场 - ISO预计24/25榨季全球食糖供应短缺547万吨（前值短缺488万吨） [2] - 截至7月1日，25/26榨季巴西中南部甘蔗累积压榨量同比降14个百分点，累计产糖1225万吨（-204万吨），累计MIX同比提高2.33个百分点 [2] - 截至5月15日，24/25榨季印度产糖2574万吨（-580万吨） [2] - 24/25榨季泰国累计产糖1008万吨（+127万吨） [2] 趋势强度 白糖趋势强度为0，取值范围为【-2,2】区间整数，强弱程度分弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国际方面，巴西即将迎供应高峰，全球库存将进入累库阶段，原糖整体维持震荡运行，短期受阶段性生产数据影响盘面节奏，后续需关注巴西生产进度及实际增产幅度；国内方面，产销速度偏快支撑糖价，但进口糖大量进入或拖累糖价，叠加原糖走势偏弱，短期糖价维持偏弱运行 [3] - 原糖受全球供应增加预期拖累下跌，糖价中枢下移；国内夏季备货需求滞后，原糖短期弱势运行，配额外进口利润走高，加工糖供应压力将兑现，预计郑糖短期被动跟随原糖价格波动 [4] - 交易策略上，单边弱势看待，套利观望，期权选择虚值比例价差期权 [5] 根据相关目录分别进行总结 综合分析与交易策略 - 综合分析：国际上巴西供应高峰将至，全球库存将累库，原糖震荡运行；国内产销快支撑糖价，但进口糖或拖累，原糖偏弱，短期糖价偏弱 [3] - 逻辑分析：原糖因供应增加预期下跌，国内备货需求滞后，配额外进口利润高，加工糖压力将现，郑糖短期随原糖波动 [4] - 交易策略：单边弱势，套利观望，期权选虚值比例价差期权 [5] 核心逻辑分析 - 全球糖市新榨季丰产预期令糖价承压 [7] - ISO上调2024/25榨季全球食糖短缺预估值至547万吨，为9年来最高；Datagro预计2025/26榨季全球食糖供应过剩153万吨 [9] - 巴西5月下半月中南部地区产糖同比增幅8.86%，6月前两周出口糖和糖蜜153万吨，较去年同期减少22.45万吨，降幅12.8% [10][20] - 印度2024/25榨季食糖期末库存约486.5万公吨，联合会预计2025/26榨季产糖量达3500万公吨左右 [21] - 泰国2024/25榨季食糖总产量达1003万公吨，预计2025/26榨季增至1005万吨，甘蔗种植面积增幅略高于8% [24] - 2024/25年度中国食糖产量调增1万吨至1116万吨，截至5月底累计产糖1116万吨，同比增120万吨，累计销糖811万吨，同比增152万吨，销售进度72.7%，同比加快6.5个百分点 [27] - 2025年5月我国进口食糖35万吨，同比增加33.31万吨，1 - 5月进口63.32万吨，同比减少64.12万吨，降幅50.31%，2024/25榨季截至5月进口209.50万吨，同比下降103.93万吨，降幅33.16% [29] - 2025年5月我国进口糖浆和预混粉共计6.43万吨，其中2106.90项下糖浆、预混粉进口4.77万吨 [30] 周度数据追踪 - 包含巴西中南部累计甘蔗压榨量、累计糖产量、累计双周制糖比等数据 [38] - 有原油 - 原糖走势、巴西月度食糖出口、巴西中南部库存等数据 [43] - 涉及印度双周糖产量、泰国双周糖产量、印度公平报酬性价格等数据 [45] - 包含全国糖月度糖产量、广西食糖第三方仓库库存、全国月度糖销量、新增食糖工业库存等数据 [46] - 有食糖分月进口、食糖累计进口量、糖浆月度进口量等数据 [51]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 白糖开启反弹 趋势强度为1 表明市场对白糖走势持中性偏乐观态度 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 原糖价格17.02美分/磅 同比0.48；主流现货价格6060元/吨 同比0；期货主力价格5667元/吨 同比3 [1] - 91价差128元/吨 同比 -3；15价差40元/吨 同比2；主流现货基差393元/吨 同比 -3 [1] 宏观及行业新闻 - 原油大涨 巴西中南部MIX同比大幅提高 USDA预计25/26榨季全球产量增长4.73% [1] - 巴西5月出口225万吨 同比减少20%；截至5月15日 印度24/25榨季产糖2574万吨 [1] - 中国1 - 4月常规进口 糖浆和预拌粉进口大幅下降 [1] 国内市场 - CAOC预计24/25榨季国内食糖产量1115万吨 消费量1580万吨 进口量500万吨 [2] - CAOC预计25/26榨季国内食糖产量1120万吨 消费量1590万吨 进口量500万吨 [2] - 截至5月底 24/25榨季全国共生产食糖1116万吨（+120万吨） 累计销售食糖811万吨（+152万吨） 累计销糖率72.7% [2] - 截至4月底 24/25榨季中国进口食糖174万吨（-138万吨） [2] 国际市场 - ISO预计24/25榨季全球食糖供应短缺547万吨 前值短缺488万吨 [3] - 截至6月1日 25/26榨季巴西中南部甘蔗累积压榨量同比下降12个百分点 累计产糖695万吨（-92万吨） 累计MIX同比提高2.18个百分点 [3] - 截至5月15日 24/25榨季印度产糖2574万吨（-580万吨） [3] - 截至4月9日 24/25榨季泰国累计产糖1005万吨（+131万吨） [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国际方面，巴西即将迎来供应高峰，全球库存预计进入累库阶段，原糖整体维持震荡运行，短期受阶段性生产数据影响盘面节奏，需关注巴西生产进度及实际增产幅度；国内方面，产销速度偏快支撑糖价，但进口糖大量进入或拖累糖价下行，叠加原糖近期走势偏弱，短期糖价维持偏弱运行 [3] - 原糖受巴西丰产预期拖累盘面下行，后续需关注天气对甘蔗压榨进度及原糖边际变化的影响；国内夏季备货需求滞后，叠加原糖短期走势偏弱，预计郑糖维持弱势 [4] - 交易策略上，单边弱势看待，套利观望，期权选择虚值比例价差期权 [5] 根据相关目录分别进行总结 综合分析与交易策略 - 综合分析：国际上巴西供应高峰将至，原糖震荡运行；国内产销快支撑糖价，但进口糖或拖累，原糖偏弱使短期糖价偏弱 [3] - 逻辑分析：原糖受巴西丰产预期影响下行，关注天气影响；国内夏季备货滞后，郑糖预计维持弱势 [4] - 交易策略：单边弱势看待，套利观望，期权选虚值比例价差期权 [5] 核心逻辑分析 - 全球糖市新榨季丰产预期令糖价承压 [7] - ISO上调2024/25榨季全球食糖短缺预估值至547万吨，为9年来最高；预计2025/26榨季全球食糖供应过剩153万吨 [9] - 巴西中南部5月下半月产糖预计同比增加，5月出口同比减少，2025/26榨季截至5月累计出口同比减少18.84% [10][20] - 印度2024/25榨季食糖期末库存约486.5万公吨，联合会预计2025/26榨季产糖量达3500万公吨左右 [21] - 中国2024/25年度食糖产量调增1万吨至1116万吨，截至5月底累计产糖同比增120万吨，累计销糖同比增152万吨，销售进度加快 [24] - 4月我国进口食糖同比增加，2025年1 - 4月进口同比减少，2024/25榨季截至4月累计进口同比下降；2024/25榨季截至4月进口糖浆&预拌粉同比减少 [26][27] 周度数据追踪 - 包含巴西中南部累计甘蔗压榨量、糖产量、双周制糖比等数据，原油 - 原糖走势，巴西月度食糖出口等数据 [34][39] - 印度双周糖产量、泰国双周糖产量、印度公平报酬性价格等数据 [42] - 全国糖月度产量、销量，广西食糖第三方仓库库存等数据 [43] - 食糖分月进口、累计进口量，糖浆月度进口量等数据 [50]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国际方面，巴西即将迎来供应高峰，全球库存将进入累库阶段，原糖整体震荡运行，短期受阶段性生产数据影响，后续需关注巴西生产进度及增产幅度；国内方面，产销速度快、去库前置，但大量进口糖预期到港将压制糖价，叠加原糖价格偏弱、进口糖价格下跌，短期糖价维持偏弱走势 [3] - 原糖受巴西丰产预期拖累破位下行，需关注天气对甘蔗压榨进度及原糖边际变化的影响；国内夏季备货需求滞后，原糖短期走势偏弱使配额外进口利润走高，加工糖供应压力将兑现，预计郑糖维持弱势 [4] - 交易策略上，单边偏弱看待，套利观望，期权选择虚值比例价差期权 [5] 根据相关目录分别进行总结 综合分析与交易策略 - 综合分析：国际上巴西供应高峰将至，全球库存将累库，原糖震荡，关注巴西生产；国内产销快、去库前置，进口糖预期到港压制糖价，糖价受原糖和进口糖价格拖累短期偏弱 [3] - 逻辑分析：原糖受巴西丰产预期影响破位下行，关注天气影响；国内夏季备货滞后，原糖弱使进口利润高，加工糖供应压力将兑现，郑糖维持弱势 [4] - 交易策略：单边偏弱，套利观望，期权选虚值比例价差期权 [5] 周度数据追踪 - 全球供需：ISO上调2024/25榨季全球食糖短缺预估值至547万吨；咨询公司预计2025/26榨季全球食糖供应过剩153万吨 [9] - 巴西情况：25/26榨季截至4月下半月糖产同比小幅下降；5月出口糖和糖蜜225.66万吨，同比减少55.45万吨，降幅19.72%，2025/26榨季截至5月累计出口同比减少18.84%；截至6月4日当周，港口等待装运食糖船只90艘与上周持平，等待装运食糖324.7万吨，环比减少13.96万吨，降幅4.12% [10][21] - 印度情况：预计2024/25榨季食糖期末库存486.5万公吨，满足关键月份消费需求，糖价稳定；预计2025/26榨季产量达3500万公吨左右，因季风、种植面积和收购价格因素 [22] - 国内情况：2024/25制糖期生产结束，产糖1116.21万吨，同比增119.89万吨，增幅12.03%；累计销售811.38万吨，同比增152.1万吨，增幅23.07%；累计销糖率72.69%，同比加快6.52个百分点；截至5月底，成品白糖累计平均销售价格6011元/吨，同比回落567元/吨，5月平均销售价格6026元/吨，同比回落392元/吨 [25] - 进口情况：4月我国进口食糖13万吨，同比增加7.57万吨；2025年1 - 4月进口27.84万吨，同比减少97.91万吨，降幅77.86%；2024/25榨季截至4月累计进口174.01万吨，同比下降137.73万吨，降幅44.18%；2024/25榨季截至4月，全国累计进口170290项下三类商品80.67万吨，同比减少12.53万吨，降幅13.44% [27][28]

报告行业投资评级 - 白糖走势评级为震荡 [1] - 棉花走势评级为震荡 [1] 报告的核心观点 - 白糖方面，糖料种植面积因经济效益、政策和企业支持而增长，但广西早期干旱限制食糖产量增长，食糖消费量预期平稳或略增，供需缺口稳定，进口量预期维持 500 万吨不变，短期观望为主 [1] - 棉花方面，新疆棉农种植积极性高、面积略增，内地棉区面积下降，主要产区气候好预计单产持平，总产量预计 625 万吨、增 1.4%，受美国关税影响消费预期偏弱且有不确定性，预计新年度消费量 740 万吨、减 20 万吨，进口量下调至 140 万吨、减 10 万吨，短期观望 [1] 数据速览总结 外盘报价 - 2025 年 5 月 28 - 29 日，美白糖从 16.91 美元涨至 17.04 美元，涨幅 0.77%；美棉花从 65.33 美元降至 65.03 美元，跌幅 0.46% [3] 现货价格 - 2025 年 5 月 28 - 29 日，南宁和昆明白糖价格均无变化；棉花指数 328 从 3281 降至 3280，跌幅 0.04%，新疆棉花从 14500 元降至 14450 元，跌幅 0.34% [3] 价差速览 - 2025 年 5 月 28 - 29 日，白糖 SR01 - 05 从 36 降至 34，跌幅 5.56%；SR05 - 09 无变化；SR09 - 01 从 121 涨至 123，涨幅 1.65% [3] - 2025 年 5 月 28 - 29 日，棉花 CF01 - 05 从 - 25 升至 - 20，涨幅 - 20.00%；CF05 - 09 从 70 涨至 90，涨幅 28.57%；CF09 - 01 从 - 45 降至 - 70，涨幅 55.56% [3] - 2025 年 5 月 28 - 29 日，白糖 01 基差从 286 涨至 300，涨幅 4.90%；05 基差从 322 涨至 334，涨幅 3.73%；09 基差从 165 涨至 177，涨幅 7.27% [3] - 2025 年 5 月 28 - 29 日，棉花 01 基差从 1197 降至 1188，跌幅 0.75%；05 基差从 1172 降至 1168，跌幅 0.34%；09 基差从 1242 涨至 1258，涨幅 1.29% [3] 进口价格 - 2025 年 5 月 28 - 29 日，棉花 cotlookA 价格无变化 [3] 利润空间 - 2025 年 5 月 28 - 29 日，白糖进口利润无变化 [3] 期权 - SR509C5800 隐含波动率为 0.0801，期货标的为 SR509，历史波动率 8.95；SR509P5800 隐含波动率为 0.0811 [3] - CF509C13400 隐含波动率为 0.0978，期货标的为 CF509，历史波动率 12.45；CF509P13400 隐含波动率为 0.0967 [3] 仓单 - 2025 年 5 月 28 - 29 日，白糖仓单从 31581 张降至 31481 张，跌幅 0.32%；棉花仓单从 11209 张降至 11157 张，跌幅 0.46% [3] 信达期货简介 - 信达期货是专营国内期货业务的有限责任公司，由信达证券全资控股，注册资本 6 亿元，是国内规范化、信誉高的大型期货公司之一，拥有多个交易所会员资格及协会观察员、会员身份 [9]

报告行业投资评级 - 白糖走势评级为震荡 [1] - 棉花走势评级为震荡 [1] 报告的核心观点 - 白糖方面，糖料种植面积因经济效益、政策和企业支持而增长，但广西早期干旱限制食糖产量增长，消费量预期平稳或略增，供需缺口稳定，进口量预期维持 500 万吨，短期观望 [1] - 棉花方面，新疆棉农种植积极性高、面积略增，内地棉区面积下降，预计单产与去年持平，总产量增加 1.4%，消费预期偏弱且有不确定性，新年度消费量减少 20 万吨，进口量下调 10 万吨，短期观望 [1] 数据速览总结 外盘报价 - 2025 年 5 月 27 - 28 日，美白糖从 17.25 美元降至 16.91 美元，跌幅 1.97% [2] - 2025 年 5 月 27 - 28 日，美棉花从 65.58 美元降至 65.33 美元，跌幅 0.38% [2] 现货价格 - 2025 年 5 月 27 - 28 日，南宁白糖价格 6155 元、昆明白糖价格 5960 元均无变化 [2] - 2025 年 5 月 27 - 28 日，棉花指数 328 从 3281 降至 3280，跌幅 0.16%，新疆棉花价格 14500 元无变化 [2] 价差速览 - 2025 年 5 月 27 - 28 日，白糖 SR01 - 05、SR05 - 09、SR09 - 01 价差均下跌，跌幅分别为 10.00%、9.25%、9.02% [2] - 2025 年 5 月 27 - 28 日，棉花 CF01 - 05 价差从 0 降至 - 25，CF05 - 09 价差从 55 涨至 70，涨幅 27.27%，CF09 - 01 价差从 - 55 涨至 - 45，跌幅 18.18% [2] - 2025 年 5 月 27 - 28 日，白糖 01、05、09 基差均上涨，涨幅分别为 13.49%、10.27%、38.66% [2] - 2025 年 5 月 27 - 28 日，棉花 01、05、09 基差均下跌，跌幅分别为 1.07%、3.14%、1.82% [2] 进口价格 - 2025 年 5 月 27 - 28 日，棉花 cotlookA 价格 78.25 美元无变化 [2] 利润空间 - 2025 年 5 月 27 - 28 日，白糖进口利润 1513 元无变化 [2] 期权 - SR509C5800 隐含波动率为 0.0832，期货标的为 SR509，历史波动率为 9.34 [2] - SR509P5800 隐含波动率为 0.0814 [2] - CF509C13400 隐含波动率为 0.0944，期货标的为 CF509，历史波动率为 12.69 [2] - CF509P13400 隐含波动率为 0.0953 [2] 仓单 - 2025 年 5 月 27 - 28 日，白糖仓单从 31881 张降至 31581 张，跌幅 0.94% [2] - 2025 年 5 月 27 - 28 日，棉花仓单从 11260 张降至 11209 张，跌幅 0.45% [2] 公司相关信息 - 信达期货是专营国内期货业务的有限责任公司，由信达证券全资控股，注册资本 6 亿元，是国内规范化、信誉高的大型期货公司之一，拥有多个交易所会员资格 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国际方面，巴西即将迎供应高峰，全球库存将进入累库阶段，原糖整体震荡运行，短期受阶段性生产数据影响，后续需关注巴西生产进度及增产幅度 [3] - 国内方面，产销速度快、去库前置，糖浆进口政策收紧，产需缺口补足成焦点，进口糖未大量进入市场对糖价有支撑，但受原糖价格偏弱和进口糖价格下跌拖累，糖价上行空间有限，短期维持震荡走势 [3] - 巴西即将迎压榨高峰，短期维持震荡走势，需关注天气对甘蔗压榨进度的影响；国内产销比同比偏高、库存低位带动郑糖走势强于原糖，但原糖短期上行动力不足，预计郑糖维持震荡走势 [4] - 交易策略上，单边震荡偏弱看待，套利观望，期权采用虚值比例价差期权 [5] 根据相关目录分别进行总结 综合分析与交易策略 - 综合分析：国际上巴西供应高峰将至，全球库存将累库，原糖震荡；国内产销快、去库前置，产需缺口待补，进口糖未大量到港支撑糖价，但受原糖和进口糖价格影响上行空间有限 [3] - 逻辑分析：巴西压榨高峰临近，关注天气影响；国内产销和库存情况使郑糖强于原糖，但原糖动力不足，郑糖震荡 [4] - 交易策略：单边震荡偏弱，套利观望，期权用虚值比例价差期权 [5] 核心逻辑分析 - 全球糖市：ISO上调2024/25榨季全球食糖短缺预估值至547万吨；咨询公司预计2025/26榨季全球食糖供应过剩153万吨，印度和泰国产量增加将提升供应 [9] - 巴西：25/26榨季截至4月下半月糖产同比小幅下降，4月出口同比减少但仍处高位，5月前三周出口量同比降42.92%，港口等待装运食糖数量环比降10.57% [10][18][20] - 印度：24/25榨季产量下滑，预计期末库存在480 - 500万吨，5月内销配额与上月持平、同比减少，乙醇混合汽油计划进展显著 [21][23] - 国内：2024/25榨季全国生产期结束，云南产糖量或创新高，库存压力大，夏季消费旺季去库加快；食糖市场相关数据有播种面积、产量、进口、消费等变化 [24][25] - 进口情况：4月我国进口食糖同比增加，2025年1 - 4月及2024/25榨季截至4月累计进口同比大幅减少；2024/25榨季截至4月进口糖浆及预拌粉同比减少 [26][27]