纪要涉及的行业 光伏行业[2][4] 纪要提到的核心观点和论据 - **供需情况**：截至2025年第一季度末，光伏产业链各环节严重过剩，组件、电池、硅片和硅料名义产能超1200吉瓦，2025年组件产量预期650 - 700吉瓦，主产业链名义产能约为组件产量两倍；辅材胶膜和玻璃年度供应量800 - 900吉瓦，光伏玻璃在建产能多，未来供应压力大[2][4] - **硅料市场基本面**：国内430和531抢装结束，组件排产回落致硅料价格探底，n型颗粒硅含税3.45万元/吨，不含税均价3 - 3.3万元/吨，仅部分基地不亏现金成本，自2024年10月起减产，单月产能降至约10万吨，计划减至8.3万吨/月，开工率30%左右[2][5] - **硅料库存恢复时间**：2025年初库存50万吨左右，现降至40万吨左右；若6月排产10万吨/月，预计2026年中库存恢复至一个月水平；若7月起降至8.5万吨/月，有望2025年底实现[2][6] - **光伏产业链金属化进展**：产业链利润与价格承压，降本重要，银浆成本占比高，组件中占12%，电池中占39%，降本靠铜替代技术，但面临高温稳定性、包覆、抗氧化及扩散等问题[7] - **铜扩散影响及解决办法**：铜在硅片中扩散系数大于银，影响电池效率，解决办法是包覆铜粉和设置银种子层，隔绝铜与硅片接触，降低电阻促进烧结，市面含铜浆料方案基本采用此搭配[8] - **含铜浆料方案特点**：地科高铜浆料用银包裹、银种子层技术，含银量未来或降至10%，定价4000 - 5000元/公斤，每瓦省约0.5分；聚合纯铜浆料用非银材料包覆，定价2500 - 3000元/公斤，需专用烧结炉，每瓦省约0.5分[9][10] - **含铜浆料市场推广进展**：高铜浆料进展快，因抗氧化和防扩散可靠性高，Topcon组件龙头加快导入，2026年出货量预计达小几百吨，加工费提升；纯铜浆料持续推进，成功将带来更大降本空间，建议关注地科及聚合相关标的[11] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 市面主要含铜浆料方案包括地科开发的高铜浆料和聚合开发的纯铜浆料[4][9] - 银包铜技术成熟但面临高温稳定性挑战，有机物或无机物包覆有降银耗潜力但存在位阻效应难以实现100%包覆[7]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[8] 报告的核心观点 - 帝科股份2025年一季报显示，实现收入40.56亿元，同比增长11%；归母净利0.35亿元，同比下降80%；扣非归母净利0.65亿元，同比下降66.72% [2][6] - 受电池组件排产较弱影响，2025Q1银浆出货环比2024Q4预计降低，N型TOPCon出货占比稳定 [12] - 公司计提公允价值变动损失0.40亿元，受白银期货价格变动影响；2024年股权激励开始计提，费用增加；若还原银价波动以及股份支付费用影响，业绩符合预期；出于谨慎性原因，计提信用减值损失0.2亿元，其他收益0.61亿元主要是增值税加计抵减金额 [12] - 公司积极布局系列低银金属化新技术，N型HJT电池低温银包铜浆料产品持续大规模出货，开发更低银含量产品；针对TOPCon、TBC等高温电池推出高铜浆料设计，预估今年下半年有望大规模量产；纯铜浆料配合客户取得积极进展 [12] 财务报表及预测指标 利润表（百万元） - 2024A - 2027E营业总收入分别为15351、19440、21481、23726 [18] - 2024A - 2027E营业成本分别为13910、18000、19800、21780 [18] - 2024A - 2027E毛利分别为1441、1440、1681、1946 [18] 资产负债表（百万元） - 2024A - 2027E货币资金分别为2034、657、1028、1665 [18] - 2024A - 2027E应收账款分别为3344、3505、3867、4262 [18] - 2024A - 2027E存货分别为443、550、605、666 [18] 现金流量表（百万元） - 2024A - 2027E经营活动现金流净额分别为939、313、475、744 [18] - 2024A - 2027E投资活动现金流净额分别为 - 140、 - 45、 - 23、 - 26 [18] - 2024A - 2027E筹资活动现金流净额分别为 - 580、 - 85、 - 81、 - 81 [18] 基本指标 - 2024A - 2027E每股收益分别为2.56、3.45、4.84、5.97 [18] - 2024A - 2027E每股经营现金流分别为6.67、2.22、3.37、5.29 [18] - 2024A - 2027E市盈率分别为16.02、10.99、7.83、6.35 [18]

财务表现 - 2024年公司实现营业收入124 88亿元 同比+21 35% 归母净利润4 18亿元 同比-5 45% 扣非归母净利润4 06亿元 同比+2 52% [1] - 2025Q1公司实现营业收入29 94亿元 同比+1 38% 归母净利润0 90亿元 同比+18 24% 扣非归母净利润0 89亿元 同比+5 90% [1] 主营业务分析 - 光伏导电浆料2024年收入123 21亿元 同比+20 75% 占总营收比重显著 [1] - 光伏导电浆料出货量达2024吨 其中N型产品1576吨 占比77 87% [1] - 收入增长驱动因素：全球光伏产业扩张 N型电池技术升级导致单位耗量上升 [1] 研发与产能布局 - 产品线覆盖主流电池技术路线 拟投资12亿元建设"高端光伏电子材料基地项目"实现电子级金属粉体量产 [2] - 拟投资3亿元建设"专用电子功能材料工厂及研发中心项目" 达产后年产300吨无机粉体 [2] 创新产品进展 - 首创可量产光伏铜浆产品(纯铜/银包铜) 显著降低电池金属化成本及碎片率 [2] - 铜浆产品完成多轮可靠性测试并实现小批量出货 未来有望大规模放量 [2] 行业趋势 - 可再生能源转型加速推动全球光伏产业快速发展 支撑导电浆料市场需求 [1] - N型电池技术路线确立带动导电浆料技术迭代与耗量提升 [1]