光伏板块市场表现 - 6月20日光伏概念指数上涨0.56%，赛伍技术、京运通、协鑫集成涨停，晶瑞电材大涨11.25%，多只个股涨幅超4% [2] - 光伏板块逆势走强，主产业链价格跌破成本，产能出清进入深水区，投资机遇初显 [1] 行业周期现状 - 光伏行业处于周期底部，产品价格持续低迷，企业开工率不足，供给端持续压缩 [2] - 多晶硅料、硅片等环节价格跌破成本，叠加经营性亏损与资产减值计提，板块业绩持续走弱 [2] - A股光伏个股低位反复震荡，筑底迹象明显 [2] 产能出清进展 - 2024年以来光伏行业进入明显产能出清阶段，供需错配导致市场竞争加剧 [3] - 行业兼具成长与周期属性：成长性来自渗透率攀升与装机扩容，周期性源于扩产与需求不同步 [3] - 产能出清依赖政策催化与新技术迭代（如TOPCon升级、BC产能扩张），落后产能因资金和技术不足被淘汰 [3] - 下半年行业仍以去库存和去产能为主基调，出清进入深水区 [4] 投资主线分析 - 中期投资聚焦"产能出清"与"新技术迭代"两条主线：关注多晶硅料、光伏玻璃等主辅材头部企业 [5] - BC产业链在欧洲和中国分布式市场需求旺盛，设备、辅材、主材具弹性，需关注放量及盈利情况 [5] - 金属化产业链受组件降本诉求驱动，重点关注TOPCon电池高铜浆料及铜浆方案导入进展 [5] - 高效TOPCon产业链处于盈利底部，率先完成提效降本升级的企业将拉开竞争差距 [5]

纪要涉及的行业 光伏行业[2][4] 纪要提到的核心观点和论据 - **供需情况**：截至2025年第一季度末，光伏产业链各环节严重过剩，组件、电池、硅片和硅料名义产能超1200吉瓦，2025年组件产量预期650 - 700吉瓦，主产业链名义产能约为组件产量两倍；辅材胶膜和玻璃年度供应量800 - 900吉瓦，光伏玻璃在建产能多，未来供应压力大[2][4] - **硅料市场基本面**：国内430和531抢装结束，组件排产回落致硅料价格探底，n型颗粒硅含税3.45万元/吨，不含税均价3 - 3.3万元/吨，仅部分基地不亏现金成本，自2024年10月起减产，单月产能降至约10万吨，计划减至8.3万吨/月，开工率30%左右[2][5] - **硅料库存恢复时间**：2025年初库存50万吨左右，现降至40万吨左右；若6月排产10万吨/月，预计2026年中库存恢复至一个月水平；若7月起降至8.5万吨/月，有望2025年底实现[2][6] - **光伏产业链金属化进展**：产业链利润与价格承压，降本重要，银浆成本占比高，组件中占12%，电池中占39%，降本靠铜替代技术，但面临高温稳定性、包覆、抗氧化及扩散等问题[7] - **铜扩散影响及解决办法**：铜在硅片中扩散系数大于银，影响电池效率，解决办法是包覆铜粉和设置银种子层，隔绝铜与硅片接触，降低电阻促进烧结，市面含铜浆料方案基本采用此搭配[8] - **含铜浆料方案特点**：地科高铜浆料用银包裹、银种子层技术，含银量未来或降至10%，定价4000 - 5000元/公斤，每瓦省约0.5分；聚合纯铜浆料用非银材料包覆，定价2500 - 3000元/公斤，需专用烧结炉，每瓦省约0.5分[9][10] - **含铜浆料市场推广进展**：高铜浆料进展快，因抗氧化和防扩散可靠性高，Topcon组件龙头加快导入，2026年出货量预计达小几百吨，加工费提升；纯铜浆料持续推进，成功将带来更大降本空间，建议关注地科及聚合相关标的[11] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 市面主要含铜浆料方案包括地科开发的高铜浆料和聚合开发的纯铜浆料[4][9] - 银包铜技术成熟但面临高温稳定性挑战，有机物或无机物包覆有降银耗潜力但存在位阻效应难以实现100%包覆[7]

纪要涉及的行业 光伏行业 纪要提到的核心观点和论据 供需情况 - 截至2025年一季度末，光伏组件、电池、硅片、硅料四个主产业链环节名义产能均超1200GW，今年组件预期生产量为650 - 700GW，各环节名义产能约为实际需求两倍；辅材环节胶膜和玻璃年度供应量为800 - 900GW，光伏玻璃名义产能约800GW，在建项目多预期不乐观；未来几个季度名义过剩持续，但开工率下降预计使行业库存改善，硅料更明显[2][10] 硅料市场 - 国内430和531抢装结束，组件排产回落致硅料价格探底，n型颗粒硅含税价3.45万元/吨，n型复投料和致密料分别为3.75万元和3.4万元/吨，不含税均价3 - 3.3万元/吨；仅协鑫科技颗粒硅技术、通威股份内蒙古及丰水期乐山基地不亏现金成本，其他基地亏损，价格下跌空间有限；7月排产预计降至8.3万吨，供给降幅大于需求降幅[3][4][13] 行业需求与政策 - 6月全球光伏组件排产53GW高于预期，印度、中东及国内集中式市场有支撑；下半年整体需求偏淡，10 - 12月国内集中式需求或小幅复苏，12月 - 明年2月是传统淡季，需求弹性不大；短期内政策变化是主要催化因素，中长期政策推动行业供需扭转；下半年电池环节技术迭代是产能出清重要推动力[5] 市场展望 - 下半年光伏市场需求偏淡，10 - 11月国内集中式抢装需求小幅修复但弹性有限，12月 - 明年2月组件排产或再下降；主要催化因素是政策端变化和电池技术迭代[6][7] 产能情况 - 截至2024年底，剩余约900GW产能，TOPCon约800GW，量产功率620 - 625瓦，效率约23%；晶科TOPCon 3.0提效但需设备改造，每GW投资大几千万，资金不足企业旧产能或退出，晶科预计2025年底完成40%以上产能改造，2026年达70% 3.0状态；2025年爱旭有18GW产能，隆基预计年底达50GW 2.0产能，其他公司合计20 - 30GW；BC电池平均量产功率超650瓦，在分布式市场有优势，有望占80 - 90%份额[8][9] BC电池 - BC电池订单饱和度及需求良好，6月Topcon开工降10个百分点，隆基和爱旭满负荷生产；欧洲市场BC溢价至少两毛，成本比Topcon高约一毛，超额盈利约一毛；国内市场BC价格比Topcon高约六分，成本高约四分，超额利润约两分；爱旭上半年海外出货未达预期，三季度预计海外出货占比超50%提高盈利水平；核心标的隆基和爱旭，隆基现金储备及经营稳健性优，爱旭收入结构中DC占比大更具弹性[11][12] 硅料减产 - 7月减产由通威主导，上调乐山基地开工率、调低内蒙古基地开工率，预计单月产量再降约2万吨；新疆金诺和宏元绿能等二线公司可能关停或大幅调低开工率，单月产量减少约4000吨，加快行业去库节奏[14][15] 硅料库存 - 2025年初以来行业库存约50万吨，近两月因组件排产上升降至约40万吨；若6月维持10万吨/月排产，假设今明两年硅片同比增速2%和10%，库存明年中回到一个月水平；若7月起单月排产降至8.5万吨并维持，今年底库存有望降至一个月水平[16] 银浆成本 - 银浆在光伏组件和电池成本中占比分别达12%和39%，成第三大组件成本，玻璃和铝边框降本空间有限，降低银浆成本成主要思路，方法有银包铜、高铜浆料、纯铜浆、电镀铜等[17] 含铜浆料 - 含铜浆料面临抗氧化性与铜扩散问题；抗氧化需包覆隔绝材料，银包覆效果好但薄层稳定性难实现，有机物包覆有位阻效应；防止铜扩散需在栅线与硅片间设“银种子层”隔绝，市面含铜浆方案多采用“银种子层 + 含铜浆”组合[18] 高铜浆料 - 高铜浆料和传统浆料核心区别是铜粉包裹材料，高铜浆料用银包裹，使用银种子层加含铜浆，银种子层含银量约80%，高铜浆料含银量约20%，未来有望降至10%；高铜浆料定价4000 - 5000元/公斤，银浆约8000元/公斤，仅背面应用每瓦节省约0.5分，规模化量产成本节省空间更大[19] 纯铜浆方案 - 纯铜浆方案用银种子层加纯铜浆，更能节省银；当前定价2500 - 3000元/公斤，仅背面应用单瓦节省更多；技术早期需专用烧结炉，综合成本节省约每瓦0.5分，设备成熟和价格下降后节省空间更大[20] 高性能银胶市场 - 高性能银胶市场前景看好，高铜浆料方案进展快，抗氧化性及防铜扩散风险可靠性高，Topcon组件龙头企业导入迅速，其他一体化组件企业积极测试，2026年预计出货量可达小几百吨；高性能加工壁垒高，加工费提升，有望带来业绩弹性[21] 电池和组件成本 - 高性能电池和组件成本节省潜力大，地科和聚合开发的方案推进，若成功将带来更大成本节省空间，建议关注Epicon及聚合相关标的[22] 其他重要但可能被忽略的内容 - 目前整个电池片行业总计约1200GW，其中Perak电池占200多个GW[5][7] - 银包铜技术在抑制结电池低温场景应用成熟，下一步需探索含铜浆料在Topcon电池与组件中的应用[17]

报告公司投资评级 - 行业为电力设备/光伏设备，6个月评级为买入（首次评级），当前价格39.09元，目标价格54.31元 [6] 报告的核心观点 - 帝科股份是全球领先的光伏金属化浆料供应商之一，营收稳定增长，掌握多项核心技术，在不同类型电池导电银浆产品上表现领先，拟收购浙江索特60%股权；公司TOPCon配套浆料技术有先发优势，高铜浆料构筑技术壁垒，预计未来业绩增长，首次覆盖给予“买入”评级 [1][4][13] 根据相关目录分别进行总结 帝科股份：先进配方化材料技术平台，光伏导电银浆业务显著增长 - 帝科股份成立于2010年，以能源转型与半导体战略为契机，产品有晶硅太阳能电池导电浆料等，掌握多项核心技术，在不同电池导电银浆领域领先，2025年5月拟收购浙江索特60%股权 [13] - 公司推广销售高可靠性半导体封装浆料，以导电浆料共性技术平台为依托迭代产品，与领先客户协同创新推进量产 [14] - 公司营收稳定增长，2024年总营收154亿元，归母净利润近3.6亿元，近三年毛利率约10%；23、24年营收、归母净利润、毛利率、期间费用率、净利率有相应变化，研发费用率占比最高 [1][14] - 分业务看，光伏导电银浆占核心收入地位，2024年占比83.81%，营收128.65亿元，同比增长41.71%，毛利率10.62%；存储芯片业务从0到7454.45万元突破性增长，材料销售业务收入21.49亿元，同比激增375.17% [25] 公司是光伏导电银浆龙头企业，TOPCon配套浆料技术先发优势带来增长 光伏导电浆料市场格局复盘：从国产替代走向技术迭代之争 - 光伏导电银浆用于光伏电池金属化环节，是提效降本关键核心材料 [26] - 市场格局演变分三阶段：2016年前国际四大正银厂商垄断；2016 - 2020年国产银浆公司挤压国际厂商份额，完成国产替代；2020年后国产浆料公司高速扩产，2024年帝科股份、聚和材料、苏州固锝合计市占率约82%，新技术先发优势和降本增效成发展需求 [29][30] 新技术先发优势带来市占率增长，公司竞争优势在于高水平研发能力+客制化能力 - 产品配方研发、技术迭代、客户适配是光伏电池导电浆料厂商核心竞争力关键，配方影响与电池片工艺适配性和光电转化效率 [33] - 2024年主流电池技术从PERC转向N型TOPCon，激光增强烧结金属化技术成TOPCon电池量产标配，帝科股份在N型导电浆料布局有先发优势，强化TOPCon电池正背面导电银浆方案升级迭代，引领技术产业化与量产，N型浆料出货占比增长 [34] 高铜浆料构筑贱金属时代技术壁垒 光伏行业降本诉求下，贱金属浆料替代是大规模工业化的必经之路 - 2024年光伏产业链盈利承压，各环节最大降幅超100%，以182矩形TOPCon电池片为例，24年均价降幅40%，倒逼厂商技术迭代与成本重构 [40] - 银浆是光伏电池除硅片外成本占比最高材料，2024年银浆成本在光伏组件总成本中占比12%，在电池片成本中占比27%，占电池非硅成本52%；24年国际白银涨幅超21%，振幅超54%，致电池片金属化成本激增 [42] 铜是银的优选替代材料 - 铜与银导电性能差异小，价格低廉，体积电阻率为1.72×10 - 6Ω·cm，热导率393W/(m·K)，导电性能仅次于银；铜储备丰富，是银储备量的4500倍左右；假设光伏行业获全球白银供应20%，TOPCon可持续制造量在400 - 500GW/年，扩产空间小 [49] 公司TOPCon/TBC电池少银金属化浆料解决方案：种子层+高铜浆料方案 - 公司针对TOPCon/TBC高温电池推出种子层浆料与高铜浆料联用的低银金属化方案，第一层超低银含种子层浆料用丝网印刷和高温烧结工艺，第二层超低银含高铜浆料用丝网印刷和低温烧结工艺 [51] - 少银金属化浆料方案核心技术壁垒从种子层、高铜浆料、种子层与高铜层界面适配、烧结方案4个角度分析；公司在玻璃粉技术有know - how，种子层浆料缓解铜扩散风险；高铜浆料抗氧化和阻挡铜扩散是难点，公司有独特处理和配方增强方法，研发的超低银含高铜浆料有优异抗氧化和阻挡效果 [54][57][61] - 公司与龙头客户合作开发高铜浆料设计与应用方案，预估今年下半年推动大规模量产，积极推动在TBC电池领域应用，高铜浆料采用直接定价模式，提升盈利能力 [63] 盈利预测与估值 - 假设浆料出货量与全球光伏装机量同速增长，预计25、26、27年公司营收分别为164、171、210亿元，归母净利润分别为3.87、4.11、5.70亿元，参考可比公司估值，给予2025年PE 20倍，目标价格54.31元，对应市值77.4亿元 [4][64]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[8] 报告的核心观点 - 帝科股份2025年一季报显示，实现收入40.56亿元，同比增长11%；归母净利0.35亿元，同比下降80%；扣非归母净利0.65亿元，同比下降66.72% [2][6] - 受电池组件排产较弱影响，2025Q1银浆出货环比2024Q4预计降低，N型TOPCon出货占比稳定 [12] - 公司计提公允价值变动损失0.40亿元，受白银期货价格变动影响；2024年股权激励开始计提，费用增加；若还原银价波动以及股份支付费用影响，业绩符合预期；出于谨慎性原因，计提信用减值损失0.2亿元，其他收益0.61亿元主要是增值税加计抵减金额 [12] - 公司积极布局系列低银金属化新技术，N型HJT电池低温银包铜浆料产品持续大规模出货，开发更低银含量产品；针对TOPCon、TBC等高温电池推出高铜浆料设计，预估今年下半年有望大规模量产；纯铜浆料配合客户取得积极进展 [12] 财务报表及预测指标 利润表（百万元） - 2024A - 2027E营业总收入分别为15351、19440、21481、23726 [18] - 2024A - 2027E营业成本分别为13910、18000、19800、21780 [18] - 2024A - 2027E毛利分别为1441、1440、1681、1946 [18] 资产负债表（百万元） - 2024A - 2027E货币资金分别为2034、657、1028、1665 [18] - 2024A - 2027E应收账款分别为3344、3505、3867、4262 [18] - 2024A - 2027E存货分别为443、550、605、666 [18] 现金流量表（百万元） - 2024A - 2027E经营活动现金流净额分别为939、313、475、744 [18] - 2024A - 2027E投资活动现金流净额分别为 - 140、 - 45、 - 23、 - 26 [18] - 2024A - 2027E筹资活动现金流净额分别为 - 580、 - 85、 - 81、 - 81 [18] 基本指标 - 2024A - 2027E每股收益分别为2.56、3.45、4.84、5.97 [18] - 2024A - 2027E每股经营现金流分别为6.67、2.22、3.37、5.29 [18] - 2024A - 2027E市盈率分别为16.02、10.99、7.83、6.35 [18]

证券代码：300842 证券简称：帝科股份 无锡帝科电子材料股份有限公司 投资者关系活动记录表 编号：2025-005 | 投资者关系活 | 特定对象调研 □分析师会议 | | --- | --- | | 动类别 | □媒体采访 业绩说明会 | | | □新闻发布会 路演活动 | | | ☑其他（电话会议） 现场参观 | | 参与单位名称 | 具体名单详见附件 | | 时间 | 2025年4月29日 | | 地点 | 进门财经（https://www.comein.cn/home/index） | | 上市公司接待 人员姓名 | 董事、副总经理、财务总监：王姣姣女士 | | | 副总经理、董事会秘书：彭民先生 | | | 应用技术部&市场部副总经理：南亚雄先生 | | | 一、简要介绍2025年第一季度公司经营情况 | | | 2025年第一季度，公司实现营业收入40.56亿元，同比增 | | | 长11.29%，环比增长5.6%；其中实现主营业务收入30.53亿元， | | | 同比下降8.06%，环比下降4.02%。归属于上市公司股东的净利 | | 投资者关系活 | 润3462.79万元，同比下降 ...

21世纪经济报道记者 赵云帆 上海报道 一项关键新能源车产业的突破，悄然隐身于一场新能源车发布会的身后。 近日，上汽集团旗下智己汽车新版L6车型正式对外发布。21世纪经济报道记者注意到，智己L6首次使 用了国内导电银浆企业帝科股份（300842.SZ）的调光膜银浆产品作为其主打功能"瞬感智控"防晒天幕 的关键材料。 另据记者了解，今年3月，帝科电子材料官网公众号推文显示，公司的"湃泰PacTite品牌"正式通过IATF 16949认证，而该"厂牌"产品包括芯片封装银胶、烧结银、AMB钎焊浆料、印刷电子银浆等。调光膜银 浆产品即属于上述车规级印刷电子银浆。 这也意味着，帝科股份或逐步开启车规级产品应用的放量周期——特别是以烧结银、AMB钎焊浆料、 印刷电子银浆为主的汽车银材电子业务。 而以碳化硅为代表的新能源车关键功率半导体模组需求的持续增长，意味着作为模组重要辅材的烧结银 需要补足其国产化短板。 资料显示，碳化硅芯片工作温度高达200℃以上，且开关频率提升10倍，对封装材料的各项性能要求极 高。而烧结银浆材料在先进的烧结技术支持下，能于基板形成致密结构的导热导电层，提供优异的电导 率和热导率，同时减少界面热阻 ...