核心财务表现 - 2025年上半年营业收入37.51亿元 若还原两票制业务后为43.74亿元 [1] - 归属于上市公司股东的净利润1.63亿元 扣非净利润1.77亿元 [1] - 品牌业务营收27.16亿元 同比增长1.36% 收入占比提升至72.41% [2] - 第二季度品牌业务营收14.21亿元 较第一季度环比增长9.75% [2] - 还原两票制后品牌业务营收33.39亿元 同比增长14.91% [2] - 品牌业务毛利额达12.86亿元 毛利额占比提升至93.99% [2] 品牌运营表现 - 迪巧品牌营收9.05亿元 还原两票制后为9.5亿元 连续九年位列国内进口钙补充剂市场第一 [2] - 扶正化瘀营收3.71亿元 同比增长37.42% [2] - 纽特舒玛品牌营收0.78亿元 同比增长34.83% [2] - 海露营收3.76亿元 同比增长14.86% [2] - 独家专利产品收入占比持续提升 高毛利产品快速增长带动毛利额提升 [3] - 积极布局线上新兴渠道推动品牌增长 [2] 创新转型战略 - 以投资孵化+商业化双轮驱动构建增长引擎 推动向创新药企转型 [4] - 投资ZAP Surgical并获得ZAP-X火星舟放射外科机器人在中国的商业化权益 [4] - 战略投资华昊中天并获得优替德隆中国大陆地区商业化权益 [4] - 战略投资北海康成并获得特定罕见病产品在中国大陆及港澳地区商业化权益 [4] - 加速导入高附加值创新产品打造第二增长曲线 [3]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入37.51亿元 还原两票制后为43.74亿元 归属于上市公司股东的净利润1.63亿元 扣非净利润1.77亿元 [1] - 品牌业务营收27.16亿元 同比增长1.36% 收入占比72.41% 第二季度营收14.21亿元 环比增长9.75% 还原两票制后品牌业务营收33.39亿元 同比增长14.91% [2] - 品牌业务毛利额12.86亿元 毛利额占比93.99% 是公司主要利润来源 [2] 品牌运营业务 - 迪巧品牌营收9.05亿元 还原两票制后9.5亿元 连续九年位列国内进口钙补充剂市场第一 [3] - 扶正化瘀营收3.71亿元 同比增长37.42% 受益于乙肝"双抗治疗"理念深化 [3] - 纽特舒玛营收0.78亿元 同比增长34.83% 定位"进口纯乳清领导者" [3] - 海露营收3.76亿元 同比增长14.86% 为干眼症原研品牌 [3] - 独家专利产品收入占比持续提升 高毛利产品带动毛利额增长 [3] 创新转型战略 - 采用"投资孵化+商业化"双轮驱动模式 推动从商业化平台向创新药企转型 [4] - 投资ZAP Surgical并获得ZAP-X放射外科机器人在中国的商业化权益 推动国内建设全球生产基地 [4] - 战略投资华昊中天 获得微管抑制剂化疗药物优替德隆在中国大陆商业化权益 [4] - 战略投资北海康成 获得特定罕见病产品在中国大陆及港澳地区商业化权益 [4] 创新项目进展 - 优替德隆已覆盖全国超500家医院 开展研究者发起研究30余项 [5] - 抗耐药结核病新药NTB-3119M片正开展Ⅰ期临床研究 [5] - 核医学创新药99mTc-3PRGD2被纳入优先审评 [5] - 全球首创骨坏死治疗药RAB001正开展Ⅱ期临床研究 [5]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入37.51亿元 还原两票制业务后为43.74亿元 [1] - 归属于上市公司股东的净利润1.63亿元 扣非净利润1.77亿元 [1] - 品牌业务营收27.16亿元 同比增长1.36% 收入占比提升至72.41% [2] - 还原两票制后品牌业务营收33.39亿元 同比增长14.91% [2] - 品牌业务毛利额12.86亿元 毛利额占比93.99% [2] 品牌运营业务 - 迪巧品牌营收9.05亿元 还原两票制后为9.5亿元 连续九年位列国内进口钙补充剂市场第一 [2] - 扶正化瘀营收3.71亿元 同比增长37.42% [2] - 纽特舒玛品牌营收0.78亿元 同比增长34.83% [2] - 海露品牌营收3.76亿元 同比增长14.86% [2] - 独家专利产品收入占比持续提升 高毛利产品带动毛利额增长 [3] 创新转型战略 - 采用投资孵化+商业化双轮驱动模式推动向创新药企转型 [4] - 投资ZAP Surgical获得ZAP-X火星舟放射外科机器人中国商业化权益 [4] - 战略投资华昊中天获得优替德隆中国内地商业化权益 [4] - 战略投资北海康成获得特定罕见病产品中国内地及港澳地区商业化权益 [4] 创新项目进展 - 优替德隆已覆盖全国超500家医院 开展研究者发起研究30余项 [5] - 抗耐药结核病新药NTB-3119M片开展I期临床研究 [5] - 99mTc-3PRGD2被纳入优先审评 [5] - 全球首创骨坏死治疗创新药RAB001开展II期临床研究 [5]

财务业绩 - 2025年上半年营业收入37.51亿元 若还原两票制业务后为43.74亿元 [2] - 归属于上市公司股东的净利润1.63亿元 扣除非经常性损益的净利润1.77亿元 [2] - 品牌运营业务营收27.16亿元 同比增长1.36% 收入占比提升至72.41% [2] - 还原两票制后品牌业务营收33.39亿元 同比增长14.91% [2] - 品牌业务毛利额达12.86亿元 毛利额占比提升至93.99% [2] 业务转型 - 持续压缩批发配送业务 聚焦品牌运营业务 [2] - 主力品牌迪巧、扶正化瘀、纽特舒玛、海露持续释放品牌价值 [2] - 坚定向创新药企转型发展 加大创新药和创新器械资源投入 [2] 创新布局 - 战略投资ZAP Surgical获得ZAP-X火星舟放射外科机器人商业化权益 [3] - 投资华昊中天获得优替德隆化疗药物商业化权益 [3] - 投资北海康成获得特定罕见病产品商业化权益 [3] - 抗耐药结核病新药NTB-3119M片开展I期临床研究 [3] - 核医学创新药99mTc-3PRGD2被纳入优先审评 [3] - 全球首创骨坏死治疗药RAB001开展II期临床研究 [3]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [4] 报告的核心观点 - 百洋医药发布2024年年报及2025年一季报，2024年全年收入80.9亿元同比-2.0%，归母净利润6.9亿元同比-2.9%；25Q1收入18.4亿元同比-0.4%，归母净利润0.9亿元同比-54.4%，利润下滑或因紫杉醇聚合物胶束计提存货跌价准备及销售投入增加 [5] - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为7.6亿元、9.0亿元、10.7亿元，增速分别为10.0%/18.4%/19.2%，当前股价对应PE分别为13X、11X、9X，公司为国内领先医药商业化平台，具备品牌打造及全渠道运营能力，已打造多个亿级及十亿级单品，商业化能力得到验证，正加速布局创新药械，随着产品进入收获期，长期成长天花板有望打开，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 2025年4月28日收盘价18.17元，总市值95.505亿元，流通市值95.4928亿元，资产负债率62.84% [2] 市场表现 - 品牌运营收入55.6亿元同比+9.2%，还原两票制后收入60.4亿元；迪巧收入21亿元同比+10.7%，还原后22亿元同比+10.9%；海露收入7.4亿元同比+14.9%；子公司百洋制药收入9.5亿元，扶正化瘀收入6.3亿元同比+16.6%；安斯泰来系列收入5亿元同比+34.5%，还原后7亿元同比+29.2%；纽特舒玛收入1.2亿元同比+45.4% [8] - 批发配送业务收入21.4亿元同比-23% [8] - 零售业务收入3.7亿元同比+3.7% [8] - 2024年毛利率35.5%同比+2.2pct，品牌运营业务毛利率48%同比+1.2pct，毛利额占比超90%；25Q1毛利率35.8%同比+2.2pct；2024、25Q1销售费用率同比提升2.8pct、4.3pct [8] 盈利预测与估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|7564|8094|8815|9709|10767| |同比增长率（%）|0.72%|7.01%|8.91%|10.14%|10.90%| |归母净利润（百万元）|656|692|761|901|1074| |同比增长率（%）|30.71%|5.38%|10.01%|18.38%|19.19%| |每股收益（元/股）|1.25|1.32|1.45|1.71|2.04| |ROE（%）|24.59%|29.12%|27.83%|27.86%|27.49%| |市盈率（P/E）|14.55|13.81|12.55|10.60|8.90| [7] 附录：财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据预测，涵盖货币资金、应收票据及账款、营业收入、营业成本等项目 [9] - 主要财务比率包括成长能力（营收增长率、营业利润增长率等）、盈利能力（毛利率、净利率等）、估值倍数（EV/EBITDA、P/E等）预测 [9][10]

财务表现 - 2024年公司收入80.94亿元 同比下滑2.0% 归母净利润6.92亿元 同比下滑2.9% 扣非归母净利润6.56亿元 同比增长3.4% [1] - 1Q25公司收入18.41亿元 同比下滑0.4% 归母净利润0.85亿元 同比下滑54.4% 扣非归母净利润1.00亿元 同比下滑39.5% [1] - 2024年实际收入高于预期79.2亿元 但归母净利润低于预期8.5亿元 主要因销售费用率较高 [1] 业务运营 - 品牌运营业务2024年收入55.59亿元 同比增长9.2% [1] - 迪巧品牌2024年收入21.01亿元 同比增长10.7% 通过OTC、保健品、跨境食品及小黄条系列产品推广实现增长 [1] - 海露品牌2024年收入7.36亿元 同比增长14.9% 通过线上线下推广不含防腐剂优势驱动增长 [1] - 百洋制药2024年收入9.53亿元 同比增长25.4% 其中扶正化瘀品种收入6.31亿元 同比增长16.6% [1] - 纽特舒玛品牌2024年收入1.21亿元 同比增长45.4% 通过学术推广及线上营销实现高速增长 [1] 费用结构 - 2024年销售费用率18.74% 同比上升4.69个百分点 管理费用率3.47% 同比上升0.33个百分点 研发费用率0.45% 同比上升0.30个百分点 财务费用率0.88% 同比上升0.14个百分点 [2] - 1Q25销售费用率19.09% 同比上升6.44个百分点 管理费用率3.55% 同比上升0.75个百分点 研发费用率0.29% 同比上升0.29个百分点 财务费用率1.22% 同比上升0.56个百分点 [2] 盈利能力 - 2024年毛利率35.50% 同比上升5.53个百分点 1Q25毛利率35.82% 同比上升6.07个百分点 主要因低毛利率批发业务收入占比下降 [2] - 1Q25净利润承压主因紫杉醇聚合物胶束计提存货跌价准备及销售费用率同比增长 [1] 业绩展望 - 预测2025-2027年归母净利润分别为7.5亿元、9.1亿元、10.5亿元 同比增长8.8%、21.5%、15.0% [3] - 对应2025-2027年EPS分别为1.43元、1.74元、2.00元 [3] - 给予2025年17倍PE估值 目标价24.33元 基于品牌运营业务附加值高、盈利能力强、产品矩阵齐全及百洋集团孵化项目拓展第二增长曲线 [3]