特斯拉供应链表现 - 特斯拉2025年一季度营业收入193.35亿美元，同比下降9.23% [2] - 拓普集团2025年一季度营业收入57.68亿元，同比增长1.40%，归母净利润同比下滑12.39% [2] - 拓普集团股价自2025年2月以来连续下跌，实控人及副董事长合计减持约350万股 [1] 业绩下滑原因分析 - 特斯拉全球产量36.26万辆，同比减少16.3%，赛力斯汽车产量4.72万辆，同比减少45.7% [3] - 拓普集团毛利率19.9%，同比减少2.5个百分点，主要受Model Y、问界M9等车型改款及产能扩张折旧影响 [3] - 东方证券研报认为业绩波动系主要客户车型调整所致 [3] 业务恢复与客户策略 - 拓普集团表示二季度订单情况已明显改善 [3] - 公司客户群覆盖全球主流电动车企，通过创新商业模式、平台化战略和国际化战略拓展客户 [3] - 单车配套价值和订单有望保持稳步增长 [3] 机器人业务发展 - 2025年全球人形机器人市场销量预计1.24万台，市场规模63.39亿元，2030年销量接近34万台，市场规模超640亿元 [4] - 拓普集团研发线控刹车系统IBS多年，横向拓展至机器人电驱执行器等业务 [5] - 公司已向客户多次送样灵巧手电机等产品，并布局机器人躯体结构件、传感器等平台化产品 [5] - 2025年计划启动占地约150亩的机器人产业基地项目 [5]

公司2024年业绩表现 - 2024年公司实现营收266亿元，同比增长35.02%，归母净利润30亿元，同比增长39.52%，扣非归母净利润27.3亿元，同比增长35.0% [1] - 2024年公司毛利率20.8%，净利率11.3%，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.0%/2.3%/4.6%/0.6% [1] - 24Q4营收72.5亿元，同比增长30.63%/环比增长1.66%，归母净利润7.67亿元，同比增长38.47%/环比下降1.45% [1] - 24Q4毛利率19.8%，同比下降4.29个百分点/环比下降1.06个百分点，净利率10.58%，同比上升0.60个百分点/环比下降0.33个百分点 [1] 分业务表现 - 内饰业务营收84.34亿元，同比增长28.24%，毛利率18.12%，同比下降1.79个百分点 [2] - 底盘业务营收82.03亿元，同比增长33.98%，毛利率20.42%，同比下降2.62个百分点 [2] - 汽车电子业务营收18.20亿元，同比增长907.63%，毛利率19.42%，同比下降2.20个百分点，贡献主要收入增量 [2] - 电驱业务营收0.13亿元，同比增长624.11%，毛利率50.90%，保持高毛利率水平 [2] 研发与技术布局 - 公司研发线控刹车系统IBS项目多年，在机械、减速机构、电机、电控、软件等领域形成技术积淀 [4] - 横向拓展至热管理系统、线控转向系统、空气悬架系统、智能座舱执行器及机器人电驱执行器等业务 [4] - 已向客户多次送样灵巧手电机等产品，项目进展迅速 [4] - 布局机器人躯体结构件、传感器、足部减震器、电子柔性皮肤等，形成机器人业务平台化产品布局 [4] 财务预测与估值 - 2025-2026年归母净利润预测下调为35.54亿元、44.60亿元(原预测37.15亿元、45.58亿元)，2027年预计56.52亿元 [5] - 2025-2027年EPS分别为2.05元、2.57元、3.25元(原预测2.20元、2.70元)，对应市盈率25倍、20倍、16倍 [5] - 2024-2027年预计营业总收入分别为266亿元、328.79亿元、407.74亿元、489.29亿元，年复合增长率22.6% [6] - 2024-2027年预计归母净利润分别为30.01亿元、35.54亿元、44.60亿元、56.52亿元，年复合增长率23.5% [6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2024年拓普集团业绩高速增长，汽车电子业务贡献主要收入增量，公司拓展机器人业务打开新成长曲线，虽受大客户产线调整和关税影响，但基本面较好具备较大发展空间 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 收盘价51.79元，一年最低/最高价为30.69/76.21元，市净率4.68倍，流通A股市值和总市值均为90002.50百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产11.07元，资产负债率45.63%，总股本和流通A股均为1737.84百万股 [6] 2024年年报业绩情况 - 2024年营收266亿元，同比+35.02%，归母净利润30亿元，同比+39.52%，扣非归母净利润27.3亿元，同比+35.0%，毛利率20.8%，净利率11.3%；销售/管理/研发/财务费用率分别为1.0%/2.3%/4.6%/0.6% [7] - 24Q4营收72.5亿元，同比+30.63%/环比+1.66%；归母净利润7.67亿元，同比+38.47%/环比-1.45%，扣非归母净利润7.1亿元，同比+35.5%；毛利率19.8%，同比-4.29pct/环比-1.06pct；净利率10.58%，同比+0.60pct/环比-0.33pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为0.6%/2.1%/5.0%/0.7% [7] 分业务情况 - 内饰业务营收84.34亿元，同比+28.24%，毛利率18.12%，同比-1.79pct [7] - 底盘业务营收82.03亿元，同比+33.98%，毛利率20.42%，同比-2.62pct [7] - 减震业务营收44.02亿元，同比+2.40%，毛利率21.10%，同比-2.98pct [7] - 热管理业务营收21.30亿元，同比+38.24%，毛利率17.11%，同比-1.61pct [7] - 汽车电子业务营收18.20亿元，同比+907.63%，毛利率19.42%，同比-2.20pct，贡献主要收入增量 [7] - 电驱业务营收0.13亿元，同比+624.11%，毛利率50.90% [7] - 其他业务营收15.89亿元，同比+63.34% [7] 机器人业务情况 - 公司在多领域有深厚技术积淀，拓展至热管理、线控转向等业务，与客户合作从直线执行器开始，启动旋转执行器研发，研发灵巧手电机等产品且多次送样，还布局机器人躯体结构件等形成平台化产品布局 [7] 盈利预测调整 - 将2025 - 2026年归母净利润预测下调为35.54亿元、44.60亿元（前值为37.15亿元、45.58亿元），2027年预计为56.52亿元，对应2025 - 2027年EPS分别为2.05元、2.57元、3.25元（前值为2.20元、2.70元），市盈率分别为25倍、20倍、16倍 [7] 财务预测表 - 资产负债表：2024 - 2027年资产总计从37544百万元增长到63736百万元，负债合计从17961百万元增长到30390百万元等 [8] - 利润表：2024 - 2027年营业总收入从26600百万元增长到48929百万元，归属母公司净利润从3001百万元增长到5652百万元等 [8] - 现金流量表：2024 - 2027年经营活动现金流分别为3236、6821、6004、8307百万元等 [8] - 重要财务与估值指标：2024 - 2027年每股净资产从11.51元增长到19.08元，P/E从29.99倍下降到15.93倍等 [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2024年拓普集团业绩高速增长，汽车电子业务贡献主要收入增量，公司拓展机器人业务打开新成长曲线，虽受大客户产线调整和关税影响，但基本面较好具备较大发展空间 [7] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2024年公司实现营收266亿元，同比+35.02%，归母净利润30亿元，同比+39.52%，扣非归母净利润27.3亿元，同比+35.0%，毛利率20.8%，净利率11.3%；24Q4营收72.5亿元，同比+30.63%/环比+1.66%，归母净利润7.67亿元，同比+38.47%/环比-1.45%，扣非归母净利润7.1亿元，同比+35.5%，毛利率19.8%，同比-4.29pct/环比-1.06pct，净利率10.58%，同比+0.60pct/环比-0.33pct [7] 分业务情况 - 内饰业务营收84.34亿元，同比+28.24%，毛利率18.12%，同比-1.79pct；底盘业务营收82.03亿元，同比+33.98%，毛利率20.42%，同比-2.62pct；减震业务营收44.02亿元，同比+2.40%，毛利率21.10%，同比-2.98pct；热管理业务营收21.30亿元，同比+38.24%，毛利率17.11%，同比-1.61pct；汽车电子业务营收18.20亿元，同比+907.63%，毛利率19.42%，同比-2.20pct；电驱业务营收0.13亿元，同比+624.11%，毛利率50.90%；其他业务营收15.89亿元，同比+63.34% [7] 机器人业务拓展 - 公司研发线控刹车系统IBS项目多年，在多领域形成技术积淀，横向拓展至热管理、线控转向等业务，与客户合作从直线执行器开始，启动旋转执行器研发，研发灵巧手电机等产品并多次送样，还积极布局机器人躯体结构件等形成平台化产品布局 [7] 盈利预测与投资评级 - 考虑大客户产线调整影响，将2025 - 2026年归母净利润预测下调为35.54亿元、44.60亿元（前值为37.15亿元、45.58亿元），2027年预计为56.52亿元，对应2025 - 2027年EPS分别为2.05元、2.57元、3.25元（前值为2.20元、2.70元），市盈率分别为25倍、20倍、16倍，维持“买入”评级 [7] 财务预测 - 资产负债表方面，2024 - 2027年流动资产从186.83亿元增至392.06亿元，非流动资产从188.61亿元增至245.30亿元，负债合计从179.61亿元增至303.90亿元等；利润表方面，营业总收入从266.00亿元增至489.29亿元，归母净利润从30.01亿元增至56.52亿元等；现金流量表方面，经营活动现金流2024年为32.36亿元，2025 - 2027年分别为68.21亿元、60.04亿元、83.07亿元等；重要财务与估值指标方面，每股净资产从11.51元增至19.08元，P/E从29.99降至15.93等 [8]