2025年8月3日，第九届立秋演讲「新物种爆炸·吴声商业方法发布2025」在北京798·751园区79罐举行，主题为「刹那涌现」。 场景实验室创始人、场景方法论提出者吴声表示：AI场景革命正在让商业开启哲学生活方式周期，关键是在每个具体场景重建意义坐标。演讲以四个篇 章展开「意义重建」的创新方法：NOW是此刻的连接，FLOW是流畅的人机通感，HERE是超越在场的叙事，EGO是「我」的共识。大会还发布了新物 种爆炸2025「意义重建」的八个预测。 以下为吴声造物特别呈现的「吴声2025年度演讲」全文： ▍01 场景造物，十年刻度 「没有谁在这个世界上拥有自己固定的住所，以及固定不变的外观，没有谁不在盛衰沉浮之中，没有谁不与敌人和邻居交易品性，没有谁不是韶华易逝却 仍未能成熟，没有谁不是在漫长的生存之旅的起点便已筋疲力尽。」本雅明在《弗兰茨·卡夫卡纪念》中深刻写道。这也是新物种爆炸2025汇报的起点。 此刻即此刻，无可置疑。「今天是今天，带着过去所有时间的重量，带着将成为明天一切事物的翅膀。」我们惯常谈论的过去、现在与未来，唯有在刹那 的聚焦中，方能领悟聂鲁达诗篇的真意：诉说情感，也道尽万物缘起。它分明昭示，新物 ...

公司高管减持 - 公司实控人、董事长邬建树拟减持公司股份 副董事长邬好年也计划减持 两人合计减持约350万股 [2] - 邬建树、邬好年两人系父子关系 [2] 一季度业绩表现 - 2025年第一季度实现营业收入57.68亿元 同比增长1.40% 相比2021-2024年第一季度100.80%、54.34%、19.32%和27.29%的增速明显放缓 [3] - 2025年第一季度归母净利润5.65亿元 同比下降12.39% 扣非归母净利润4.87亿元 同比下降18.36% [3] - 毛利率19.9% 同比减少2.5个百分点 主要系Model Y、问界M9等车型改款及产能扩张折旧影响 [2] - 特斯拉全球产量36.26万辆 同比减少16.3% 赛力斯汽车产量4.72万辆 同比减少45.7% [2] 业务展望 - 二季度订单情况已有明显改善 [3] - 客户群覆盖全球主流车企 通过创新商业模式、平台化战略和国际化战略持续拓展客户和市场 [3] - 计划完成前湾新区9期、10期工厂建设并启动占地约150亩的机器人产业基地项目 [5] 机器人业务发展 - 全球人形机器人市场2025年销量预计1.24万台 市场规模63.39亿元 2030年销量接近34万台 市场规模超过640亿元 2035年销量超过500万台 市场规模超过4000亿元 [4][5] - 研发线控刹车系统IBS多年 在机械、减速机构、电机、电控、软件等领域形成技术积淀 [5] - 已与客户从直线执行器开始合作 启动旋转执行器研发 多次向客户送样灵巧手电机等产品 [5] - 积极布局机器人躯体结构件、传感器、足部减震器、电子柔性皮肤等 形成平台化产品布局 [5]

报告公司投资评级 - 行业为汽车/汽车零部件，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 2024年拓普集团业绩高速增长，2025Q1业绩承压，利润下滑主要系毛利率下降及研发费用增长；分业务看2024年营收增加，产品线具备扩大空间；人形机器人布局稳步推进，汽车电子业务规模加速扩张；考虑到公司2025Q1归母净利润承压，小幅下调盈利预测，维持“买入”评级 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司实现营业收入266.00亿元，同比+35.02%；归母净利润30.01亿，同比+39.52%；扣非归母净利润27.28亿，同比+35% [1] - 2025Q1公司实现营业收入57.7亿元，同比+1.4%；归母净利润5.65亿元，同比-12.39%；扣非归母净利润4.87亿元，同比-18.36% [1] - 2024年主营业务毛利率19.42%，同比-2.40pct；24年净利率11.29%，同比+0.38pct；2025Q1综合毛利率为19.89%，同比-2.54pct [1] - 2025Q1期间费用率为10.52%（YOY+1.19pct），其中销售费用率为1.19%（YOY-0.19pct），管理费用率为3.30%（YOY+0.55pct），研发费用率为5.93%（YOY+1.44pct），财务费用率为0.10%（YOY-0.61pct） [1] 分业务情况 - 减震系统2024年收入44.02亿元（YOY+2.4%），毛利率21.10%（YOY-2.98pct） [2] - 内饰功能件2024年收入84.34亿元（YOY+28.24%），毛利率18.12%（YOY-1.79pct） [2] - 底盘系统2024年收入82.03亿元（YOY+33.98%），毛利率20.42%（YOY-2.62pct） [2] - 汽车电子2024年收入18.2亿元（YOY+907.63%），毛利率19.42%（YOY-2.20pct） [2] - 热管理系统2024年收入21.4亿元（YOY+38.24%），毛利率17.11%（YOY-1.61pct） [2] - 电驱系统2024年累计实现收入0.13亿元（YOY+624.11%），毛利率50.90%（YOY-30.35pct） [2] 业务布局与客户战略 - 人形机器人布局上，依托在线控刹车系统IBS等领域积累的技术优势，成立电驱事业部，前瞻布局人形机器人执行器赛道，研发产品多次向客户送样，还积极布局机器人躯体结构件等，形成平台化产品布局 [3] - 汽车电子业务增长显著，闭式空气悬架系统产能快速释放，线控制动IBS项目、线控转向EPS项目订单逐步开始量产，空气悬架项目增长迅速 [3] - 2025年5月，拓普集团完成对芜湖长鹏100%股权的收购并完成交割，芜湖长鹏更名为芜湖拓普汽车部件有限公司，成为全资子公司，提升内饰产品市场占有率，同时深化与比亚迪等头部车企的深度合作 [3] 盈利预测与投资建议 - 预计公司2025 - 2027年实现归母净利润36.59/43.37/53.50亿元（25、26年前值为38.39/48.62亿元），当前市值对应25 - 27年P/E 24/21/17倍，维持“买入”评级 [4] 财务数据和估值 | 项目 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 19,700.56 | 26,600.33 | 33,067.99 | 39,920.07 | 48,386.23 | | 增长率(%) | 23.18 | 35.02 | 24.31 | 20.72 | 21.21 | | EBITDA(百万元) | 4,807.77 | 6,123.50 | 6,567.20 | 7,673.00 | 9,141.48 | | 归属母公司净利润(百万元) | 2,150.64 | 3,000.61 | 3,658.66 | 4,336.71 | 5,350.11 | | 增长率(%) | 26.50 | 39.52 | 21.93 | 18.53 | 23.37 | | EPS(元/股) | 1.24 | 1.73 | 2.11 | 2.50 | 3.08 | | 市盈率(P/E) | 41.57 | 29.79 | 24.43 | 20.61 | 16.71 | | 市净率(P/B) | 6.49 | 4.57 | 3.60 | 3.21 | 2.83 | | 市销率(P/S) | 4.54 | 3.36 | 2.70 | 2.24 | 1.85 | | EV/EBITDA | 17.49 | 13.60 | 13.20 | 10.68 | 8.78 | [5] 财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表等展示了2023 - 2027E年公司各项财务指标情况，包括货币资金、应收票据及应收账款、营业收入、营业成本等 [11] - 主要财务比率方面，成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标在不同年份有相应变化 [11] - ROIC在2023 - 2027年分别为15.44%、18.67%、18.91%、20.37%、26.98% [12]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价71.40元 [2][5] 报告的核心观点 - 业绩符合预期，1季度营收57.68亿元同比增1.4%，归母净利润5.65亿元同比减12.4%，扣非归母净利润4.87亿元同比减18.4% [9] - 主要客户车型调整影响1季度业绩，毛利率降，期间费用率升，经营活动现金流净额增，预计2季度业绩环比高增长 [9] - 客户结构持续优化，内生增长与并购扩张并行，Tier0.5商业模式获认可，与多家车企合作扩大，拟收购芜湖长鹏100%股权 [9] - 机器人业务全面推进，海外产能布局加速，产品布局覆盖度领先，计划建设工厂和产业基地，拟在泰国投资建厂 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司主要财务信息 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|19,701|26,600|33,461|41,551|49,344| |同比增长(%)|23.2%|35.0%|25.8%|24.2%|18.8%| |营业利润(百万元)|2,476|3,420|4,005|4,853|5,795| |同比增长(%)|25.2%|38.1%|17.1%|21.2%|19.4%| |归属母公司净利润(百万元)|2,151|3,001|3,538|4,286|5,117| |同比增长(%)|26.5%|39.5%|17.9%|21.1%|19.4%| |每股收益（元）|1.24|1.73|2.04|2.47|2.94| |毛利率(%)|22.9%|20.8%|21.0%|21.4%|21.4%| |净利率(%)|10.9%|11.3%|10.6%|10.3%|10.4%| |净资产收益率(%)|16.6%|18.0%|16.0%|16.3%|17.1%| |市盈率|42.3|30.3|25.7|21.2|17.8| |市净率|6.6|4.7|3.7|3.3|2.9| [4] 公司表现 |时间|1周|1月|3月|12月| |----|----|----|----|----| |绝对表现%|0.25|14.22|-28.45|25.98| |相对表现%|-1.93|8.68|-27.43|19.85| |沪深300%|2.18|5.54|-1.02|6.13| [6] 公司发展历程 - 2025-04-26国内外产能继续布局，机器人业务快速推进 [8] - 2024-11-03国内外产能持续推进，热管理及汽车电子快速增长 [8] - 2024-08-31平台化战略持续推进，汽车电子实现较高增长 [8] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2023A-2027E的各项财务数据及比率，包括成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标 [10]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价71.40元 [2][5] 报告的核心观点 - 业绩符合预期，1季度营收57.68亿元同比增1.4%，归母净利润5.65亿元同比减12.4%，扣非归母净利润4.87亿元同比减18.4% [9] - 主要客户车型调整影响1季度业绩，预计2季度业绩环比较高增长 [9] - 客户结构持续优化，内生增长与并购扩张并行，拟3.3亿元收购芜湖长鹏100%股权 [9] - 机器人业务全面推进，海外产能布局加速，2025年计划完成前湾新区工厂建设并启动机器人产业基地项目，拟在泰国投资不超3亿美元建生产基地 [9] 相关目录总结 公司主要财务信息 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|19,701|26,600|33,461|41,551|49,344| |同比增长(%)|23.2%|35.0%|25.8%|24.2%|18.8%| |营业利润(百万元)|2,476|3,420|4,005|4,853|5,795| |同比增长(%)|25.2%|38.1%|17.1%|21.2%|19.4%| |归属母公司净利润(百万元)|2,151|3,001|3,538|4,286|5,117| |同比增长(%)|26.5%|39.5%|17.9%|21.1%|19.4%| |每股收益（元）|1.24|1.73|2.04|2.47|2.94| |毛利率(%)|22.9%|20.8%|21.0%|21.4%|21.4%| |净利率(%)|10.9%|11.3%|10.6%|10.3%|10.4%| |净资产收益率(%)|16.6%|18.0%|16.0%|16.3%|17.1%| |市盈率|42.3|30.3|25.7|21.2|17.8| |市净率|6.6|4.7|3.7|3.3|2.9| [4] 公司表现情况 | | 1周 | 1月 | 3月 | 12月 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 绝对表现% | 0.25 | 14.22 | -28.45 | 25.98 | | 相对表现% | -1.93 | 8.68 | -27.43 | 19.85 | | 沪深300% | 2.18 | 5.54 | -1.02 | 6.13 | [6] 公司发展历程 - 2025-04-26国内外产能继续布局，机器人业务快速推进 [8] - 2024-11-03国内外产能持续推进，热管理及汽车电子快速增长 [8] - 2024-08-31平台化战略持续推进，汽车电子实现较高增长 [8] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多表呈现各年度预测数据，涵盖货币资金、应收票据等资产项目，营业收入、营业成本等利润项目，以及净利润、折旧摊销等现金流量项目 [10] - 主要财务比率包括成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标在各年度的预测情况 [10]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3][9] 报告的核心观点 - 2024年公司调整会计准则后毛利率同比降2.10pct至20.80%，主要受整车市场“价格战”传导年降及新产能投产折旧增加影响；费用率良好管控稳定盈利能力 [2] - 2024年机器人产品项目进展快，产品线多元化，有望复用汽车零部件平台化布局经验，提升机器人领域竞争力 [2][6] - 2024年公司营收266.00亿元，同比增35.02%，归母净利润30.01亿元，同比增39.52%；底盘、内饰、汽车电子贡献主要营收增量，汽车电子受益空悬产品出货收入超9倍增长 [5] - 2024年国外营收同比增7.65%至62.15亿元，公司推进海外市场拓展，规划泰国一期、墨西哥二期、波兰二期等产能建设 [5] 报告相关目录总结 业绩表现 - 2024年全年营收266.00亿元，同比增35.02%；归母净利润30.01亿元，同比增39.52%；扣非归母净利润27.28亿元，同比增35.00%；EPS为1.79元，同比增32.59% [5] - 2024年Q4营收72.48亿元，同比增30.63%，环比增1.66%；归母净利润7.67亿元，同比增38.47%，环比降1.45%；扣非归母净利润7.05亿元，同比增35.49%，环比降3.08% [5] 业务营收 - 减震系统/内饰功能件/底盘系统/汽车电子/热管理系统2024年营收分别为44.02亿元/84.34亿元/82.03亿元/18.20亿元/21.40亿元，同比分别增2.40%/28.24%/33.98%/907.63%/38.24% [5] - 汽车电子业务受益空悬产品出货，收入超9倍增长，2024年出货24万套，产品均价3790.3元，同比提升12.6倍 [5] 海外市场 - 2024年国外营收62.15亿元，同比增7.65%，增幅小于国内，因大客户特斯拉销量增速放缓 [5] - 2025年4月15日公告投资不超3亿美元在泰国建生产基地，一期占地185亩，计划2026年初投产；筹备墨西哥二期和波兰工厂产能提升 [5] 财务指标预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|26,600.33|34,270.22|41,849.55|50,483.02| |收入增长率%|35.02|28.83|22.12|20.63| |归母净利润(百万元)|3,000.61|3,782.55|4,622.95|5,568.70| |利润增速%|39.52|26.06|22.22|20.46| |毛利率%|20.80|20.09|19.99|19.88| |摊薄EPS(元)|1.73|2.18|2.66|3.20| |PE|29.72|23.57|19.29|16.01| |PB|4.56|4.03|3.52|3.05| |PS|3.35|2.60|2.13|1.77|[7] 投资建议 - 预计2025 - 2027年公司分别实现营业收入342.70亿元、418.50亿元、504.83亿元，归母净利润37.83亿元、46.23亿元、55.69亿元，摊薄EPS分别为2.18元、2.66元、3.20元，对应PE分别为23.57倍、19.29倍、16.01倍，维持“推荐”评级 [9]

公司2024年业绩表现 - 2024年公司实现营收266亿元，同比增长35.02%，归母净利润30亿元，同比增长39.52%，扣非归母净利润27.3亿元，同比增长35.0% [1] - 2024年公司毛利率20.8%，净利率11.3%，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.0%/2.3%/4.6%/0.6% [1] - 24Q4营收72.5亿元，同比增长30.63%/环比增长1.66%，归母净利润7.67亿元，同比增长38.47%/环比下降1.45% [1] - 24Q4毛利率19.8%，同比下降4.29个百分点/环比下降1.06个百分点，净利率10.58%，同比上升0.60个百分点/环比下降0.33个百分点 [1] 分业务表现 - 内饰业务营收84.34亿元，同比增长28.24%，毛利率18.12%，同比下降1.79个百分点 [2] - 底盘业务营收82.03亿元，同比增长33.98%，毛利率20.42%，同比下降2.62个百分点 [2] - 汽车电子业务营收18.20亿元，同比增长907.63%，毛利率19.42%，同比下降2.20个百分点，贡献主要收入增量 [2] - 电驱业务营收0.13亿元，同比增长624.11%，毛利率50.90%，保持高毛利率水平 [2] 研发与技术布局 - 公司研发线控刹车系统IBS项目多年，在机械、减速机构、电机、电控、软件等领域形成技术积淀 [4] - 横向拓展至热管理系统、线控转向系统、空气悬架系统、智能座舱执行器及机器人电驱执行器等业务 [4] - 已向客户多次送样灵巧手电机等产品，项目进展迅速 [4] - 布局机器人躯体结构件、传感器、足部减震器、电子柔性皮肤等，形成机器人业务平台化产品布局 [4] 财务预测与估值 - 2025-2026年归母净利润预测下调为35.54亿元、44.60亿元(原预测37.15亿元、45.58亿元)，2027年预计56.52亿元 [5] - 2025-2027年EPS分别为2.05元、2.57元、3.25元(原预测2.20元、2.70元)，对应市盈率25倍、20倍、16倍 [5] - 2024-2027年预计营业总收入分别为266亿元、328.79亿元、407.74亿元、489.29亿元，年复合增长率22.6% [6] - 2024-2027年预计归母净利润分别为30.01亿元、35.54亿元、44.60亿元、56.52亿元，年复合增长率23.5% [6]

文章核心观点 - 人形机器人板块虽有回调但整体活跃，减速器领域牛股频出，中长期投资机会值得关注，多家上市公司布局有望实现国产替代，但部分企业估值提升夸张需警惕风险 [1][2][5][12] 分组1：减速器行业概述 - 减速器是通过齿轮传动降低输出转速并增大输出扭矩的机械装置，广泛应用于多领域，按架构与传动原理分为通用、专用和精密减速器，精密减速器又可细分 [2] - 谐波减速器传动精度高、结构简单等，但不耐冲击、输出扭矩小；行星减速器扭矩大、传动效率高，但精度低等；RV减速器扭矩大、高负载等，但结构复杂、成本高 [2] - 海内外机器人龙头厂商使用减速器类型不一致，特斯拉Optimus手臂等用谐波减速器，灵巧手用行星减速器 [2] - 国内宇树科技、小米用行星减速器，优必选用谐波减速器，智元机器人等采用谐波与行星减速器 [3] - 2024年上半年国内谐波减速器赛道日本哈默纳科、绿的谐波等位列TOP6；2022年国内行星减速器赛道日本新宝、科峰智能等位列TOP5，仅科峰智能为本土企业 [3][4] 分组2：上市公司布局情况 - 中大力德掌握谐波、RV和行星减速器，业务扩展为减速器+电机+驱动一体化，产品覆盖多行业，已进入下游核心机器人厂商产业链 [5][6] - 绿的谐波专注研发工业机器人领域谐波减速器，已进入部分产业链，募资扩产，预计2027年两代谐波减速器产能合计159万台/年 [6] - 斯菱股份跨界介入人形机器人赛道，研发谐波减速器、滚珠丝杠和执行器模组业务，绑定特斯拉人形机器人供应商拓普集团 [7][8][9] 分组3：企业基本面与盈利能力对比 - 2019Q3 - 2024Q3中大力德、绿的谐波、斯菱股份营收年复合增长率分别为8.74%、15.72%、25.19%，归母净利润年复合增速分别为10.25%、9.2%、35.37% [9] - 截止2024年前三季度，三家企业销售毛利率分别为24.86%、39.53%、32.6%，销售净利率分别为6.77%、23.8%、20.3% [10] 分组4：企业估值情况 - 截止3月14日，中大力德、绿的谐波、斯菱股份PE - TTM分别为204倍、550倍、77.7倍，绿的谐波绝对值高与净利润下滑、基数低有关 [11] - 中大力德涨幅大因被认为是国内唯一拥有三种主要类型减速器的龙头厂商，斯菱股份表现好与基本面和切入多核心零部件有关 [12]