政策核心观点 - 国家能源局发布《关于促进新能源集成融合发展的指导意见》，旨在加快推动新能源多维度一体化开发、与多产业协同发展以及多元化非电利用等重点工作 [1] - 该文件是新能源发展进入新阶段的引领性文件，系统地回答了新能源如何实现高比例消纳、高质量发展以及从“生力军”成长为“主力军”等重要命题 [2] - 政策目标是到2030年，使集成融合发展成为新能源发展的重要方式，显著提升新能源可靠替代水平和市场竞争力，为经济社会发展全面绿色转型提供支撑 [5] 新能源发展新阶段背景 - “十四五”以来，在“双碳”战略目标引领下，中国新能源行业实现跨越式发展，新能源装机规模历史性超过火电，迈入发展新阶段 [2] - 随着新能源规模扩大和电量占比提高，系统消纳压力持续加大，国土空间等要素保障难度增加，迫切需要转变新能源的开发、建设和运行模式 [5] 集成融合发展的行动框架 - 政策构建了层次分明、重点突出的行动框架，围绕“集成融合发展”主题，推动新能源与多能源品种、多产业、多种利用形式的融合 [5] - “左右集成”旨在打破风光资源局限性，通过与其他能源品种和空间资源协同，提升能源供应可靠性和整体经济性 [5] - “上下集成”旨在将新能源的“资源优势”转化为“产业优势”和“经济优势”，实现能源转型与产业升级同频共振 [5] - “前后集成”旨在加强新能源生产与消费的链接，特别是加强非电利用，以提升新能源发展自主性 [5] 重点地区与项目实施 - 政策明确提出优先支持新能源渗透率较高地区开展新能源集成项目建设 [6] - 建议重点地区结合自身资源条件和产业基础，有针对性地研究提出实施方案，明确重点应用场景，并制定多方合作机制及调度、交易、结算等实施细则，加快项目落地 [6] 与新兴产业融合 - 政策特别突出“智能化”赋能，培育新兴产业集群新生态，结合“东数西算”工程，推动新能源基地与算力设施协同规划，促进“电力网”与“算力网”双网融合 [7] - 在制造业基础扎实地区，加快新能源与新材料等战略性新兴产业集群发展，形成“以新促新”的产业生态，通过前沿技术产业化应用发展新质生产力 [7] - 支持以新能源为主的产业园区应用绿电直连、智能微电网（源网荷储一体化）、新能源接入增量配电网等新业态以及绿证绿电交易，构建多能互补、高度自给的低碳零碳园区 [7] 多元化非电利用 - 推动新能源多元化非电利用是文件的一大亮点，包括提升风光氢储协同发展水平、建设绿色氢氨醇（氢基能源）综合产业基地、推动新能源供热供暖应用 [8] - 非电利用是新能源供给与消费侧集成融合发展的重点突破方向，针对交通、化工、医药、纺织等领域终端电力消费占比相对较低的情况，加强氢能和热力的绿色替代是实现深度脱碳的重要举措 [8] - 新能源制氢（氨醇）、新能源供热等技术可发挥氢、热系统与电力系统互补特性好、存储设施边际成本低等优势，具备弱并网甚至离网运行潜力，降低对大电网的依赖 [8] - 政策支持各地结合自身条件建设氢基能源产业，与重点产业耦合发展，并明确了产业园区工业用热、城镇供暖等不同场景下的新能源绿能替代模式和技术路径 [8]

核心观点 - 报告对公用事业和环保行业维持“优于大市”评级，投资主线聚焦于碳中和背景下的新能源产业链与综合能源管理机会 [1][41][42] - 火电板块受益于煤价低位运行，盈利能力显著修复；新能源发电在政策支持下盈利有望趋于稳健；水电防御属性凸显；环保板块关注“类公用事业”的现金流改善机会 [3][4][41][42] 市场回顾与板块表现 - 2025年10月，公用事业指数上涨4.47%，环保指数上涨2.58%，在申万31个一级行业中涨幅分别位列第5和第8名 [1][16][43] - 子板块表现分化显著：火电板块大幅上涨10.98%，燃气板块上涨6.39%，水电板块上涨4.01%，新能源发电板块微涨0.62% [1][16][44] - 市场交易活跃度提升，1-9月全国市场交易电量达4.92万亿千瓦时，同比增长7.2%，占全社会用电量比重为63.4% [82] 重要政策事件 - 商务部发布《关于拓展绿色贸易的实施意见》，明确支持国际航行船舶进行绿醇、绿氨等清洁燃料加注业务，并发展绿氢等可持续燃料贸易 [2][17] - 政策鼓励外贸企业使用可再生能源，扩大绿证绿电交易规模，并探索新能源直连出口园区等新模式，推动外贸产供链绿色低碳转型 [2][17] 公用事业2025年三季报业绩综述 - **火电**：前三季度营业收入9064.68亿元，同比下降5.48%；归母净利润711.23亿元，同比增长15.03%，主要受益于煤价低位运行（秦皇岛5500大卡动力煤价格低于700元/吨）[18] - **水电**：前三季度营业收入1487.60亿元，同比下降1.39%；归母净利润513.22亿元，同比增长1.73%，业绩稳健，长江电力丰水期后移 [22] - **风电**：前三季度营业收入1171.57亿元，同比下降2.80%；归母净利润220.31亿元，同比下降12.15%，受消纳问题和市场化电价下行压制，但补贴回款改善显著（如龙源电力经营性现金净流入同比增长53.3%）[25] - **光伏发电**：前三季度营业收入261.04亿元，同比下降16.55%；归母净利润29.04亿元，同比增长55.77%，增长主要由京运通等个股大幅减亏带动 [28][30] - **核电**：前三季度营业收入1640.76亿元，同比增长1.76%；归母净利润165.78亿元，同比下降12.39%，受市场化电价下行等因素影响 [32] - **燃气**：前三季度营业收入2349.12亿元，同比下降0.78%；归母净利润102.47亿元，同比下降5.49%，需求疲弱（1-9月天然气表观消费量3177.5亿立方米，同比下降0.2%）导致业绩下滑 [36] 行业重点数据 - **发电量与装机**：1-9月规上工业发电量7.26万亿千瓦时，同比增长1.6% [63]；截至9月底全国发电装机容量37.2亿千瓦，同比增长17.5%，其中太阳能装机11.3亿千瓦（增45.7%），风电装机5.8亿千瓦（增21.3%）[87] - **用电量**：1-9月全社会用电量7.77万亿千瓦时，同比增长4.6%，第三产业用电增速达7.5% [72] - **煤炭价格**：环渤海动力煤价格指数报685元/吨，郑商所动煤期货主力合约报价801.40元/吨 [136] - **碳市场**：全国碳市场10月碳排放配额总成交量4156.25万吨，总成交额19.88亿元；收盘价较上月下跌10.37% [127][128] 投资策略与重点公司推荐 - **火电**：推荐华电国际、上海电力，因煤价电价同步下行有望维持合理盈利水平 [4][41] - **新能源发电**：推荐龙源电力、三峡能源等全国性龙头，以及区域优质海上风电企业如广西能源、福能股份；算电协同标的金开新能亦被推荐 [4][41] - **核电**：推荐中国核电、中国广核，预计装机和发电量增长将对冲电价压力；同时关注国家电投整合核电资产带来的电投产融投资机会 [4][41] - **水电**：全球降息背景下高分红防御属性凸显，推荐长江电力 [4][41] - **燃气与环保**：燃气推荐具备海气贸易能力的九丰能源；环保板块推荐光大环境、中山公用等现金流改善的“类公用事业”公司，以及受益于欧盟SAF政策的山高环能等 [4][42]

核心观点 - 报告维持公用事业行业“优于大市”评级，核心投资逻辑围绕碳中和背景，重点推荐新能源产业链（如风电、光伏）和综合能源管理领域的投资机会 [4][41] - 在公用事业板块，火电受益于煤价低位运行盈利能力修复；水电防御属性突出；新能源发电受政策支持盈利趋于稳健；核电盈利承压但预计保持稳定；燃气板块需求疲软但成本端有望改善 [3][4][41] - 在环保板块，建议关注进入成熟期、自由现金流改善的“类公用事业”领域（如水务、垃圾焚烧），以及国产替代空间广阔的科学仪器、受益于欧盟政策的废弃油脂资源化等细分赛道 [4][42] 市场回顾与板块表现 - 2025年10月，沪深300指数下跌0.00%，而公用事业指数上涨4.47%，环保指数上涨2.58%，月相对收益率分别为4.47%和2.58%，在申万31个一级行业中涨幅排名分别为第5和第8 [1][16][43] - 电力子板块中，火电表现最佳，上涨10.98%；水电上涨4.01%；新能源发电上涨0.62%；水务板块上涨2.44%；燃气板块上涨6.39% [1][16][44] - 个股层面，A股环保、火电、水电、水务、燃气行业多数公司10月股价上涨，例如上海电力月涨幅达40.31%，通源环境涨幅26.84% [45][49][57][60] 重要政策事件 - 2025年10月30日，商务部发布《关于拓展绿色贸易的实施意见》，明确提出支持开展国际航行船舶保税液化天然气、生物柴油、绿醇、绿氨等加注业务，并发展绿氢等可持续燃料贸易 [2][17][147] - 政策鼓励外贸企业使用可再生能源，扩大绿证绿电交易规模，引导外贸产供链绿色低碳转型，并健全碳定价机制以拓展国际市场 [2][17][147] - 国家发改委推动“东数西算”工程，引导算力设施向西部绿电富集区布局，并加快构建碳考核、碳管控等“双碳”制度体系 [146] 公用事业2025年三季报业绩综述 - **火电**：2025年前三季度SW火力发电板块营业收入9064.68亿元，同比下降5.48%；归母净利润711.23亿元，同比增长15.03%，主要受益于煤价低位运行（秦皇岛5500大卡动力煤价格整体在700元/吨以下） [18] - **水电**：SW水力发电板块营业收入1487.60亿元，同比下降1.39%；归母净利润513.22亿元，同比增长1.73%，业绩稳健，长江电力归母净利润281.93亿元，同比微增0.60%，丰水期后移使9、10月流量提高 [22] - **风电**：SW风力发电板块营业收入1171.57亿元，同比下降2.80%；归母净利润220.31亿元，同比下降12.15%，受消纳问题和电价下降影响，但补贴回款改善，龙源电力经营性现金净流入157.84亿元，同比增长53.3% [25] - **光伏发电**：SW光伏发电板块营业收入261.04亿元，同比下降16.55%；归母净利润29.04亿元，同比增长55.77%，增长主要受京运通大幅减亏11.82亿元带动，剔除后板块归母净利润同比下降4.33% [28][30] - **核电**：SW核力发电板块营业收入1640.76亿元，同比增长1.76%；归母净利润165.78亿元，同比下降12.39%，受市场化电价下行等因素影响，但广东2026年核电市场化电价预计提高2分/kWh以上可能引领反弹 [32] - **燃气**：SW燃气板块营业收入2349.12亿元，同比下降0.78%；归母净利润102.47亿元，同比下降5.49%，因需求疲弱（1-9月天然气表观消费量3177.5亿立方米，同比下降0.2%），但海外气源成本有望下行改善盈利 [36] 行业重点数据 - **发电量与用电量**：2025年1-9月，规上工业发电量72557亿千瓦时，同比增长1.6%；全社会用电量77675亿千瓦时，同比增长4.6%，其中第二产业用电量49093亿千瓦时（+3.4%），第三产业用电量15062亿千瓦时（+7.5%） [63][69][72] - **电力交易**：1-9月全国市场交易电量49239亿千瓦时，同比增长7.2%，占全社会用电量比重63.4%；其中绿电交易2348亿千瓦时，同比增长40.6% [75][82] - **装机容量**：截至9月底全国发电装机容量37.2亿千瓦，同比增长17.5%；太阳能装机11.3亿千瓦（+45.7%），风电装机5.8亿千瓦（+21.3%）；发电设备平均利用小时2368小时，同比减少251小时 [87] - **煤炭与天然气价格**：10月环渤海动力煤价格指数为685元/吨；国内LNG价格4407元/吨，较上周上升133元/吨 [136][141] - **碳市场**：2025年10月全国碳市场碳排放配额总成交量4156.25万吨，总成交额19.88亿元；收盘价较上月下跌10.37% [127][128] 投资策略与推荐标的 - **公用事业**：推荐火电（华电国际、上海电力）、新能源发电（龙源电力、三峡能源、区域海上风电企业、金开新能）、核电（中国核电、中国广核、电投产融）、水电（长江电力）、燃气（九丰能源）及装备制造（西子洁能） [4][41] - **环保**：推荐“类公用事业”标的（光大环境、中山公用）、科学仪器国产替代标的（聚光科技）、受益于欧盟政策的废弃油脂资源化标的（山高环能）以及成本改善的生物质发电标的（长青集团） [4][42]

市场整体表现 - 沪指上涨1.22%重回3900点，深成指上涨1.73%，创业板指上涨2.36% [1] - 沪深两市成交额2.07万亿元，较上一交易日缩量5034亿元 [1] - 汽车、电网设备、医药等板块涨幅居前，港口航运、光刻机等板块跌幅居前 [1] 中金公司对金融数据的点评 - 9月新增信贷同比少增，但调整置换债影响后信贷可能没有数据显示得那么弱 [2] - M1增速明显超出市场预期，联系这两个现象的角度是政策温和发力 [2] - 政策性金融工具落地和财政存款投放较快，一线城市放宽地产政策支撑了居民中长期贷款韧性 [2] - 金融总量指标的合理增长仍有赖于财政政策加码 [2] 华泰证券行业关注建议 - 国家发改委下发文件，机制上首次将可再生能源电力消费和非电消费比重目标并列 [3] - 该机制延续联合国气候变化峰会控排思路，有望通过强化绿电直连与绿证绿电交易职能、打开绿氢氨醇应用空间推动减排 [3] - 建议关注风电产业链和光伏产业链标的，头部风机厂、海风及海外条线、低成本硅料、高效电池/组件等相关标的有望受益 [3] 中信建投行业观点 - 第四季度全面看多人形机器人板块行情，是交易特斯拉第三代Optimus变化和量产预期的重要窗口期 [4] - 国产链条预计第四季度资本运作、订单出货、场景落地等消息将不断释放 [4] - 继续看好板块行情，首推T链，同时推荐传感器、灵巧手、垂类应用端、国产供应链条等产业趋势更优、放量更快的环节 [4]

产业升级与绿色转型 - 织里镇从传统燃煤蒸汽锅炉改造为电锅炉后 生产效率提升至每5秒熨烫一件童装 同时消除了烟尘和煤渣污染 [1] - 童装产业通过电能替代实现品质与品牌价值双提升 推动产业集群逆势增长 [1] - 政府以绿色低碳为导向 同步推进传统产业智能化升级与战略性新兴产业培育 对供电需求显著增加 [1] 能源基础设施发展 - "十四五"期间实施供电设施环境融合改造 包括乡村电网共建与高标准农田配套电力建设 [2] - 新能源汽车充电站加速布局 光伏装机容量已达276兆瓦 覆盖村民及企业屋顶 [2] - 220千伏雁沙变电站投运 采用全电压等级"一键顺控"技术 操作效率提升50%以上 实现东北部电网绿色智能化升级 [2] 碳效管理与绿电应用 - 推出"碳效码"评价体系并组建碳效工程师团队 为企业提供降碳方案 [3] - 湖州东尼半导体科技通过购买115万千瓦时绿电 抵消896吨二氧化碳排放 提升产品竞争力 [3] - 国际RE100组织认可中国绿证 推动产业链"含绿量"持续提升 [3]

新能源电力市场改革 - 自6月1日起新能源项目上网电量原则上全部进入电力市场，电价通过市场交易形成，终结"保量保价"政策依赖 [1][2] - 政策源于《关于深化新能源上网电价市场化改革促进新能源高质量发展的通知》，构建"中长期+现货+辅助服务"多层次市场体系 [1] - 市场化电价机制初步建立，新能源全面参与电力市场，建立可持续发展价格结算机制 [2] 新能源发电规模与增长 - 2024年总发电量超10万亿千瓦时，同比增长6.7% [2] - 风电发电量从2023年8858.7亿千瓦时增至9970.4亿千瓦时，占比从9.4%提升至9.9%，同比增长12.5% [2] - 太阳能发电量从2023年5841.5亿千瓦时激增至8390.4亿千瓦时，占比从6.2%提升至8.3%，同比增长43.6% [2] - 2024年风电与太阳能发电总量达1.83万亿千瓦时 [2] 电力市场化交易进展 - 注册参与交易的经营主体数量由2016年4.2万家增至81.6万家 [3] - 全国市场化交易电量由2016年1.1万亿千瓦时增长至2024年6.2万亿千瓦时，占全社会用电量比例由17%提升至63% [3] - 2024年全国跨省跨区市场化交易电量1.4万亿千瓦时，较2016年增长10余倍 [3] 全国统一电力市场规划 - 《全国统一电力市场发展规划蓝皮书》发布，明确发展"路线图"和"时间表" [4] - 到2025年初步建成全国统一电力市场，基本完善顶层设计 [4] - 到2029年全面建成全国统一电力市场 [5] - 到2035年完善全国统一电力市场 [5] 电力市场机制与创新 - 电力市场品种涵盖中长期、现货、辅助服务和绿证绿电等多种交易方式，以"中长期+现货"双轨运行为主 [7] - 分时电价引导新能源匹配用电负荷，节点电价优化储能布局，虚拟电厂聚合分布式资源参与辅助服务 [6] - 数字技术支撑秒级响应，实现源网荷储自组织、自适应的柔性互动生态 [6] 企业应对与竞争格局 - 云南能源投资公司2024年市场化交易电量占总上网电量93.26%，短期内电价略有下降但中长期将改善 [8] - 度电成本低、调控能力强的企业将具备竞价优势，巩固市场地位 [8] - 中小型新能源企业需跟踪政策变化，关注辅助服务市场机制，挖掘资源组合能力 [8] 技术创新支撑 - 国家电网高比例新能源大电网运行控制系统具备仿真分析、经济调度和故障防御功能 [9] - 朗新科技通过AI预测模型把握能源供需趋势 [9] - 广东电网开发"虚拟电厂"系统聚合分布式光伏、储能等资源参与现货交易 [9]

广州市双碳服务中心和绿电绿证服务中心成立 - 广州市双碳服务中心和绿电绿证服务中心正式揭牌成立，围绕"精准'算碳'、智能'管碳'、高效'易碳'、科学'降碳'、创新'用碳'"五大核心领域深度发力 [1] - "穗碳云"平台推动整合电、气、水、油等全品类用能数据，实现碳排放监测从"模糊估算"到"精准画像"的跨越 [1] - 平台能实时生成动态监测报表，通过智能预警系统为政府决策提供前瞻性分析 [1] 穗碳云平台功能 - 设置"能碳看经济"板块，广州供电局已搭建市区两级"电力数据驾驶舱" [1] - 电力看经济、电力看商圈、电力看"12218"现代产业体系功能已全面上线 [1] - 可实现产业、重点行业、规上工业、产业集群及商圈等多维度用电监测 [1] 企业绿色电力解决方案 - 绿电绿证服务中心为企业提供"一站式绿色解决方案超市" [2] - 广州发展集团积极购买绿证绿电，绿证成交价格比市场均价优惠0.17元/张 [2] - 广州华星光电半导体显示技术公司关注国内外双碳政策以提升产品出口绿色竞争力 [2] 未来发展规划 - 广州双碳服务中心将依托"穗碳云"平台打造百亿级双碳服务产业集群 [2] - 形成涵盖碳足迹核算、碳金融创新、分布式能源开发等全链条的服务体系 [2] - 战略目标是建设区域统一碳市场并向全国输出"广州经验" [2] 广州供电局支持措施 - 广州供电局将依托双碳服务中心和绿电绿证服务中心支撑政府建设碳达峰碳中和监测管理系统 [3] - 辅助支撑碳预算管理工作及碳达峰政策制定与行动部署 [3] - 推进绿色能源开发与消费，加快绿色低碳金融创新体系建设 [3]