核心观点 - 十四五收官之年能耗目标考核有望催化绿电需求，新能源可持续发展价格结算机制建立后行业收益预期更为明朗，建议把握板块拐点性机会 [1] - 2026年年度长协电价即将开始签约，预计北方省份长协电价仍将维持相对坚挺 [1] - 利率下行周期中，红利属性较强的水电、核电具备长期配置价值，核电还具备较高的远期成长性 [1] 分板块业绩表现 - 2025年前三季度，SW火电、水电、核电、风电、光电板块归母净利润分别为696.9亿元、513.2亿元、165.8亿元、129.1亿元、25.7亿元，同比增速分别为16.8%、3.3%、-12.4%、-16.4%、86.0% [1] - 2025年第三季度，SW火电、水电、核电、风电、光电板块归母净利润分别为360.1亿元、282.9亿元、84.5亿元、24.5亿元、13.5亿元，同比增速分别为34.3%、-1.6%、-16.5%、-35.6%、169.5% [1] 分类型发电量表现 - 9月规上工业发电量8262亿千瓦时，同比增长1.5%，增速比8月份放缓0.1个百分点 [2] - 9月规上火电、水电、核电、风电、太阳能发电量同比分别变化-5.4%、+31.9%、+1.6%、-7.6%、+21.1%，增速较8月变化分别为-7.1个百分点、+43.0个百分点、-5.9个百分点、-27.8个百分点、+5.2个百分点 [2] - 水电发电量大幅增长是由于全国主要流域来水改善，叠加去年同期低基数影响，2025年9月三峡水库入库和出库流量同比分别大幅增长93.6%和187.9% [2] 全社会用电量分析 - 9月全社会用电量8886亿千瓦时，同比增长4.5%，增速较8月放缓0.5个百分点 [3] - 9月一产、二产、三产、居民生活用电量分别为129亿千瓦时、5705亿千瓦时、1765亿千瓦时、1287亿千瓦时，同比变化分别为+7.3%、+5.7%、+6.3%、-2.6%，较8月增速变化分别为-2.4个百分点、+0.7个百分点、-0.9个百分点、-5.0个百分点 [3] - 三产、居民用电量增速下降主要由于今年高温天气较去年有所缓解，2024年9月、2025年9月全国平均气温分别为18.8℃、18.2℃，较常年同期分别偏高1.7℃、1.0℃ [3]

全国电力工业统计数据摘要 - 1-8月国内新增光伏装机230.61 GW，同比增长65% [1] - 8月新增光伏装机7.36 GW，同比下滑55.3%，环比下滑33.3%，为连续第三个月环比下滑 [1] - 5月因“抢装潮”新增光伏装机达历史新高的92.92 GW，同比增长388%，环比增长105.5% [1] 光伏与风电装机趋势对比 - 6月、7月光伏新增装机分别降至14.36 GW和11.04 GW，环比下滑84.5%和23.1% [2] - 1-8月光伏新增装机规模约为去年全年277 GW的83% [2][4] - 8月风电新增装机回升至4.17 GW，同比上升13%，环比上涨83% [5] - 截至8月底，全国太阳能发电累计装机容量11.17亿千瓦，同比增长48.5% [4] - 截至8月底，风电累计装机容量5.8亿千瓦，同比增长22.1% [4] 政策影响与行业前景 - 国家发改委、能源局联合印发的“136号文”明确新能源全电量无差别参与电力市场交易，新电价结算机制使光伏项目收益面临不确定性 [5] - 山东省竞价结果显示光伏价格低于风电，部分光伏项目可能面临亏损 [5] - 伍德麦肯兹报告预计未来五年全球年均新增风电装机容量将超过170 GW，2034年达到峰值200 GW [5] - 报告指出全球风电市场增长很大程度上得益于中国陆上风电装机容量的大幅提升 [6] 国家长期目标与市场反应 - 中国宣布到2035年非化石能源消费占比达到30%以上，风电和太阳能发电总装机容量达到2020年的6倍以上，即36亿千瓦 [7] - 截至今年8月底，风光累计装机为17亿千瓦，距离36亿千瓦目标尚有19亿千瓦增长空间 [8] - 彭博新能源财经分析认为中国2035年风光装机目标可能在2030年前后实现 [7] - 9月26日风电板块个股走强，嘉泽新能、明阳智能涨停，多只股票涨幅超4% [8]

行业政策与目标 - 十四五收官之年能耗目标考核有望催化绿色电力需求 [1] - 新能源可持续发展价格结算机制建立后行业收益预期更为明朗 [1] - 电力系统调节能力优化专项行动实施方案(2025—2027年)目标为2027年显著提升调节能力 支撑2025-2027年年均新增200GW以上新能源消纳利用 [2] 新能源装机表现 - 2025年1-7月全国风电新增装机53.67GW 同比增长79.4% [1] - 2025年1-7月全国太阳能新增装机223.25GW 同比增长80.7% [1] - 7月风电新增装机2.28GW 同比下滑44.0% 环比下滑55.4% [2] - 7月太阳能新增装机11.04GW 同比下滑47.6% 环比下滑23.2% [2] - 截至7月末风电累计装机574.87GW 同比增长22.1% 占总装机比例15.6% [2] - 截至7月末太阳能累计装机1109.60GW 同比增长50.8% 占总装机比例30.2% [2] - 国网能源研究院预测2025年全国新能源新增装机4.3-5亿千瓦 据此测算8-12月新能源装机仍有153-223GW增长空间 [2] 发电量数据 - 2025年1-7月全社会用电量58633亿千瓦时 同比增长4.5% [1] - 7月规上工业发电量9267亿千瓦时 同比增长3.1% 增速较6月加快1.4个百分点 [3] - 7月火电发电量同比增长4.3% 增速较6月加快3.2个百分点 [3] - 7月水电发电量同比下降9.8% 降幅较6月扩大5.8个百分点 [3] - 7月核电发电量同比增长8.3% 增速较6月放缓2.0个百分点 [3] - 7月风电发电量同比增长5.5% 增速较6月加快2.3个百分点 [3] - 7月太阳能发电量同比增长28.7% 增速较6月加快10.4个百分点 [3] 用电需求分析 - 7月全社会用电量10226亿千瓦时 创单月新高并首次突破1万亿千瓦时 同比增长8.6% 增速较6月加快3.2个百分点 [4] - 7月第一产业用电量170亿千瓦时 同比增长20.2% 增速较6月加快15.3个百分点 [4] - 7月第二产业用电量5936亿千瓦时 同比增长4.7% 增速较6月加快1.5个百分点 [4] - 7月第三产业用电量2081亿千瓦时 同比增长10.7% 增速较6月加快1.7个百分点 [4] - 7月居民生活用电量2039亿千瓦时 同比增长18.0% 增速较6月加快7.2个百分点 [4] - 7月信息传输/软件和信息技术服务业用电量同比增长18.9% [4] 火电与煤炭市场 - 近期秦港5500大卡动力煤市场价反弹至704元/吨 较年内低点上涨近100元/吨 但同比仍有129元/吨跌幅 [1] - 2025年1-7月全国火电新增装机41.98GW 同比增长72.2% [1] 投资机会 - 建议关注市场煤敞口大且布局2025年年度长协电价下调幅度较小区域的火电企业 [1] - 利率下行周期中红利属性较强的水电和核电具备长期配置价值 核电还具备较高远期成长性 [1]

新能源电力市场改革 - 自6月1日起新能源项目上网电量原则上全部进入电力市场，电价通过市场交易形成，终结"保量保价"政策依赖 [1][2] - 政策源于《关于深化新能源上网电价市场化改革促进新能源高质量发展的通知》，构建"中长期+现货+辅助服务"多层次市场体系 [1] - 市场化电价机制初步建立，新能源全面参与电力市场，建立可持续发展价格结算机制 [2] 新能源发电规模与增长 - 2024年总发电量超10万亿千瓦时，同比增长6.7% [2] - 风电发电量从2023年8858.7亿千瓦时增至9970.4亿千瓦时，占比从9.4%提升至9.9%，同比增长12.5% [2] - 太阳能发电量从2023年5841.5亿千瓦时激增至8390.4亿千瓦时，占比从6.2%提升至8.3%，同比增长43.6% [2] - 2024年风电与太阳能发电总量达1.83万亿千瓦时 [2] 电力市场化交易进展 - 注册参与交易的经营主体数量由2016年4.2万家增至81.6万家 [3] - 全国市场化交易电量由2016年1.1万亿千瓦时增长至2024年6.2万亿千瓦时，占全社会用电量比例由17%提升至63% [3] - 2024年全国跨省跨区市场化交易电量1.4万亿千瓦时，较2016年增长10余倍 [3] 全国统一电力市场规划 - 《全国统一电力市场发展规划蓝皮书》发布，明确发展"路线图"和"时间表" [4] - 到2025年初步建成全国统一电力市场，基本完善顶层设计 [4] - 到2029年全面建成全国统一电力市场 [5] - 到2035年完善全国统一电力市场 [5] 电力市场机制与创新 - 电力市场品种涵盖中长期、现货、辅助服务和绿证绿电等多种交易方式，以"中长期+现货"双轨运行为主 [7] - 分时电价引导新能源匹配用电负荷，节点电价优化储能布局，虚拟电厂聚合分布式资源参与辅助服务 [6] - 数字技术支撑秒级响应，实现源网荷储自组织、自适应的柔性互动生态 [6] 企业应对与竞争格局 - 云南能源投资公司2024年市场化交易电量占总上网电量93.26%，短期内电价略有下降但中长期将改善 [8] - 度电成本低、调控能力强的企业将具备竞价优势，巩固市场地位 [8] - 中小型新能源企业需跟踪政策变化，关注辅助服务市场机制，挖掘资源组合能力 [8] 技术创新支撑 - 国家电网高比例新能源大电网运行控制系统具备仿真分析、经济调度和故障防御功能 [9] - 朗新科技通过AI预测模型把握能源供需趋势 [9] - 广东电网开发"虚拟电厂"系统聚合分布式光伏、储能等资源参与现货交易 [9]