行业与公司 * 纪要涉及美图公司及其所在的影像处理与设计软件行业[1] 核心观点与论据 战略定位与AI应对策略 * 公司将自身定位为生活娱乐类工具而非纯粹效率工具通过提供愉悦感、参与感和成就感来吸引用户使其在面对AI技术进步时仍保持独特价值不易被替代[2][5] * 公司通过影像数据积累和个人影像档案预制提升产品精度和稳定性增强用户粘性从而应对AI浪潮的挑战[2][5] * 在高精度和低容错率场景下如图像处理中需要高度准确的人脸识别和五官一致性目前AIGC模型存在稳定性问题难以完全替代美图的产品[3][10] * 公司拥有明确且复杂的工作流封装P图流程并根据时下热点提供新潮素材这使得重度用户能更好地完成整个P图过程是复购率提升的重要原因点状AI功能难以覆盖整个长流程工作流[9] 市场拓展与增长驱动 * 公司积极拓展海外市场包括东南亚、东北亚及欧美地区海外市场特别是在非东亚地区仍有很大增长空间[2][5][11] * 公司与阿里巴巴合作在生产力环节如淘系电商物料生成方面进行合作为其开辟新的增长空间B端通过阿里电商导流有望拓展小B端客户群体[2][5][11] * 公司具备强大的本地化爆款功能开发能力如一键换装和闪光灯功能曾带来显著流量峰值[2][11] * 自2018年起公司向订阅模式转型订阅收入年均复合增长率达85%付费率从2020年的0.8%提升至2025年上半年的5.5%订阅模式转型和结构优化是推动总收入增长的关键因素[2][12][13] * 视频编辑工具定价较高以及海外市场定价高于国内未来结构优化将进一步推动ARPU每用户平均收入值提升[13] 财务业绩与展望 * 2025年上半年公司订阅化收入增速保持在45%以上总收入预计达到40亿元全年归母净利润指引为9.4亿元预计可达9.6至9.8亿元[3][15] * 2026年公司利润保守估计为11亿元有望达到12至13亿元[3][16] * 预计到2030年前后公司月活跃用户MAU将从2025年的2.8亿提升至5亿其中1亿来自海外市场1亿来自生产力场景2亿来自国内生活场景另外2亿来自海外生活场景App中位值预计从170元提升至230元付费率有望提升至13%订阅收入有望实现相对于2025年30亿元水平两倍到五倍的增长[3][14] 交互模式与产品优势 * GUI图形用户界面在编辑类和对准确性要求较高的场景中更为适用如图像处理中通过拖拽功能可实现精细定位和调整比自然语言交互更直观且操作简便自然语言交互存在描述模糊性问题[6][7][8] * 美图在修图风格和滤镜适配上更加符合东北亚地区包括中日韩的审美标准能提供更加稳定且符合区域审美习惯的结果区别于AI修图可能产生的五官畸变[10] 估值分析 * 根据2026年利润预期公司估值不到30倍但鉴于主业增速保持在45%以上且利润端增速快于总收入增速应享受更高估值倍数参考可比公司估值中位数约40倍对应明年12.2至12.3亿元的经调整归母净利润目标市值约为490亿人民币或500亿港币公司具备30%到50%的增长弹性配置价值显著[17] 其他重要内容 * 公司区分C端生活类应用与B端生产力工具B端SaaS被AI吞噬的风险较低因B端软件公司仍掌握数据和入口可将外部智能能力集成到自身产品中[3][11]

报告核心观点 - 育儿补贴落地，规模可观，有望提振食品饮料等行业需求，特别是乳制品行业；军工行业长期向好，国际局势复杂凸显国防建设重要性；各行业如航空、公用事业、石油等也有不同的发展态势和投资机会[2][7] 各行业报告要点 食品饮料行业 - 7月28日国家育儿补贴制度实施方案公布，2025年1月1日起对符合条件的3周岁以下婴幼儿发放补贴，现阶段标准为每孩每年3600元，中央财政补助，地方提标资金自担，该政策公平性强、发放效率高且免征个税，有望降低生育养育成本[3][25] - 预计2025年政策累计补贴额1000亿元左右，补贴力度强且有增量空间，受益领域多，能发挥乘数效应拉动消费[4][26] - 育儿补贴有望拉动乳品消费，提振乳制品板块景气度，国家生育相关政策落地有助于延缓人口衰减趋势，提振市场信心，建议增持伊利股份等公司，受益标的有中国飞鹤等[2][27] 军工行业 - 大国博弈加剧是长期趋势，军工长期向好，2027年要实现建军百年奋斗目标，十四五期间有望加速补短板，投资主线包括总装、元器件、分系统、材料与加工等领域的相关公司[7][28] - 上周军工板块上涨，第155次中老缅泰湄公河联合巡逻执法行动圆满结束，中国兵器工业集团举办军贸陆域无人与反无人作战体系主题日活动，新舟60民用搜救机首飞[8][30] - 国际军事局势复杂，地区冲突与军事动态持续演进，凸显国防信息化、航空等领域装备建设的重要性，建议关注相关前沿热点领域[9][31] 航空行业 - 2025上半年航空业供需继续恢复，Q2国内座收同比上升，机队周转提升，客流增长，客座率高于2019年，票价阶段性回升，Q2航司大幅减亏[14][15] - 暑运客流或再创新高，“反内卷”政策有望带来三重利好，旺季博弈风险逐步释放，维持航空增持评级，推荐中国国航等公司[16] 公用事业行业 - 6月全社会用电量8670亿度，同比增长5.4%，发电量7963亿度，同比增长1.7%，截至6月底全国累计发电装机容量36.5亿千瓦，同比增长18.7%[20][21] - 甘肃电网新型储能达600万千瓦，辽宁电改出台新政策，涉及容量市场、现货市场等方面[21][22] 石油行业 - 本周布油均价回调-1.2%，窄幅震荡，供给端地缘风险阶段性缓和但长期压力仍在，需求端季节性需求强劲，国内终端需求起色不明显，库存延续累库[22] - “反内卷”政策推进下，石化行业有望从“数量竞争”迈向“质量竞争”，推荐长丝龙头、炼化龙头等公司[23] 煤炭行业 - 动力煤价格上涨，库存总体增加，炼焦煤国内和海外价格均上涨，各港口和企业库存有不同程度增加[33][34] 瑞纳智能公司 - 首次覆盖给予“增持”评级，预计2025 - 2027年归母净利润分别为1.62/1.92/2.23亿元，目标价35.63元/股[37] - 公司深耕智慧热力与能源管理赛道，EPC/EMC业务双轮驱动，平台化能力强，前瞻布局碳化硅业务，有望打开成长空间[37] 美图公司 - 预计2025 - 2027年EPS分别为0.19、0.24和0.29元，给予“增持”评级，目标价11.28港元[39] - 影像产品加速全球化拓展，合作阿里拓展生产力场景应用，本地化产品开发使高毛利“影像与设计产品”业务高增长，AI赋能提升产品能力和拓展新应用场景[40][41] 零跑汽车公司 - 维持“增持”评级，预计2025/26/27年营业收入为648/935/1130亿元，归母净利润为9/31/64亿元，目标价79.85港元[44] - 零跑B01正式上市，性价比优势突出，上市72小时锁单10132辆，公司2025H1交付量登顶新势力第一，销量有望继续提升[45][46] 苏泊尔公司 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润为22.96/24.26/25.88亿元，维持“增持”评级，目标价66.01元[47] - 25H1公司内外销收入双增长，内销持续稳健，出口短期波动，预计后续发货加速，公司在核心品类加大投入，优化产品结构[48] 金融工程相关 - 个股、行业、ETF大额买入与净主动买入有不同排名情况，价值均衡50组合上周获得较优超额收益，成长风格占优[51][53] - 25Q2固收 + 基金份额增长，券商增持转债，公募和险资减仓，公募减持银行转债，增持金融板块其他转债和公用事业转债，还边际加仓高景气度、高弹性标的[55][56] AI产业 - 阿里Qwen3 - Coder等多个AI大模型开源，夸克健康大模型通过主任医师评测，还有多个AI应用和科技前沿成果发布[59] 大宗商品（电池材料） - 上周碳酸锂价格大幅上涨，受资金主导，实际供需面暂无明显缺口，电芯、模组、PACK价格平衡震荡，汽车周度销量和新车发布有相关数据[60][61] 智能车产业 - 7月第3周新势力和品牌终端销量有排名，上周有多款新车发布，行业有“反内卷”表态、政策规范管理等热点事件，还有投融资事件[63] 行业ESG - 政策动向包括证监会修订上市公司治理准则、国家发改委修订固定资产投资项目节能审查和碳排放评价办法等[63] - 行业趋势有中欧发布应对气候变化联合声明、世界人工智能大会发表治理行动计划等，国际事件有联合国秘书长呼吁加速清洁能源转型等，企业动态有科创板ESG优等生名单出炉等[64][65] 投资银行业与经纪业 - 加密货币交易由对冲基金与散户主导，各国监管法案逐步健全，有利于券商合规开展加密货币交易服务[69][71] - 互联网券商基于散户流量优势为交易所提供流动性，PFOF模式有利于业务场景拓展，推荐富途控股等公司，预计2027年Crypto对相关公司有一定收入贡献[72] 巨星科技公司 - 上修公司2025/2026年EPS预测，新增2027年预测，给予2025年16倍PE，上修目标价至37.49元，维持增持评级[74] - 关税影响边际减弱，公司全球供应链重塑带来机遇，拥有全球制造与渠道布局，电动工具获取欧洲订单，未来成长性凸显[74][76] 绿色债券 - 国内绿色债券发展经历探索起步、加速发展、高质量发展三个阶段，发行特征为3年期、中高等级、央国企为主，前三大行业为金融、工业、公用事业[80][81] - 绿色债券新发票面利率较普通债券低，有正向绿色溢价，不同主体绿色债券与可比券利差分化，具备挖掘空间[81][82] 商业航天 - 国家航天局发布商业航天项目质量监督管理通知，广东省商务厅主办产业与资本对接会，垣信卫星采购火箭发射服务，“天俯之眼”项目落地成都[86][87] - 俄罗斯、欧洲火箭成功发射卫星，一级市场有企业融资，二级市场商业航天指数上涨0.96%，部分个股涨幅和跌幅居前[88][90] 新股研究 - 7月第4周北交所日均成交额大幅回升，北证50指数放量回升，超7成行业涨跌幅中位数为正，新三板交易规模上升[91][93]

国家政策与行业趋势 - 国家卫生健康委等16部门联合制定《体重管理年活动实施方案》，推动健康生活方式普及和慢性病防治 [1] - 体重管理成为全国两会热点话题，带动Keep、安踏体育、滔搏等运动健身概念股市场关注度提升 [2] Keep的战略转型与AI布局 - Keep创始人王宁宣布全面投入AI战略，带动股价两周内累计上涨48% [4] - 公司2024年营收20.66亿元人民币，毛利率从45%提升至46.7%，但经调整净亏损扩大至4.69亿元，计划2025年实现盈亏平衡 [12] - 亏损扩大源于对AI应用开发和可穿戴设备创新的战略性投入，此前2023年亏损已同比收窄55.7% [13] - 公司早在2018年D轮融资（1.27亿美元）时就将AI研发列为战略重点 [16] AI行业的宏观背景与案例验证 - 阿里计划未来三年AI基础设施投入超过去十年总和，腾讯接入DeepSeek，阿里股价三个月内涨超50% [6] - 美图2024上半年总收入同比增长28.6%至16.2亿元，AI驱动的订阅模式推动净利润增长80.3% [9] - 多邻国2024Q3收入同比增长38%至2.1亿美元，AI交互式学习使日活用户增长54% [10] 运动健康赛道的AI融合前景 - 中国成年人超重率34.3%、肥胖率16.4%，青少年肥胖问题凸显运动健康需求刚性化 [19] - AI可解决运动领域多维度难题（如动作标注精度、硬件场景适配），Keep十年积累的用户数据和专业内容构成壁垒 [20][21] - AI私教服务有望重构付费逻辑，从课程购买转向个性化服务，提升客单价和用户粘性 [22] 竞争壁垒与商业化路径 - Keep已构建运动消费全链路布局，AI将释放其规模化内容生产能力和个性化服务潜力 [22] - 技术普及阶段垂类公司优势凸显：稳定需求、付费场景、海量数据，Keep或成AI+运动领域最可能成功的玩家 [23]