市场整体表现 - 2025年双十一期间胶原蛋白市场整体表现不复往年，凉意凸显 [1] - 双十一大促全网累计销售额突破万亿元大关，但美妆板块的胶原蛋白品牌表现难言乐观 [5] - 行业龙头巨子生物与锦波生物增长步伐放缓 [1] 主要公司销售动态 - 可复美GMV同比下滑，在抖音平台10月9日至16日GMV为0.5-0.75亿元，较去年同期1亿元以上明显缩水 [5] - 可复美自2025年6月起连续跌出抖音美妆榜前20名，其近30天在抖音销售额1亿+，其中胶原棒贡献30%份额 [5] - 可复美在天猫大促美妆榜单中从2023年第10位升至2024年第5位，2025年回落至第20位 [5] - 花旗研报指出巨子生物主打产品因促销策略更严谨导致价格吸引力下降 [5] - 华熙生物旗下胶原蛋白品牌"润熙泉"在多个平台官方店铺已清空，上美股份旗下"胶原丽"已完成工商注销 [1] 公司战略调整与业务拓展 - 以医疗器械见长的锦波生物开始尝试向C端消费市场延伸，其合作品牌"同频"开售首小时成交额超去年首日全天 [5] - 长期深耕消费端的巨子生物开始向B端业务布局，其全资子公司获得适用于面部真皮组织填充的医疗器械注册证 [7] - 两大巨头跨越市场边界，从医疗器械领域跨界至消费赛道，从C端市场延伸至B端场景 [7] 财务与资本市场表现 - 锦波生物2025年上半年营收和净利润增速均创下近五年同期最低水平 [6] - 锦波生物总市值从年中一度突破500亿元波动下行，截至11月12日开盘市值下跌至267亿元 [6] - 巨子生物自2025年5月20日盘中触及阶段性高点85.14港元以来，股价累计最高跌幅达55.18%，11月12日开盘报39.32港元/股，总市值421.1亿港元 [6][7] - 锦波生物核心产品"薇旖美"毛利率高达95%，但原价6800元产品遭部分经销商压价至千元级促销 [6] 行业技术研发趋势 - 胶原蛋白赛道正在快速"去美容化"，从护肤跨向医疗，从情绪价值转向结构科学 [9] - 行业竞争进入第三阶段，比"材料科学+临床转化"，市场不再为"添加胶原"买单，而要看能否通过临床、进入Ⅲ类产品 [12] - 华熙生物在2025年8月末开始密集披露5项重组胶原发明专利，累计已公开8项相关生产制造专利 [10][11] - 福瑞达旗下珂谧已斩获七项二类医疗器械认证，另有两项三类医疗器械项目在研发中 [12] - 丸美生物在珠海建设Ⅲ类医械中试基地，敷尔佳成为国内首例"双腔固液分离"形式Ⅲ类无菌医械，江苏吴中东万生物完成国内首个重组I型人胶原原料主文档登记 [12] 行业竞争格局演变 - 行业从激昂的"神话"叙事阶段步入考验耐心、技术深度与战略定力的"长跑" [1] - 竞争核心从"谁先推出产品"转向"谁能证明功效"，需打通原料—质控—注册—临床—生产—终端的完整链 [13] - 产业化与临床成为行业真正门槛，没有生产线和质量体系很难进入Ⅲ类医械的更深水区 [12]

行业整体趋势 - 2025年双十一期间胶原蛋白市场整体表现不复往年，凉意凸显 [1][3] - 行业龙头巨子生物与锦波生物增长步伐放缓 [1] - 华熙生物旗下胶原蛋白品牌"润熙泉"在多个平台的官方店铺已清空，上美股份旗下"胶原丽"已完成工商注销 [1] 主要公司市场表现 - 可复美在抖音平台近30天销售额为1亿+，其中胶原棒贡献30%份额，但10月9日至16日其GMV为0.5-0.75亿元，较去年同期1亿元以上明显缩水 [4] - 可复美自2025年6月起连续跌出抖音美妆榜前20名，在天猫大促美妆榜单中从2023年第10位升至2024年第5位，2025年回落至第20位 [4] - 锦波生物总市值从年中一度突破500亿元波动下行，截至11月12日开盘市值下跌至267亿元，上半年营收和净利润增速创近五年同期最低水平 [5] - 巨子生物股价自2025年5月20日盘中高点85.14港元累计最高跌幅达55.18%，11月12日开盘报39.32港元/股，总市值421.1亿港元 [5] 企业战略调整 - 企业打破业务边界，以医疗器械见长的锦波生物尝试向C端消费市场延伸，其合作品牌"同频"开售首小时成交额超去年首日全天 [4] - 长期深耕消费端的巨子生物向B端业务布局，其全资子公司获得适用于面部真皮组织填充的"重组I型α1亚胶原蛋白冻干纤维"医疗器械注册证 [5] - 锦波生物核心产品"薇旖美"除皱针剂毛利率高达95%，年销量突破百万支，但原价6800元产品遭部分经销商压价至千元级促销 [4] 行业技术竞争焦点 - 胶原蛋白赛道快速"去美容化"，从护肤跨向医疗，竞争核心转向"材料科学+临床转化" [7][9] - 华熙生物2025年8月末开始密集披露5项重组胶原发明专利，累计已公开8项与重组胶原蛋白有关的生产制造专利 [7] - 福瑞达旗下珂谧截至2025年9月30日已斩获七项二类医疗器械认证，另有两项三类医疗器械项目处于研发中 [8] - 丸美生物在珠海建设Ⅲ类医械中试基地，敷尔佳在2025年拿到重组Ⅲ型胶原贴敷料伦理审批与临床备案，成为国内首例"双腔固液分离"形式Ⅲ类无菌医械 [8] - 江苏吴中从源头突破，东万生物完成国内首个重组I型人胶原原料主文档登记 [9]

业绩增长态势 - 2025年前三季度公司实现营收12.96亿元，同比增长31.10%；归母净利润5.68亿元，同比增长9.29% [1] - 2025年第一季度营收、归母净利及扣非净利同比增速均保持在60%以上，分别为62.51%、66.25%和70.92% [3] - 2025年第二季度营收、归母净利及扣非净利同比增速大幅回落至30.44%、7.36%和6.96% [3] - 2025年第三季度营收同比增长13.36%，但扣非净利同比下降16.72%，现金流净额同比下降8.05% [3] - 公司上半年营收和净利润增速均创下近五年同期最低水平 [3] 核心产品表现 - 核心产品薇旖美上半年贡献营收6.45亿元，同比增长34.7%，但同比增速减少超70个百分点 [3] - 公司医疗器械业务整体收入增速从2024年前两季度的84.37%降至2025年同期的33.41% [3] - 薇旖美是国内唯一获批的Ⅲ类重组胶原蛋白注射剂，但其业绩贡献力度正逐渐下滑 [3] 新兴业务发展 - 功能性护肤品业务在前两季度实现收入1.21亿元，较上年同期增长152.39% [3] - 尽管功能性护肤品业务增速显著，但由于业务体量较小，对整体业绩贡献依然有限 [3] 资本市场表现 - 公司股价于5月21日报577.50元/股，总市值突破500亿元，年内累计涨幅近180% [4] - 截至10月31日，公司股价报251.28元/股，总市值回落至289.1亿元，较高点跌去超200亿元 [4] - 股价波动反映了市场对其增长逻辑的再定价 [6] 行业竞争格局 - 以锦波生物、巨子生物为代表的胶原蛋白企业普遍出现增速回落、毛利收窄等问题 [1] - 华熙生物旗下胶原蛋白品牌"润熙泉"被传停运，聚源上美子公司"胶原丽"也已被传悄然注销，行业整体步入调整阶段 [1] - 巨子生物于2024年10月获得其首张重组胶原蛋白"械三证"，打破了锦波生物长期以来的独家局面 [9] 公司战略与商业化路径 - 公司在原料与技术层面具备显著优势，基于重组人源化胶原蛋白构建了深厚的技术护城河 [8] - 公司长期将资源聚焦于B端的药品与医疗器械研发与销售，相对忽视了C端消费市场的品牌建设与渠道开拓 [9] - 创始人杨霞认为医美领域仅是技术验证的入口，公司的长远战场在于需要长期积累和严谨临床的"医疗深水区" [9] - 2025年以来公司明显加速对C端市场的探索，创始人亲自出镜与头部主播合作，并将技术合作品牌"同频"引入直播间 [10] - 公司正尝试以更加多元的方式叩响C端消费市场的大门，寻求在医疗级标准与消费市场认可之间找到平衡 [10]