文章核心观点 - 2025年轻工零售美妆行业呈现弱复苏态势，子板块分化明显，潮玩、美妆等悦己消费板块逆势增长，外销受国际贸易政策影响增速放缓 [3] - 展望2026年，政策工具对消费企稳的边际效应递减，资产价格回升带来的“财富效应”有望推动消费需求释放，但各子板块因成长性及消费者画像不同，需求释放力度和节奏将明显分化 [3] - 投资策略上应优选在分化中具备成长性的板块和公司，重点关注美妆医美、商业新零售的结构性机会，以及轻工制造的出口和产业变革机会 [3][4] 美妆医美 - 预计2026年美护大盘在内需回暖带动下企稳向好，实现中个位数增长，成分升级和产品创新是核心驱动力，胶原蛋白、PDRN等新兴成分应用前景广阔 [6] - 行业竞争加剧推动份额向头部国货品牌集中，其技术研发、品牌建设、推新及渠道运营优势稳固，国货龙头正迈入集团化、全球化阶段 [6] - 医美板块渗透率提升趋势确定，预计2026年在低基数下实现双位数增长，供给端持续丰富有望进一步激发需求 [7] - 医美中游药械龙头凭借前瞻性新材料管线布局、领先取证能力和优秀市场推广能力有望提升份额，下游头部机构通过内生外延实现跨区域扩张和连锁化率提升 [7] - 个护板块受线上化率提升和悦己需求驱动，产品结构向功效化、高端化升级，国货品牌有望借助抖音等内容电商崛起，在婴童护理、女性卫生用品、口腔护理等细分赛道提升份额 [8] 商业新零售 - 2026年零售行业预计延续稳步复苏，呈现三大趋势：居民对质价比需求持续、落后业态出清接近尾声带来盈利拐点、兴趣消费创造情绪价值 [10] - 潮玩龙头通过品类创新、丰满IP形象提升粉丝粘性，供应链能力优化，国内业绩预计延续快增，海外开店及渠道渗透提速有望打造全球知名IP [11] - 零售龙头经营调整以商品力、高性价比、社区化门店为主要路径，调改门店模型跑通叠加CPI回升，2026年有望迎来业绩兑现 [11] - 人力资源服务龙头通过拓展市场、延长服务链条修复传统用工服务营收，团队优化释放利润弹性，AI应用在招聘领域已有明确产品落地并持续迭代 [11] 轻工制造 - 2026年轻工制造行业整体需求偏弱，但仍存结构性机会，需关注产业变革机会和出口布局机会 [13][14] - 产业变革机会体现在AI应用侧发展推动AI智能眼镜、AI智能家居、AI智能玩具等新品类进入蓝海市场，新型烟草行业龙头凭借技术优势抢占份额，金属包装行业竞争格局优化 [13] - 出口布局机会方面，部分企业通过全球多元化产能布局增强经营韧性，海外产业链完善推动盈利水平提升，叠加海外宽松政策及通胀回落刺激需求，出口板块景气度或有回升 [14] - 看好具备海外多元产能布局、完善渠道网络、领先品牌影响力的出口型企业实现份额提升，同时关注跨境电商盈利修复及产业链出海机会 [14]

医美专家视角：终端机构运营情况及材料趋势 20251104 摘要 不同价位产品表现良好。拓客引流产品如水光针、光子嫩肤、黄金微针、小气 泡等增速明显。此外，为吸引年轻求美者，我们对颈波类、胶原蛋白类基础款 产品进行了推广。在代工 OEM 类产品线上，如玻尿酸、胶原蛋白再生类产品， 也加大了推广力度。这些措施使得注射再生类产品及胶原蛋白高阶版（如 4 毫 克至 12 毫克）销售额显著提升。 医美行业增速放缓，但头部连锁机构和轻医美模式仍保持增长，单店或 不合规机构面临困境，渠道医美比例下降。机构营收同比增长 6%，客 流量增加但客单价下降，一线城市表现突出，预计全年连锁机构增速约 10%。 促销活动提前至 9 月，有效提升营收，老客户回购率显著提升至 61%， 新增客户数量增加。水光针、光子嫩肤等拓客引流产品增速明显，同时 加大了颈波类、胶原蛋白类基础款产品以及注射再生类产品的推广力度。 客单价整体下降约 6%，主要原因是信息透明化、营销费用用于老客户 回馈和新客拓展，以及常规手术项目价格下降。部分产品如宁波唯美 4 毫克价格下降，但高阶版产品价格维稳。 不同产品定价策略差异显著，低价产品用于引流，高价产品保持 ...

纪要涉及的行业或公司 * 朗姿股份（上市公司），主营业务包括医美、女装、英东板块（童装）[2][3][4][5][7] 整体经营表现 * 2025年前三季度合并报表收入约43.3亿元，同比增长0.9% [3] * 2025年第三季度收入约14.64亿元，同比增长12.7% [3] * 前三季度归母净利润达9.89亿元，同比增长366%，主要因第三季度确认了7.1亿元（去年同期为4230万元）[2][3] * 前三季度扣非净利润约1.72亿元，同比下降4.1%，第三季度扣非净利润约3600万元，同比下降9.06% [2][3] * 前三季度经营活动现金流约3.59亿元，同比略有下降 [3] 医美业务板块 * 营收占比首次超过50%，达22.37亿元，同比增长2.5% [2][4] * 毛利率为55.6%，同比上升1.8个百分点 [2][4] * 贡献归母净利润约7700万元，同比减少33.5% [2][4] * 旗下事业部表现分化：米兰布艺营收11.59亿元（+2.2%），金服事业部营收3.93亿元（+9.7%），韩城事业部营收3.18亿元（+16%）；武汉五洲营收1.46亿元（-9%），长沙雅美营收1.32亿元（-13%），高医生营收1.09亿元（-11%）[4] * 轻医美项目结构变化：再生材料收入占比提升至22%（同比+5.1个百分点），玻尿酸占比降至12.6%（同比-1.9个百分点），胶原蛋白占比11.4%（同比+1.5个百分点）[2][9] * 外科项目收入占比约4%，较去年全年的13%明显减少 [10] * 通过优化渠道、加强内容营销和医生IP打造降低获客成本，注重提供整体解决方案而非单一产品定价 [12] 女装业务板块 * 营收约14.07亿元，占公司总收入32%，与去年基本持平 [2][5] * 毛利率约64%，与去年基本持平 [5] * 贡献归母净利润9914万元，同比增长1% [5] * 费用控制：销售费用占比42%（同比-2个百分点），管理费用占比7%（同比-0个百分点）[5] * 线上销售增长显著：前三季度线上销售金额达6.5亿元，同比增长22%以上，占女装总收入46%以上（同比+8个百分点）[5][18] * 库存商品金额约6.3亿元，比年初增加，主要为第四季度备货；一年以上库存商品减少，一年内新品增加近1亿元 [5] 英东板块（童装） * 营收约6.74亿元，占整体营收15.6%，同比下降1.6% [7] * 毛利率61.4%，同比减少4.2个百分点 [7] * 归母净利润约687万元，同比下降33% [7][8] * 韩国市场因婴儿出生率低难以实现高增长，但0-6岁阶段品牌影响力强大 [18] 运营策略与行业动态 * 上游材料成本前三季度同比下降1.4个百分点，但上游供应商仍较强势，终端市场价格压力使成本下降对利润率提升不显著 [19][20] * 与上游供应商战略合作研发产品贡献显著，如自营品牌"原生美"胶原蛋白采购额1400多万元，占同类高端产品市场份额30.5% [13] * 公司通过体外基金收购优质医美标的，重庆时光估值倍数约13.4倍，与市场7-16倍PE水平相符 [14] * 当前市场环境下，小型单体机构并购整合机会增多，公司关注优质标的以实现资源整合 [15][16] * 对未来增长持积极态度，持续关注新区域布局机会 [17]

消费趋势转变：从感性到理性 - 2025年双11消费逻辑发生深刻转向，消费者从依赖个人体验的“经验派”、主观喜好的“感觉派”和促销带动的“冲动派”，转向关注商品可验证成分和可量化功效的“参数党”[2] - 消费行为从“跟着感觉走”转向“用数据说话”，本质是消费者主动回归以“商品功能本质”为核心的理性消费逻辑[2] - 调研显示，93.5%的受访者认为研究产品成分和面料是一种更好的消费方式，49.2%的人通过主动学习寻找更优质、更适配自身需求的产品[7] 美妆护肤领域：成分成为决策核心 - 成分（或成分代表的功效）成为美妆护肤领域影响购买决策的核心因素，96.4%的消费者在购买护肤品时会关注成分[9] - 50.7%的消费者会按成分对同品类或同品牌产品进行二轮优选，40.6%的人将成分视为购买决策的第一维度[9] - 消费者对成分功效认知度高，玻尿酸（透明质酸）知名度达66.8%，其补水保湿功效被59.8%的消费者了解；胶原蛋白知名度为61.9%，其抗衰老功效被55.3%的消费者熟知；烟酰胺知晓率为57.3%，其美白提亮功效被48.8%的消费者了解[9] - 59%的消费者在购买护肤品时主要看功效是否匹配自身需求，选择功效明确且有实测支撑的产品，推动从“品牌依赖”向“功效导向”的转变[10][15] 服饰领域：参数化决策兴起 - “参数思维”从美妆拓展至服饰领域，74.3%的消费者表示在购买冬季服饰时习惯“看数据说话”[3] - 相较于两年前，超过九成消费者表示更加关注服装的面料材质参数，其中48.6%的消费者认为面料是服装品质的三大要素之一[10] - 在购买决策中，关注面料材质参数（如含棉率、充绒量）的消费者比例达到72.2%，超过关注款式设计、版型和风格的比例（38.5%）[10] - 以羽绒服为例，近六成消费者关注充绒量，46%关注填充物，近九成购买者的消费决策受关键参数影响[11]；51.8%的消费者了解不同填充物（如白鹅绒、白鸭绒）的特性，49.5%的人知道充绒量的定义[12] 双11消费热点：形象投资与品质追求 - 2025年双11，服饰与美妆护肤品类领跑，超过75%的消费者计划入手秋冬服饰，47.2%的人锁定护肤产品[2] - 具体到购买计划，65.2%的消费者打算购入护肤产品（如面霜、精华），61.2%的人计划添置冬季衣物（如羽绒服、大衣）[14] - 消费者在护肤品选择上追求核心功效，基础补水保湿（61.3%）和抗老淡纹（59%）位居前二[14] - 冬季置装注重品质，60.5%的消费者在选购冬季服饰时“重品质轻数量”，54%的人会“看参数选购”以确保“买对、买值”[18] 电商平台的角色与机遇 - 电商平台通过专业化升级顺应理性消费趋势，例如京东运用“理工思维”设定专业精准的参数严选，推出“安心品质”和“JD FASHION”标识[3][24] - 平台的可量化、可验证的选品把关形成了“平台—品牌—消费者”的正向循环，79.7%的消费者将京东的相关标识详情页视为最可信的参数说明书[3][24] - 在美妆护肤产品购买渠道选择上，京东被90.8%的消费者票选为保障正品更靠谱的平台，93.6%的人购买高端美妆护肤品会首选京东[16] - 在品质服饰购买上，82.1%的消费者选择去京东购买面料称心的品质冬装，因其有专业团队选品和认证标识辅助[19]

行业概述与市场前景 - 胶原蛋白凭借其生物活性与修复功能，正驱动专业皮肤护理与医美填充注射两大市场增长 [1] - 行业处于政策规范完善、技术迭代加速、产业链协同紧密的发展阶段 [1] - 胶原蛋白市场空间持续增长，预计2030年中国原料端规模将超160亿元，零售端接近2700亿元 [1] 产品应用与市场驱动 - 专业皮肤护理主线以高复购的医用敷料满足术后修复与功能护肤需求 [1] - 医美填充注射主线以自然填充与肤色提亮优势加速渗透注射领域 [1] - 医美消费升级驱动下，以重组技术为核心的专业皮肤护理产品需求旺盛，市场快速增长 [3] - 产品应用从功效性护肤和医用敷料，延伸至医美填充注射材料这一核心赛道 [3] 技术与产业格局 - 胶原蛋白已知有29种类型，结构上可分为纤维型、FACIT、网状型和MACITs四类，来源包括重组、动物源和化学合成三类 [1] - 目前国内获批注射类重组产品仍较少，以锦波生物"薇旖美"为代表推动技术升级与市场拓展 [1] - 胶原蛋白产业上下游协同，一体化程度高，产业链涵盖上游原材料、中游制造商和下游销售渠道 [2] - 胶原蛋白市场技术壁垒高筑，竞争较为激烈 [2] 投资关注方向 - 建议关注在重组胶原蛋白领域具备核心技术、产品管线完整及强医学转化能力的企业 [1] - 建议关注标的包括巨子生物、锦波生物、丸美生物、华熙生物、敷尔佳、诺唯赞、百普赛斯、贝泰妮等 [4]

业绩总结 - 2025年第三季度总净销售额为15.64亿美元，同比增长10.0%[4] - 2025年第三季度毛利为3.87亿美元，同比增长23.4%[4] - 2025年第三季度净收入为1940万美元，同比增长14.8%[4] - 2025年第三季度每股摊薄收益为0.12美元，同比增长9.1%[4] - 2025年第三季度合并调整后EBITDA为2.45亿美元，同比增长3.5%[4] - 2025年第三季度的调整后EBITDA为247,790千美元，较2024年同期的197,604千美元增长25.4%[43] - 2025年前九个月的调整后的EBITDA为644,419千美元，较2024年前九个月的559,586千美元增长15.1%[43] 用户数据 - 截至2025年9月27日，公司的总债务为41.04亿美元，净债务为40.13亿美元[5] - 初步杠杆比率为3.65倍，较2024年12月28日的3.93倍有所改善[5] - 2025年第三季度的利息支出为56,925千美元，较2024年同期的66,846千美元下降14.4%[43] 部门表现 - 饲料部门的调整后EBITDA为1.74亿美元，同比增长31.6%[10] - 食品部门的调整后EBITDA为7163万美元，同比增长25.6%[14] - 燃料部门的调整后EBITDA为2160万美元，同比下降63.8%[4] - DGD（Diamond Green Diesel）第三季度的净收入为-80,561千美元，较去年同期的4,860千美元下降[23] - DGD的调整后EBITDA（公司份额）为-2,884千美元，较去年同期的39,085千美元大幅下降[25] - DGD的总生产量为231.5百万加仑，较去年同期的311.2百万加仑下降25.6%[25] 未来展望 - 预计第四季度DGD的产量将增加，推动整体部门表现改善[20] - 2025年第一季度净销售额预计为896.3百万美元，第二季度为936.5百万美元，第三季度为1,029.1百万美元[34] - 2024年第三季度净销售额为927.5百万美元，较2023年同期下降8.5%[36] 成本与价格 - 2025年第一季度黄油价格（伊利诺伊州）平均为34.13美元/百磅，较上一季度增长9.0%至39.91美元/百磅[41] - 2025年第一季度使用过的食用油（伊利诺伊州）平均价格为41.79美元/百磅，较上一季度增长12.9%至51.14美元/百磅[41] - 2025年第一季度可漂白的优质牛脂（芝加哥渲染商）平均价格为51.32美元/百磅，较上一季度增长10.2%至63.00美元/百磅[41] - 2025年第一季度肉骨粉（反刍动物）平均价格为274.27美元/吨，较上一季度增长9.6%至298.01美元/吨[41] - 2025年第一季度大豆油（去胶）平均价格为43.04美元/百磅，较上一季度增长10.3%至54.08美元/百磅[42] - 2025年第一季度玉米（中央伊利诺伊州2黄玉米）平均价格为4.71美元/蒲式耳，较上一季度下降11.1%至4.08美元/蒲式耳[42]

医美行业 行业整体情况与市场潜力 * 国内医美用户约3000万人 每千人医美渗透率约2% 远低于美国的5‰和韩国的8‰ 表明市场增长空间巨大 [3] * 消费者一旦形成稳定习惯 每年轻医美复购频率可达三次以上 为行业提供稳定动力 [3] 产业链结构与盈利情况 * 产业链上游原料端毛利率极高 例如艾美克整体毛利达85%-90% 锦波的薇旖美或嗨体产品出厂价约1000元 毛利率可达90% 原料成本仅占小个位数 [4] * 终端加价倍率通常在3倍以上 例如出厂价3000元的注射针剂终端价格可达万元左右 以保证机构利润和销售分成 [4] 机构格局与市场趋势 * 疫情前后医美机构格局变化显著 头部连锁医院营收可超1亿元 重资产医院需要约三年周期实现盈利 例如成都高新医院在一年半内扭亏为盈 [5][6] * 轻医美在头部医院占比约70% 新医美市场主要分为光电类（超声 射频 光子）和注射类（肉毒素 填充剂）两大产品类型 [8] * 行业趋势从重症整形向轻医美注射发展 从惰性玻尿酸向活性微球再生材料转变 [7][15] 产品市场规模与材料发展 * 合规市场中 玻尿酸和肉毒素的出厂端市场规模约为50-100亿元 终端成熟产品加价率通常为2-3倍 高端产品可达3-4倍 [9] * 再生材料自2021年上市后发展超预期 各家公司在2024年均实现10亿元以上销售额 属于增量市场而非完全替代玻尿酸 [10][11] * 再生材料通过微球刺激实现自然修复与胶原蛋白再生 例如艾维岚通过浅层水光收紧复配取得良好效果 [13][14] 填充注射层次与材料应用 * 医美填充注射针对不同皮肤层次：骨膜层适合硬性支撑材料如羟基磷灰石 表皮及真皮层偏向皮肤管理与补水保湿如玻尿酸水光针 [12] * 重组人源化三型胶原蛋白用于颈脖 水光针等治疗 [12] 胶原蛋白发展与应用 * 胶原蛋白是最火细分赛道之一 已发现28个型号 三型主要用于真皮层修复 一型用于皮肤纤维修复 [19] * 去年颈部产品销售额超10亿元 今年预计至少达15亿元 未来重组胶原蛋白将在软组织填充 面部水光等领域广泛应用 [19] * 研发方向包括利用更高表达系统向全人源化发展 预计国内水光市场可达50亿规模 注射填充产品2-3年内可实现10亿级别销售 [20] 未来发展趋势 * 未来发展趋势包括向人源化胶原蛋白 细胞外基质 PDRN三文鱼针等新兴成分发展 [15] * 再生产品如少女针 艾塑菲逐渐在软组织填充及部分骨性支撑领域取代传统玻尿酸 带来显著利润增长 [16] * 新品加价倍率可达3-4倍以上 利润空间更高 今年预计有三款产品获批 头部两到三家机构将占据20-30%份额 头部厂商总体占据70%左右市场份额 [17][18] 化妆品行业 行业发展趋势与国货替代 * 疫情后护肤市场国货替代趋势明显 国货占比已达50%以上 [21] * 化妆品消费结构从倒三角形（高端为主）转向正三角形（终端下沉市场扩大） 护肤品社零维持中低位数增长 [21] * 过去十年行业经历显著变革 2015-2020年间国内公司通过电商渠道初步发展 疫情后线上销售成为主流 渠道从货架电商扩展到兴趣电商 社交电商和直播电商 [22] 品牌策略与营销 * 品牌通过科学营销和成分传播提升认知 例如珀莱雅开创"早C晚A"概念 通过小红书等平台进行科学成分传播 [23] * 化妆品行业依赖高毛利率（约70%-80%）和高销售费用（约40%-50%）进行营销推广 以建立品牌忠诚度和认知度 [25] * 国内公司销售额具有明显季节性 上半年占全年40% 下半年占60% 其中618购物节占15%-20% 双十一占约30% [24] 公司发展与市场前景 * 多品牌矩阵发展至关重要 例如珀莱雅集团在护肤之外开发其他产品线 占比超20% 有助于覆盖更多消费群体 [26] * 品牌升级策略包括开发子品牌线 高端线升级 次抛产品以及洗护 男士等大单品 [27] * 国货替代是长期趋势 凭借综合能力 运营能力及产品打造能力 国内公司有望进一步扩大份额 [28] * 未来前景乐观 预计未来3-5年内会出现两到三个收入体量达两到三百亿的公司 与日本韩国发展经验相似 [29][30]

行业营销策略 - 医美机构在开学季针对青少年推出营销活动，例如凭学生证做双眼皮享八折、大学生隆鼻按高考成绩1分抵1元 [1] - 行业存在以免费承诺为诱饵的促销模式，如成为品牌形象代言人并完成36次美容打卡即可全额退还13780元诚意金 [1] 行业运营乱象与消费陷阱 - 商家通过设置苛刻打卡条件、恶意阻挠履约等方式规避退款义务，例如以美容师请假、仪器检修、预约已满等不合理理由频繁拒绝消费者预约服务 [1][2] - 存在私下服务的违规操作，如医生提议在非医疗机构以低于诊所三成的价格提供水光针注射服务 [2] - 行业存在超适应症使用药品器械的风险，且对相关风险轻描淡写 [4] 法律诉讼与监管认定 - 法院认定商家以不合理理由频繁拒绝服务属于为自己利益不正当地阻止退款条件成就，判决其全额退还消费者13780元诚意金 [2] - 法院认定医生未在注册执业地点开展医疗活动且使用来源不明的胶原蛋白产品属违规操作，判决其赔偿消费者医疗费、残疾赔偿金等共计23万余元 [3] - 法官指出医美服务须在正规医疗机构由持证医师按诊疗规范操作，私下服务的产品来源和操作环境均无法保障 [3][4] 消费者权益保护提示 - 消费者需谨慎选择正规合法的医美机构与持证医师，防范免费承诺、私下服务等美丽陷阱 [2][4] - 建议消费者谨慎购买大额预付卡，充分评估自身需求和经济能力，并看清退费规则 [4] - 消费者应要求医美机构提供具体使用部位和详细风险说明以及替代治疗方案 [4]

公司主营业务 - 主营产品包括明胶、胶原蛋白、空心胶囊及TOC端系列产品 [1] - 产品主要应用于医药、食品及营养大健康领域 [1] 供应链澄清 - 公司未向骨胶水生产厂家供应原料 [1]

首富年龄结构变化 - 首富榜单呈现年轻化趋势 河南和江西出现85后新首富 显著拉低平均年龄 [3] - 传统地产和能源行业首富被技术驱动型新首富取代 [3] 新晋首富背景及行业 - 四川首富朱义61岁 专注ADC抗癌药研发 代表医药行业 [3] - 陕西首富范代娣夫妇59岁 开发胶原蛋白产品 创建百亿规模生物科技企业 [3] - 河南首富王宁38岁 创立泡泡玛特 通过盲盒潮玩模式精准把握年轻人收藏需求 [3] - 江西首富陈天石40岁 领导寒武纪深耕AI芯片领域 与全球技术巨头竞争 [3] 行业趋势转变 - 财富创造模式从房地产转向硬核技术创新 包括医药 芯片和IP开发 [3] - 新首富企业营收增速显著 部分企业增长率达50%或9倍 [3] - 成功企业共同特征为坚持技术创新 高速增长和精准把握年轻消费群体需求 [3] 经济结构转型 - 首富更替反映经济引擎转换 政策导向推动新质生产力发展 [3] - AI 医药和潮玩成为新兴财富增长赛道 [3]