核心观点 - 在线音乐平台通过加码粉丝经济和情绪消费实现盈利增长 但面临用户流失和新兴平台竞争 行业竞争焦点从线上版权转向线下资源整合和国际化布局 [1][4][28] 平台财务表现 - 腾讯音乐25Q2付费用户数达1.24亿（同比+6.3%） ARPPU为11.7元（同比+9.3%） SVIP用户超1500万占比12.1% 订阅收入同比增长17.1%至43.8亿元 非订阅收入同比增46.9% [8][15] - 网易云音乐上半年营收同比下降6% 但期内利润同比飙涨132.4% [1][16] 用户规模变化 - 腾讯音乐月活连续15季度下滑 24Q4流失2000万 25Q2再流失200万至5.53亿 [3][18] - 网易云音乐月活维持在2亿左右 与2023年2.067亿接近 [18] - 汽水音乐依托抖音流量年初月活近1亿 超过咪咕音乐 居App Store免费榜第一 [3][19] 粉丝经济策略 - 平台推出分层会员体系 SVIP会员提供数字专辑免费听、演唱会优先购票等特权 月费数十元 [6][16] - 腾讯音乐投资12.9亿入股韩国SM娱乐 与The Black Label战略合作 网易云音乐引入K-POP版权 [10] - 腾讯音乐推出付费互动社区Bubble 添加艺人服务连续包月28元 [12] 竞争格局演变 - 汽水音乐采用"免费+低价"策略 新用户赠送半月会员 支持看广告听歌 通过抖音推荐算法实现精准歌曲推荐 [19] - 版权壁垒减弱 TOP1000热歌中86%源自抖音 54%从抖音冷启动爆火 TikTok与环球音乐版权争端3个月后和解 [23][24] - AI写歌软件降低创作门槛 供给端扩容使产业链话语权向分发端倾斜 [27] 线下布局与国际拓展 - 腾讯音乐上半年为近百组音乐人创造超300场演出 承办权志龙澳门演唱会并支持全球巡演 举办格莱美相关国际峰会 [33][35] - 汽水音乐通过音乐节/派对扶持独立音乐人 举办行业论坛但尚未国际化 [36] - 网易云音乐线下布局声量不足 用户对其商业化尝试存在不满 [37]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 持续关注中美关税谈判和海外资产一季报变化 因关税贸易战引发的海外中国资产跌幅陆续得到填补 挖掘超跌板块或个股难度增加 建议关注美股中概资产、港股互联网资产、港股消费类资产、困境反转标的、互金助贷板块和传媒领域的潜在投资机会 [1][11] 各目录总结 本周观点 - 关注海外资产季报变化 持续关注中美关税谈判 中国恢复部分原材料出口许可 沃尔玛、腾讯、阿里等公司季报显示业务增长但市场预期分化 海外优质中国资产季报稳健 [1][11] - 投资建议 挖掘超跌板块或个股难度增加 建议关注美股中概资产、港股互联网资产、港股消费类资产、困境反转标的、互金助贷板块和传媒领域 [11] 行业情况跟踪 消费&互联网 - **教育**：2025年5月12 - 16日中国教育指数涨2.80% 高途、好未来等个股表现较好 高途一季度收入约15亿元 同比增长近58% 有道一季度净收入13亿元 同比下降6.7% 经营利润和净利润同比大幅增长 [10][21][23] - **奢侈品**：富时欧洲和标普500指数上涨 新秀丽、历峰集团等个股表现分化 中美经贸会谈降低双边关税 贝恩下调奢侈品预期增速 新秀丽一季度净销售额下降 历峰集团珠宝部门表现韧性 博柏利营收下降并裁员 逸仙电商营收增长 盈利能力提升 [24][28][29] - **咖啡及餐饮连锁&OTA**：恒生非必需性消费业指数涨1.39% 携程集团、达势股份等个股表现较好 瑞幸咖啡开店91家 扩大在巴西贸易 星巴克考虑出售中国业务股权 蜜雪冰城与巴西签署采购大单并将开设门店 [30][34] - **电商&互联网**：恒生互联网科技业指数涨2.10% 唯品会、拼多多等个股表现较好 阿里巴巴开源视频生成与编辑模型 淘宝推出高退款人群屏蔽功能 京东、美团等外卖平台被约谈 美国降低中国小包裹关税 TEMU恢复美国全托管业务 [33][40] 平台&科技 - **流媒体平台**：恒生传媒指数上涨4.3% 腾讯音乐、网易云音乐等个股表现较好 腾讯音乐与浙江卫视达成战略合作 网易云音乐iPad版本将升级 腾讯音乐和贝壳发布25Q1业绩 [41][47][46] - **虚拟资产&互联网券商**：全球加密货币市值上涨 比特币和以太币价格上涨 COIN、HOOD等个股表现较好 美国参议院将表决稳定币法案 老虎证券推出加密货币提存币服务 Robinhood收购加拿大数字资产提供商 [48][54] - **车后连锁**：恒生综合指数涨2.06% 汽车地带、奥莱利等个股表现较好 全国汽车以旧换新补贴申请量突破1000万份 全球电动车销量预计突破2000万辆 北京市修订汽修行业排污标准 萝卜快跑将落地瑞士、土耳其 英国电动车维护成本比燃油车低30% [55][60][66] 传媒 - 申万一级传媒指数回调 细分赛道除数字媒体和广告营销板块增长外其他均下降 完美世界、三七互娱等个股表现较好 Sensor Tower发布4月中国手游出海数据 多家公司发布AI相关产品和模型 三七互娱发布利润分配预案 万达电影发布对外投资公告 [61][67][70]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 持续关注中美关税谈判及海外资产一季报变化 因关税贸易战引发的海外中国资产跌幅陆续得到填补 挖掘超跌板块或个股难度增加 建议关注美股中概资产、港股互联网资产、港股消费类资产、困境反转标的、互金助贷板块及传媒重组逻辑个股机会 同时关注《重组办法》修改发布带来的潜在并购重组标的及有基本面支撑标的的暑期档影片供给和AI主线 [1][11] 各行业情况总结 消费&互联网 教育 本周（2025年5月12日 - 5月16日）中国教育指数涨2.80% 跑赢沪深300等指数 高途、好未来等个股涨幅居前 思考乐教育下跌 高途一季度收入约15亿元 同比增长近58% 有道一季度净收入13亿元 同比下降6.7% [10][21][23] 奢侈品 本周富时欧洲涨1.12% 标普500涨5.27% 奢侈品重点个股中 新秀丽跌4.38% 普拉达涨7.38% 贝恩下调奢侈品预期增速 新秀丽、历峰集团、博柏利等公司发布财报 表现分化 [24][28] 咖啡及餐饮连锁&OTA 本期恒生非必需性消费业指数累计涨跌幅+1.39% 携程集团、达势股份等个股涨幅居前 霸王茶姬、沪上阿姨等个股下跌 瑞幸咖啡开店、扩大贸易 星巴克或出售中国业务股权 蜜雪冰城与巴西合作 [30][35] 电商&互联网 本期恒生互联网科技业指数累计涨跌幅+2.10% 唯品会、拼多多等个股涨幅居前 美团 - W、叮咚买菜等个股下跌 阿里巴巴、京东集团发布财报 表现良好 行业有多项重大事件和公告 [32][40] 平台&科技 流媒体平台 本期恒生传媒指数上涨4.3% 跑赢恒生指数等 腾讯音乐、网易云音乐等个股涨幅居前 腾讯音乐、网易云音乐发布财报 业绩有不同表现 行业有多项合作和升级公告 [42][48] 虚拟资产&互联网券商 截至5月16日 全球加密货币市值为34190亿美元 较上周上涨1% 比特币和以太币价格分别较上周末+0.6%、+15.8% COIN、HOOD等个股涨幅居前 老虎证券下跌 行业有多项重大事件 [49][55] 车后连锁 本周恒生综合指数累计涨跌幅+2.06% 汽车地带、奥莱利等个股涨幅居前 美东汽车、永达汽车等个股下跌 行业有多项重大事件 [56][61] 传媒 本周申万一级传媒指数 - 0.77% 有所回调 细分赛道除数字媒体和广告营销板块增长外 其他板块均下降 完美世界、三七互娱等个股涨幅居前 分众传媒、万达电影等个股下跌 行业有多项重大事件和公告 [62][68]