医药行业政策点评 - 国家医保局和卫健委印发《支持创新药高质量发展的若干措施》，通过研发端、准入与支付、临床应用多层次组合拳构建支持创新药高质量发展的闭环体系 [4] - 政策有望推动中国从"仿制药大国"向"创新药强国"跨越，促进创新药龙头企业、细分领域特色biotech、CXO产业链全面繁荣 [4] 阿科力（603722 SH）公告点评 - 年产20000吨脂肪胺扩建项目、年产10000吨高透光材料新建项目（二期）及年产5000吨高透光材料项目通过安全设施竣工验收评审，进入正式生产阶段 [5] - COC试生产批次稳定性问题已解决，后续将迎来稳定的规模化放量 [5] 兴森科技（002436 SZ）跟踪报告 - 2024年公司营业收入58 17亿元（+8 53%），归母净亏损1 98亿元 [6] - 25Q1营业收入15 80亿元（+13 77%），归母净利润0 09亿元（-62 24%） [6] 快手-W（1024 HK）跟踪研究 - 618期间泛货架GMV维持高增长，平台探索商业化转化路径 [7] - 全新推荐系统OneRec上线，AIGC剧集《新世界加载中》由可灵AI模型生成镜头 [7] 波司登（3998 HK）业绩点评 - 2024/2025财年营业收入259 0亿元（+11 6%），归母净利润35 1亿元（+14 3%） [7] - EPS 0 32元人民币，全年派息率84 1% [7] 新乳业（002946 SZ）跟踪点评 - 原奶供需缺口收窄速度低于预期，非自有牧场部分仍可享受成本红利 [7] - 低温品类收入占比持续提升推动整体毛利率改善 [7] 健康元（600380 SH）更新点评 - 24年呼吸制剂产品销售收入10 97亿元（-36 98%），受妥布霉素放量慢、左沙丁胺醇集采及高基数影响 [8] - 25年预计依托妥布霉素、舒利迭、TG-1000等产品放量拉动收入增长 [8]

吸入制剂业务 - 24年公司呼吸制剂产品销售收入10 97亿元 同比下降36 98% [4] - 收入波动主因：妥布霉素ICU科室放量慢 左沙丁胺醇受集采影响 23年呼吸疾病高基数效应 [4] - 25年增长驱动力：妥布霉素 舒利迭 TG-1000等产品逐步放量 [4] 保健品与OTC板块 - 24年健康元(不含丽珠系)保健食品及OTC营收6 97亿元 同比增53 91% [5] - 增长策略：通过小红书 抖音 微信等新媒体渠道进行达人推荐 直播带货 健康科普等内容营销 [5] - 预计25-26年板块收入将维持较快增速 [5] 研发创新布局 - 创新药战略聚焦"抗感染+呼吸+镇痛"多元协同发展 [6] - 抗流感新药TG-1000已报产 预计25H2获批 具备长治疗窗优势 [6] - 沙美特罗替卡松吸入粉雾剂 丙酸氟替卡松混悬液获国内首仿批件 [6] - 前沿靶点TSLP单抗 IL-4R单抗进入Ⅱ期临床 Nav1 8外周神经镇痛项目拓展慢病协同价值 [6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 24年公司呼吸制剂产品销售收入10.97亿元，同比下降36.98%，随着集采等负面因素消退，预计25年有望依托妥布霉素、舒利迭、TG - 1000等产品的逐步放量拉动吸入制剂板块收入增长 [2] - 24年健康元（不含丽珠集团、丽珠单抗）保健食品及OTC板块实现营业收入6.97亿元，同比增长约53.91%，预计25 - 26年板块发展势头良好，收入有望维持较快增速 [2] - 公司正逐步推进“机制创新 + 多适应症覆盖”战略，向“抗感染 + 呼吸 + 镇痛”等多元协同方向发展，在呼吸系统疾病治疗主线之外，开始布局多元化创新领域 [3] - 下调25 - 26年归母净利润预测为13.20/15.11亿元（原值为15.99/17.64亿元，分别下调17.5%/14.4%），新增27年归母净利润预测为16.65亿元，对应25 - 27年EPS分别为0.72/0.83/0.91元，对应P/E为15/13/12倍 [4] 根据相关目录分别进行总结 业务表现 - 24年公司呼吸制剂产品销售收入10.97亿元，同比下降36.98%，主要由于妥布霉素放量慢、左沙丁胺醇受集采影响收入下滑、23年呼吸疾病高发形成较高基数 [2] - 24年健康元（不含丽珠集团、丽珠单抗）保健食品及OTC板块实现营业收入6.97亿元，同比增长约53.91%，该板块利用新媒体内容渠道创作优质内容触达用户，驱动品牌全渠道销售增长 [2] 研发进展 - 抗流感新药TG - 1000已报产，预计2025年下半年获批上市，该新药具有较长的有效治疗期 [3] - 沙美特罗替卡松吸入粉雾剂、丙酸氟替卡松雾化吸入用混悬液获得注册批件，均实现国内首仿 [3] - TSLP单抗与IL - 4R单抗均已进入Ⅱ期临床研究阶段 [3] - 中枢神经项目Nav1.8具有机制选择性高、不影响中枢、依赖风险低等特征，有望强化公司慢病协同价值 [3] 盈利预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|16,646|15,619|15,760|16,696|17,739| |营业收入增长率|-2.90%|-6.17%|0.90%|5.94%|6.25%| |归母净利润（百万元）|1,443|1,387|1,320|1,511|1,665| |归母净利润增长率|-3.98%|-3.90%|-4.84%|14.49%|10.22%| |EPS（元）|0.77|0.74|0.72|0.83|0.91| |ROE（归属母公司)（摊薄）|10.49%|9.54%|8.52%|9.08%|9.31%| |P/E|14|15|15|13|12| |P/B|1.5|1.4|1.3|1.2|1.1|[5] 财务报表预测 - 利润表预测涵盖营业收入、营业成本、折旧和摊销等多项指标在2023 - 2027E的情况 [10] - 现金流量表预测包括经营活动现金流、投资活动产生现金流、融资活动现金流等在2023 - 2027E的情况 [10] - 资产负债表预测涉及总资产、货币资金、应收账款等项目在2023 - 2027E的情况 [11] 公司指标预测 - 盈利能力指标如毛利率、EBITDA率、ROA等在2023 - 2027E的预测情况 [12] - 偿债能力指标如资产负债率、流动比率、速动比率等在2023 - 2027E的预测情况 [12] - 费用率、每股指标、估值指标在2023 - 2027E的预测情况 [13]