高端制造行业：可控核聚变 - 报告核心观点认为可控核聚变行业已进入资本开支扩张阶段，AI驱动用电结构重塑凸显其战略价值[1] - 看好产业链上直接参与项目建设、具备链主地位的公司，以及供货高价值量、高技术壁垒环节的公司[1] - 重点推荐合锻智能、应流股份、冰轮环境、王子新材、派克新材[1] - 建议关注联创光电、永鼎股份、四创电子、旭光电子、国光电气、安泰科技[1] 公司研究：特斯拉 (TSLA.O) - 特斯拉2025年第三季度收入环比修复符合预期，但Non-GAAP业绩表现不及预期[2] - 下调2025年及2026年Non-GAAP归母净利润预测至60亿美元及87亿美元[2] - 鉴于人形机器人有望从2026年开始逐步放量爬坡，上调2027年Non-GAAP归母净利润预测至121亿美元[2] - 看好特斯拉全球领先的AI技术迭代与商业化落地能力，维持"增持"评级[2] 公司研究：萤石网络 (688475.SH) - 公司2025年第三季度实现归属于上市公司股东的净利润1.20亿元，同比增长28.73%[3] - 2025年第三季度单季毛利率为43.71%，同比提升1.7个百分点[3] - 产品出海加速，境外业务营收高速增长，发布萤石蓝海大模型2.0[3] - 当前市值对应2025至2027年市盈率分别为41倍、35倍、29倍，维持"增持"评级[3] 公司研究：科大讯飞 (002230.SZ) - 公司2025年前三季度营收169.9亿元，同比增长14.4%[4] - 2025年前三季度归母净利润为-6667.5万元，亏损同比缩窄80.6%，上年同期为-3.4亿元[4] - 2025年第三季度单季归母净利润1.72亿元，同比增长202.4%[4] - 维持公司2025至2027年营业收入预测271亿元、317亿元、373亿元，维持归母净利润预测7.90亿元、10.32亿元、13.35亿元[4] 公司研究：滔搏 (6110.HK) - 公司2026财年中期收入及归母净利润同比分别下降5.8%和9.7%，派息率达102.2%[6] - 主力品牌和零售业务收入分别下降4.8%和3.0%，门店总数净减少332家[6] - 考虑终端需求存在不确定性，小幅下调2026至2028财年盈利预测，归母净利润较前次预测分别下调5%、5%、6%[6] - 对应2026至2028财年每股收益分别为0.20元、0.22元、0.24元，市盈率分别为15倍、14倍、12倍，维持"增持"评级[6] 公司研究：行动教育 (605098.SH) - 公司2025年第三季度实现营业收入2.2亿元，同比增长27.9%，归母净利润0.8亿元，同比增长42.8%[7] - 2025年第三季度扣非归母净利润0.8亿元，同比增长62.3%，产品结构优化提升盈利能力，费用管控成效显现[7] - AI赋能与"百校计划"双轮驱动，组织扩张打开成长空间[7] - 维持公司2025至2027年归母净利润预测分别为2.94亿元、3.34亿元、3.71亿元，对应市盈率分别为16倍、14倍、13倍，维持"增持"评级[7]

投资评级 - 维持“增持”评级 [3] 核心观点 - 公司布局智能家居和物联网云平台领域，在智能家居摄像机、智能入户等领域居行业龙头地位 [3] - 公司有望凭借自身经销商体系建设、完善的产品矩阵、行业领先的视觉/AI技术、物联网云平台赋能，实现业绩稳定增长 [3] - 看好公司未来新品拓展以及产品出海进度 [3] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年Q1-Q3累计实现营业总收入42.93亿元，同比增长8.33% [1] - 2025年Q1-Q3累计实现归属于上市公司股东的净利润4.22亿元，同比增长12.68% [1] - 2025年Q3单季实现营业收入14.65亿元，同比增长6.25% [1] - 2025年Q3单季实现归属于上市公司股东的净利润1.20亿元，同比增长28.73% [1] - 2025年Q3单季毛利率为43.71%，同比提升1.7个百分点 [1] - 整体营业收入实现稳健增长，得益于公司不断推出有竞争力的产品和服务，加大境内外市场投入，优化业务结构 [1] 业务发展亮点 - 智能入户作为公司第二增长曲线，竞争力进一步提升 [1] - 公司智能入户产品在视觉能力、AI能力和交互能力方面不断沉淀 [1] - 2025年发布全自研AI人脸视频锁，以蓝海大模型为底座，深度融合AI技术，提升产品行业竞争力和盈利能力 [1] - 根据洛图科技报告，在2025年618促销期，萤石智能门锁线上市场品牌销售额份额进入TOP 4 [1] - 产品出海加速，境外业务营收高增 [2] - 公司依据不同区域和国家特点，有侧重地拓展线下连锁KA渠道及分销渠道，并加强头部跨境电商平台和本地电商的业务布局 [2] 技术与研发进展 - 发布萤石蓝海大模型2.0，聚焦技术能力与场景应用的双重落地 [2] - 蓝海大模型2.0拥有更厚实的算法能力底座及更专业的垂直能力，通过三大技术路径实现感知、理解、记忆能力的算法增强 [2] - 模型已落地入户安全、老人看护等多个消费类垂直场景 [2] - 未来将通过“专用数据+平台框架+技术底座”的驱动体系，持续拓展更多消费类场景，并与开发者共创行业类场景混合大模型 [2] 盈利预测与估值 - 预测2025年归母净利润为5.84亿元，2026年为7.00亿元，2027年为8.29亿元 [3] - 当前市值对应2025年市盈率（PE）为41倍，2026年为35倍，2027年为29倍 [3] - 预测2025年营业收入为59.21亿元，同比增长8.80% [4] - 预测2026年营业收入为67.63亿元，同比增长14.21%，2027年为77.66亿元，同比增长14.84% [4] - 预测2025年每股收益（EPS）为0.74元，2026年为0.89元，2027年为1.05元 [4] - 预测2025年毛利率为42.8%，2026年为43.0%，2027年为43.4% [11] - 预测2025年摊薄净资产收益率（ROE）为10.07%，2026年为11.32%，2027年为12.51% [4]

公司业绩表现 - 25Q2实现营收14 47亿元（YoY +7 48% QoQ +4 85%） 归母净利润1 64亿元（YoY +4 95% QoQ +19 07%）[3] - 25H1实现营收28 27亿元（YoY +9 45%） 归母净利润3 02亿元（YoY +7 38%） 扣非归母净利润2 98亿元（YoY +7 69%）[3] - 公司通过推出有竞争力的产品和服务 加大境内外市场投入 优化业务结构 实现营收稳健增长[3] 分业务表现 - 智能摄像机收入15 48亿元（YoY +7 22%） 传统主业恢复增长 出海进度加速[4] - 智能入户收入4 36亿元（YoY +32 99%） 规模效应显现[4] - 配件业务收入1 80亿元（YoY -5 28%）[4] - 智能服务机器人收入0 6亿元（YoY +9 36%）[4] - 云平台服务收入5 55亿元（YoY +12 20%） 25H1合同负债+其他非流动负债金额5 66亿元（YoY +47 8%） 佐证云平台业务快速成长[4] 技术创新与产品竞争力 - 萤石蓝海大模型2 0具备可定制专用功能 场景化深度优化 模型轻量化成本低等优势 已落地入户安全 老人看护等多个消费类垂直场景模型[4] - 智能入户作为第二增长曲线 全自研AI人脸视频锁以蓝海大模型为底座 深度融合AI技术 行业竞争力和盈利能力提升 2025年618促销期萤石智能门锁线上市场品牌销售额份额进入TOP 4[5] 境外业务拓展 - 2025年上半年境外业务收入同比增速25 42% 占营业总收入比例提升至38%[7] - 公司依据不同区域和国家特点 拓展线下连锁KA渠道 经销商 街边店 电工五金等分销渠道 同时加强头部跨境电商平台和本地电商布局[7]

投资评级 - 维持"增持"评级 当前价35 06元 目标价未披露 对应25-27年PE分别为45x 38x 31x [4][6] 核心财务表现 - 25Q2营收14 47亿元(YoY +7 48% QoQ +4 85%) 归母净利润1 64亿元(YoY +4 95% QoQ +19 07%) [1] - 25H1营收28 27亿元(YoY +9 45%) 归母净利润3 02亿元(YoY +7 38%) 扣非净利润2 98亿元(YoY +7 69%) [1] - 25H1合同负债+其他非流动负债5 66亿元(YoY +47 8%) 反映云平台业务快速增长 [2] - 下调25-26年净利润预测至6 18/7 32亿元(下调13%/17%) 新增27年预测9 02亿元 [4] 分业务表现 - 智能摄像机：收入15 48亿元(YoY +7 22%) 传统主业恢复增长 出海加速 [2] - 智能入户：收入4 36亿元(YoY +32 99%) 规模效应显现 618期间线上销售额进入行业TOP4 [2][3] - 云平台服务：收入5 55亿元(YoY +12 20%) 蓝海大模型2 0落地多个消费场景 [2] - 配件业务：收入1 80亿元(YoY -5 28%) 智能服务机器人：收入0 6亿元(YoY +9 36%) [2] 战略亮点 - 智能入户产品：发布全自研AI人脸视频锁 以蓝海大模型为底座 竞争力和盈利能力提升 [3] - 境外业务：收入同比+25 42% 占总营收38% 通过KA渠道+本地电商双轮驱动 [3] - 技术优势：萤石蓝海大模型2 0具备轻量化成本低 场景深度优化等特点 [2] 盈利预测 - 25-27年营收预测：60 99/69 60/79 87亿元 对应增速12 07%/14 12%/14 76% [5] - 毛利率稳定在42-43%区间 研发费用率维持在14 5-15% [12][13] - ROE从25年10 59%提升至27年13 40% [5][12] 市场表现 - 近1年绝对收益26 6% 相对沪深300超额收益3 85个百分点 [9] - 总市值276亿元 近3月换手率27 9% 一年股价区间23 92-43 81元 [6]