公司治理 - 王丹女士当选为第二届董事会职工代表董事，任期自2025年8月18日起至第二届董事会届满 [1] - 第二届董事会第九次会议全票通过选举蒋海青为公司法定代表人，审计委员会成员及召集人确认由陈俊、葛伟军、金艳组成 [7][8] - 2025年第一次临时股东大会通过取消监事会、调整董事会人数及修订《公司章程》等议案，表决符合法定程序 [12][13] 财务表现 - 2025年上半年营业收入28.27亿元（同比+9.45%），归母净利润3.02亿元（同比+7.38%），扣非净利润2.98亿元（同比+7.69%） [26] - 经营活动现金流净额3.30亿元（同比+911%），主要因销售回款增长及采购策略优化 [26] - 总资产84.16亿元（同比+0.75%），净资产保持稳定增长 [27] 研发与创新 - 2025年上半年研发投入4.23亿元（占营收14.95%），研发人员占比31.15%，新增授权发明专利26项 [34][35] - 以视觉感知技术为核心，拓展智能机器人、多模态AI技术，构建"智能家居+物联网云平台"双主业 [28][29] - 累计拥有发明专利345项、软件著作权96项，推出智能穿戴产品线完善AI产品矩阵 [29][35] 业务发展 - 智能家居摄像机、智能入户产品市场领先，布局智能服务机器人及年轻化子品牌"睛小豆" [29][31] - 国内国际业务均衡发展，境外销售占比提升，建立线上线下多渠道销售体系 [31] - 自建供应链体系保障交付能力，安全体系通过国际认证，数据隐私保护符合全球法规 [32][33] 募集资金使用 - 截至2025年6月30日，累计使用募集资金24.54亿元，未使用余额7.44亿元（含现金管理6.2亿元） [36] - 募集资金存放与使用合规，专项账户管理，无违规变更用途情形 [37]

投资评级 - 维持"增持"评级 当前价35 06元 目标价未披露 对应25-27年PE分别为45x 38x 31x [4][6] 核心财务表现 - 25Q2营收14 47亿元(YoY +7 48% QoQ +4 85%) 归母净利润1 64亿元(YoY +4 95% QoQ +19 07%) [1] - 25H1营收28 27亿元(YoY +9 45%) 归母净利润3 02亿元(YoY +7 38%) 扣非净利润2 98亿元(YoY +7 69%) [1] - 25H1合同负债+其他非流动负债5 66亿元(YoY +47 8%) 反映云平台业务快速增长 [2] - 下调25-26年净利润预测至6 18/7 32亿元(下调13%/17%) 新增27年预测9 02亿元 [4] 分业务表现 - 智能摄像机：收入15 48亿元(YoY +7 22%) 传统主业恢复增长 出海加速 [2] - 智能入户：收入4 36亿元(YoY +32 99%) 规模效应显现 618期间线上销售额进入行业TOP4 [2][3] - 云平台服务：收入5 55亿元(YoY +12 20%) 蓝海大模型2 0落地多个消费场景 [2] - 配件业务：收入1 80亿元(YoY -5 28%) 智能服务机器人：收入0 6亿元(YoY +9 36%) [2] 战略亮点 - 智能入户产品：发布全自研AI人脸视频锁 以蓝海大模型为底座 竞争力和盈利能力提升 [3] - 境外业务：收入同比+25 42% 占总营收38% 通过KA渠道+本地电商双轮驱动 [3] - 技术优势：萤石蓝海大模型2 0具备轻量化成本低 场景深度优化等特点 [2] 盈利预测 - 25-27年营收预测：60 99/69 60/79 87亿元 对应增速12 07%/14 12%/14 76% [5] - 毛利率稳定在42-43%区间 研发费用率维持在14 5-15% [12][13] - ROE从25年10 59%提升至27年13 40% [5][12] 市场表现 - 近1年绝对收益26 6% 相对沪深300超额收益3 85个百分点 [9] - 总市值276亿元 近3月换手率27 9% 一年股价区间23 92-43 81元 [6]

投资评级 - 投资评级为"买入"，并维持该评级 [6] 核心财务表现 - 2025H1营业收入28.27亿元，同比增长9.45%，归母净利润3.02亿元，同比增长7.38% [1][3] - 2025Q2营业收入14.47亿元，同比增长7.48%，归母净利润1.64亿元，同比增长4.95% [1][3] - 2025H1扣非归母净利润2.98亿元，同比增长7.69%，2025Q2扣非归母净利润1.60亿元，同比增长3.33% [1][3] 业务分析 收入结构 - 智能家居产品同比增长8.88%，物联网云平台同比增长12.20% [9] - 智能家居摄像机同比增长7.22%，智能入户同比增长32.99%，主要受益于新品萤石启明AI人脸视频锁的发布 [9] - 智能服务机器人同比增长9.36%，其他智能家居产品同比下滑42.38%，配件产品同比下滑5.28% [9] - 分渠道：经销商同比增长8.48%，专业客户同比下滑34.36%，电商平台同比增长27.92%，直营店同比下滑17.53% [9] - 分地区：国内业务同比增长1.63%，海外业务同比增长25.42% [9] 毛利率与费用 - 2025H1毛利率同比提升0.43pct至43.59%，其中智能家居产品毛利率下降0.13pct，物联网云平台下降4.04pct，但业务结构优化带动整体毛利率提升 [9] - 智能入户毛利率同比提升5.07pct，智能服务机器人毛利率下降2.47pct [9] - 2025H1销售费用率同比增加1.28pct，管理费用率增加0.02pct，研发费用率下降1.40pct [9] - 2025Q2毛利率同比提升0.89pct至44.58%，销售费用率增加2.91pct，管理费用率增加0.37pct，研发费用率下降0.81pct [9] 经营利润与投资建议 - 2025H1经营利润2.41亿元，同比增长9.10%，经营利润率8.53%，同比下降0.03pct [9] - 2025Q2经营利润同比下滑13.31%，经营利润率同比下降1.86pct，但归母净利润实现增长主要因汇兑收益增加 [9] - 预计2025-2027年归母净利润分别为5.84、7.18和8.60亿元，维持"买入"评级 [9] 市场表现与估值 - 当前股价35.06元，总股本78,750万股，每股净资产7.01元 [7] - 近12月最高价44.29元，最低价24.18元 [7] - 2025年预测市盈率47.30倍，2026年38.45倍，2027年32.09倍 [13] - 2025年预测市净率4.17倍，2026年3.41倍，2027年2.78倍 [13]

纪要涉及的行业和公司 行业为智能家居行业 公司为萤石网络 [1] 纪要提到的核心观点和论据 - **智能家居摄像机业务**：2024 年全年预计小幅收入下滑 主要因运营商业务大盘收缩 该业务 2024 年底占公司整体收入约 7% 以摄像机为主 虽仍收缩但对基本盘影响将缓和 [2][3] - **细分市场与场景**：细分人群推出子品牌“金小豆”覆盖年轻群体 “AKKITU”匹配特定人群 细分场景关注便携产品增长 推出带屏可视通话摄像机和宠物看护摄像机 [6] - **境外业务**：整体增速快于国内 占比持续提升 美国业务主要是早期产品云增值服务 关税等政策影响小 [2][5][11] - **智能入户业务**：推出旗舰产品 Y5,000 加载 AI 灵犀智能体和蓝海大模型 预定量达 13 万把 目标今年实现现金流转型 内部考核侧重盈利能力 [2][7][8] - **第三增长曲线业务**：将智能服务机器人、智能穿戴等纳入 持续投入 物联网云平台定位服务型平台 2025 年开发者大会发布云值守和养老服务等内容 [2][9] - **C 端增值服务**：云存储是基本盘 4G 流量收入增长 终身流量产品收入递延 AI 增值服务优化转化路径 海外表现好 AI 养老服务下半年上线 APP [2][4][10] - **C 端云服务**：2024 年付费用户数、客单价和增速显著增长 未来围绕软硬一体化拓展 物联网云平台打造软硬件一体化服务模式 [4][12] - **智能服务机器人业务**：定位孵化业务 清洁机器人有助于迭代技术能力 对收入和技术突破均衡考核 利润考核权重低 [13] - **产品交互体验**：交互体验贯穿多种产品形态 创新品类技术迭代赋能更多产品 智能家居最终可能演变为交互体或智能体 [13][14] - **AI 中台与大模型合作**：AI 中台采用 Moe 架构模式 引入第三方通用大模型 服务不同产品和场景 [14] - **2025 年业务展望**：上半年整体增速稳健 线上业务突出 线下业务转型 海外业务增速快于国内 致力于跑通 O2O 全域零售渠道矩阵 [15][16] - **毛利率和净利率**：受渠道结构、市场竞争等多种因素影响 经营层致力于精细化管理 保持相对稳健 [16] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2024 年首次单独披露机器人品类收入 1.6 亿元 同比增长 260%以上 [13] - 公司 AI 中台将引入 DPC 通义千问等第三方通用大模型 共同构建萤石 AI 中台 [14] - 杭州自营零售店运营数月后已实现盈利 若模式转化和盈利比例良好 2026 年将扩大扩张步伐 [15][16]