投资评级 - 维持"推荐"评级，预计2025-2027年营收分别为62.58、73.85、88.62亿元，归母净利润分别为7.17、9.68、13.1亿元，对应市盈率37X、27X、20X [5][6] 核心观点 - **业绩稳健增长**：2025年上半年营业收入28.78亿元（同比+9.45%），归母净利润3.02亿元（同比+7.38%），经营活动现金流净额3.30亿元（同比+911%）[1] - **业务板块表现分化**： - 智能家居摄像机收入15.48亿元（同比+7.22%），现金牛业务 [2] - 智能入户收入4.36亿元（同比+32.99%），第二增长曲线，新品Y5000FVX搭载蓝海大模型 [2] - 智能服务机器人收入0.60亿元（同比+9.36%），聚焦具身机器人 [2] - 物联网云平台收入5.55亿元（同比+12.20%），萤石云为全球领先视觉公有云 [2] - **技术升级**：蓝海大模型2.0通过多维融合、模态扩展强化算法能力，已落地入户安全、老人看护等垂直场景 [3] - **渠道建设**： - 境内线上电商出货额占比超50%，推进O2O融合 [4] - 境外收入占比提升至38%（同比+25.42%），加强KA渠道与本地电商布局 [4] 财务预测 - **营收与利润**：2025E/2026E/2027E营收62.58/73.85/88.62亿元（同比+15%/18%/20%），归母净利润7.17/9.68/13.1亿元（同比+42.3%/35%/35.5%）[6][10] - **盈利能力**：毛利率从2024A的42.08%提升至2027E的45%，净利润率从9.26%升至14.80% [10] - **每股指标**：EPS从2025E的0.91元增长至2027E的1.67元，对应PE从37X降至20X [6][10]

营收与利润 - 2025年中报营业总收入28.27亿元，同比上升9.45% [1] - 归母净利润3.02亿元，同比上升7.38% [1] - 扣非净利润2.98亿元，同比上升7.69% [1] - 第二季度单季营业总收入14.47亿元，同比上升7.48% [1] - 第二季度归母净利润1.64亿元，同比上升4.95% [1] - 第二季度扣非净利润1.6亿元，同比上升3.33% [1] 盈利能力 - 毛利率43.59%，同比增加1.0% [2] - 净利率10.7%，同比减少1.89% [2] 费用控制 - 销售费用、管理费用、财务费用总计4.74亿元，占营收比16.76%，同比增加9.7% [3] - 销售费用增加主要由于境内外渠道建设和业务宣传费增加 [3] 现金流与资产负债 - 每股经营性现金流0.42元，同比增加911.0% [4] - 货币资金37.8亿元，同比减少8.46% [4] - 应收账款10.29亿元，同比增加13.41%，占最新年报归母净利润比204.24% [4] - 有息负债1419.72万元，同比减少96.00% [4] 主营业务分析 - 智能家居产品收入22.56亿元，占总收入79.79% [5] - 智能家居摄像机收入15.48亿元，占总收入54.75% [5] - 物联网云平台收入5.55亿元，占总收入19.63%，毛利率72.09% [5] 发展战略与前景 - 2025年上半年研发费用4.23亿元，占营业收入14.95% [6] - 发布全自研萤石启明AI人脸视频锁(Y5000FVX) [6] - 发布萤石蓝海大模型2.0，提升AI技术竞争力 [6] 总结 - 2025年上半年营收稳健增长，但应收账款管理和净利率需改进 [7] - 需优化成本控制并加强应收账款管理 [7]

公司动态 - 杭州萤石网络股份有限公司举办"2025ECDC萤石云开发者大会"，主题为"蓝海潮生 全域进化"，展示其在AI和物联网领域的技术进展[1] - 公司作为全球领先的视觉物联网云平台，过去一年以"AI+视觉能力"为核心驱动力，推出萤石蓝海大模型与新一代AI核心架构EZVIZ HomePlay OS[1] - 公司在大会上展示全新升级的萤石蓝海大模型2.0、EZVIZ HomePlay OS全栈开放体系，以及AI养老、无人自助等多垂直场景落地成果[1] 技术升级 - 萤石蓝海大模型2.0聚焦技术能力与场景应用双重落地，通过多维融合、模态扩展与专项记忆三大技术路径，实现感知、理解、记忆能力三重增强[2] - EZVIZ HomePlay OS在架构层面实现场景化智能体、萤石设备开放、萤石APP开放三大维度的全面升级，应对AI场景碎片化挑战[3] - 开放类智能体服务于开发者，提供物联感知与智能体的融合及设备互动与智能体的融合两种形式，支持感知数据搜索和场景面板适配[3] 垂直场景应用 - 公司构建居家AI养老服务体系，以"云服务+AI能力+适老化设备"为核心，覆盖智能感知、安全看护、监管服务与生态合作[4] - 萤石养老智能体日均与老人产生4.3次交互，77%通过自然语音完成，单轮对话可达8.5次，问题解决率稳定在83.6%[4] - 公司提炼以"IoT+RTC+AI"为核心的无人自助场景能力开放全景架构，助力商贸连锁行业解决"招人难，成本高，行业卷，守店累"四大痛点[4][5] 发展战略 - 公司通过"专用数据+平台框架+技术底座"驱动体系，持续拓展消费类场景，并与开发者共创行业类场景混合大模型[2] - 公司以"技术助力+生态共建"双轮驱动，通过全栈开放让开发者成为垂直场景智能化的"建构者"[5] - 公司目标开启碎片化AI场景的万亿市场新图景，从千万小微企业轻量化服务到居家养老、无人自助场景规模化实践[5]