公司资本布局 - 公司拟出资5000万元参与设立总规模10亿元的无锡金雨茂物医疗健康产业投资合伙企业（有限合伙），持有该基金5%份额 [1] - 该基金主要投资方向包括消费医疗及国民健康质量提升、药物、医疗器械、医疗支持性产业、AI制药等领域 [1][7] - 近年来公司先后参投"红杉基金"（1亿元）、"三正基金"（1亿元）、"金皋基金"（3000万元）等多个基金，三年累计投资约2.8亿元 [6][7][8] - 2023年8月公司曾计划投资3亿元于"云重基金"，但于2024年1月因政策环境变化等客观因素提前终止该投资 [8][9] 公司财务表现 - 2021年至2024年营业收入分别为40.22亿元、50.14亿元、55.22亿元、57.36亿元，同比增速从52.57%下降至3.87% [11] - 同期归母净利润分别为8.63亿元、10.51亿元、7.57亿元、5.03亿元，同比增速从58.77%下降至-33.53% [11] - 核心品牌"薇诺娜"2022年至2024年贡献营收分别为48.85亿元、51.92亿元、49.09亿元，占总营收比重从97%降至86%左右 [11] - 2025年上半年净利润为2.47亿元，同比下降49.01% [4] 公司业务战略 - 公司试图打造多品牌矩阵，包括"薇诺娜宝贝"、"瑷科缦"、"贝芙汀"，并斥资5.36亿元收购悦江(广州)投资有限公司51%股权，将"姬芮"、"泊美"两个品牌收入囊中 [11] - 目前相关子品牌尚未形成第二增长曲线 [11] 行业趋势 - 包括珀莱雅、水羊股份、丸美生物在内的多家国内美妆龙头为寻求业绩增量，纷纷布局资本端 [12] - 珀莱雅于2018年及2019年参与设立产业基金，水羊股份于2020年参与投资中小微企业发展基金，丸美生物于2023年及2024年对美丽消费产业基金进行增资 [12][13]

公司近期资本运作 - 公司计划作为有限合伙人，出资5000万元参与设立总规模10亿元的“金雨基金”，持有该基金5%份额 [1] - 该基金主要投资方向包括消费医疗及国民健康质量提升、药物、医疗器械、医疗支持性产业、AI制药等领域 [1] - 2022年至2025年，公司先后参投“红杉基金”、“三正基金”、“金皋基金”等多个基金，三年累计投资约2.8亿元 [3][5] - 2023年8月公司曾计划出资3亿元投资“云重基金”并已完成备案，但于2024年1月因政策环境变化等客观因素影响决定提前终止该投资 [7][8] 公司财务与经营表现 - 公司2024年营业收入为57.36亿元，同比增长3.87%，2021年至2024年营收增速分别为52.57%、24.65%、10.14%、3.87%，增速逐年下降 [9] - 公司2024年归母净利润为5.03亿元，同比下降33.53%，2021年至2024年归母净利润增速分别为58.77%、21.82%、-28.02%、-33.53% [9][10] - 核心品牌“薇诺娜”2022年至2024年贡献营收分别为48.85亿元、51.92亿元、49.09亿元，占总营收比重分别为97%、94%和86%左右 [10] - 公司试图通过打造“薇诺娜宝贝”、“瑷科缦”、“贝芙汀”等多品牌矩阵，并斥资5.36亿元收购悦江（广州）投资有限公司51%股权，将“姬芮”、“泊美”两个品牌收入囊中，以扩充业务版图 [10] 行业趋势 - 除公司外，包括珀莱雅、水羊股份、丸美生物在内的多家国内美妆龙头为寻求业绩增量，纷纷布局资本端 [10] - 珀莱雅曾于2018年11月和2019年6月发起或参与设立产业基金，但在今年5月将所持嘉兴沃永45%的合伙企业份额及相关权益以9999万元转让 [11] - 水羊股份于2020年12月认缴出资不超过1000万元参与投资深圳市青松中小微企业发展投资合伙企业 [11] - 丸美生物于2024年9月宣布联合公司董事兼首席财务官对青岛茂达股权投资合伙企业共同增资6000万元，此前在2023年4月已对该基金进行过一轮增资 [12]

10月13日，贝泰妮公告称，为把握战略合作机会，公司拟作为有限合伙人，与无锡金鹫投资合伙企业（有限合伙）、江苏无锡 生物医药产业专项母基金（有限合伙）、江阴高新区金融投资有限公司、江阴市金融投资有限公司等多方共同出资设立无锡金 雨茂物医疗健康产业投资合伙企业（有限合伙）（简称"金雨基金"）。 该基金计划总规模10亿元，主要投资方向包括消费医疗及国民健康质量提升（含康养、医美、特医及功能食品等）、药物（含 合成生物学、创新药等）、医疗器械、医疗支持性产业、AI制药等领域。其中，贝泰妮拟认缴5000万元，将持有该基金5%份 额。 21世纪经济报道记者朱艺艺 报道 "功效护肤第一股"贝泰妮（300957）（300957.SZ），正加码资本领域布局。 另据21世纪经济报道记者梳理，近年来，贝泰妮先后参投了"红杉基金"、"三正基金"、"金皋基金"等多个基金，将触角延伸至资 本端，在美妆主业之外挖掘更多的业务增量。 三年参投基金2.8亿元 | 投资时间 | 基金名称 | 拟投资规模 | | --- | --- | --- | | 2022 年 6 月 | 杭州红杉晟恒股权投资合伙企业(有限 | 1 亿元 | | | 合伙 ...

财务与运营表现 - 公司聚焦战略换挡，收缩低效投入，现金流大幅改善，库存结构优化 [2] - 毛利率提升得益于持续聚焦研发与高毛利产品 [2] - 短期业绩承压不改长期价值，以研发定力与运营提效夯实复苏基础 [2] - 抖音渠道增长最快，上半年增长7.4% [3] 品牌矩阵与发展策略 - 公司形成以薇诺娜为核心的多品牌矩阵，包括薇诺娜宝贝、瑷科缦、贝芙汀及Tripollar初普 [3] - 瑷科缦品牌定位中高端，持续发力线下渠道，通过生活美容及医疗美容场景切入高消费人群 [3] - 瑷科缦在25年上半年保持高速增长，绿安缦系列已成为销售爆款 [3] - 瑷科缦未来将持续聚焦皮肤抗衰赛道，借助公司研发和供应链体系提升品牌核心竞争力 [3] 渠道策略与运营 - 公司坚持以线下渠道为基础，线上渠道为主导，通过OMO深度私域运营串联线上线下全渠道销售模式 [3] - OMO渠道是公司复购率、客单价最好的渠道，公司拥有自建平台 [3] - 公司已建立线上线下多元渠道网络，覆盖自营电商、线下专柜及药店等，持续优化渠道结构以降低单一平台依赖风险 [3] - 未来公司将从提升运营质量、控制费用投入等多个维度努力提升利润水平 [3] 管理层与组织架构 - 公司今年更换的业务领导（线上及中台负责人）已于上半年陆续到岗 [2] - 高管团队加入后齐心协力，团队配合良好，沟通协调和目标对齐保持良好互动 [2]

投资评级 - 维持"增持"评级 预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于5%至15%之间 [5][9][17] 核心观点 - 2025年上半年业绩承压 营业收入23.72亿元同比下降15.43% 归母净利润2.47亿元同比下降49.01% [1] - 多品牌协同发展 以薇诺娜为核心品牌 专注天然植物活性成分护肤品 重点针对敏感性肌肤市场 [3][4][9] - 预测2025-2027年EPS分别为1.12元、1.58元、1.87元 对应PE分别为40.7倍、29.0倍、24.4倍 [9] 财务表现 - 2025年上半年毛利率76.01% 同比提升3.42个百分点 但净利率10.47%同比下降6.48个百分点 [2] - 期间费用率67.44% 同比上升11.76个百分点 其中销售费用率54.17%同比上升8.63个百分点 [2] - 预测2025年营业收入54.68亿元同比下降4.7% 2026年起恢复增长 预计2026年增长10.4%至60.38亿元 [1][10] 盈利能力指标 - ROE从2023年12.6%下降至2025年预测值7.3% 预计2027年回升至10.6% [1][10] - 每股收益从2023年1.79元下降至2025年预测值1.12元 预计2027年恢复至1.87元 [1][10] 业务结构 - 护肤品品类2025年上半年收入20.01亿元 占比84.86% 彩妆品类收入2.39亿元占比10.12% 医疗器械收入1.16亿元占比4.90% [1] - 采用线上线下融合的渠道策略 通过互联网和人工智能技术打造新零售全触点系统 [3] 估值水平 - 当前股价45.91元 对应总市值194.47亿元 近3月日均成交额2.15亿元 [5] - P/B倍数从2023年3.3倍逐步下降至2027年预测值2.7倍 [1][10] 行业地位 - 专注于皮肤学理论为基础的研发创新 结合生物学、植物学等多学科技术 [3][9] - 在中国大健康产业互联网+领域处于领先地位 成功把握国货热潮发展机遇 [3]

核心财务表现 - 2025年上半年实现营收23.72亿元，归母净利润2.47亿元 [1] - 毛利率提升3.42个百分点至76.01%，经营性现金流同比增长145.70%至3.47亿元 [1] 品牌战略与表现 - 核心品牌薇诺娜贡献营收19.50亿元，连续五年蝉联中国敏感肌护肤品销售额第一 [3] - 瑷科缦品牌营收5147.07万元，同比增长93.90%，薇诺娜宝贝营收同比增长8.62%至1.10亿元 [4] - 多品牌矩阵覆盖敏感肌、抗老、婴童护肤、祛痘等领域，并通过战略投资浴见品牌切入高端身体护理赛道 [2][4][5] 渠道优化与全球化 - 线上渠道收入17.43亿元（占比73.93%），线下渠道收入4.24亿元（占比17.99%），药房覆盖超12万家 [7] - 设立东南亚总部，以泰国为基点推进东南亚及"一带一路"市场布局，产品进入当地KA渠道及医美诊所 [8][9] - 通过社媒平台建立品牌认知，并借助香港澳门万宁商城及南亚博览会提升国际曝光度 [8][9] 经营策略与转型 - 推动"研发筑基、多品牌协同、全球化布局"战略转型，聚焦核心大单品与爆品优化产品结构 [1][3] - 实施OMO跨界营销及BA内容化策略，强化线上线下协同与私域运营 [7] - 通过本土化运营及需求反馈反哺研发，验证"产品+品牌"出海模式可行性 [8][9]

公司业绩表现 - 2024年实现营业收入57.36亿元，同比增长3.87% [1] - 净利润5.03亿元，同比下降33.53%，主要因线上大促销售承压、营销费用攀升、资产减值计提及运营成本上升 [1] - 拟向全体股东每10股派发现金红利6元，现金分红总金额2.53亿元 [1] 研发与品牌战略 - 2024年研发投入3.37亿元，连续三年研发投入占营收比例超5% [1] - 核心品牌薇诺娜连续8年稳居天猫美妆前十 [1] - 子品牌瑷科缦2024年营收同比增长65.59% [1] 行业趋势与市场环境 - 2024年中国皮肤学级护肤品市场规模约339.60亿元，同比增长3.30% [2] - 国际美妆品牌在国内市场退潮，国货概念持续发酵 [2] - 公司推进敏感肌PLUS战略升级，锚定品牌专业度、产品科技力及渠道渗透力 [2]