核心财务表现 - 2025年上半年公司实现营收226.9亿元，同比增长3.8% [1] - 归母净利润达8.13亿元，同比大幅增长87.4%，主要受益于第一季度处置全资房产子公司100%股权确认税前投资收益3.6亿元 [1] - 扣非归母净利润为2.96亿元，同比增长6.9% [1] - 第二季度单季营收118.5亿元，同比增长4.8%；扣非归母净利润1.5亿元，同比增长66.5% [1] 核心子公司业绩 - 全资子公司FESCO 2025年上半年营收226.9亿元，同比增长3.8% [1] - FESCO归母净利润5.6亿元，同比增长28.6%；扣非净利润3.1亿元，同比增长11.5% [1] - FESCO归母净利润和扣非净利润业绩承诺完成率分别为85%和49% [1] 业务板块表现 - 业务外包营收190亿元，同比增长4.7%，毛利率2.9%提升0.1个百分点，是公司增长压舱石 [2] - 薪酬福利营收5.7亿元，同比增长5.1%，毛利率14.7%下降2.5个百分点 [2] - 人事管理营收4.9亿元，同比增长4.2%，毛利率75.6%下降3.6个百分点 [2] - 招聘及灵活用工营收23.1亿元，同比下降1.9%，毛利率2.3%同比持平 [2] - 其他业务营收3.5亿元，同比下降7.7%，毛利率41.8%下降9.6个百分点 [2] 盈利能力分析 - 2025年上半年整体毛利率5.3%，同比下降0.3个百分点，主要因低毛利率业务占比提升 [2] - 期间费率2.8%，同比下降0.4个百分点，销售费率1.1%下降0.2个百分点，管理费率1.8%下降0.2个百分点 [2] - 归母净利率3.6%，同比提升0.4个百分点；扣非归母净利率1.3%，基本持平 [2] 行业政策影响 - 最高人民法院8月1日明确界定社保缴纳义务法律属性，要求用人单位未依法缴纳社保费劳动者可解除劳动合同并要求经济补偿 [3] - 用工合规成本上升背景下，外包业务和灵活用工占比渗透率有望持续提升 [3]

财务表现 - 1Q25公司实现营收63亿元，同比增长17% [1] - 1Q25归母净利润2.1亿元，同比增长9%，扣非归母净利润1.2亿元，同比增长5% [1] - 1Q25毛利率为8.2%，同比下降1.2个百分点，环比上升0.9个百分点 [1] - 1Q25销售费用/管理费用/研发费用占比分别为3.0%/1.9%/0.4%，同比分别下降0.6/0.5/0.02个百分点 [1] - 1Q25归母净利率为3.4%，同比下降0.2个百分点，环比下降5.8个百分点 [1] - 1Q25扣非归母净利率为1.9%，同比下降0.2个百分点，环比上升1个百分点 [1] 盈利能力改善因素 - 宏观消费环境回暖带动企业用工需求回升，缓解人管理服务板块压力 [1] - 费用率持续下滑趋势明显，管控良好抵消了部分毛利率下滑影响 [1] - 公司运营效率持续提升推动盈利能力环比改善 [1] 业务发展 - 业务外包业务近年来增速较快，但造成毛利率小幅下滑 [1] - 2025年将持续以业务外包作为发展核心，提升存量客户渗透率并拓展新客户 [2] - 公司积极探索潜在收购标的，可能通过收购专业赛道外包公司拓展业务丰富程度 [2] - 1Q25用工环境呈现轻微回暖趋势，全年政策促内需背景下企业用工需求有望回升 [2] - 传统高毛利率业务（人事管理和薪酬福利等板块）有望企稳回升 [2] 未来展望 - 预计2025-2027年归母净利润分别为6.8亿元/7.2亿元/7.6亿元 [2] - 对应PE估值为18X/17X/16X，当前估值相比同业较低 [2]

财务表现 - 2024年公司实现营收430.3亿元，同比增长12.3%，归母净利润7.9亿元，同比增长44.4% [1][2] - 2024年扣非归母净利润5.3亿元，同比增长106.9%，非经常损益中政府补贴贡献2.58亿元 [2] - 25Q1营收108.4亿元，同比增长2.7%，归母净利润5.9亿元，同比增长180.4%，其中政府补助4.18亿元 [2] 业务结构 - 2024年业务外包收入360.5亿元，同比增长13.96%，占比最高 [2] - 人事管理/薪酬福利/招聘及灵活用工服务收入分别为9.9亿元/12.0亿元/43.4亿元，同比变动-9.06%/+4.68%/+12.60% [2] - 业务外包毛利率3.22%，同比下降0.05pct，人事管理毛利率82.30%，同比下降3.92pct [3] 盈利能力与费用 - 2024年整体毛利率5.48%，同比下降0.72pct [3] - 销售/管理/研发费用率分别为1.3%/2.1%/0.1%，同比分别下降0.2pct/0.5pct/0.4pct [3] - 归母净利润率1.8%，同比提升0.4pct [3] 战略与股东回报 - 2024年新增千人规模大客户30家，与德科集团、华为技术签订全球合作协议 [3] - 2024年拟每股派发现金红利0.70元，合计3.96亿元，现金分红比例50.0% [3] 行业展望 - 2025年国内招聘市场需求稳步复苏，行业景气度有望逐季回升 [1][4] - 人力资源服务行业竞争格局优且分散，公司凭借国企背景和全国布局强化竞争力 [1][4]